全球市场表现概览 [page::0]

• MSCI全球指数上涨0.4%，其中发达市场上升0.3%，新兴市场表现更优，上涨1.3%。

- 债券方面，美国10年期国债利率显著下跌，黄金为涨幅最高大宗商品。

• 美元指数贬值，英镑持平，日元贬值，人民币维持稳定。

- 全球医药板块普遍上涨，港股材料与可选消费板块涨幅居前，欧美通讯板块表现优异。

投资者情绪与市场交投情况 [page::0]

• 全球股市成交量普遍下降，港股与美股波动率均出现下降趋势。

- 港股投资者情绪环比上升，达历史高位，美股投资者情绪尽管下降，但仍处于偏高水平。

• 发达市场和新兴市场整体估值较前一周均有所提升。

盈利预期动态分析 [page::0]

| 市场 | 盈利预期变化 | 指数及2025年EPS预测 |
|----------|------------|-------------------|
| 港股 | 继续下修 | 恒生指数，EPS从2141下降至2117 |
| 美股 | 维持稳定 | 标普500，EPS持平于269 |
| 欧股 | 基本持平 | STOXX50，EPS持平于336 |

• 亚洲市场盈利预期中，日本表现最佳，港股最为疲软。

- 港股盈利预期下调主要受可选消费板块拖累。

经济领先指标与资金流动观察 [page::0]

• 美国经济意外指数下降，主要因PMI和就业数据弱于预期，欧洲经济意外指数同样走弱。

- 中国经济意外指数明显上升，受益于政策预期及中报结构性亮点。

• 美联储降息预期进一步升温，市场隐含年内降息次数约为2.8次。

- 资金流向方面，7月主要涌入印度、欧洲、中国香港及韩国，南向资金持续流入港股。

风险提示与市场不确定性 [page::0]

• 美联储降息进程或快于预期，特朗普政策带来的不确定性依然存在。

国泰海通 | 海外策略报告详尽解读分析

—— 降息押注继续，股市波动降低（2025年9月9日）

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一、元数据与概览

报告标题： 降息押注继续，股市波动降低
发布机构： 国泰海通证券
报告日期： 2025年9月8日
报告作者： 吴信坤、陈菲
报告主题： 全球及新兴市场股债汇表现及未来策略分析，聚焦美联储降息预期对市场资金流动与投资情绪的影响
核心论点及目标：
报告围绕当前宏观经济和货币政策环境，强调降息预期持续升温背景下全球市场的反应特征，解析股市震荡波动率阶段性下降的内在机理，并分析盈利预期与资金流向的异动，为海外策略投资提供指导意见。整体观点为降息预期有助于减缓市场波动，当前全球新兴市场表现优异，特别是医药及港股的结构性机会，但需警惕美联储降息快于预期等风险因素。[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

1. 市场表现和主要资产价格变动分析

• 关键观点：

上周全球股市整体温和上涨，MSCI全球指数涨0.4%，发达市场涨0.3%，新兴市场涨1.3%。其中，新兴市场表现显著优于发达市场，显示资金对风险资产偏好回升。债券市场方面，美国10年国债利率显著下降，黄金价格表现强劲，显示避险及流动性调整态势。汇率层面，美元贬值，人民币稳定，日元贬值，英镑保持平稳。分板块看，医药板块普遍上涨，港股材料和可选消费两大板块涨幅领先，美欧股市通讯板块表现较佳。

• 推理与依据：

低于预期的非农数据推动市场对美联储降息的押注加重，利率下行促进风险资产溢价，市场流动性改善，新兴市场因增长前景改善及政策支持受益相对明显。[page::0]

• 数据点意义：

MSCI新兴市场上涨1.3%，高于发达市场0.3%，体现资金流向新兴市场的趋势，同时美国国债利率下降反映资金成本降低和避险需求，中长期利率的下滑可支撑股票估值提升。

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2. 交投情绪与市场波动分析

• 关键观点：

全球股市成交普遍下滑，投资者交易热情降低；然而波动率总体呈下降趋势，尤其是港股和美股，欧股和日股则出现波动率上升。港股投资者情绪达到历史高位，反映投资者信心相对充裕，美股情绪虽下降但依然在历史偏高位。

• 逻辑说明：

波动率下降通常意味着市场短期内更加平稳，投资者恐慌减弱；但成交量下降可能暗示市场观望情绪加深。不同市场波动率走势反映区域经济和政策环境差异。

• 估值变化：

发达和新兴市场整体估值较前周提升，可能因降息预期推动未来现金流折现率下降，从而推高价格水平。

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3. 盈利预期更新

• 主要信息：

港股盈利预期自2025年持续下调，恒生指数2025年每股收益(EPS)从2141点略下调至2117点。美股和欧股盈利预期相对稳定，标普500和欧元区STOXX502025年EPS预期分别维持269和336点。

• 背景与分析：

港股盈利预期受可选消费板块承压及整体经济因素影响而下修，显示区域经济或行业结构性调整压力较大；美欧市场盈利处于相对平稳态势。

• 预测基础：

该EPS预期基于券商模型，综合考虑宏观经济、行业发展、企业盈利和政策环境等，反映在各市场上的盈利驱动因素存在差异。[page::0]

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4. 经济预期与领先指标动态

• 关键信息：

中国经济意外指数上升，表明本土政策刺激和市场表现给予积极信号。反观美国和欧洲经济意外指数下降，主要因制造业采购经理人指数(PMI)、就业数据疲软和消费指标走弱。

• 投资意义：

中国经济改善低于预期的风险减少，配合政策催化，增强港股及新兴市场投资吸引力。美欧经济转弱引发降息预期合理化。

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5. 资金流向及降息预期

• 主要观点：

8月非农就业大幅低于预期，导致市场对9月美联储降息预期大幅升温，市场隐含降息次数从前周预测的1~2次上升至2.8次。全球资金流方面，7月资金主要涌入印度、欧洲、中国香港与韩国，显示市场对亚太及新兴市场持续青睐。南向资金流持续流入港股，印证港股作为结构性资产的吸引度。

• 推断依据：

非农就业数据疲软减少加息可能，甚至加大降息可能性，金融市场提前调整预期，流动性环境趋向宽松。资金流向显示全球投资者仍在寻求增长型资产配置，反映对政策效应和经济恢复的共识。

• 风险提醒：

报告指出测算指标存在不确定性，且若美联储降息快于预期，可能加剧市场波动；同时特朗普政策相关不确定性也是潜在风险源。[page::0]

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三、图表与表格深度解读

本报告节选部分未包含详细数据图表，如历史收益增长、EPS预测曲线或资金流向时间序列，故无法提供具体图表解读。但相关关键数据已用文字形式说明：

• 市场指数涨幅及利率走势

- 估值及盈利预期变动

• 资金流入区域分布

未来报告完整版中若包含图表，将重点关注图表对比各市场表现、新兴与发达差异、资金流向规模与方向等内容，结合折线图、柱状图或热力图作趋势及结构分析，验证文字论断。

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四、估值分析

报告主要从市场估值整体水平的角度探讨，指出发达和新兴市场估值整体上升，隐含市场对货币环境宽松的预期。未详述具体估值手段，如DCF或倍数法使用细节。但推断：

• 降息预期降低折现率，提升股票“正常”价值

- 盈利预期维稳或微调，估值提升主要来自风险溢价下降

• 港股盈利下调部分被估值溢价增厚部分抵消

未来可关注：

• 市盈率（P/E）对比美股、港股及新兴市场差异

- 利率变动对贴现现金流模型的敏感性分析

• 估值与盈利预期变化同步性检验

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五、风险因素评估

• 主要风险：
  1. 美联储降息节奏快于预期可能引发市场过度反应或资金错配；

2. 政策不确定性，尤其是特朗普相关政策的潜在回归或调整带来的外部扰动；

1. 指标数据测算本质的误差风险。

• 潜在影响分析：

快速降息若导致市场预期连续调整，可能产生超过合理区间的估值波动，扰乱资金稳定流动。政策方向的不确定增加市场风险溢价，压制投资者信心。

• 缓解策略：

报告未明确提出对冲或风险缓释策略，提示投资者需关注政策动态及数据趋势，做好仓位及风控管理。[page::0]

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六、批判性视角与细节

• 报告延续了对降息预期对资产价格正面影响的逻辑推演，但对全球及区域经济的内在结构性风险讨论较少，过分依赖政策预期持续性。

- 盈利下修主要集中在港股，报告提及但未深度探讨相关行业基本面变化，这可能导致估值溢价存在泡沫风险。

• 风险提示提及特朗普政策不确定性，但未展开具体情境分析，缺乏定性或定量冲击场景评估。

- 投资者情绪与成交量的背离值得进一步探讨，尤其成交下降背后是否预示潜在资金出逃风险没有详述。

总体而言，报告逻辑严谨但较为谨慎，偏重于宏观与政策层面的因素解读，行业微观驱动与基本面风险点部分略显不足。

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七、结论性综合

本报告基于2025年8月非农数据意外疲软引发的美联储降息预期推高，综合分析了全球及新兴市场股票、债券、大宗商品及汇率的表现。通过多个角度展现降息预期延续带来的市场情绪回暖和波动率下降的阶段性特征：

• 新兴市场显著跑赢发达市场，尤其是港股和医药板块表现抢眼，资金流入趋势明显。

- 港股盈利预期承压，揭示结构性行业调整风险，而美欧市场盈利稳健。

• 经济领先指标显示中国经济逐步好转，欧洲和美国经济短期面临挑战，推动资金跨区域流动。

- 美联储潜在降息成为市场焦点，预期调整导致国债利率显著下降，风险偏好提升，推动市场估值整体上升。

• 尽管市场情绪较为积极，但成交量普遍降低提示投资者观望心态仍存在，且政策与数据的不确定性构成潜在风险。

综上，报告立场谨慎乐观，强调降息长期利好股市估值与情绪回升，但提示短期内需警惕政策变化及经济数据对市场情绪的波动影响，为海外策略投资者提供了宏观策略框架和风险管理参考。[page::0][page::1]

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附：

报告二维码及联系方式供相关签约客户获取完整版及后续更新。[page::1]

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【注】以上分析严格基于所提供报告内容，不涉及外部数据和观点，以保证内容的客观性、系统性和专业性。

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