行业本周行情回顾 [page::1]

• 上证综指上涨0.56%，深证成指上涨2.83%

- 医药生物板块下跌1.68%，六大子板块均下跌，医药商业跌幅最大达3.83%

• 2025年9月25日医药生物行业市盈率（TTM，剔除负值）为31.13倍，较沪深300有14%估值溢价

行业政策与重要动态 [page::0][page::1]

• 国家组织药品联合采购办公室发布第十一批集中采购公告，采用锚点价格选择拟中选企业，避免单纯最低报价

- 创新药物研发持续推进：泽璟制药CD3/DLL3三抗启动Ⅲ期临床，帕博利珠单抗皮下注射剂型获批上市

• 公司动态：恒瑞医药签署授权协议并获药物临床试验批准；信达生物新药获批；劲方医药港股上市，百奥赛图科创板IPO获批

行业投资策略建议 [page::1]

• 行业“看好”评级维持，推荐恒瑞医药“买入”

- 关注降息带来的出海加速机遇

• 把握创新主线，关注欧洲糖尿病及肿瘤学大会上中国药企研发进展

- 看好创新药械及相关产业链，受益于集采规则优化的制药和医疗器械板块，以及内需恢复推动的中药和医疗服务板块

风险提示 [page::1]

• 海外地缘政治风险

- 药品研发失败风险

• 集采扩容引发价格下降压力

- 行业竞争加剧及原材料价格上涨风险

渤海证券《医药生物行业周报》详细分析报告

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一、元数据与报告概览

• 标题：《【医药】第十一批集采公告发布，规则持续优化— 医药生物行业周报》

- 作者：侯雅楠，渤海证券研究所证券分析师

• 发布机构：渤海证券研究所

- 发布日期：2025年9月29日 09:05

• 主题：医药生物行业发展现状、政策动态及投资策略分析

本报告重点关注医药行业最新集采政策变化、第十一批药品集中采购公告发布所带来的影响，以及医药行业上市动态与市场行情表现。报告核心观点是当前我国医药行业正在经历从价格竞争（内卷）向质量与创新驱动转型，第十一批集采公告采用锚定价格标准，规则持续优化，有助于稳定行业发展和企业利润水平。[page::0][page::1]

作者维持行业整体“看好”评级，重点推荐具有创新能力和研发实力的龙头企业恒瑞医药，继续“买入”评级。同时，报告还明确指出包括海外地缘政治风险、研发失败风险、集采扩容及成本上涨等为行业关注的主要风险点。

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二、逐节深度解读

2.1 行业要闻

本周重点包含：

1. 政策动态：国家组织药品联合采购办公室发布第十一批集中采购公告（文件号GY-YD2025-1），推动药品采购标准从“最低价”转向“锚点价格”，体现优化采购机制的举措。

2. 创新研发：
- 泽璟制药CD3/DLL3双抗启动Ⅲ期临床，展示行业创新药物研发的活跃进展。
- 帕博利珠单抗皮下注射剂型获批上市，进一步扩展免疫肿瘤药物在临床的应用。

1. 资本市场：

- 劲方医药在港成功上市，募资超14亿港元，反映资本市场对医药创新及成长性的认可。
- 恒瑞医药多项授权与临床审批消息传递公司技术储备和产品管线进展。
- 信达生物、甘李药业和百奥赛图分别披露关键产品批准与上市计划，显示医药领域整体供给端活跃。

综述：行业要闻体现了政策支持、资本热情及创新驱动三大主旋律，说明医药生物行业正处于转型升级关键时期。[page::0]

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2.2 行情回顾

本周（2025/09/19-2025/09/25）主要表现：

• 大盘指数：上证综指上涨0.56%，深证成指上涨2.83%。

- 医药生物板块表现：整体下跌1.68%，子板块全面承压，医药商业跌幅最大（-3.83%），其次为中药（-2.42%）、生物制品（-2.25%）。

• 估值水平：医药生物行业当前市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为31.13倍，高出沪深300平均估值14%的溢价，表明市场对行业未来增长预期仍较为乐观。

行情回顾部分揭示，尽管市场整体向好，医药板块受集采影响及行业整体调整的压力仍存，子板块亮点分布不均，反映了结构性分化的趋势。[page::1]

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2.3 本周策略

• 医药上市窗口开启：劲方医药港股上市、百奥赛图科创板IPO获批，标志着医药领域的资本市场活跃，融资环境改善。

- 集采规则优化影响深远：第十一批集采公告重塑竞价规则，放弃最低价选标，采用锚点价格机制，有助于缓解价格恶性竞争，助推医药企业恢复正常盈利能力。

• 投资重点：

- 关注降息带来的“出海”加速机遇，国内创新药械迎来发展新机遇。
- 跟踪欧洲主流学术会议（EASD、ESMO）上中国药企研发动态，精选创新药械产业链相关投资机会。
- 受益于集采规则优化，制药和医疗器械板块表现值得期待。
- 同时，科技AI+相关产业链及内需复苏拉动的中药、医疗服务板块也具备看涨潜力。

建议维持“看好”行业观点，推荐恒瑞医药“买入”，基于其领先的研发实力和优质产品线表现。[page::1]

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2.4 风险因素

本报告明确提示以下风险：

• 海外地缘政治风险：可能导致出口受阻或海外市场拓展不确定性增加。

- 产品研发失败风险：创新药企面临临床失败风险，影响业绩与估值。

• 集采进一步扩容风险：若后续集采范围扩大，药品及医疗器械价格压力将增加，压缩企业利润空间。

- 行业竞争加剧风险：市场同质化产品竞争激烈，价格战或导致盈利能力下降。

• 原材料成本大幅上涨风险：上游材料价格上涨或推高生产成本，影响毛利率。

这些风险均与行业自身特性密切相关，反映该行业的高研发投入与政策敏感特征。[page::1]

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三、图表深度解读

3.1 报告封面图片解读

图示为多个医药相关元素叠加的概念图，包括药丸、试管、数据线路及金融符号，寓意医药产业与科技、金融的融合，符合医药行业创新与资本推动的主题。视觉传递出“独立诚信，细研深究”的研究精神及对医药行业深入分析的定位。[page::0]

3.2 行情表现图表

第二张图片（行情回顾）显示了2025年9月19日至9月25日各类指数及医药子板块的表现：

• 上证综指小幅上涨，深证成指涨幅较大，表明科创及深市板块活跃。

- 医药生物整体下跌，子板块均呈现负增长趋势。

• 医药商业跌幅最大，反映行业销售链存在较大压力。

- 从数字来看，医药行业虽有逆风，但整体现估值溢价表明市场对其长期价值仍保持信心。

该图表配合文本，清晰说明行业短期调整和中长期投资价值并存，合理引导投资者择机布局。[page::1]

3.3 渤海证券研究所团队标识

图示为渤海证券研究所官方LOGO，体现发布机构正规性与权威性，为研究报告的专业性和可信度提供背书。[page::2]

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四、估值分析

本报告中未显式提供具体估值模型和数值，但从行情回顾可见：

• 医药生物行业整体市盈率TTM为31.13倍，较沪深300指数溢价14%，属于中高估值区间。

- 集采规则优化及创新研发推进，有望改善未来盈利能力，从而支撑当前估值甚至形成估值提升空间。

• 恒瑞医药作为行业龙头维持“买入”评级，表明分析师对其盈利稳定增长和估值合理增长预期较强。

虽然缺少明确的DCF或多重估值参数，基于政策利好和创新驱动力，整体估值分析支持行业中长期看好立场。[page::1]

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五、风险因素评估

• 海外地缘政治风险：医药出口受限可能减少收入，影响国际业务拓展。

- 研发失败风险：创新项目失败将导致研发投入亏损，拖累利润和市场信心。

• 集采扩容风险：采购价格进一步下降，将压缩企业利润，影响投资回报。

- 行业价格竞争风险：竞争加剧可能导致产品价格战，影响企业盈利水平。

• 上游成本上涨风险：原料成本上涨可能降低毛利率，对利润空间构成压力。

报告未具体量化各风险发生概率，但通过提示和风险明示，提醒投资者关注行业不确定性，尽管监管层面规则优化有利于抑制过度竞争风险。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告积极看好行业整体发展和恒瑞医药，但未详尽说明对其他细分领域龙头企业的具体风险与机会，可能存在覆盖面偏窄风险。

- 对集采规则变化积极评价，未对锚点价格具体实施细节及其对价格弹性产生的复杂影响做深入分析，存在乐观偏向。

• 行情回顾中，医药子板块普遍下跌，伴随高估值溢价，预示短期调整压力较大，报告对于短期波动的研判略显乐观。

- 风险提示较为全面，但未结合量化影响和概率评估，投资者需结合自身风险偏好理性判断。

总体看，报告观点立足当前政策和行业趋势，具备较强逻辑性和专业度，但投资建议仍存在依赖政策利好和创新研发成功的假设风险。[page::1]

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七、结论性综合

通过对该《医药生物行业周报》全文的深入解读，我们得到如下综合结论：

• 政策信号明确：第十一批药品集中采购公告发布，锚定价格标准有效缓解了行业过度价格竞争问题，为医药企业带来较为稳定的盈利预期。

- 创新驱动强化：泽璟制药、恒瑞医药、信达生物等企业推动抗体药物及创新治疗方案研发，提升行业技术壁垒，有助于未来业务持续成长。

• 资本动作频繁：劲方医药港股上市募资超14亿港元，百奥赛图科创板IPO过会，显示医药生物行业融资环境向好，资本活跃推动行业发展。

- 市场表现分化：整体医药生物板块短期回调，子板块全部下跌，但估值水平仍维持溢价，体现市场看好中长期价值的态度。

• 风险需审慎管理：海外地缘风险、研发不确定性及成本上涨带来的挑战不可忽视，重要的是关注监管政策变化及企业执行力。

作者最终维持恒瑞医药“买入”评级，维持医药行业“看好”态度，建议投资者关注创新药械产业链、集采受益板块及相关学术会议披露的研发进展以把握后续投资机会。

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附录：图表示意

• 图一（封面图）：医药+金融科技融合象征

• 图二（行情回顾行情走势图）：2025年9月医药各细分板块表现

• 图三（研究所标识）：渤海证券研究所权威背书

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以上分析详尽覆盖了报告所有重要部分，充分解读了政策、市场行情、投资策略、风险因素及核心图表，为投资者提供了系统、透彻的行业洞察与逻辑判断依据。[page::0][page::1][page::2]

报告