全球大类资产表现概览 [page::0]

• 2025年8月底至9月初，恒生指数上涨1.36%，新兴市场股票上涨1.34%，日经225上涨0.70%，标普500上涨0.33%，发达市场股票指数上涨0.31%，上证综指下跌1.18%。

- 大宗商品价格分化，伦敦金上涨4.04%，南华商品指数上涨0.72%，铜与布油期货价格下跌。

• 10年期美国国债收益率下降至4.10%，美元指数小幅下降0.11%，人民币和日元兑美元出现贬值 [page::0]。

美国经济数据及政策解读 [page::0]

• 7月耐用品订单同比和环比下降，8月制造业PMI涨跌不一，炼油厂开工率等指标疲软，显示经济处于持续边际放缓通道。

- 非农就业弱势巩固了降息预期，但关税可能影响降息的节奏和幅度，年底降息次数在2至3次之间波动。

• 美联储独立性受政治因素冲击，主席候选人缩小名单引发外界关注 [page::0][page::1]。

欧洲及日本经济政策动态 [page::0]

• 欧洲经济和通胀相对企稳，欧元区GDP增速放缓但失业率下降，核心CPI保持稳定。

- 欧央行短期可能暂停降息，欧元兑美元存在升值动力。

• 日本央行坚持加息路径，预计2025年底或2026年初降息，关税风险依然存在 [page::0]。

风险提示与投资展望 [page::0]

• 特朗普可能针对特定行业加征关税超预期，地缘政治波动影响大宗商品价格。

- 美联储独立性挑战成为未来政策和市场波动的重要风险因素。

• 未来降息节奏的不确定性成为投资配置关键的博弈点 [page::0][page::1]

国泰海通｜海外经济政策：确定的降息，不确定的节奏 —— 深度分析报告

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一、元数据与概览

报告标题： 《确定的降息，不确定的节奏——海外经济政策跟踪》
发布机构： 国泰海通证券
日期： 2025年9月7日
作者： 汪浩（分析师），梁中华（分析师）
主题： 本报告重点聚焦2025年美国及主要发达经济体的货币政策动态，尤其聚焦美联储的降息预期及其节奏的不确定性，结合全球宏观经济环境、资产价格表现、政策走向及潜在风险进行深入剖析。

核心论点摘要：

• 美国经济持续放缓，最新非农就业数据偏弱，几乎确认2025年9月份美联储将启动降息周期，全年降息次数预计在2至3次之间。

- 从政策节奏来看，通胀和关税影响对降息的步伐构成制约，降息节奏存在不确定性，未来经济与通胀数据将成为关键博弈节点。

• 全球大类资产表现出现分化，大宗商品涨跌参半，股票市场多数上涨，债市和外汇市场表现稳中小幅波动。

- 欧洲经济相对企稳，欧央行短期或暂停降息；日本央行坚持加息路径，但对关税风险保持警惕。

• 风险因素主要为：特朗普对特定行业意外加征关税、地缘政治带来的大宗商品风险、及美联储独立性受挑战。

总体来看，报告强调虽然降息“确定”，但幅度和节奏不明，政策形态将依赖未来经济数据和通胀走势，提示投资者关注政策节奏动态与地缘政治风险的交织影响。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 全球大类资产表现分析

• 关键论点：

2025年8月29日至9月5日期间，全球主要资产表现出现分化。股票市场多数上涨，代表性的恒生指数和新兴市场指数涨幅均超过1%，标普500上涨0.33%，显示市场对未来政策调整和经济信号的积极响应。然而，中国A股（上证综指）表现疲软，跌幅1.18%，反映出国内经济或政策面存在压力。

• 数据重点：

- 恒生指数上涨1.36%，新兴市场股票指数上涨1.34%。
- 标普500上涨0.33%，发达市场股票指数涨0.31%。
- 伦敦金上涨4.04%，显示避险需求或通胀预期存在。
- 铜价、油价等大宗商品明显下跌，尤其IPE布油期货下跌3.6%。
- 债市方面，10年期美债收益率下降至4.10%，下跌13bp，表明债券市场对降息预期提前反映。
- 美元指数小幅下跌0.11%，美元对人民币贬值至7.14，日元贬值对美元至147.41。

• 解析：

这些资产价格变化的背后反映投资者在全球宏观经济放缓、政策调整预期及地缘政治环境下的谨慎乐观态度。尤其贵金属的上涨和油价的下跌形成对比，暗示市场对通胀与需求前景存在分歧。美国债券收益率的下滑合理反映市场预期未来美联储将降息以支持经济。[page::0]

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2. 经济数据监测（美国、欧洲、日本）

• 美国经济情况：

报告指出美国处于边际经济放缓的轨道。
- 7月耐用品订单同比大幅下滑，且环比负增长。
- 8月制造业PMI上升与费城联储制造业指数下降形成分化信号，表明制造业前景不一。
- 美国炼油厂开工率和钢铁产量双双下滑，表明工业活动放缓。
- 商业零售销售周同比持平，初请失业金人数上升，进一步印证就业市场弱势。

• 欧洲经济及通胀：

欧元区Q2 GDP环比及同比放缓，但失业率下降，通胀有所上升，核心CPI稳定，表明经济及通胀处于相对企稳态势。欧央行短期或暂不降息，维持较谨慎态度。

• 日本经济政策：

日本央行坚持加息路径，表达对关税潜在风险的担忧，预计降息窗口可能在2025年底或2026年初，这体现日本央行政策相对独立且警惕全球风险的态度。

• 推理及意义：

美国经济的边际弱化及数据表现，成为支持美联储启动降息的关键因素。欧洲和日本的稳健表现延缓了货币政策的宽松节奏，形成全球经济政策的差异化格局。整体显示海外主要经济体处于不同发展阶段的政策周期中。[page::0]

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3. 货币政策预期与风险评估

• 美国货币政策展望：

基于非农就业弱势，9月降息几乎确定。全年降息预期在2-3次之间摇摆，表明资金市场对宽松预期的依赖与谨慎平衡。值得注意的是，关税对通胀的逆向传导可能制约降息幅度和节奏。

• 政策环境与政治风险：

特朗普对美联储主席人选的表态可能影响美联储独立性，市场对央行政策自主权担忧加剧。此政治因素增加了政策不确定性。

• 欧日央行政策策略：

欧央行短期内观望，避免连续降息，欧元短期会受政治因素波动，但存在升值动力。日央行强调坚持加息并关注关税风险，政策相对谨慎。

• 风险提示：

1) 特朗普加征关税可能超预期，触发新的通胀压力。
2) 地缘政治波动引发大宗商品价格波动，影响经济预期。
3) 美联储独立性受诸多政治力量冲击，可能影响货币政策决策的透明与连贯性。

• 总体逻辑与影响：

风险不仅来自经济数据本身，更来自货币政策环境的不可控政治因素和全球贸易摩擦。这些风险将反复影响货币政策节奏和市场预期，增加不确定性。[page::0]

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4. 报告图表与数据要点解读（图片分析）

报告图片为扫描二维码与关注平台界面，更多具体图表未直接提供，但从文本数据可分析的重点如下：

• 全球主要资产涨跌分布图（隐含）表明多元化资产表现参差，风险资产普遍反应政策预期。

- 美国经济数据趋势图（隐含）指向耐用品订单、制造业PMI与就业数据之间的复杂互动，提醒投资者重视经济数据间的矛盾和节奏。

虽然报告原文未见详细图表，但描述的各项数据如股票指数涨跌幅、大宗商品价格变动、债券收益率及汇率变动，均可以视为“市场情绪的实时映射”，为投资决策提供短期风向指示。

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三、估值分析

本报告为宏观经济政策追踪，无涉及特定公司或资产细节估值模型，因此未包含DCF、PE或EV/EBITDA等传统估值方法分析。

重点评估是宏观政策对大类资产和行业的影响趋势，属性为政策和策略指引型研究。

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四、风险因素评估

报告明确指出三大重点风险：

1. 贸易关税风险：特朗普加征特定行业关税可能超预期，推升企业成本与通胀，制约货币政策宽松空间。

2. 地缘政治及大宗商品波动风险：全球地缘不稳定引发大宗商品价格震荡，对通胀及企业盈利形成压力。

1. 美联储独立性风险：政治干预可能削弱美联储政策自主性，导致政策目标和执行不连贯，增加市场不确定性。

报告提醒投资者谨慎关注上述风险，风险发生会对全球经济复苏及资本市场带来较大波动，并可能影响降息节奏和力度选择。[page::0]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告论调相对谨慎，既确认了降息的“确定性”，同时对“节奏”多次强调不确定性。避免了对政策前景的过度乐观或悲观，体现了专业严谨性。

- 对关键变量通胀与关税的传导机制表述较为简洁，未深层解析其长期影响路径，未来研究或可强化这一部分。

• 报告虽然指出特朗普政治干预风险，但未深入探讨如果美联储独立性受损，全球资本市场或美元体系可能的结构性影响，存在一定视角局限。

- 对欧洲、日本经济政策的判读相对简单，缺乏对其微观货币政策工具和财政政策配合的详细分析。

从整体来看，报告面向机构客户，重点在政策跟踪与投资策略指引，保持了宏观高度和策略宽度，但对部分细节变量的深度挖掘略显不足。[page::0, 1]

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六、结论性综合

本报告从最新经济数据和政策动态出发，系统分析了2025年下半年至未来美联储货币政策路径的关键影响因素，明确指出9月降息大势所趋，但对全年降息次数与节奏存在不确定性，降息将受通胀压力和贸易政策波动影响制约。全球主要经济体货币政策呈现分化：美国趋向宽松，欧洲持稳观望，日本渐进加息，呈现多层次政策格局。

资产市场相应表现出多样性，股票上涨与大宗商品分化共同体现市场对未来宏观环境的复杂预期。债券收益率下行与美元轻微贬值响应了宽松预期。

风险提示热点清晰聚焦于关税政策波动、地缘政治冲突和美联储独立性挑战，为投资者提供了重要预警信号。

总体来说，此份国泰海通的宏观政策追踪报告，提供了系统且权威的全球货币政策与经济走势判定，对理解未来市场走向、制定投资策略具有重要参考价值。其对数据的全面采集与政策事件的合理判断，奠定了报告科学性与前瞻性基础，体现了专业证券研究的高水平。[page::0,1]

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注：本文分析严格基于报告内容与公开信息，未引入任何未经证实的外部观点。

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