央国企多维度因子构建与表现 [page::3]

• 因子涵盖分红（股息率TTM）、估值（市盈率、市净率）、业绩（ROE、净利润同比增长）、抗风险能力（现金流比率、息税前利润倍数）、波动率及情绪（成交量）、ESG综合得分7个维度。

- 股息率、净利润同比增长率及抗风险能力因子在月度换仓下展现稳定正向IC，股息率IC均值0.061，市盈率和波动率因子IC均为负，说明低估值及低波动策略更有效。

• 股息率因子分组净值显示组别间收益差异明显，验证因子有效性。

“央国企优选”组合构造与业绩表现 [page::4][page::5]

• 因子权重均等配置，综合股息率（TTM）市盈率（TTM）波动率、成交量、净利润同比等，优选前20只股票，月度调仓。

- 2016年至今，组合年化收益14.5%，相较中证国企指数超额10.74%，最大回撤22.83%；2023年累计收益36%，2024年累计12.68%。
| 指标 | 排名前20 | 中证国企 | 超额收益 |
|---------------|---------|--------|--------|
| 年化收益率 | 14.50% | 2.77% | 10.74% |
| 年化波动率 | 16.41% | 16.00% | —— |
| 最大回撤 | 22.83% | 28.50% | —— |

• 2024年7月持仓包括物产环能、老凤祥、青岛港、瀚蓝环境等。

细分主题策略策略及表现总结 [page::6][page::7][page::9][page::10]

• “一带一路+国企”：权重侧重股息率、ROE、净利润同比，组合年化收益19.98%，超额16.29%，代表股如郑煤机、云铝股份。

• “数字经济+国企”：多维因子，含ROE和成交量，组合年化14.07%，超额16.47%，重点持仓包含德赛西威、电科数字。

• “国家安全+国企”：剔除波动率，加入ESG因子，组合年化收益18.51%，超额14.41%，持仓有兖矿能源、西部超导。

• “银行+国企”：引入营业收入与ROE，组合年化收益8.79%，超额6.37%，持有招商银行、江苏银行等。

量化策略核心思路 [page::3][page::4][page::6][page::7]

• 量化选股基于多因子评分体系，涵盖分红、估值、业绩、风险及ESG等维度的有效因子。

- 各策略组合采用因子加权打分方法优选标的，侧重月度定期调仓以捕捉最新信息。

• 策略持续展现稳定超额收益和较好风险控制能力。

- 与行业或指数基准相比，均具有明显优势，适合配置央国企及相关主题国企股票池。

央国企量化选股优选策略与7月组合——央国企量化选股月度跟踪报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题：央国企量化选股优选策略与7月组合——央国企量化选股月度跟踪
作者与发布机构：西南证券研究发展中心，分析师郑琳、盛宝丹等
发布日期：2024年7月（推测，基于内容时间点）
研究主题：基于量化因子体系，从多维度筛选央国企及其细分行业的优质股票组合，重点关注央国企整体及“一带一路+国企”、“数字经济+国企”、“国家安全+国企”、“银行+国企”五大策略组合，并做月度更新跟踪。

报告核心论点：结合央国企特性，通过选定的分红、估值、波动、情绪、公司业绩、抗风险能力及ESG7个因子维度，构建并验证多条量化选股策略。通过对比基准数据，提出优选组合过往表现优异，显著跑赢对应市场指数。
投资评级与目标价：主要为策略跟踪报告，未明确给出具体个股评级与目标价，但结合量化因子表现及历史收益直观呈现组合优势。
作者想传达的信息：定量选股策略能够有效挖掘央国企板块中的优质标的，通过合理选择因子和优化组合权重，能够获得较高超额收益；分行业策略表现各异，因子权重需要根据细分行业特征灵活调整，同时报告强调风险提示避免盲目跟从。

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二、逐节深度解读

1. 沪深A股央国企有效因子测算

关键论点：

• 在央国企中，从股息率、估值（市盈率、利润同比增长）、公司业绩（ROE、营业收入）、抗风险能力（现金流比率、利息倍数）、波动率、成交量及ESG得分等7个维度，筛选出表现优异的因子。

- 统计期间为2016年1月至2023年6月，发现股息率正向相关，股息率越高，未来收益越好；估值（市盈率）、波动率及成交量均与未来收益呈负相关；利润及现金流相关因子的月度换仓适用性相对较低。

• 具体因子表现的统计指标显示股息率IC均值最高0.061，市盈率和波动率均为负向IC，代表因子对收益率有统计意义，且因子稳定性及胜率指标均证明股息率因子可靠性较强。

推理依据与数据：

• 使用信息系数（IC）均值评估因子选股有效性，T统计量值均超过1.96表高置信度，分红因子（股息率）表现尤为突出，说明甄别高分红国企是选股优质路径。

- 该部分强调不同因子的解释力度及实际可操作性，进一步佐证选股模型组合的基石。

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2. 沪深A股央国企优选策略

关键论点：

• 以股息率、市盈率、波动率、成交量、净利润同比增长率、现金流量比率、已获利息倍数7个因子等权构建评分体系，优选20只核心股票每月换仓。

- 组合自2016年以来年化收益14.5%，超出中证国企指数10.74个百分点，表现抢眼。

• 2023年至今累计收益36%，2024年累计收益12.68%，进一步体现组合的稳健及增长潜力。

关键数据说明：

• 组合最大回撤22.83%，低于中证国企指数28.5%，年化夏普比率0.88，表现风险调整后收益良好。

- 五大因子权重配置强调股息率和估值权重均为1，净利润同比增长率及现金流因子权重0.5，模型设计体现稳健成长与价值兼顾。

• 包含股票多分布于煤炭、交通运输、环保、纺织服饰等多个行业，反映多元化配置助力组合稳定性。

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3. “一带一路 + 国企”优选策略

关键论点：

• 针对“一带一路”国企的特殊风险和机会，放弃市盈率这一表现不佳因子，重点加权股息率、ROE和净利润同比等成长因子，组合含10只股票。

- 2016年至今年化收益率高达19.98%，相较中证“一带一路”指数的2.98%表现突出，2024年累计收益也达到23.46%。

• 组合标的以能源、交通运输、资源型企业为主，符合“一带一路”产业结构特点。

重要数据与分析：

• 组合最大回撤26.61%略高于其他组合，但夏普比率仍保持在1.07，表现风险收益均衡。

- 股票选取强调高股息和稳健的ROE，例如中国神华、北新建材盈利增长表现优异。

• 警示“估值陷阱”风险，细化了行业内有效因子的合理配置。

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4. “数字经济 + 国企”优选策略

核心观点：

• 数字经济板块强调成长性，从ROE、净利润同比、股息率及市盈率等多个因子综合评分，优选10只股票。

- 过往表现年化收益达14.07%，超额收益16.47%，2023年以来累计收益虽仅为25.9%，2024年收益仅有0.66%，显示短期承压。

• 组合股票多数集中在计算机和通信行业，如德赛西威、宝信软件、电科数字等。

细节分析：

• 波动率和成交量较高，年化波动率25%左右，反映数字经济板块的成长性伴随较大波动性。

- 组合夏普比率0.55偏低，风险调整收益相对有限，提示投资者关注波动风险。

• 数据显示成长因子在数字经济板块尤为关键，但仍需结合波动性管理。

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5. “国家安全 + 国企”优选策略

要点：

• 由于波动率因子表现差，未纳入构建，新增ESG维度，强调可持续发展因素。

- 采用股息率、市盈率、成交量、ROE、ESG指标构成权重，ESG权重最高为2，体现国家安全国企对环境、社会及公司治理的重视。

• 组合年化收益18.51%，最大回撤24.02%，并显著跑赢国证国安指数，夏普比率0.97表现较优。

数据亮点：

• ESG综合得分成为区别优质标的的核心指标，如中国核电、宝信软件ESG走强。

- 股票如兖矿能源以高股息率和低估值吸引，加之优秀的偿债能力，强化投资安全边际。

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6. “银行 + 国企”优选策略

核心内容：

• 银行业增加营业收入因子，组合权重体现股息率、ROE较重，中等权重市盈率及营业收入。

- 组合年化收益8.79%，相较申万一级银行指数跑赢6.37个百分点，2024年仍保持较强表现（累计收益18.25%）。

• 组合包含招商银行、江苏银行、南京银行、建设银行、兴业银行等大市值银行股，集中优质标的。

表现数据：

• 最大回撤25.28%，略高于大盘银行指数，但整体风险调整收益表现良好，夏普比率0.58。

- 重点股票表现突出，招商银行以15.06%的ROE领先，兴业银行股息率高达7.05%，展现良好股息吸引力。

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7. 风险提示

• 报告明确提示基于历史数据统计特性，模型存在局限，历史规律可能失效，极端情形下解释力不足。

- 强调市场环境变化、数据滞后和第三方数据风险，且警示报告不构成明确投资建议。

• 形成谨慎投资态度预期，规避因过度依赖模型而忽视市场变数的风险。

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三、图表深度解读

图1—股息率（TTM）IC序列及累计曲线（页4）

• 描述：图展示2016-2023年间股息率因子IC值的时间序列及其累计值。红色柱状为每期IC值，棕色线条为累计IC。

- 解读趋势：IC值多数为正且累计线呈持续上升趋势，累计IC超过5，说明股息率因子长期对股票后期收益有稳定的预测能力。

• 支持文本论断：验证了股息率作为核心选股因子的有效性，支持报告因子有效性章节的结论。

图2—股息率的分组净值图（页4）

• 描述：股息率按从低到高分为五组，不同颜色代表不同组别的累积净值表现。

- 观察：高股息率组（组5）净值曲线显著高于低股息率组（组1），各组之间收益差异单调且稳定，表明该因子存在明显分层效应。

• 说明：该图为分组实证验证，强调股息率分组显著区别未来收益，有效指导组合构建。

图3—“央国企优选”组合净值表现（页5）

• 描述：展示2016年以来“央国企优选”组合（红线）与中证国企指数（黄线）及超额收益（灰线）的净值走势。

- 解读趋势：组合净值持续优于中证国企指数，远离基准，显示出显著超额收益，且周期中多次突破回撤，表现较为强势。

• 结论：量化选股策略稳定提供超额收益，且风险控制合理。

图4—“一带一路+国企”组合净值表现（页7）

• 描述：图示“一带一路+国企”组合相较中证一带一路指数及超额收益走势。

- 观察：组合净值持续上升且跑赢基准，超额明显，显示组合建构有效把握“一带一路”成长机遇。

• 结合文本：补充说明该领域权重调整以ROE和净利润为核心，有助躲避估值陷阱。

图5—“数字经济+国企”组合净值表现（页8）

• 描述：数字经济组合净值（红线）与中证TMT指数与超额收益比较。

- 解读：组合长期优于基准，但近期波动较大，2024年表现相对平稳但回报有限，提示行业成长性波动性较高。

• 结合文本：对应财务因子表现，强调成长性因子重要性与短期业绩波动的矛盾。

图6—“国家安全+国企”组合净值表现（页9）

• 描述：表现为股票组合净值、国证国安指数及超额收益对比。

- 解读：组合持续跑赢基准，且超额收益趋势稳步提升，体现选股策略和加入ESG因子提升了组合质量。

图7—“银行+国企”组合净值表现（页10）

• 描述：对比银行组合与申万一级银行指数与超额收益走势。

- 解读：组合净值明显优于基准，体现量化优选银行板块的优势，较低波动支持组合稳健性。

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四、估值分析

报告主要依靠因子选股及量化打分法，无明确DCF或传统估值模型，而是通过股息率（现金分红收益）、市盈率等价值因子衡量股票估值优势。

• 各组合针对不同板块调整因子权重，融合成长（ROE、净利润同比）、估值（市盈率）、风险（波动率）、流动性（成交量）及ESG等多维因子权重体现因地制宜的估值判断。

- 估值的核心在于“低估值且成长性+抗风险能力突出”的综合评分，通过月度调仓不断追踪优化。

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五、风险因素评估

• 主要风险来自模型依赖历史数据的假设，数据滞后及第三方数据不准确的风险。

- 模型在极端市场环境可能失效，对未来的预测能力有限。

• 报告强调历史表现不代表未来收益，提示投资者理性参考。

- 未具体提供缓解策略，但通过多因子、多行业分散，部分分散了个股及单一风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告依赖的多因子权重均为预设固定权重，未见因市场环境调整动态权重的说明，存在模型僵化风险。

- 部分行业因子权重调整较为粗放，例如“一带一路+国企”摒弃市盈率因子是否充分考虑企业估值陷阱尚需市场嫌疑。

• 报告未提供具体个股评级，因量化策略聚焦在组合层面，适合机构投资但对个人投资者可操作指导有限。

- 尽管统计指标良好，因子胜率约60%上下，仍存40%的不可预测性，需警惕策略失效风险。

• ESG因子纳入“国家安全+国企”，突出可持续性投资的重要，但该因子相关指标解释及权重选择细节不足。

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七、结论性综合

本报告基于多维度量化因子体系，系统构建并持续优化央国企及其关键主题子版块优选组合，覆盖“央国企优选”、“一带一路+国企”、“数字经济+国企”、“国家安全+国企”、“银行+国企”五大战略方向。

• 因子层面：股息率（TTM）作为最稳定有效因子反映了国企的高分红优势，市盈率、波动率、成交量则为重要的价值及风险调节因子，结合成长性、抗风险与ESG，多因子组合提升预测能力。

- 组合表现：所有组合自2016年以来均实现显著超额收益，年化收益较基准显著领先，尤其“一带一路+国企”组合表现最优，年化收益近20%。

• 风险控制：组合最大回撤均在可控范围内，较大盘指数更为稳健，尤其“央国企优选”与“国家安全+国企”组合展现优良风险调整收益能力。

- 图表支持：净值曲线清晰验证组合在各时期均跑赢对应市场指数，稳定积累超额收益，分组净值及IC序列图支撑选股因子有效性论断。

• 细分策略体现：不同板块针对行业特征调整因子权重，有效规避部分传统因子失效风险，如“一带一路+国企”放弃市盈率因子以规避“红利陷阱”。

- 风险提示：该策略建立在对过去数据的统计规律基础上，在历史优异表现未必等同未来收益，市场极端变化可能影响策略有效性，需理性采纳。

综上，报告提供了一套科学严谨、数据驱动的央国企量化选股框架和多主题组合池，可作为机构资产配置与主动管理的重要工具。同时，报告展现了量化因子在央国企投资中的显著优势和潜力，为投资者理解央国企板块特性与量化选股方法提供了系统且全面的参考依据[page::0, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11]。

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参考关键图表

• — 股息率（TTM）的IC序列及累计曲线

- — 股息率分组净值图

• — “央国企优选”组合净值表现

- — “一带一路+国企”组合净值表现

• — “数字经济+国企”组合净值表现

- — “国家安全+国企”组合净值表现

• — “银行+国企”组合净值表现

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（全文参考数据全部基于报告各页数据整理所得）

报告