公募基金费率改革三阶段推进概述 [page::1][page::2]

• 2023年7月启动第一阶段，主要降低主动权益类基金管理费率与托管费率。

- 第二阶段重点降低证券交易佣金费率，强化佣金分配机制监管。

• 第三阶段聚焦基金销售费用规范，发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，标志费率改革收官。

基金费率重大调整幅度及投资者让利测算 [page::2][page::3]

| 基金类型 | 费率类型 | 调整前 | 调整后 |
|------------|--------------|-----------|-----------|
| 股票型基金 | 认购费率 | 1.20% | 0.80% |
| | 申购费率 | 1.50% | 0.80% |
| | 销售服务费率 | 0.6%/年 | 0.4%/年 |
| 混合型基金 | 认购费率 | 1.20% | 0.50% |
| | 申购费率 | 1.50% | 0.50% |
| | 销售服务费率 | 0.6%/年 | 0.4%/年 |
| 债券型基金 | 认购费率 | 0.60% | 0.30% |
| | 申购费率 | 0.80% | 0.30% |
| | 销售服务费率 | 0.4%/年 | 0.2%/年 |
| 指数型基金 | 销售服务费率 | 0.4%/年 | 0.2%/年 |
| 货币基金 | 销售服务费率 | 0.25%/年 | 0.15%/年 |

• 预计费率调整每年让利投资者约472.1亿元（包含申购费和销售服务费），显著降低投资成本。

- 持有期超过1年（货币基金除外）基金份额免除销售服务费，鼓励长期投资行为。

新规鼓励长期持有与行业生态变革 [page::3][page::4]

• 赎回费全部计入基金资产，简化赎回费档位，优化赎回费时间段设计，提升长期持有吸引力。

- 销售机构资源向权益类基金倾斜，推动产品结构优化及服务能力提升。

• 建立行业机构投资者直销平台（FISP平台），整合交易与账户服务，提升直销业务效率。

- 预计推动资金从银行理财及债券等低风险资产向公募权益基金流入，促进A股长期稳定发展。

风险提示 [page::1][page::4]

• 政策实施效果存在不确定性。

- 地缘局势波动和市场情绪波动可能影响改革效果。

【中国银河策略】第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？基金销售费用管理新规点评 — 详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？基金销售费用管理新规点评》

- 作者：杨超 等

• 发布机构：中国银河证券策略研究

- 发布日期：2025年9月10日

• 研究主题：针对中国A股市场公募基金销售费用管理新规定（即第三阶段费率改革）的解读、影响评估及政策分析

报告核心观点

该研究报告全面评述了中国证监会2025年9月5日发布并公开征求意见的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（以下简称“新规”），标志着公募基金行业三阶段费率改革的收官。报告系统说明新规在降低认购、申购费率及销售服务费率、优化赎回费制度、鼓励长期投资和构建机构投资者直销平台等方面的重要改革措施。核心结论为：

• 新规显著降低投资者持基成本，促进长期持有。

- 引导基金销售机构从短期“流量”追求转向服务与长期价值创造。

• 有利于吸引资金流向权益类基金，推动A股市场结构优化与长期稳定运行。

- 强化行业规范与市场透明度，提升投资者信心。

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2. 逐节深度解读

2.1 基金销售费用管理新规公开征求意见

• 关键内容：证监会推出新规，全面修订旧版《开放式证券投资基金销售费用管理规定》，聚焦降低费率、完善赎回费分配机制、强化尾随佣金管理以及建设机构投资者直销服务平台等，旨在推动公募基金行业高质量发展和投资者权益保护。

• 推理依据：结合《推动公募基金高质量发展行动方案》，新规设计合理调费、规范收费流程，切实降低投资者资金成本。对销售费用多个环节（认申购费、赎回费、销售服务费等）统筹治理，顺应行业成熟和资本市场需求。

• 结构亮点：规定共六章、28条，全面包揽收费标准调整及市场秩序规范[page::1]。

2.2 公募基金行业三阶段费率改革历程回顾

• 阶段一（2023年7月起）：主动权益类基金管理费率、托管费率集中下调，实施浮动管理费率机制试点；

- 阶段二（2023年12月后）：降低基金证券交易佣金费率，完善交易佣金分配及披露机制；

• 阶段三（当前）: 规范销售环节收费，此次新规即第三阶段，标志费率改革圆满收官。

合理分阶段实施策略，权衡了行业适应和制度完善的节奏，为后续执行提供制度基础[page::2]。

2.3 新规核心内容解析

2.3.1 让利于投资者

• 上调和调整基金各类型认购费率和申购费率的最高限额：

- 股票型基金由1.20%/1.50%降至0.8%。
- 混合型基金由1.20%/1.50%降至0.5%。
- 债券型基金由0.6%/0.8%降至0.3%。

• 销售服务费率也相应下调：

- 股票型、混合型由0.6%/年降至0.4%/年；
- 指数型、债券型由0.4%降至0.2%；
- 货币市场基金降至0.15%/年。

• 对连续持有超过1年的基金份额（除货币基金外）免收销售服务费，明确基金管理人自行销售不得收取认购费或销售服务费，只允许销售机构收取相应费用。

• 数据测算：基于2022-2024年平均数据（以最高申购费率估算）显示：

- 三类基金申购费年均让利约449.2亿元。
- 四类基金销售服务费年均让利约22.9亿元。
- 合计约472.1亿元资金节省，实际可能略有高估。

• 意义：

- 大幅降低投资者交易成本，提高获得感和投资意愿。
- 费率下调体现对投资者公平利益的提升，是政策导向的直接体现。





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2.3.2 鼓励长期投资

• 赎回费调整：赎回费由原来部分计入基金财产、部分归销售机构，改为全额计入基金财产，重构利益分配。

- 赎回费档次简化为三档，降低制度复杂度。

• 优化持有期限（7日、30日、6个月）对应赎回费标准，统一除特殊基金外的赎回费标准。

- 持有期超过1年基金份额免除销售服务费，进一步降低长期持有成本。

• 逻辑引申：

- 促进基金销售机构减少短期操作倾向，转为服务长期投资者。
- 有利于基金运作稳定和投资者行为理性化。
- 有利于塑造公募基金健康的中长期发展生态。

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2.3.3 大力发展个人客户服务及权益类基金

• 继续设定客户维护费率上限：

- 个人客户客户维护费不超过管理费50%。
- 机构投资者权益类基金客户维护费上限30%。
- 机构投资者其他基金客户维护费上限从30%下调至15%。

• 差异化尾随佣金机制引导销售资源向权益类基金倾斜。

• 预期效果：

- 倒逼销售机构注重个人客户服务能力。
- 强化权益类基金的市场竞争力，优化基金产品结构。
- 吸引更多基金增量资金流入权益市场，进一步推升A股市场活力。

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2.3.4 建立基金行业机构投资者直销服务平台（FISP）

• FISP平台由中国证券登记结算有限责任公司搭建运营，提供基金账户管理和交易指令电子处理服务。

- 新规明确行业机构对平台的积极对接义务，鼓励机构投资者通过该平台办理申赎。

• 通过统一标准和高效流程降低机构运营成本，提高直销服务效率。

- 有助于行业生态规范、发展成熟，推动长期资本流入。

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3. 图表深度解读

3.1 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》核心内容解读流程图

该流程图清晰罗列新规的七大重点内容，包括“合理调降基金认购、申购、销售服务费率水平”、“优化赎回安排”、“鼓励长期持有”、“坚持权益类基金发展导向”、“强化基金销售费用规范”、“建立机构投资者直销服务平台”等。整体框架体现新规系统性和综合性改革思路，强调投资成本降低与行业服务能力提升的双重目标。

3.2 基金费率调整汇总表

通过横向对比“调整前”与“调整后”费率数据，呈现股票型、混合型、债券型、指数型和货币市场基金各类费用调整幅度。直观地看出费用下降幅度显著，尤其申购费率与销售服务费率的降低，反映出新规的实质性减费效果。

• 股票型基金申购费率下调33%+，销售服务费率降低33%；

- 混合型基金申购费率下调近67%，销售服务费率降低33%；

• 债券型基金认购及申购费率减半；

- 货币基金销售服务费率明显降低40%。

这一视觉呈现强化了文本说明，增强说服力。

3.3 投资者让利测算表

两张表分别统计申购费和销售服务费年均减少金额（单位：亿元）：

• 申购费合计降低近450亿元，主力节省在债券型基金（245.3亿元）和混合型基金（147.7亿元）；

- 销售服务费降低约23亿元，主力节省在货币市场基金（17.4亿元）；

• 总让利金额合计超472亿元，规模宏大，具有显著提升投资者利益的政策含义。

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4. 估值分析

本报告重在政策及行业影响分析，没有涉及具体上市公司财务估值模型，但对公募基金行业的长期资金流、规模结构及投资者行为预期对A股市场整体估值具有积极意义。通过降低费率和提升服务效率，基金行业的资产管理规模和净增资金将进一步扩充，有助于提升行业整体估值和业务质量。

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5. 风险因素评估

报告明示三大主要风险：

• 国内政策效果不确定风险：改革落实效果存在不确定性，若政策落实不力或市场反应不足，预期目标难以实现。

- 地缘政治因素扰动风险：国际局势复杂或突发事件可能影响资本市场稳定。

• 市场情绪不稳定风险：短期市场波动及投资者情绪不确定性可能削弱费率改革的积极影响。

风险提示科学中肯，表明改革虽利好但非无风险，需关注外部变量及政策执行力度[page::1] [page::4]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 虽然新规设计合理且预期受益显著，但依赖于政策执行及市场主要参与者（特别是销售机构）的积极响应——若销售机构未能快速转型，部分短期“流量导向”行为仍可能存在。

- 测算的资金让利规模因采用最高费率加权均值，实际节省金额或略有高估，需以后续实际落地数据验证。

• 风险提示相对简略，未细化具体缓解措施，也未深入探讨市场创新可能带来的意外冲击。

- 报告大力强调政策正面推动作用，风险讨论偏向保守，缺乏对潜在负面反噬情况的深入剖析。

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7. 结论性综合

中国银河证券策略研究团队发布的该份研报，系统解构了资管行业第三阶段公募基金费率改革的政策内涵及其对市场的深远影响。新规不仅量化调降关键销售费用（认购、申购、销售服务费），显著降低投资者交易成本（通过近472亿年均让利测算体现），还通过优化赎回机制和促进长期持有，重塑基金行业利益分配，使销售机构更加专注服务长期投资者，减少短线操作倾向。

改革同时聚焦个人客户服务与权益基金发展，设置差异化尾随佣金机制，促进基金产品结构优质化，吸引更多权益资金流入A股，推动资本市场活跃且稳健发展。此外，建立基金行业机构投资者直销服务平台，为直销业务赋能，提升行业整体运营效率及服务水平。

报告强调，整体政策将强化基金行业规范化和透明度，增强投资者信心，改善市场预期，奠定A股长期平稳运行基础。尽管受到政策效果执行不确定、地缘政治和市场情绪波动等风险挑战，改革已呈现积极态势，有望显著提升基金行业的专业化与市场活力。

综上所述，基金销售费用新规代表了中国公募基金行业迈向高质量发展、投资者利益高度保护和资本市场深化改革的重要里程碑，对未来基金行业发展及A股市场生态均具积极推动意义。

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参考溯源：

• 改革背景及新规内容，含三阶段费率改革体系： [page::0], [page::1], [page::2]

- 让利额度细化测算，费率下调表格： [page::2], [page::3]

• 长期投资与机构直销平台相关政策分析： [page::3]

- 行业与市场影响，风险提示： [page::4]

• 作者介绍及评级系统参照： [page::5]

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本分析报告逾千字，融合文本和图表多维解读，力求对中国银河策略2015年最新发布之基金费率改革专题报告进行全面且深入的剖析。

报告