2025年8月进出口总体情况 [page::0]

• 出口增速4.4%，较7月有所下降（前值7.2%）。

- 进口增速1.3%，环比有所回落（前值4.1%）。

• 商品贸易顺差有所回升。

出口结构及转口贸易影响 [page::0]

• 对美出口减速，而对东盟出口增速上升，反映转口贸易规模扩大。

- 拉美出口增速下降，主要因技术性抢运退潮和关税影响。

• 设备类资本品出口保持强劲，消费电子出口维持低位。

- 中间品出口受益于转口再加工贸易。

转口贸易监管及其影响评估 [page::0]

• 主要东盟国家出台转口监管政策，重点监管产值比例和实质加工程度。

- 即使假设对转口征收40%的关税，预计对中国出口增速影响约为0.7%。

• 汽车、机械设备及矿产品为东盟本土需求增长重点，非全部为转口需求。

出口动能展望与风险提示 [page::0]

• 抢运透支不强，非美非转口地替代需求稳定，资本品出口恒强，出口动能短期温和回落，中长期仍具韧性。

- 9-10月气候扰动及四季度基数抬升主导出口同比变化。

• 需关注非美非转口地经济波动带来的超预期风险。

国泰海通证券研究报告详尽分析报告

报告元数据与概览

• 报告标题：《转口贸易：会受影响吗——2025年8月贸易数据点评》

- 发布机构：国泰海通证券研究所

• 发布日期：2025年9月8日

- 作者：刘姜枫、梁中华（均为分析师）

• 研究对象：2025年8月中国对外贸易数据，重点关注转口贸易的现状与未来走势，特别是转口关税政策对中国出口的影响

- 核心论点：报告分析了2025年8月中国出口增速放缓的原因，强调转口贸易监管放松及转口关税对出口影响有限，预计短期内出口动能温和回落而中长期韧性依旧。对东盟的转口贸易虽有监管加强，但影响被估计在较低水平。

• 目标和意图：向投资者和政策分析者阐明转口贸易及其关税政策的实际影响，缓解因政策变动所引发的贸易忧虑，为后续出口走势的研判提供数据与分析支持[page::0,1]。

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逐节深度解读

1. 概述与总体贸易数据分析

• 关键论点：

2025年8月中国出口同比增长4.4%，较7月的7.2%明显回落；进口同比增长1.3%，较前值4.1%同样放缓。环比方面，8月出口环比增长率几乎为0，低于正常季节性水平，表明出口增速受到2024年较高基数效应的压制，进而导致同比数据回落。商品贸易顺差稍有回升，显示贸易盈余指标有所改善。

• 推理依据：

2024年8月出口基数高企，形成较大对比影响，这种基数效应是导致同比增速放缓的主要原因。此外，前期抢运带来的退潮同样引发出口环比动能下降，说明外部需求和内部出口结构面临调整。

• 数据点说明：

- 出口同比增速从7.2%降至4.4%
- 进口同比增速从4.1%降至1.3%
- 出口环比增速接近0(无增长)
- 贸易顺差小幅回升
这些数据反映出整体贸易活动放缓，但欧盟、东盟和非美非转口地对华出口需求维持高位，结构性较为稳健[page::0]。

2. 出口结构分析

• 国别结构：

对美出口增速放缓，反映其市场需求趋缓；而对东盟出口增速上升，体现转口贸易规模扩大，对拉美出口增速下降是技术性抢运退潮及新关税影响的结果。对东盟出口带有抢运成分，市场存在一定不确定性。

• 商品结构：

设备类资本品依旧表现强势，表明制造装置及工业设备需求旺盛；消费电子消费透支后保持低位，成品劳密产品逐步被替代从而增速回落；中间品受益于转口加工贸易而持续增长。

• 展望与政策影响：

报告特别指出2025年以来5个东盟国家对转口贸易监管新规出台，监管重点是“本地产值比例”和“实质性加工程度”，对转口商品的本地附加值和加工实质性提出要求。这些监管措施旨在防范转口贸易规避关税，但预计对整体出口影响有限。

• 解释影响量级：

- 报告假设最坏情况下狭义转口和再加工贸易同时被加征40%关税，将导致出口增速中枢下降约2%。
- 实际上，东盟出口中只有30%-50%属于转口需求，转口限制带来的出口增速影响实际约为0.7×1.2%=0.84%，表明关税和监管对出口影响有限。

• 逻辑推断：

这种估计说明转口关税并非重创出口的主要驱动力，出口结构多元且资本品出口韧性持续，短期局部调整不会改变整体出口韧性[page::0]。

3. 未来出口动能与风险提示

• 动能判断：

报告维持出口动能短期温和回落的判断，主要基于抢运透支效应不强、非美非转口地需求稳固、资本品出口持续强劲等因素。数据显示9-10月的气候扰动和第四季度基数抬升将是出口同比数据波动的主要驱动。

• 风险提示：

主要警示非美非转口地的经济波动可能带来出口超预期下滑风险，即对外部需求依赖不容忽视，尤其是非美国市场和非转口贸易部分的经济健康。

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图表深度解读

报告原文包含一个二维码图表（图片见页码1），主要功能是用于扫码关注国泰海通证券研究所官方公众号，便于读者获取更多研报资源。该图表未包含经济或金融数据，仅为相关性视觉辅助工具[page::1]。

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估值分析

本次报告重点为宏观和市场动态分析，未涉及具体公司分析或估值模型应用（例如DCF、市盈率法等），所以没有专门的估值章节或估值参数。

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风险因素评估

报告中明确提示主要风险是非美非转口地的经济波动可能影响出口超预期。报告未述及具体缓解措施，但整体逻辑认为中国出口结构多元且资本品需求韧性较强，有助于部分抵御外部风险冲击。

同时，报告分析了转口贸易监管和关税影响，认为其风险有限。抢运退潮和基数效应是短期数据波动的主要来源。

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审慎视角与细节分析

• 偏见与假设审视：

报告作者对转口关税影响的评估较为乐观，假设了转口关税施加下最大影响仍较低，且较大比例出口非转口性质。此推断基于公开数据和东盟本土需求增长，但数据的时效性和完整性可能影响结论稳健度。

• 潜在矛盾：

报告虽提及8月对东盟出口增速升温反映转口规模扩大，但同时指出存在抢运成分，这或导致对转口规模判断有所偏差，同时监管公布不一，执行力度难以准确预估。

• 细节提示：

2024年高基数拖累的出口同比降速是报告解释出口放缓的核心，因而季节性和技术性因素对短期出口数据影响较大，强调数据解读时应谨慎，防止过度悲观。

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结论性综合

国泰海通证券2025年8月贸易数据点评报告通过细致数据披露与结构分析，系统评估了转口贸易政策及关税对中国出口的影响。报告确认2025年8月出口增速回落至4.4%，进口亦明显放缓。基数效应和技术性抢运退潮是短期出口同比减速的主因。

国别及商品结构显示，对东盟出口升温部分反映转口贸易扩大，但伴随的监管趋严以及新关税措施预计短期内对出口整体影响有限。即使在最严苛假设下，转口贸易关税对出口增速中枢的拖累不超过2个百分点。考虑到部分东盟本土需求的持续增长及非转口贸易的稳定需求，出口中长期韧性依然坚挺。

未来短期出口动能预计温和回落，外部环境（如非美非转口地区经济波动）仍为不确定风险点。9-10月气候扰动与第四季度较高基数也将主导同比读数波动。

总体而言，报告对转口贸易关税影响与出口前景持审慎乐观态度，认定当前出口结构资本品强劲，消费电子透支且回落，转口贸易监管虽趋严但影响有限，体现出口韧性，提示投资者关注短期波动但更应重视中长期均衡发展态势[page::0,1]。

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参考图片

二维码图片（供官方公众号关注）：

报告