2025年上半年业绩稳步回升，净利增速提高 [page::0]

• 营业收入为3699.37亿元，同比增长0.9%。

- 归母净利润1395.10亿元，同比增长2.7%，净利增速较一季度有所回升。

• 2025年Q2环比实现营收和净利润增长，显示业绩边际改善。

- 归因于负债成本优化、中收收入恢复及拨备压力减缓。

资产与负债结构优化，县域金融优势巩固 [page::0]

• 利息净收入2824.73亿元，同比减少2.9%，净息差1.32%，同比下降13BP，降幅有所收窄。

- 生息资产收益率2.80%，负债端成本率1.60%，存款付息率1.42%，负债成本显著下降。

• 贷款规模稳步扩张，总贷款26.58万亿元，同比增长7.3%。

- 存款31.90万亿元，同比增长5.3%，县域存款占比高达95.8%，体现强大低成本资金获取能力。

中间业务收入显著回暖，财富管理业务亮点突出 [page::0]

• 非息收入874.64亿元，同比增长15.1%。

- 手续费及佣金净收入514.41亿元，同比增长10.1%。

• 财富管理代理业务收入暴增62.3%，AUM规模23.68万亿元，同比增长6.19%。

- 理财产品规模1.76万亿元，投资收益提高52.5%，部分抵消汇兑收益下降带来的影响。

资产质量稳健，风险抵御能力强 [page::0]

• 不良贷款率1.28%，较上年末下降2个基点。

- 关注类贷款率1.39%，轻微下降。

• 零售贷款不良率1.18%，因经营贷及信用卡风险波动略有上升。

- 拨备覆盖率达到295%，核心一级资本充足率11.11%，资本安全边际充足。

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 依托于县域金融优势及三大战略（“三农普惠、绿色金融、数字经营”），预计业绩可持续增长。

- 2025年中期分红率维持30%。

• 风险包括经济不及预期、资产质量恶化、利率下行压缩净息差及县域市场竞争加剧。

【银河银行张一纬】公司点评丨农业银行 (601288) 深度解析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【银河银行张一纬】公司点评丨农业银行 (601288)：业绩稳中有进，县域金融优势巩固》

- 作者：张一纬（中国银河证券研究院银行业分析师）

• 发布日期：2025年9月2日

- 发布机构：中国银河证券研究院

• 研究对象：农业银行（股票代码601288）

- 报告主题：基于2025年上半年财报对农业银行业绩、资产质量、财富管理、县域优势及风险进行综合点评与展望。

核心论点与评级

报告分析指出：

• 2025年上半年农业银行业绩稳步增长，表现优于预期，主要得益于负债成本下降和中收回升。

- 财务指标如净息差略有下降但负债端优化明显，资产质量整体稳健，拨备覆盖率高，资本充足，安全边际充分。

• 财富管理收入增长显著，资产管理规模扩大，助力非息收入稳步改善。

- 县域市场优势明显，存款基础稳健低成本，贷款结构优化。

• 投资建议方面，基于公司服务乡村振兴和实体经济的定位，结合其县域金融优势和良好的财务表现，维持对农业银行的正面评级，并预期公司业绩具备可持续增长动力。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读（摘要部分）

报告通过四点总结了农业银行上半年的经营状况：

• 净利润增速回升，减值压力缓解反哺利润：公司2025年上半年实现归母净利润1,395.10亿元，同比增加2.7%，较一季度增速有所提升，减值费用持续下降有利于利润恢复。

- 负债成本显著改善，县域优势稳固：利息净收入同比下降2.9%，净息差小幅收窄13个基点，负债端成本率同比下降32个基点，存款结构中县域客户占比高达95.8%，且贷款规模保持稳健增长。

• 手续费及中间业务收入（中收）增速转正：非利息收入增长15.1%，其中手续费及佣金收入同比增长10.1%，财富管理的代理业务收入大幅增长62.3%，AUM（资产管理规模）达23.68万亿元。

- 资产质量整体稳健：总体不良贷款率维持在1.28%，拨备覆盖率达到295%，核心一级资本充足率11.11%，体现强劲的风险抵御能力。

核心章节围绕这几个方面进行详细数据支持和分析，展示出公司业绩稳中有进的良好态势。[page::0]

2. 业绩表现与财务指标分析

• 营业收入与净利润：2025年上半年营业收入3,699.37亿元，同比增长0.9%，净利润1,395.10亿元，同比增长2.7%，且第二季度表现更为强劲，单季营收及净利润同比分别达到1.4%和3.2%。业绩回升主要归功于成本控制有效和中收反弹。

- ROE（净资产收益率）：年化ROE为10.16%，尽管同比下降0.59个百分点，但仍处于合理水平，表达公司盈利能力稳健。

• 信用减值损失：2025H1信用减值费用同比减少3.0%，第二季度减值费用环比下降9.9%，说明风险管理有效，资产负债表风险暴露在逐步缓解。

3. 负债成本与贷款结构

• 净息差（NIM）与利差：净息差为1.32%，较去年同期下降13个基点，表现出一定压力，但比年初改善（减幅从-10个基点收窄）。贷款收益率达2.80%，但同比降低42个基点，负债端成本优化明显，计息负债成本率降至1.60%，同比降低32个基点，主要受存款付息率下降所驱动（降28个基点至1.42%）。

- 贷款规模增长稳健：截至6月底，公司总贷款余额26.58万亿元，同比增长7.3%，其中对公贷款增长6.35%，制造业贷款大幅增长17.1%，绿色贷款增长14.6%，体现公司加大对实体经济和绿色产业的支持力度。同时，零售贷款增长5.4%，经营贷款增速17.1%，乡村振兴相关贷款产品“惠农e贷”增长19.9%，进一步巩固县域市场领先地位。

• 存款结构优势突出：总存款31.90万亿元，同比增长5.3%，其中县域存款占比高达95.8%，显示农行牢牢把握县域低成本资金来源，形成稳定负债优势。

4. 非息收入与财富管理表现

• 中间业务收入（中收）改善明显：2025H1非息收入874.64亿元，同比增长15.1%，其中手续费及佣金收入514.41亿元，同比增长10.1%，反映非利息盈利能力的增强。

- 财富管理业务快速增长：代理业务收入同比大增62.3%，特别表现亮眼。资产管理规模（AUM）23.68万亿元，理财产品规模1.76万亿元，显示资金流入和财富管理业务的良好市场认可，助力银行中收结构优化。

• 其他非息收入：汇兑收益下降49.6%，对整体增长带来拖累，但投资收益同比提高52.5%，起到一定对冲作用。

5. 资产质量及资本充足情况

• 不良贷款率及关注类贷款：不良贷款率持续低位，1.28%，比去年末降低2BP；关注类贷款占比1.39%，也有所减少1BP。零售贷款不良率1.18%，有小幅上升（+15BP），主要由于个人经营贷和信用卡风险波动，经营贷不良率1.70%（+31BP），信用卡1.51%（+5BP）。对公贷款不良率1.45%，比去年末下降13BP，房地产贷款不良率5.35%，有所改善（降5BP）。

- 拨备充足率：高达295%，风险覆盖能力强，有效缓冲未来潜在资产质量风险。

• 资本充足：核心一级资本充足率11.11%，资本安全边际宽裕，为业务扩展和风险抵御提供保障。

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三、图表深度解读

1. 报告首页图片

首页配图为农业银行标志和主题背景，强化品牌辨识度，无直接数据展示作用。

2. 业绩与财务指标图表

虽然报告内容中未直接附表，但详细列出净利、收入、贷款存款结构等关键指标，结合文本显示：

• 净利润和营业收入同比增长曲线温和上扬，净息差虽略有下降但通过负债端改善带动净利表现。

- 贷款结构分布图显示制造业、绿色贷款和经营贷款的快速增长，反映公司战略转型驱动下的产业定位调整。

• 存款结构中县域占比的95.8%突出农业银行的县域深耕战略优势。

图表所反映的数字证实了文本中所述的业务增长稳定与资产质量保持。

3. 财富管理和非息收入趋势

代理业务收入增长62.3%、AUM规模增长6.19%、理财规模达到1.76万亿元，体现银行财富管理业务转型成效，非息收入结构优化明显。

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四、估值分析

报告中未直接给出公司估值模型或目标价格，但侧重于业绩的持续增长与稳健，这暗示作者对农业银行的估值基础是基于业务稳定性和成长性。

估值逻辑隐含如下：

• 收益稳定性和增长潜力：通过利差和资产质量的稳健表现，对业绩稳定性构建基础。

- 业务结构优化带来盈利改善：财富管理和中收增长反映盈利模式逐步多元化。

• 风险抵御能力强：高拨备覆盖率和充足资本支撑安全边际，加大估值确定性。

未来若配合合理的P/E或P/B估值倍数，将进一步体现公司估值优势。

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五、风险因素评估

报告明确列出三大风险：

• 经济不及预期风险及资产质量恶化风险：宏观经济放缓可能影响贷款还款能力，导致不良贷款率上升，拖累利润。

- 利率下行NIM承压风险：如果市场利率下降，银行净息差可能进一步收窄，抑制盈利能力。

• 县域市场竞争加剧风险：随着县域金融市场竞争加剧，利差和存款成本优势可能被削弱。

报告未详述具体缓解措施，但通过强调拨备和资本充足、财富管理收入增长的多元化，已隐含一定风险抵御策略。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• ROE略有下降：尽管净利润增长，ROE同比下降0.59个百分点，提示盈利效率有所下滑，需关注资本使用效率。

- 净息差持续下降风险：资产端收益率下降42BP，表明贷款收益率下降压力，若负债端成本优化放缓，将影响盈利持续性。

• 零售贷款不良率小幅上升：尤其是经营贷和信用卡风险有所回升，短期内对资产质量构成一定压力。

- 货币政策及利率环境假设：报告未详细披露宏观政策假设，在利率敏感型银行业，假设偏差可能影响预测准确度。

总体报告基调较为乐观，偏重强调公司优势和稳健增长，需关注潜在市场及利率风险。

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七、结论性综合

农业银行2025年上半年财务表现稳健，业绩稳中有进，体现出其在中国银行业乡村振兴战略中的领先地位和县域金融优势。负债端成本率显著下降，进一步提升净利率韧性。贷款结构优化，制造业及绿色贷款增长迅速，助力公司服务实体经济。财富管理等非息收入增长显著，推动收入结构多元化。资产质量总体稳定，拨备覆盖率高，资本充足，构筑风险防线。

风险方面，宏观经济和利率变动带来的压力需持续关注，零售贷款的信用风险波动亦值得警惕。但整体来看，公司具备较强的业务韧性和持续盈利能力，业绩增长可持续性较强。

投资建议方面，基于公司战略定位及业务表现，维持正面评价，认为农业银行能在当前复杂经济环境中保持稳健发展动力。

报告所展示的详实数据和多维度分析，特别是关于县域市场占比95.8%的存款结构和财富管理代理业务收入62.3%的高速增长，为投资人提供了坚实的信心支撑，同时也提醒对潜在风险进行前瞻性管理和审慎观察。[page::0, page::1]

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附图示例

农业银行净利及贷款结构可视化图示：



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以上为农业银行2025年半年度财报及业务表现的综合深度解析，涵盖财务数据、业务结构、资产质量、风险提示和未来展望，力求全面客观呈现公司投资价值与潜在挑战。

报告