权益市场缩量上涨且呈“反哑铃”结构 [page::0]

• 万得全A上涨0.52%，成交额较前一交易日缩量2070亿元，显示市场多空纠结。

- 中证500和中证1000表现领先，分别上涨0.76%和0.69%，大盘股和微盘股表现弱于中小盘。

• 银行业板块承压，低波红利品种不占优，市场继续拥抱题材股。

题材板块强势，消费电子与半导体领涨 [page::1]

• 消费电子板块上涨5.98%，受益于OpenAI与立讯精密、歌尔股份合作及苹果提产通知。

- 半导体板块上涨3.92%，半导体设备资金接力明显，显示资金寻找合力方向。

• 港股表现较弱，恒生指数和恒生科技下跌，南向资金净流入127亿港元，阿里巴巴资金净流入26.14亿。

央行流动性措施护卫债市，资金面转松 [page::1]

• 央行开展2405亿元7天逆回购和3000亿元14天逆回购操作，总计净投放2605亿元。

- 资金价格下行，R001下降2bp至1.47%，R007微涨1bp至1.53%，债市收益率显著下行。

• 货币宽松基调未变，资金面稳定成为债市多头信心压舱石，风险依然存在，建议策略偏防守。

商品市场资金大幅流入贵金属板块 [page::2]

• 贵金属市场资金净流入113亿元，其中沪金约70亿元，沪金、沪银价格创历史新高。

- 工业品板块资金流出，黑链指数跌幅明显，多晶硅承压，价格下跌3.6%。

• 市场对美联储降息预期及地缘政治风险反馈明显，资金短期转向避险资产。

量化因子／策略相关内容缺失，重点为宏观与资产配置动态 [page::0][page::1][page::2]

• 研报以宏观流动性和资金面变化为核心，未涉及具体量化因子构建或量化策略回测。

- 着重分析市场资金行为和政策信号，适合宏观资产配置和防守策略框架。

华西宏观《资产配置日报：14天投放呵护跨季》详细分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 资产配置日报：14天投放呵护跨季

- 作者： 华西研究团队（文中署名刘郁、刘谊、小艺，郁见投资）

• 发布机构： 华西证券研究所

- 发布日期： 2025年9月24日07:35（以上时间为发布日；内容涉及2025年9月22日及近期市场）

• 主题： 宏观资产配置视角下的中国股市、债市、商品市场及资金面状况报告，重点关注资金面流动性管理及其对市场行情的影响。

- 核心论点与信息概要：
本报告通过对权益市场、债券市场、商品市场的最新行情回顾与分析，揭示当前市场资金面进入“跨季”关键窗口，央行通过14天逆回购大幅投放流动性以稳定资金面。权益市场整体缩量震荡，题材股受资金青睐，债市收益率呈回落趋势，商品市场资金向贵金属集中。报告并分析了市场未来行情走向的两种可能性，强调市场等待政策信号、结构性资本流动以及“稳市”基调的重要性。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 权益市场复盘与分析

• 关键论点与信息：

9月22日，A股市场整体缩量，指数细微上涨，市场表现“纠结”。题材股如半导体、消费电子表现强劲，尤其科创50指数大涨3.38%。大盘股涨幅较小，银行板块显著承压，中小市值股表现活跃，特别是中证500和中证1000指数分别上涨0.76%和0.69%，而微盘股则下跌0.58%。资金选择拥抱成长性与题材较强的中小盘股，抵制传统金融类低波红利品种。

• 推理依据与逻辑：

资金面稳定依赖于央行流动性投放，市场对预期发布会持谨慎态度，未有超预期增量信息，导致市场情绪保守。题材股上涨主要源于产业合作与上游供需预期改善，例如OpenAI与立讯精密、歌尔股份的合作预期推动消费电子板块；苹果提价通知刺激供应链积极备货。

• 关键数据点：

- 沪深300涨0.46%，上证指数涨0.22%，科创50涨3.38%。
- 万得全A涨0.52%，成交2.14万亿，较9月19日缩量2070亿。
- 中证500与中证1000涨幅领先，大盘股表现相对落后。
- 微盘股自8月以来收益回落至23.19%，落后中证1000的24.84%。

• 行情解读与市场情绪：

市场结构呈现“反哑铃”，资金由大盘和微盘股向中小盘题材股调仓，市场仍处于等待政策信号释放的阶段。报告指出历史多次缩量至极值后出现指数反弹，暗示本轮缩量或将孕育阶段性反弹行情。[page::0,1]

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2.2 债券市场运作及资金面分析

• 关键论点：

央行于9月22日大幅开展7天及14天逆回购操作，合计净投放2605亿元，明显加强流动性支持，缓解跨季资金紧张。债市资金面边际转松，推动现券收益率明显下行，10年期、30年期国债收益率分别降至1.79%和2.08%。

• 操作细节与创新点：

当日14天逆回购启动较以往节前周期提前（节前8个交易日启动，较历年6-7个交易日提前），表明货币政策对跨季资金面的高度重视和积极呵护。招标方式创新采用了美式招标（多个价格中标），强化逆回购政策利率的地位，有利于稳定短期限利率曲线。

• 资金面利率变动：

- 非银隔夜利率从1.53%-1.58%降至1.45%-1.48%。
- 14天质押利率从1.75%降至约1.68%。
- R001利率下跌2BP至1.47%，R007利率小幅上升1BP至1.53%。

• 市场反应与后续预期：

资金面宽松增强多头信心，债市收益率迎来修复行情。但公募债基赎回新规影响未明，市场空头情绪仍存，呈现多空交织态势。策略建议偏防守，等待政策和公募销售新规落地后捕捉波段机会。[page::1]

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2.3 商品市场变动与资金流动

• 总体表现：

国内商品市场情绪偏弱，尤其“反内卷”相关品种价格波动，产业链供需变化引发不同层次的价格变化。多晶硅领跌（跌幅3.6%），纯碱、玻璃等也小幅下跌。黑色系商品表现分化，钢矿价格相对坚挺。

• 资金流向：

贵金属板块强势吸引资金大量流入，沪金和沪银价格升至上市以来新高，分别涨2.01%、3.81%。资金净流入达113亿元，其中沪金占近70亿元。相比之下，工业品和新能源板块资金流出，黑链指数资金流失16亿元，新能源流出5亿元。

• 推动因素解释：

1. 美联储降息预期延续，引发市场避险资金转向贵金属。
2. 地缘政治紧张（中东局势升温）、加密货币安全事件（虽已辟谣）导致风险偏好下降。
3. “反内卷”政策供给收缩预期逐渐消退，导致多晶硅价格承压，且第四季度海外需求预期减弱。

• 钢铁行业政策及影响：

工信部出台新的钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026），目标温和，未带来明显市场波动，反映政策效果需时间验证。LPR保持不变，未能显著提振地产需求及钢铁需求。

• 总结：

资金轮动特征明显，短期内贵金属替代传统工业品的资金配置，市场重回关注基本面及政策基调稳定性。[page::2]

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2.4 法律声明与评级说明

• 投资者适当性说明：

本订阅号观点仅面向华西证券专业投资机构客户，非专业投资者应慎重采用。

• 评级标准亮点：

- 公司股价相对上证指数6个月内涨跌幅标准为：买入≥15%，增持5%-15%，中性-5%到5%，减持-5%到-15%，卖出≤-15%。
- 行业评级标准类似，基于行业指数相对上证指数涨跌幅度，推荐≥10%，回避≤-10%。

• 提示审慎投资风险，强调信息仅供参考，不构成投资建议。[page::3]

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三、图表深度解读

3.1 页面0首图 - 华西证券与华西研究标志图片

• 描述： 页面0首图为华西证券大厦及蓝天背景，配文“华西研究 创造价值”，彰显研究品牌形象和价值主张。
• 作用与联系： 图片用以强化品牌识别和专业权威感，增强读者信任，提示内容来自华西权威研究团队。[page::0]

3.2 页面3图表 - 评级说明表格截图

• 描述： 表格展示公司评级和行业评级标准，清晰列出各评级对应的股价或行业指数相对涨跌区间。
• 解读： 此表帮助投资者理解报告中所使用评级的严谨性和分级标准，体现研究报告体系化、规范化特色，便于后续解读分析报告内个股及行业建议作参考依据。[page::3]

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四、估值分析

本报告为每日资产配置报告及市场复盘，核心关注宏观流动性、资金面及市场结构，未涉及个股或行业估值模型（如DCF、PE、EV/EBITDA分析）。报告关注资金流方向、政策节奏、资金面利率和成交量的动态变化，为投资者提供市场情绪与基本面判断，适合做为宏观与资产配置的辅助工具。

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五、风险因素评估

• 风险识别：

1. 货币政策超预期调整风险：若经济下行超预期或海外政策变化导致货币政策幅度调整，则流动性环境可能恶化，影响市场流动性预期稳定性。
2. 流动性变动风险：流动性投放若明显低于预期，资金面紧张可能加剧，债市与权益市场波动加大。
3. 财政政策调整风险：财政收紧或经济放缓带来财政政策调整的风险，或制约宏观宽松基调。

• 潜在影响：

这些风险因素可能导致市场情绪转向，资金流出，加剧市场震荡，尤其在当前流动性依赖政策呵护的跨季阶段时风险更显重要。报告提醒投资者密切关注宏观政策动态保持警惕。

• 缓解策略：

报告建议偏防守策略，密切观察政策信号，等待公募销售新规和央行买债政策具体落地，博弈后续超调波段机会。[page::2]

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六、批判性视角与细微差别

• 观点与假设稳健性：

报告基于较多历史经验数据判断缩量可能导致反弹，但同时也指出历史上曾有缩量后下跌的案例，体现了分析的审慎态度。

• 可能的潜在偏向：

该报告整体偏向于积极解读货币政策宽松格局，认为稳市大逻辑未破，暗含对政策托底的信心，对潜在利空（如政策超预期紧缩等）分析不足。

• 信息局限：

作为日常日报，报告偏重于短期市场复盘和资金面流动理解，缺乏中长期基本面深度分析，以及具体行业或个股估值细节。

• 细节需关注：

央行14天逆回购的提前启动为非常规操作，显示政策灵活性，但也隐含对跨季流动性风险的警惕，投资者需警惕政策节奏可能快速变化。[page::1,2]

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七、结论性综合

本报告通过详尽复盘2025年9月22日当日及近期市场动态，表明在当前“跨季”关键时间窗口，央行积极运用14天逆回购等工具加大流动性投放力度，缓解资金面紧张问题，提振市场交易情绪。权益市场整体成交缩量，结构性行情为中小盘题材股提供上行动能，尤其消费电子和半导体板块表现抢眼，凸显资金对高成长细分领域的偏好。债券市场受流动性宽松支撑，国债收益率明显下行，但仍面临赎回新规等不确定因素，短期多空交织，策略偏向防守。商品市场，资金明显流向避险属性较强的贵金属板块，反映避险情绪上升及宏观不确定因素影响。

图表和数据揭示了资金面流动性、市场结构分化和政策节奏对资产配置的关键影响，提示投资者应密切关注流动性动态与政策信号，以把握可能爆发的阶段性行情机会。

整体来看，报告立场温和乐观，评级上强调稳中有进，策略上倾向等待政策明朗后的布局时机，彰显了华西证券研究所深厚的宏观研究实力及对市场风险的理性认知。

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参考溯源文献页面

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附图示例

• 图1 - 华西证券研究品牌图

• 图2 - 评级说明表格

报告