农业板块及子行业行情回顾 [page::2][page::3]

• 2025年8月25日至31日沪深300指数上涨2.71%，农林牧渔板块上涨2.02%，排名第8。

- 生猪养殖、其他农产品加工、粮油加工、食品及饲料添加剂和畜禽饲料表现领跑。

• 本周生猪养殖类股中万辰集团涨幅达41.10%，傲农生物涨22.67%，牧原股份涨9.16%。

- 板块跌幅最大包括安德利、福建金森、永安林业、ST绿康等，最低跌幅超11%。

生猪养殖行业价格与盈利趋势分析 [page::4][page::5][page::6][page::7]

• 主要省份三元生猪价格轻微回落，均价约13-15元/公斤，猪肉均价19.94元/公斤，下降0.8%。

- 仔猪批发价保持稳定，二元母猪价格微跌，自繁自养利润为正32.24元/头，外购仔猪养殖仍亏损。

• 能繁母猪存栏量保持稳定或小幅下降，生猪出栏量随周期调整。

- 生猪养殖利润曲线显示行业自2024年二季度进入缓慢盈利周期，但负债率仍较高，降负债压力存在。

• 报告通过猪价和母猪存栏4象限模型解释行业盈利阶段及股价表现，对市场悲观预期提出异议。

饲料加工行业回升信号及产业链价格走势 [page::10][page::11][page::12]

• 2025年7月全国工业饲料产量环比增长2.3%，同比增长5.5%，配合饲料和添加剂预混料表现优异。

- 饲料产品价格整体下降，畜禽配合饲料价格环比小幅上涨，原料价格底部反弹有望带动行业景气度提升。

• 玉米用量占饲料配比33.1%，豆粕用量占14.1%，成本结构均衡。

- 肉鸡及蛋鸡配合料价格呈现波动性下行趋势，短期成本压力缓解。

重点细分行业数据与价格动态 [page::8][page::9][page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20]

• 白羽肉毛鸡及肉鸡苗价格稳中有升，养殖利润保持正值，麟粮蛋价略有回落。

- 水产养殖价格平稳，对虾、海参价格持平，淡水鱼类价格微涨。

• 种植业主粮价格趋缓，大豆略增，玉米和小麦价格小幅回落，主要油脂价格呈调整态势。

- 白糖及国际原糖价格双双小幅下跌，市场供应宽松。

• 详细图表覆盖生猪、家禽、水产、饲料及主粮价格和产量变动情况，涵盖国内外多个价格指标。

重点上市公司财务表现 [page::22]

• 巨星农牧2025年上半年营收37.17亿元，同比增长66.49%，归母净利润1.81亿元，同比增长504.12%。

- 正邦科技2025年上半年营收68.38亿元，同比增长112.17%，归母净利润2.02亿元，同比增长258.18%。

生猪养殖股逻辑框架 - 猪价与能繁母猪4象限模型 [page::1]

• 生猪股走势受猪价运行方向与能繁母猪存栏变化双重影响，四象限模型清晰划分行情演绎阶段。

- 四象限上涨动力依次为：象限4（猪价涨，存栏降）＞象限3（猪价跌，存栏降）≥象限1（猪价涨，存栏升）＞象限2（猪价跌，存栏升）。

• 当前处于回升周期末端，行业降负债、结构调整为主，盈利周期持续性可能超预期。

- 生猪养殖后续或迎来行业估值修复与市场预期改善。

风险提示 [page::0][page::22]

• 养殖疫情及自然灾害带来的生产和存栏波动风险。

- 饲料原料价格波动风险及国际汇率变动风险。

• 食品安全问题可能影响消费和龙头企业表现。

山西证券农业行业周报（2025.08.25-2025.08.31）详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 山证农业行业周报（2025.08.25-2025.08.31）：建议关注饲料的回升周期和养殖的边际改善

- 作者： 陈振志、张彦博

• 发布机构： 山西证券研究所

- 发布日期： 2025年9月4日08:49

• 主题： 农业行业，重点覆盖生猪、家禽养殖、饲料加工、种植与粮油加工、水产养殖等细分领域

- 核心观点：
- 生猪价格近期有所下跌，但行业盈利周期已启动，市场对产能回升影响盈利的预期过于悲观，当前以降负债和弥补亏损为主基调；
- 饲料行业将受益于原料价格筑底和养殖端改善，海大集团具备较好投资价值；
- 肉鸡行业业绩底部，潜在需求回升可期；
- 宠物主粮品牌进入关键发展期，推荐乖宝宠物、中宠股份等国产龙头品牌；
- 本周沪深300与农林牧渔板块呈现上涨趋势，子行业表现分化，建议关注饲料回升和养殖边际改善机会。

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二、逐节深度解读

2.1 行业行情回顾

• 关键论点及数据：

- 本周（8.25-8.31）沪深300指数上涨2.71%，农林牧渔板块上涨2.02%，位居第8名；
- 生猪养殖、农产品加工、粮油加工、食品及饲料添加剂、畜禽饲料表现突出；
- 行业涨幅个股最高达41.10%（万辰集团），跌幅最高近12%（国联水产）。

• 逻辑及推理：

- 行业整体保持较好韧性，生猪养殖仍为核心驱动力之一，但波动明显，建议重点追踪分化机会。

2.2 “猪周期”及生猪养殖逻辑框架

• 论点总结：

- 生猪养殖股受猪价和能繁母猪存栏量两个核心变量合力驱动，形成4象限动态模型，分别影响股价表现和行业供需；
- 猪价与母猪存栏量的组合象限赋予股价走势不同动力：
- 象限4（猪价涨，母猪存栏降）：强劲上涨动力；
- 象限3（猪价跌，母猪存栏降）：阻力小且影响偏正面；
- 象限1（猪价涨，母猪存栏升）：猪价反转但有阻力，过程复杂；
- 象限2（猪价跌，母猪存栏升）：阻力大，负面影响显著。

• 图1、图2深度剖析：

- 图1清晰展示两个核心变量合力决定养殖股运行方向；
- 图2形象展示4象限对应的市场表现及历史案例（如2015年和2019年猪价与母猪存栏变化）；
- 此模型帮助理解当前周期阶段及投资时机，强调“产能回升速度”的关键性。

2.3 生猪及养殖行业核心数据解读

• 猪价走势（图4、图7、图8）：

- 本周川粤豫三地外三元生猪均价分别13.25、14.84及13.73元/公斤，环比分别下跌2.21%、上涨1.57%、基本持平；
- 平均猪肉价格环比下跌0.80%至19.94元/公斤；
- 国内外三元生猪价格整体呈现下跌趋势，但省际波动明显。

• 养殖利润（图9、图10）：

- 自繁自养利润32.24元/头，外购仔猪养殖利润为-148.41元/头；
- 差异主要来自外购成本及猪苗价格波动。

• 母猪存栏（图12、图13）：

- 二元母猪均价小幅下跌至32.51元/公斤；
- 能繁母猪存栏量有所恢复但仍处于相对较低水平，产能回升仍稳健；
- 生猪养殖上市公司出栏量数据显示行业集中度和出栏节奏持续调整。

• 仔猪价格（图11）：

- 仔猪价格维持稳定，批发价约26元/公斤，环比持平；
- 仔猪价格稳定为行业盈利提供一定支撑。

• 猪粮比价（附文数据）：

- 2025年8月6日猪粮比价6.02，环比微跌0.50%，表明养殖利润弹性存在压力。

2.4 家禽养殖行情及利润

• 关键价格及利润：

- 白羽肉鸡周度价格7.33元/公斤，环比持平；
- 肉鸡苗价格3.61元/羽，环比上涨0.84%；
- 养殖利润轻微上涨至1.37元/羽；
- 鸡蛋价格下跌0.82%至7.24元/公斤。

• 图15-18说明价格趋于稳定且利润端有所改善，但鸡蛋价格承压。

2.5 饲料加工行业动态

• 产量与价格：

- 7月工业饲料产量2831万吨，环比增长2.3%，同比增长5.5%；
- 配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量同比均有不同程度增长；
- 饲料产品价格整体下降，畜禽配合饲料价格小幅上升；
- 饲料原料中玉米占比33.1%，豆粕占比14.1%；
- 肉鸡和蛋鸡配合料价格呈现小幅波动回落态势（图19-21）。

• 行业逻辑： 原料价格筑底，产量回升，饲料行业景气度望见底回升，利好海大集团等企业。

2.6 水产养殖行情展示

• 关键产品价格：

- 海参、对虾、鲈鱼价格环比持平，淡水鱼类（草鱼、鲫鱼、鲤鱼、鲢鱼）价格微幅波动；
- 鱼粉国际现货价维持1849.81美元/吨。

• 图23-28图示体现水产价格整体稳定，助于养殖企业利润维稳。

2.7 种植与粮油加工市场价格

• 主粮价格变化：

- 大豆现货价格小幅上涨至4005.79元/吨，豆粕价格略降；
- 玉米、小麦价格微跌，菜籽油、豆油价格有所回落；
- 金针菇、杏鲍菇价格稳定（图29-36）。

• 白糖价格稳中有降（图37），国际原糖价格下跌（图38）。

2.8 产业供需及主要上市公司动态

• 全球及中国玉米、大豆、小麦、大米供需平衡表深入解析（图39-42）提供年度产量、库存、进口出口与消费数据，辅助宏观行业周期研判。
• 重点公司财务业绩：

- 巨星农牧2025年上半年营收37.17亿元，同比上涨66.49%；归母净利润1.81亿元，同比大涨504.12%；
- 正邦科技同期营收68.38亿元，同比上涨112.17%；归母净利润2.02亿元，同比上涨258.18%；
- 季度对比显示盈利波动，提示需关注季节性影响。

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三、图表深度解读

3.1 图1、图2：“猪价与能繁母猪存栏的4象限模型”

• 图1阐释猪价和母猪存栏两个变量合力决定生猪养殖股市场表现，结构清晰，易于理解。

- 图2通过四象限示意，结合历史案例（如2021年产能去化阻力导致股价下跌，2015年和2019年周期反转带动股价快速上涨），具象化理论，提升研判准确性。

• 该模型核心在于判断当前阶段所处象限，定向指导投资策略。

3.2 图3、图4及图5、图6：行业及个股涨跌分析

• 图3显示本周沪深300和各行业涨跌幅，农林牧渔板块涨幅居中偏上，体现行业整体稳健。

- 图4进一步分解农林牧渔子行业涨跌幅，生猪养殖子行业表现最佳，说明养殖业核心地位。

• 图5、图6列出领涨与领跌前十个股，个股间表现差异大，投资需精选。

- 该组图支撑报告重点关注生猪养殖板块与饲料行业，跟踪核心标的。

3.3 图7~图14：生猪价格及产能图谱分析

• 图7国内外三元生猪价格走势持续波动，局部企稳走势。

- 图8猪肉价格保持稳定中略有下降，图9自繁自养利润趋稳向好，但外购仔猪养殖利润持续负值（图10）。

• 图11、图12、图13分别展现仔猪价格、二元母猪均价及能繁母猪存栏量，均体现产能缓慢回升与调整趋势。

- 图14上市公司出栏量显示行业恢复节奏与经营调整，反映行业结构优化。

3.4 图15~图18：家禽养殖价格和盈利状况

• 价格整体保持区间震荡，蛋鸡和肉鸡苗价格小幅波动，利润略微回升。

- 鸡蛋价格略跌，提示消费端压力。

3.5 图19~图22：饲料产品产量与价格走势

• 图19、图20、图21显示育肥猪、肉鸡及蛋鸡配合饲料价格浮动，部分下降但整体处于相对低位；

- 图22展示全国饲料总产量回升，配合饲料作为主力产品增长明显，支持上游产业链景气回暖。

3.6 图23~图28：水产养殖价格走势稳健

• 关键品类海参、对虾、鲈鱼价格维稳，草鱼、鲫鱼、鲤鱼、鲢鱼批发价小幅上扬。

- 国际鱼粉价格维持在1800美元/吨附近，支撑水产饲料成本控制。

3.7 图29~图38：种植与粮油加工主流商品价格

• 玉米、小麦和大豆均呈现温和波动趋势，库存消费比数据（图39-41）指向供需相对平衡。

- 白糖价格（图37）和国际糖价（图38）下行，反映糖价周期性调整。

3.8 图39~图42：粮食全球与中国供需平衡表详解

• 提供全球及中国主要粮食品种产量、进口、消费和库存的历史与预测数据，助力宏观供需行情把控；

- 2025-2026年总体粮食供应充裕，库存维持合理水平，供需结构持续优化。

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四、估值分析

本周报告未披露具体估值模型或目标价，但通过财务数据、行业盈利周期判断，可推断：

• 生猪养殖估值逻辑基于猪价与产能周期，重点关注产能回升速度与利润修复节奏；

- 饲料行业受益于成本筑底及需求恢复，估值有望逐步回升；

• 推荐的温氏股份、神农集团等具备成长潜力，可能对应较合理估值区间。

报告强调的是行业维度的底部筑牢及盈利趋势改善，隐含中长期估值修复预期。

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五、风险因素评估

• 养殖疫情风险： 疫病可能导致存栏损失，影响供给及盈利；

- 自然灾害风险： 极端天气可能破坏养殖环境，降低产出；

• 饲料原料价格波动风险： 玉米、大豆价格大幅上涨将挤压养殖利润；

- 食品安全风险： 质量问题可能影响品牌及市场；

• 汇率波动风险： 进口原料及海外业务受汇率影响。

报告对此风险均有提及，但未详述缓释策略，需投资者留意。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对“产能回升速度”提出较为明确的判断，认为市场过度悲观，论述逻辑基于历史经验，但未来宏观及政策环境仍存不确定性；

- 财务盈利数据多为同比增长，单季度同比下降表现显示盈利驱动仍有波动风险；

• 图表虽丰富详实，但缺少具体估值测算和敏感性分析，略显不足；

- 报告建议标的以行业龙头为主，可能存在一定的集中风险。

综合看，报告结构严谨，数据覆盖全面，观点成熟，但需对外部变量如政策风险和国际形势保持警惕。

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七、结论性综合

本周山西证券农业行业周报全面梳理2025年8月下旬至9月初的行业表现及关键指标，核心发现如下：

• 生猪养殖板块经历价格短期波动，盈利周期已成，且行业整体降负债阶段特征明显。猪价与能繁母猪存栏的四象限模型为把握周期脉络提供清晰逻辑。

- 饲料加工行业景气有望筑底回升，受原料价格下行及养殖需求改善驱动，海大集团等受益明显。

• 肉鸡养殖及家禽市场价格及利润稳定回升，潜在需求回暖，为行业注入积极信号。

- 水产养殖价格稳健，部分淡水鱼品类价格走高，利好相关养殖企业。

• 主粮价格总体适度波动，粮食供应充裕，库存消费比合理，全球供需结构稳定。

- 推荐关注温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等生猪养殖龙头，以及饲料和宠物食品领域表现优异的企业。

• 风险方面，疫情、自然灾害、原料价格波动等不确定因素不可忽视。

图表数据充分呈现价格涨跌幅度、养殖利润变动、产能与库存动态及全球主要农产品供需状况，强化了报告结论的实证基础。总体研判，农业行业正处边际改善阶段，具备中期配置价值，关注饲料回升与盈利改善的投资机会。

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附：报告部分图表一览

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综合以上解读，报告对2025年农业行业趋势保持谨慎乐观，建议关注饲料及生猪养殖的边际回升，精选优质龙头配置。[page::0,1,2,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21,22,23]

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