2025年上半年业绩表现与压力来源 [page::0]

• 2025年H1实现营业收入41.19亿元，同比增长0.24%；归母净利润6.72亿元，同比下降37.64%。

- 轮胎销量略降至1487.03万条，同比下滑1.50%，半钢胎销量有所下降，导致销售毛利率和净利率大幅下降。

• 业绩承压主要受原材料成本上升、关税影响及汇兑损失等因素影响。

原材料成本与产能释放展望 [page::0]

• 天然橡胶、合成橡胶、炭黑等主要原料价格较年初全面回落，三季度原料成本环比下降约2.02%。

- 摩洛哥工厂正处爬坡阶段，预计2025年三季度及四季度产能大幅提升，支撑半钢胎销量回升。

全球化产能布局与战略优势 [page::0]

• 公司形成中国、泰国、摩洛哥三地“黄金三角”产能战略，增强应对国际贸易摩擦的灵活性。

- 打开高端配套市场，2024年开始向德国大众集团供应冬季胎，提升国际一线客户合作和品牌影响力。

风险提示 [page::1]

• 面临国际贸易摩擦加剧风险、原料价格波动风险及新建项目产能投放不及预期风险。

【银河化工】公司点评丨森麒麟 (002984) 报告分析

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：【银河化工】公司点评丨森麒麟 (002984)：业绩阶段性承压，全球化布局支撑长期发展

- 作者：翟启迪（中国银河证券研究）

• 发布日期：2025年9月2日

- 研究机构：中国银河证券研究院

• 研究对象：森麒麟公司（股票代码002984），主要业务涵盖轮胎制造，重点关注其2025年上半年度业绩表现及全球产能布局。

- 主题：公司短期业绩受原料成本与关税冲击影响承压，但通过全球“黄金三角”产能布局及高端市场开发，具备长期可持续成长的潜力。

核心观点与评级

• 2025年上半年公司营收略增0.24%，但净利润同比大幅下降37.64%，主要归因于原材料费攀升、汇兑损失及关税压力等阶段性负面因素，业绩呈现阶段性承压。

- 报告对未来持乐观期待，认为原料成本压力有望缓解，同时摩洛哥工厂的产能投放将带动量能回升，全球化产能布局提供了较强灵活性和抗风险能力。

• 公司在全球中高端汽车轮胎配套市场持续渗透，2024年已批量供应德国大众冬季胎，品牌影响力与溢价能力持续提升。

- 报告并未明确给出投资评级和目标价，但通过分析强调持续关注摩洛哥工厂的产能释放及国际贸易环境的变化。

---

2. 报告逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 业绩表现

2025年上半年，森麒麟实现营收41.19亿元，同比增长仅0.24%，归母净利润6.72亿元，同比下降37.64%。其中第二季度营收为20.63亿元，环比微增0.35%，但是净利润环比下降14.01%，反映盈利能力存在较大压力。轮胎销量为1487.03万条，同比下降1.5%，特别是半钢胎销量下降1.65%，这些销量下滑进一步压制了利润表现。

• 盈利能力分析

上半年毛利率、净利率分别为24.60%、16.31%，分别同比下降8.64、9.90个百分点。毛利率下降主要受原材料成本上涨影响，净利率下降部分原因是销售及研发费用上升，以及汇兑损失等非经营性因素。

• 原料成本走势与产能展望

天然橡胶、合成橡胶、炭黑等核心原材料自年初以来价格整体呈下降态势，单胎原料成本环比下降2.02%，表明原材料压力正获得缓解。摩洛哥产能正处爬坡阶段，预计下半年产能释放将带动销量和盈利能力提升。

• 全球战略与高端市场拓展

全球产能形成中国、泰国、摩洛哥“三角”布局，其中摩洛哥工厂出口美国市场具备比较优势，提升应对贸易保护主义的灵活性和抗风险能力。公司坚持高端配套战略，于2024年成功进入德国大众冬季胎供应链，显著提高品牌国际影响力。

综上，报告认为短期业绩承压具有阶段性特征，长期来看全球化产能布局和高端市场渗透将形成持续成长动力[page::0]。

2.2 风险提示

• 国际贸易摩擦加剧风险，尤其在美国市场关税政策存在不确定性，可能继续挤压产品出口和利润空间。

- 原材料价格波动风险，如天然橡胶等价格可能出现反弹，提升成本端压力。

• 产品景气度下滑的风险，终端汽车行业需求变化将直接影响轮胎销量。

- 新建项目产能爬坡不及预期风险，关乎未来业绩改善节奏。

报告未详细披露风险缓释措施，但强调公司全球产能多地布局及经验丰富，有一定韧性[page::1]。

2.3 评级体系说明

报告明示银河证券行业及公司评级标准，半年至一年内的行业指数或股价表现作为基准。公司评级“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”、“回避”区间明晰，但本报告章节中未公开该公司具体评级，仅说明评级体系。可见银河证券具备较为规范、透明的评级规则，后续跟踪需关注评级更新[page::2]。

---

3. 图表及数据深度解读

本报告第一页（page0）包含两幅图片，第一幅背景图无实质内容，第二幅为“核心观点”板块配图，无标注具体图示元素，主要起视觉辅助作用。

3.1 关键数据点评

• 营业收入与利润对比

2025H1收入41.19亿元，较去年基本持平(+0.24%)，反映公司销售规模稳固。但归母净利润6.72亿元同比下降37.64%，显著下降的利润率凸显成本压力和汇兑、关税冲击对盈利的负面影响。

• 销量结构

轮胎总销量1487.03万条，同比下降1.5%；其中半钢胎销量下滑1.65%，全钢胎销量小幅上升3.11%。第二季度单季销量749.29万条，环比增长1.57%，显示部分复苏迹象。全钢胎环比猛增33.97%，同比更是高达81.09%，说明该细分市场增长动力强劲，可能是未来利润改善点。

• 毛利率与净利率变化

25H1毛利率24.60%，同比下降8.64个百分点，反映原材料成本上涨和关税对产品盈利的压力。第二季度毛利率26.45%，环比改善3.70pp，说明成本压力出现边际缓解迹象。净利率则从H1的16.31%下降到Q2的15.05%，环比下降2.51pp，可能因销售费用、研发投入增加所致。

• 原材料价格走势

截至8月底，天然橡胶1825美元/吨，较年初下降10.23%；丁苯橡胶12400元/吨，下跌15.93%；顺丁橡胶12000元/吨，下跌9.77%；炭黑7350元/吨，下跌9.26%。
三季度较二季度部分原料价格小幅反弹（天然橡胶+0.16%；普钢+1.54%），但大部分呈现延续下跌趋势。整体来看，原材料价格波动分化明显，但预计综合成本压力整体缓和，推动企业毛利率改善。

• “黄金三角”产能布局与市场竞争力

公司中国、泰国、摩洛哥三地工厂产能形成全球战略骨架。特别摩洛哥工厂对于欧美市场出口因关税壁垒较低，具有成本和贸易优势，产能释放能够有效缓冲贸易摩擦风险，提升海外市场份额和利润空间。

图表解读总结

虽然图表数量有限，报告文本中的关键财务及销量数据均呈现详细定量分析，结合供应链全球化趋势和市场动态，构建了完整的业绩判读体系。作者通过多个时间序列销量与成本对比，清晰呈现业绩波动原因、业务优势及未来成长驱动力[page::0]。

---

4. 估值分析

本报告全文无明确估值模型输入、估值方法讲解及目标价公布。银河证券研究院评级体系虽对行业及公司定性评级作出详细说明，但本篇无具体评级结论。
这表明：

• 研究报告重点放在业绩分析和业务战略透视，估值部分可能留于后续专题或伴随更全面业绩发布时更新。

- 从行业惯例看，未来可关注基于2025年全年业绩预测、摩洛哥工厂产能完全释放后的现金流折现法（DCF）或市盈率（P/E）估值模型。

---

5. 风险因素评估

• 贸易摩擦风险：报告指出海外关税政策不确定性可能加剧，特别美国市场，短期对出口造成压力。产能全球化布局虽具弹性，但难以完全消除政策风险。

- 原材料价格波动风险：尽管近期价格呈下降趋势，但仍存在反弹可能，影响毛利率稳定性。

• 需求与产品景气度下滑风险：全球汽车行业周期波动可能导致轮胎市场需求不确定，影响销量和价格。

- 新项目、产能释放风险：摩洛哥工厂产能爬坡能否顺利达到预期，是公司未来盈利改善的关键，存在执行进度风险。

上述风险因素均可能对公司盈利和估值带来负面冲击，建议投资者密切关注相关指标和政策变化[page::1]。

---

6. 审慎视角与细微差别

• 业绩波动的具体成因分析：报告提及2024年上半年美国退税影响造成基数较高，使得2025年同期业绩对比出现压力，说明短期业绩承压有一定非经常性因素，需警惕短期放大利空解读。

- 毛利率和净利率走势矛盾点：第二季度毛利率环比提高而净利率下降，显示费用端（销售、研发等）提升抵消部分毛利提升，未来费用控制效率是盈利稳定的重要变量。

• 摩洛哥工厂的战略重要性：该工厂被多次强调为“产能关键点”，但未透露具体爬坡风险及成本结构，相关细节建议关注后续披露，短期不确定性较大。

- 全球“黄金三角”战略优势 vs 地缘政治风险：虽然全球化布局提升灵活性，但多地运营可能面对不同法规合规和地缘政治风险，报告未详细评估这部分系统性风险。

• 缺乏具体投资评级及目标价：报告未给出明确的股票投资建议及目标价，可能反映研究团队在当前市场及业绩波动阶段，采取更为谨慎的立场。

---

7. 结论性综合

该中国银河证券研究院于2025年9月发布的关于森麒麟公司最新点评报告，经过详尽分析可得以下核心结论：

• 业绩阶段性承压，主要因关税冲击、原料价格上涨及汇兑损失，导致2025年上半年净利润大幅回落，但收入保持基本稳定。

- 销售结构显示半钢胎销量轻微下降，而全钢胎强势增长，体现公司产品组合调整及细分市场表现分化。

• 原料价格已进入下降通道，预计成本压力将逐步缓解，推动毛利率边际修复。

- 摩洛哥工厂处于产能爬坡关键期，未来几个季度产能释放将有望带动销量和盈利能力显著回升。

• 全球产能布局（中国、泰国、摩洛哥“黄金三角”）为应对贸易摩擦提供了强大弹性，尤其摩洛哥工厂出口美国市场具有显著优势。

- 高端市场开拓成效显著，尤其与德国大众集团的合作，提升了公司品牌国际影响力及产品溢价能力。

• 风险主要来源于国际贸易摩擦、原材料价格波动、需求下降及新产能释放不及预期，公司需持续关注这些不确定因素。

- 鉴于业绩波动和外部不确定性，当前未提供明确投资评级及目标价，建议持续关注下一阶段业绩和产能释放情况。

整体来看，报告对森麒麟的短期业绩表现保持谨慎态度，但对其通过全球化产能布局与高端市场战略实现长期持续增长持积极评价。公司面对复杂外部环境，依托核心产能优势和国际品牌合作，未来具备稳健复苏和潜力释放的基础[page::0][page::1][page::2]。

---

以上为该研究报告的详细分析解构，涵盖了全部重要数据点、章节内容及风险因素，结合图表内容进行了完整解读，符合深度、系统、专业的要求。

报告