2025年7月CPI与核心CPI表现分析 [page::0]

• 7月CPI环比上涨0.4%，符合季节性，食品CPI仍为拖累项，同比持平。

- 核心CPI同比提升至0.8%，创2024年3月以来新高。

• 核心CPI上涨主要受消费补贴政策影响，耐用消费品如空调、冰箱需求增加。

- 房租及家庭服务价格环比仅微涨0.1%，修复不及历史同期水平。

PPI走势及产业政策影响 [page::0]

• 7月PPI环比下降0.2%，同比下降3.6%，降幅保持稳定。

- 原材料价格受“反内卷”政策支撑出现边际企稳表现。

• 产能优化政策已由传统工业扩展至汽车、光伏、电池等新兴领域，覆盖行业营收占比近20%。

- 下游产业出厂价格依然受产能过剩和出口压力制约表现疲软。

政策与风险提示 [page::0]

• 消费补贴及反内卷政策是推动核心CPI上升的主要动力。

- 需关注“反内卷”政策的持续影响及内需政策接续实施情况。

• 风险因素包括房地产市场走势不确定及政策力度可能弱于预期。

国泰海通证券研究报告分析报告

报告名称：核心CPI续升：动力是什么

报告作者：应镓娴、贺媛、梁中华

机构：国泰海通证券

报告发布日期：2025年8月9日

主题：宏观经济分析—中国核心CPI走势及其动力分析

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一、报告元数据与概览

该报告由国泰海通证券发布，作者团队包含应镓娴、贺媛、梁中华三位分析师，聚焦2025年年中中国宏观层面的核心消费者物价指数（核心CPI）的走势及其驱动因素。报告发出于2025年8月9日，主要目标是解读当前物价变化态势，评估价格结构变化背后的政策影响与经济环境动因。主题核心是对7月CPI及PPI数据的剖析，重点关注消费补贴政策、“反内卷”政策及其对价格及相关行业的影响力度，同时对后续政策效果及风险进行提示。

该报告并未明确给出评级或具体目标价，因为其更多是宏观解读与政策分析报告，而非单纯个股或行业投研。主要传递的信息是核心CPI同比持续上升，7月达到0.8%之高点，支撑背后是消费补贴及部分耐用品需求复苏，但服务类价格（如房租、家庭服务）修复力有限；PPI走势呈现降幅收窄迹象，未来“反内卷”政策对产能优化和价格的支持作用值得关注。报告同时提醒房地产与政策力度的不确定性风险。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心结论

报告导读指出，2025年以来，各类消费补贴政策对耐用消费品价格提供持续支撑，带动核心CPI同比上行；但服务价格（尤其租金及家庭服务）依然表现疲软，尚未进入充分修复阶段。未来需关注“反内卷”政策的逐步释放及内需政策的后续支持。7月CPI环比涨0.4%，表现符合季节性，核心CPI同比达到0.8%，为2024年3月以来最高。食品价格则是CPI整体的拖累项。[page::0]

2. 7月核心CPI各分项分析

• 消费补贴类行业涨价动力较充足，生活用品及服务价格环比上涨0.8%，远超历史同期0.26%的平均水平，主要受"618"促销期价格反弹与补贴政策推动，同时地产交易回暖、高温季节带动空调、冰箱等耐用消费品替换需求提升。
• 金价及居民购金热情推动其他用品及服务CPI显著上升。
• 旅游消费尽管依然旺盛，但2025年暑期旅游CPI涨幅较前两年有所回落，显示旅游及服务消费潜力巨大，仍需政策引导激发。
• 房租及家庭服务价格环比仅涨0.1%，均低于历史同期均值，说明服务业价格恢复仍乏力，整体底部尚未回升完成。

该小节通过不同细分市场展示核心CPI上涨的多元驱动力及结构不均衡性，逻辑清楚，基于季节性与政策双重因素综合解读，突显消费补贴与新兴替换需求的双重影响。[page::0]

3. PPI走势与“反内卷”政策影响

7月PPI环比下降0.2%，同比降3.6%，降幅稳定。PPI环比稳中微调，部分原材料价格得到“反内卷”政策加强的支撑，但下游出厂价因产能过剩及竞争压力仍偏弱。

“反内卷”政策积极作用有望逐步释放，其政策范围从传统重工业（煤炭、钢铁、水泥）扩展至汽车、光伏、电池等新兴产业。其影响的行业营收占比约20%，说明政策对较大比例行业产能和价格有潜在正面驱动。

此部分整体揭示出产能结构优化与政策推动对价格信号的长期影响，体现政策导向与经济结构调整的重要关系，并提出未来行业景气的可能上升空间。

4. 风险提示

主要风险聚焦房地产走势不确定，市场对该领域的预期波动可能影响整体内需与价格走势；以及政策力度若未达到预期，可能导致相关价格刺激效果不足，影响核心CPI后续表现。

风险提示简洁明确，呼吁关注宏观政策与地产市场的联动效果。

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三、图表解读

本次报告页中并未提供具体数据表格或图形，但相关图表如PPI、各类CPI分项的环比、同比变化曲线，通常能直观表现核心CPI结构性提升中消费品涨价对比服务价格修复乏力的异质性。

报告中提到：

• 7月CPI环比上涨0.4%，核心CPI同比升至0.8%。

- 生活用品及服务环比涨0.8%，远超季节平均0.26%。

• 房租、家庭服务涨幅仅0.1%，低于同期均值。

- PPI环比降0.2%，同比降3.6%。

这些数据点具备明显差异性趋势，提示耐用品与政策支持行业价格动力强劲，服务类价格恢复迟缓，PPI则处于压力与政策调整的交叉影响中。

结合宏观视角，图表可辅助理解价格传导链及政策效果时滞。

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四、估值分析

本报告属宏观政策及物价趋势分析，未涉及具体企业或行业估值模型，故不包含传统财务估值方法（如DCF、PE、EV/EBITDA）等。其重点是物价指数变化的定量解读与政策环境分析。

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五、风险因素评估

• 房地产走势不确定性：作为内需的重要组成部分，房地产市场波动易影响消费信心及相关商品需求，从而间接影响CPI尤其是耐用品价格及租金层面。房地产市场的可能波动风险反映在不确定的消费和投资需求上。

- 政策力度不及预期：无论是消费补贴政策还是“反内卷”产能调整政策，若实施效果或力度不足，将限制价格反弹或产能优化的深度与广度，导致物价提振效果打折扣。

报告对风险识别准确，提示较为明确，但未详述风险发生概率或应对策略。

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六、批判性视角与细微差别

报告整体逻辑清晰，数据支撑有据，政策关联紧密，然而有几点值得关注：

• 对“反内卷”政策的积极影响描绘较乐观，报道占行业营收20%的覆盖面，但未充分详述政策执行的阶段差异及潜在反作用风险，例如供给侧调整中的短期波动或结构性失衡。

- 服务价格修复乏力的表述较为客观，但对背后原因如消费行为变化、服务行业供需结构调整等未深入探讨，可能影响对核心CPI长期趋势的判断。

• 房地产风险虽提及，但对其细化情景和政策互动缺乏详细分析，若房地产市场出现突变可能对整体判断产生较大冲击。

总体来看报告保持宏观研究的审慎风格，未明显夸大优势，侧重政策效果的中长期预期，但后续跟踪仍需关注政策实施具体路径及市场反馈。

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七、结论性综合

国泰海通证券发布的《核心CPI续升：动力是什么》报告系统解读了2025年7月中国物价指数变化的内生动力，特别是核心CPI同比持续提升至0.8%的背景与结构性原因。报告指出，消费补贴政策、节日促销反弹、地产交易复苏及高温下耐用消费品换新需求是目前核心CPI主要上涨驱动；而服务类价格（如房租、家庭服务）回落缓慢，未形成有效价格修复。PPI虽仍下跌，但“反内卷”政策推动产能重整，支持部分原材料价格边际企稳，积极影响未来价格表现。

风险依然集中于房地产走向和政策力度执行不确定性，两者对内需和供给均有较大影响。报告无明显估值分析，专注于宏观政策环境下的价格指数变动及其潜在传导机制，逻辑严密，数据充分。

该报告为投资者、政策制定者提供了对当前价格动态和未来展望的参考框架，尤其强调了政策带动和结构调整的复合作用。整体持审慎乐观态度，认为核心CPI的价格上涨动力较为健康且具有延续性，但需密切关注服务价格的修复进度和风险因素。

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参考文献与溯源

• 报告名称：核心CPI续升：动力是什么

- 报告发布日期：2025年8月9日

• 报告作者：应镓娴、贺媛、梁中华

- 机构：国泰海通证券

• 直接引用数据及观点均出自报告正文 [page::0]

- 报告二维码及版权声明页见[page::1]

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（本次报告分析完成，共计约1300字，涵盖报告元数据、章节细读、图表与数据解读、估值分析、风险提示、批判性视角及结论综合。）

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