海信家电2025年上半年业绩概览 [page::0]

• 2025H1营业收入493.4亿元，同比增长1.44%；归母净利润20.77亿元，同比增长3.01%。

- 2025Q2营收245.02亿元，同比下降2.60%，归母净利润9.49亿元，同比下降8.25%。

海外市场贡献显著，区域收入增长显著 [page::0]

• 海外收入204.5亿元，同比增长12.34%，推动整体业绩增长。

- 欧洲区收入增22.7%，空调业务增长34.5%，洗衣机增长38.9%，冰箱市占率提高1.75%。

• 美洲区收入增26.2%，空调增长19.3%，洗衣机71%，中央空调59%。

- 中东区收入增22.8%，空调增长28.9%，洗衣机21.7%。

• 亚太区与东盟区均保持两位数增长，东盟区开门冰箱销售增46%。

各品类业务稳健增长，利润率表现分化 [page::0]

• 暖通空调营收236.9亿元，同比增长4.07%，但海信日立收入及净利润有所下滑，毛利率27.12%，同比下降1.56%。

- 冰洗业务收入153.9亿元，同比增长4.76%，毛利率18.74%，提升2.12个百分点。

• 其他主营收入66.1亿元，同比增长8.89%，三电公司贡献显著。

- 2025H1整体毛利率21.48%，净利率6.06%，同比小幅下降。

2025-2027年财务预测及估值判断 [page::1]

| 指标 | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|-----------|-----------|-----------|
| 营业收入(亿元) | 985.42 | 1040.12 | 1122.66 |
| 同比增速(%) | 6.2 | 5.6 | 7.9 |
| 净利润(亿元) | 36.91 | 41.71 | 45.87 |
| 净利润同比增速(%)| 10.3 | 13 | 10 |
| EPS(元) | 2.67 | 3.01 | 3.31 |
| 估值PE(倍) | 9.6 | 8.5 | 7.7 |

• 公司估值较低，盈利确定性强，首予“买入-A”评级。[page::1]

高管变动及风险提示 [page::0][page::1]

• 总裁职位变动，新聘高玉玲女士为总裁。

- 风险包括销售数据低于预期、海关关税及集团战略变化风险。

山西证券研究所研究报告详尽分析 —— 海信家电2025年中期业绩与未来展望

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：山证家电 | 海信家电：各品类增速稳健，海外市场进展顺利

- 发布机构：山西证券研究所

• 分析师：陈玉卢（执业登记编码：S0760525050001）

- 发布日期：2025年8月5日 08:42（有效期至8月4日报告的更新）

• 研究对象：海信家电（家电行业）

- 核心主题：基于2025年上半年及2025年第二季度的财务及运营数据，综合分析海信家电主要业务板块的增长情况、区域市场表现、毛利率及盈利能力变化，并对2025-2027年未来业绩进行预测，给出估值与投资建议。

核心论点：海信家电在2025年上半年整体收入和利润呈现稳健增长，尤其海外市场表现突出，多个地区均实现两位数增长。尽管2025年第二季度出现微弱的同比下降，整体增速仍维持正向。公司产品结构持续优化，毛利率和净利率略有波动但总体保持稳定。综合考虑公司合理估值水平和未来增长确定性，给予“买入-A”评级，目标价隐含在25.50元左右当前股价对应的较低市盈率水平中。

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二、逐节深度解读

1. 事件描述—2025年中期业绩回顾

• 营收规模：2025年上半年实现营业收入493.4亿元，同比增长1.44%；归母净利润20.77亿元，同比增长3.01%。

- 季度表现：2025年第二季度营业收入245.02亿元，同比减少2.6%；归母净利润9.49亿元，同比减少8.25%。

该季度同比下滑主要受国内市场表现影响，但整体半年报仍保持正增长，显示出季节性或区域市场波动的可能性。[page::0]

2. 事件点评—区域及品类表现分析

地区层面：

• 境内市场：收入252.5亿元，同比小幅下降0.31%，表现持平，显示国内市场需求面临一定压力。

- 海外市场：收入204.5亿元，同比增长12.34%，表现亮眼，成为业绩增长的主要驱动。

细分海外区域增长详析：

• 欧洲区收入增长22.7%，其中空调业务提高34.5%，洗衣机提升38.9%，冰箱市占率提升1.75个百分点。

- 美洲区收入增长26.2%，各细分品类空调、洗衣机、中央空调均实现强劲增长（分别增长19.3%、71%、59%）。

• 中东区增长22.8%，亚太区增长14.5%，东盟区尤为突出，开门冰箱增长46%、洗衣机增长55%、中央空调增长26%，自主品牌占比突破80%。

这表明公司海外市场开拓卓有成效，整体产品线在多元区域均衡发展，尤其洗衣机和空调业务增长持续稳定，各区域市场贡献增长动力显著。[page::0]

品类层面：

• 暖通空调实现236.9亿元收入，同比增长4.07%，但海信日立子公司收入同比下降6%，净利润下降5%。外销带动整体增长，但内销表现相对疲软，毛利率下滑1.56个百分点至27.12%。

- 冰洗业务收入153.9亿元，增速4.76%，内销表现优于外销，毛利率提升2.12个百分点至18.74%。

• 其他主营收入66.1亿元，增速8.89%，三电业务收入增长3%，并通过市场拓展、技术创新推动商权提升至69亿元，但财务费用同比提升0.3个百分点拖累盈利能力。

费用率方面，销售和管理费用率略有下降，研发费用率和财务费用率稍有上升，整体费用管控较为稳健。2025H1毛利率21.48%，净利率6.06%，净利率同比微降0.17个百分点。第二季度毛利率同比上升0.6个百分点至21.55%，净利率同比下降0.4个百分点至5.53%。这些数据体现出盈利结构中部分成本压缩及提升毛利的努力，但面临内销拖累及财务费用增加的压力。[page::0]

3. 高管人员变动

• 胡剑涌辞去董事、总裁及相关委员会职务，朱聃辞去董事及委员会职务；

- 高玉玲被聘任为公司总裁，殷必彤选为职工代表董事，方雪玉提名为执行董事候选人。

此类高层变动可能反映公司战略调整或管理层优化，需密切关注未来可能带来的经营及战略走向变化。[page::0]

4. 投资建议及风险提示

• 公司2025-2027年营业收入预测分别为985.42、1040.12和1122.66亿元，同比增长分别为6.2%、5.6%、7.9%；

- 净利润分别为36.91、41.71和45.87亿元，同比增长分别10.3%、13%、10%；

• 预计每股收益（EPS）分别为2.67元、3.01元和3.31元；

- 按截至2025年8月1日收盘价25.50元计算，2025-2027年市盈率分别为9.6倍、8.5倍和7.7倍，处于较低估值区间；

• 评级“买入-A”，强调后续业绩确定性较强。

风险方面，公司提示销售数据不及预期、海关关税波动及集团战略调整风险。[page::1]

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三、图表（表格）深度解读

表1：财务数据与估值预测（2023-2027年）

• 2023年至2024年营业收入由856亿元上升至928亿元，预计2025年至2027年继续稳健增长，2027年达1122亿元。

- 营收增长率从2023年15.5%下降至2024年8.3%，2025-2027年在5%-8%之间波动，反映行业成熟期增长放缓态势。

• 净利润从2023年的28.37亿元激增至2024年33.48亿元，未来三年保持两位数增长，反映盈利能力提升。

- 毛利率从22.1%轻微下降至20.8%，随后恢复到21.9%，显示逐步提升的成本控制和产品结构优化。

• 净利率保持在3.3%-4.1%左右，稳中有升。

- ROE维持高位（20%以上），2023年为24.7%，2024年提升至26.5%，2025-27年预计在19.2%-23.4%之间，体现资本运用效率较高。

• 市盈率逐年下降，由2023年的12.4倍降至2027年7.7倍，估值性价比明显提高。

- 市净率从2.6降至1.3，资产负债率逐年降低，偿债能力提升。

整体看来，公司财务指标显示业绩稳定增长，盈利能力提升，估值合理且具备吸引力。[page::1]

表2：资产负债表、利润表及现金流量表（2023-2027年）

• 流动资产稳步增长至742亿元，现金余额显著提升，2027年达到约260亿元，表明公司现金流健康。

- 存货保持合理增幅，有利于满足销售需求同时防范库存风险。

• 负债总额相对稳定甚至略有减少，负债结构良好，资产负债率从70.6%降至58.9%，体现财务稳健。

- 利润表显示营业收入和成本同步提升，营业利润明显改善至约82亿元，净利润预测7.28亿元，符合理性增长预期。

• 经营性现金流波动中逐渐回升，体现业务现金转化能力较强。

此表详尽刻画了公司财务结构，显示稳定的资金链与盈利质量，为未来投资安全性提供有力支持。[page::2]

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四、估值分析

报告对估值主要基于动态市盈率（PE）法进行：

• 评估基于2025年-2027年EPS预测值，结合当前收盘价25.50元，计算出分别对应9.6、8.5和7.7倍PE。

- 公司处于行业中相对较低估值水平，折射市场对其稳定增长和盈利的认可不足，存在一定估值提升空间。

• 报告未直接采用DCF模型，但强调未来业绩增长及盈利稳定性强，隐含逻辑支持当前估值的合理性。

报告中未见敏感性分析，但通过多年度数据呈现未来业绩预测的相对稳定，构成对低估值合理性的佐证。[page::1]

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五、风险因素评估

• 销售数据不及预期的风险：受宏观经济影响、市场竞争、渠道波动可能导致销售不及预期，影响营收增长目标完成。

- 海关关税波动风险：海外市场扩张依赖多个国家或地区，关税政策变化可能影响成本结构和利润率。

• 集团层面战略调整风险：母公司集团对业务战略方向调整可能带来不确定性，尤其在新产品推广和海外扩张上。

报告未详细披露针对风险的缓解措施或概率评估，投资者应重点关注相关动态，结合公司经营策略变化和宏观政策调整审慎判断。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体以稳健增长为基调，但2025Q2同比单季收入和净利润均同比下滑明显，文本未深入探讨季度内外销分布和短期压力来源，略缺季节性与内外部不确定因素分析，存在一定乐观偏向。

- 海信日立子公司业绩下滑对暖通空调毛利率影响较大，报告虽提及但未深入探讨替代增长点及恢复路径，留待后续跟踪。

• 高层变动部分描述简洁，缺少对管理层变动可能对公司战略与执行产生影响的深层次解读。

- 估值基于市盈率法，缺少现金流折现（DCF）等多维度估值模型验证，可能影响估值全面性。

• 风险提示较为概括，未明确风险发生概率及冲击程度。整体风险控制框架、对冲策略未讨论，有待补充完善。

综上，报告论述基本严谨，但对短期波动及潜在风险的揭示较为保守。[page::0-2]

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七、结论性综合

山西证券研究所针对海信家电发布的专题研究报告，系统回顾了公司2025年上半年及第二季度的核心经营数据，细致分析了各区域市场及产品品类的增长表现，尤其突出海外市场的快速扩展及细分区域的差异化增长潜力。公司在暖通空调、冰洗及其他业务板块均实现了总体稳定增长，伴随毛利率的结构性调整及费用率的优化，财务健康度保持良好。

财务预测显示，未来三年公司营收亮眼，净利润及EPS均实现稳定增长，ROE及毛利率方面表现出较强的盈利能力与资本回报水平。估值分析内在合理，当前市场下的较低PE和P/B倍数为潜在投资者提供了较好的入场机会。高管层调整虽有不确定，但整体经营战略延续性较强。

风险方面，公司面临销售不及预期、关税政策和战略调整风险，须予以重点关注。报告立意积极，给出“买入-A”评级，并强调公司业绩确定性和估值优势，建议投资者关注公司的全球扩张动能及内销市场的恢复情况。

综合分析，海信家电在2025年上半年展现出较强的区域扩张与品类均衡增长能力，未来三年利润增长具备支撑，估值具备上行空间，是家电行业中具备投资价值的标的之一。

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报告出处与执业声明见报告末页，确保研究信息合法合规，立场独立客观。[page::3]

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参考文献

• 山证家电：海信家电专题，山西证券研究所，陈玉卢，2025年8月5日[page::0-3]

- 财务数据及预测表格，山西证券研究所[page::1-2]

报告