2025年上半年财务数据亮点 [page::0]

• 营业收入28.08亿元，同比增长43.09%。

- 归母净利润10.35亿元，同比增长44.94%。

• 加权平均净资产收益率提升1.19个百分点至4.52%。

各业务板块表现分析 [page::0]

• 投行业务收入1.15亿元，同比增长245.85%，完成多项IPO及新三板项目。

- 投资业务收入10.83亿元，同比增长68.36%，投资净收益增长133.67%。

• 经纪业务代理买卖证券业务净收入6.36亿元，同比增长45.59%。

- 资管业务收入2.76亿元，较小幅下滑2.61%。

财富管理业务及客户增长 [page::0]

• 代销金融产品收入4325万元，同比增长52.65%。

- 投资咨询收入5187万元，同比增长129%。

• 客户端APP月活人数60.37万，同比增长24.69%。

自营业务资产配置变化与投资收入情况 [page::0]

• 交易性金融资产总规模下降22%，其中债券下降37.45%，股票增长94.28%。

- 其他债权投资增长60.10%，其他权益投资减少18.37%。

• 投资净收益同比增长133.67%达到11.58亿元。

- 子公司华安嘉业利润1.06亿元，月均实缴规模排名提升至第10位。

财务预测与估值数据 [page::1]

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 36.52 | 45.43 | 57.70 | 64.58 | 71.07 |
| 归母净利润(亿元) | 12.74 | 14.86 | 19.33 | 22.27 | 25.52 |
| ROE(%) | 6.03 | 6.60 | 7.73 | 8.28 | 8.79 |
| EPS(元) | 0.27 | 0.32 | 0.41 | 0.47 | 0.54 |
| P/E(倍) | 23.7 | 20.33 | 15.63 | 13.56 | 11.83 |
| P/B(倍) | 1.43 | 1.35 | 1.21 | 1.13 | 1.04 |

• 预计净利润年增长率保持稳健，PB估值体现上升空间。

- 维持“增持-A”评级。

【山证非银】华安证券2025年半年报点评详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题：华安证券2025年半年报点评：投行业务突破，自营投资驱动增长
作者：刘丽、孙田田
发布机构：山西证券研究所
发布日期：2025年9月2日
研究主题：华安证券（证券行业）2025年上半年业绩表现及未来展望

核心论点与评级：

• 2025年上半年公司业绩大幅改善，收入及净利润均实现40%以上增长，主要驱动力为投行业务及自营投资业务的显著增长。

- 财富管理转型成效显著，基金投顾业务收入显著提升。

• 自营业务转向更高权益类资产配置，股权投资收益大幅增长。

- IPO及资本市场项目突破，投行业务收入同比增逾245%。

• 未来三年净利润预计年均复合增长超14%，给予“增持-A”评级，目标PB从2025年的1.21逐渐下降至2027年的1.04，体现估值的合理性与成长预期。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 事件描述与点评

• 关键数据：

- 2025年上半年营业收入28.08亿元，同比增长43.09%。
- 归属于母公司净利润10.35亿元，同比增长44.94%。
- 加权平均净资产收益率4.52%，上升1.19个百分点。

• 业务板块表现：

- 投资业务收入10.83亿元，同比增长68.36%，显示投资业务的快速回暖与放大效应。
- 代理买卖证券业务净收入6.36亿元，同比增长45.59%，反映公司经纪业务的改善。
- 投行业务收入仅1.15亿元，但同比增长幅度高达245.85%，体现投行业务激活的迅猛态势。
- 资管业务收入小幅回落2.61%，需要关注资产管理业务的短期波动风险。

• 财富管理转型点：

- 多体系建设推进：包括产品资产供应、投顾服务、科技赋能、客群发展及组织人才。
- 代销金融产品收入4325万元，同比增52.65%；投资咨询收入5187万元，同比增129%。
- 客户端APP月活数达到60.37万，同比增长24.69%，反映客户活跃度提升。

• 自营投资策略及资产配置：

- 转向“绝对收益”目标，强调配置型与交易型策略结合。
- 固定收益业务动态调节久期以应对政策和市场变动。
- 交易性金融资产总额较年初减少22%，至286.42亿元。其中，债券资产减少37.45%至159.89亿元，股票资产大幅增长94.28%至16.3亿元。
- 其他债权投资增加60.1%至224.85亿元，其他权益投资减少18.37%至21.75亿元。
- 投资净收益同比增长133.67%，达到11.58亿元。
- 子公司华安嘉业利润1.06亿元，市场排名提升3位。

• 投行业务增长核心驱动力：

- 成功完成1单创业板IPO、1单深交所重大资产出售、1单新三板挂牌、及2单新三板定向发行项目，承载投行业务收入爆发。

以上内容显示，华安证券正通过强化投行、投资和财富管理多条业务线的协同，驱动整体业绩的修复和增长。尤其是投行业务基数虽小，但增长速度极快，显示公司在资本市场回暖环境下的快速抓住机遇能力[page::0]。

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2.2 投资建议与风险提示

• 盈利预测：

- 预计2025-2027年归母净利润分别为19.33亿元、22.27亿元、25.52亿元，年均增速分别30.11%、15.23%、14.60%。
- PB估值对应逐年下降，体现盈利能力提升与市场给予合理估值的平衡。

• 评级：维持“增持-A”评级，反映机构对公司未来中长期表现的乐观看法。
• 风险因素：

- 金融市场高波动，可能影响证券业务表现。
- 资本市场改革进展不及预期，可能限制业务拓展。
- 公司潜在风险事件及业务推进不及预期，均可能拖累业绩表现。

风险提示体现了市场环境和政策推进的不确定性对公司经营的潜在影响，增强了报告的完整性和现实感[page::0]。

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2.3 财务数据与估值分析

营业收入与利润增长

• 营业收入逐年显著增长，由2023年36.52亿元增加到2025年预测的57.7亿元，2025年同比增长27%。

- 归母净利润由12.74亿元增长到19.33亿元，预测2025年同比增长30.11%。

• ROE由2023年的6.03%提升至2025年7.73%，显示盈利质量和资本回报率改善显著。

每股指标与估值

• EPS从2023年的0.27元增长至2025年0.41元，表现强劲。

- 市盈率（P/E）由23.7倍下降至15.63倍，反映盈利增长快于股价增长，估值逐渐合理化。

• 市净率（P/B）由1.43倍降至1.21倍，配合ROE提升，表明股价增长尚有空间。

资产负债结构

• 总资产从2023年的795.58亿增加至预计2025年的1138.22亿，反映业务扩张及资产管理能力增强。

- 现金及货币资金大幅增长，2025年预计219.29亿元，强化公司流动性。

• 交易性金融资产有所扩张，2025年预测634.88亿元，集中于资本市场业务。

- 投资净收益预计2025年达到21.13亿元，支撑净利润增长。

以上财务数据揭示公司利用资本市场回暖的有利时机，推动收入和利润成倍增长。ROE和EPS增长以及估值指标下降，体现逐步释放成长价值的趋势[page::1]。

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三、图表深度解读

3.1 财务数据与估值表解读（第1页）

• 表述内容：该表详细列出公司2023-2027年五年财务预测和估值指标，涵盖营业收入、净利润、ROE、每股盈利和市盈率、市净率等。
• 数据与趋势：

- 营业收入和净利润持续增长，业务扩张带动公司整体规模提升。
- ROE稳步上升，说明公司的资本使用效率及盈利能力持续提升。
- 市盈率逐年下降，尽管盈利不断提升，表明市场对公司估值趋于理性。
- 市净率下行反映估值压力，但ROE改善支持估值稳定。

• 文本联系：

- 有力佐证首部分对公司业绩与盈利增长的论断。
- 预测数字的基石是投行业务快速增长与自营投资收益提升。

• 数据可能的局限性：

- 预测基于当前经济和资本市场环境，市场波动及政策变化或影响实际达成。
- 未来几个年度营收增长预期呈现递减趋势，需关注增长可持续性。



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四、估值分析

• 估值方法：

- 报告虽未明确步骤，但可推断主要采用基于利润和净资产的倍数估值法，重点指标为市盈率（P/E）和市净率（P/B）。
- 通过盈利预测及估值倍数对比，推导出未来的合理估值区间。

• 关键输入和假设：

- 利润增速预测为主要驱动，基于业务增长和资本市场环境改善。
- 资本回报率提升带动合理估值提升。
- 维持当前市净率1.2左右作为估值合理区间参考。

• 估值结论：

- 估值指标下降说明股价或有上涨空间，建议维持“增持-A”。
- 估值敏感度较低，但资本市场波动及公司经营节奏均为风险点。

该方法切实反映华安证券业务增长带来的内在价值提升，估值合理性强，考虑了市场风险因素[page::0][page::1]。

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五、风险因素评估

• 风险识别：

- 金融市场大幅波动：作为证券公司，市场价格波动直接影响自营投资和投行业务盈利。
- 资本市场改革及政策推进不及预期：改革不力将制约业务创新与发展。
- 企业自身风险事件及业务推进不及预期：内部管理、项目执行不及预期将影响业绩兑现。

• 潜在影响：

- 极易导致净利润及收入波动。
- 可能制约市占率和未来成长空间。
- 影响投资者信心与估值水平。

• 缓解措施缺乏明示：

- 报告未详述具体的风险缓释策略，但通过强调业务多元化及财富管理转型隐含风险分散意图。

整体风险说明清晰合理，突显证券行业依赖资本市场环境的脆弱性[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 偏强的观点：报告对投行业务增长持乐观态度，但投行收入仅1.15亿元，尽管同比增长254%，绝对规模仍较小，增长持续性存在不确定性。

- 资管业务收入小幅下滑：报告未做深入分析，可能隐藏结构性调整压力。

• 估值合理但缺乏DCF等更详尽估值模型支持：仅依靠市盈率和市净率法，未来估值或受限于宏观环境变化。

- 部分财务表格格式及数据呈现稍显杂乱，需要谨慎甄别数据准确性。

整体报告稳健但对投行业务的快速增长存在期待与现实的差距，投资人应注意绝对量的局限和政策风险[page::0][page::1]。

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七、结论性综合

华安证券2025年上半年业绩实现快速增长，营业收入28.08亿元、归母净利润10.35亿元，双双同比提升超过40%。业绩改善主要得益于投行业务的突破性发展、投资业务的利益驱动以及财富管理转型的渐入佳境。自营投资方面，公司重配置权益类资产，股票投资大幅增加近一倍，股权投资收益翻倍增长，反映其资产配置策略调整奏效。

报告中详尽的财务预测显示公司未来三年营业收入与归母净利润均保持强劲增长，ROE及EPS持续提升。估值方面，通过市盈率和市净率双重分析认为公司当前估值逐步合理，维持“增持-A”评级。风险主要包括资本市场波动、政策改革进展以及公司业务推进不达预期等。

图表中的财务数据明确支持了文本中盈利增长和资产扩张的论断，同时也展现了公司流动性和资本实力的平稳提升。综合来看，华安证券正处在资本市场回暖的有利时机中，凭借多业务线的协同推进和自营投资策略的优化，未来业绩具备较强成长动力。

不过，报告对投行业务规模虽乐观看待，但绝对基础仍薄弱，资管业务轻微回调也需关注，中长期持续成长需依赖市场环境和公司执行力。整体而言，本报告内容详实、数据支持充分，给予投资者清晰的业绩预期和风险提示，是评估华安证券未来发展价值的重要参考依据。

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参考文献

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报告