量价行业轮动组合表现亮眼 [page::1]

• 2025年以来量价行业轮动组合累计上涨20.85%，实现2.24%的超额收益。

- 8月份该组合上涨6.30%，但较行业等权组合收益低2.19%。

“正预期与非拥挤”行业组合超额收益显著 [page::1]

• 以分析师预期变化和市场拥挤度指标构建，剔除拥挤度最低的15个行业后选择预期最佳的五个行业。

- 2010年至2025年累计收益为1276.11%，超额收益1147.07%。

• 2025年8月上涨10.49%，超额收益2%，今年累计上涨16.29%。

- 该策略选取的行业包括农林牧渔、通信、家电、传媒、医药。

量价与预期复合因子构建思路 [page::1]

• 综合分析师预期变化、市场信心、机构覆盖速度、财报及业绩预告超预期构建预期复合因子。

- 通过6个量价因子构建拥挤度指标，剔除拥挤度最低（即拥挤度最小）的行业以规避风险。

• 量价行业轮动策略体现了结合基本面和市场行为因子的多维分析框架。

风险提示 [page::1]

• 研究基于历史统计规律，若市场规律发生变化，则可能失效。

- 存在超预期市场波动风险，投资需谨慎。

华西听荐第89期 | 金工：量价行业轮动组合今年上涨20.85%——详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《华西听荐第89期 | 金工：量价行业轮动组合今年上涨20.85%》

- 发布机构：华西证券研究所

• 发布时间：2025年9月8日

- 主要分析师：杨国平（华西金工首席分析师）、丁睿雯（华西金工分析师）

• 研究主题：基于量价复合因子构建的行业轮动组合表现与策略分析

核心观点：
报告重点介绍了华西金工构建的量价行业轮动组合的业绩表现。该组合在2025年截至9月份累计上涨20.85%，显示了显著的超额收益能力。报告同时阐述了“正预期与非拥挤”行业轮动组合的构建方法及其稳定的累积回报，结合量价因子和分析师预期，为投资者提供了相对高效的选股策略。[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

2.1 量价行业轮动组合表现概述

报告开篇即透露量价行业轮动组合在2025年8月实现6.30%的单月涨幅，但该单月表现较行业等权基准超额收益-2.19%，略显不足。整体年内表现强劲，累计涨幅达到20.85%，相较于行业等权组合实现超额收益2.24%。这一数据表明组合策略整体具备领先行业基准的稳健表现能力。

分析师进一步指出9月份量价复合因子值较高的行业包括：银行、交通运输、通信、国防军工及石油石化，指向市场对这些行业在未来阶段的预期较为积极，这些行业有望在后续行情中保持较好表现。这为投资者提供了行业配置的参考方向。[page::1]

2.2 “正预期与非拥挤”行业组合的构建与表现

该策略是在“分析师预期复合因子”与“拥挤度指标”基础上构建：

• 分析师预期复合因子结合分析师对盈利预期的变化、市场信心、研究报告覆盖的速度和财务数据超预期情况形成。

- 拥挤度指标通过6个量价因子衡量市场在相关行业中的集合持仓风险，选择拥挤度最低的15个行业剔除，剩余行业中分析师预期指标最高的五个行业作为组合标的。

组合的历史收益十分抢眼，2010年至2025年8月累计收益达到1276.11%，相对于全部行业等权组合的累计超额达到1147.07%，显示出指标体系筛选出的“非拥挤且正预期”行业在长期具备极高的投资价值。8月份组合涨幅为10.49%，相对行业等权组合超额2.00%，今年累计收益为16.29%，但相对于行业等权组合超额收益为-0.32%，显示短期有波动风险。

当月所选定行业分别为农林牧渔、通信、家电、传媒和医药，反映策略动态适配市场变化，持续挖掘具备成长潜力和低拥挤风险的行业。

2.3 风险提示

报告明确提醒所有结论均基于历史统计规律，一旦历史规律失效，相关策略和结论的可靠性也将下降，存在市场超预期波动的风险。投资者需理性对待模型策略，风险管理不可忽视。[page::1]

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三、图表深度解读

报告首页配图展示了两位核心分析师杨国平与丁睿雯的照片，形象展示加强了报告的权威性和专业背景，整体设计庄重简洁，符合金融研究报告的规范视觉风格。[page::0]

第二幅及第四页包含华西证券LOGO及二维码，便于客户获取完整报告及关注华西研究，体现研究传播和客户服务的专业性与便利性。[page::4]

本报告没有包括具体数据的图形或表格，主要通过文字描述展示量价行业轮动组合业绩及策略构建过程，文字聚焦核心投资逻辑和统计数据，精准传递重点。

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四、估值分析

本报告主要聚焦行业轮动策略及组合绩效表现，未提供具体公司估值模型或详细估值计算方法。例如没有应用DCF（现金流折现）、市盈率（P/E）或企业价值倍数（EV/EBITDA）等常规估值工具。

然而，通过行业轮动复合因子及量价指标筛选行业本质上体现了一种量化选股策略，在提升组合收益的同时规避流动性风险。此类复合因子的背后假设包括市场交易行为规律、行业盈利预期改善及机构持仓拥挤度与风险之间的负相关性。

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五、风险因素评估

报告中风险提示部分较为简短，但明确指出主要风险在于基于历史规律的策略可能因市场结构或外部政策变化而失效，导致超预期波动，尤其不确定性事件的出现可能打破历史趋势。这提示投资者即使组合历年表现突出，也要警惕历史规律的边界条件和风险敞口。

未见报告具体提及宏观经济、政策变动、流动性收紧或行业自身基本面恶化等风险因子，但风险声明体现了对模型适用性及可靠性边界的认知。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告核心结论较为乐观，强调量价行业轮动组合及“正预期与非拥挤”组合在长周期内优异的表现，但短期超额收益波动较大，提醒投资者注意策略的阶段性表现差异。

- 该报告更多依赖历史统计规律与量价因子，可能忽略市场突发事件及基本面快速恶化等黑天鹅风险，存在一定的模型风险。

• “拥挤度”指标剔除15个行业的操作虽然有效规避了部分系风险，但其计算方法及数据有效性未详述，投资者需关注指标构建细节及数据源的稳定性。

- 业绩数据截至2025年8月，报告发布日期为9月，时间上较为贴近，数据实时性较强，但后续业绩走势仍需持续观察。

• 报告未详细展开投资评级及具体个股操作建议，适合已具备一定量化因子理解能力和行业判断能力的专业投资机构客户。

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七、结论性综合

1. 量价行业轮动组合在2025年累计涨幅达20.85%，明显跑赢了行业等权组合基准2.24个百分点，体现了基于量价因子选股策略在市场中的有效性和实用性。

2. “正预期与非拥挤”的行业轮动组合通过结合分析师预期复合因子和拥挤度指标，成功构建了一个低风险且高收益的行业组合，长达15年的累计收益超过1200%，充分展现组合策略在历史阶段的强大生命力。

1. 本报告提供的配置方向指向银行、交通运输、通信、国防军工、石油石化以及农林牧渔、家电、传媒、医药等多个行业，体现出策略动态调整及行业景气变化的敏感捕捉能力。

4. 报告强调本策略基于历史统计规律，市场发生结构性变化时，策略有效性可能下降，提醒投资者关注风险控制。

1. 报告缺少具体估值模型及详细图表展现，主要以文字解析和关键业绩指标体现行业轮动组合的表现和构建逻辑，适合专业投资机构客户参考应用。

6. 结合报告内容，投资者可考虑将量价及分析师预期结合的复合因子作为行业资产配置和选股决策的重要参考，尤其是关注“非拥挤”行业，降低因市场拥挤导致的系统性风险。

综上，华西证券此次发布的量价行业轮动组合策略报告，体现了量化选股与基本面分析相结合的创新思路，为机构投资者提供了有效的行业配置框架和策略实施路径，具备较强的理论支持及历史回测验证。业绩表现凸显策略的实操价值，但应关注策略适用性边界和潜在市场风险。[page::0][page::1][page::4][page::5]

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