美联储降息带动贵金属价格上涨 [page::0][page::6]

• 美联储9月降息25个基点，联邦基金利率下调至4.00%-4.25%。

- 伦敦黄金价格环比上涨0.33%，达到3663.15美元/盎司，白银微跌0.05%。

• 黄金ETF持仓及非商业多头持仓均有增加，显示市场资金流入黄金资产。

- 美联储声明取消此前对就业市场乐观表述，增加通胀忧虑，预计未来利率仍有下行空间，总体利多黄金 [page::0][page::6].

铜铝市场供应及需求现状分析 [page::0][page::1][page::6][page::7]

• 铜价小幅下跌，LME铜收盘价9982美元/吨，库存体现LME下降、COMEX上升、国内库存增加趋势。

- 印尼Grasberg矿停产，供应面扰动明显，铜矿供应紧张。

• 铜下游开工率精铜制杆回升近3个百分点，电线电缆行业开工率回落，铜需求保持相对稳健。

• 铝价轻微下跌，电解铝价格约20840元/吨；供应端产量小幅增长，库存略有增加。

- 下游铝型材企业开工率和铝线缆开工率持稳或微升，需求呈回暖趋势。

• 云南、新疆铝冶炼利润小幅下滑，但整体铝市供需偏紧，铝价中长期看强势。

锡锑价格走势与供应趋势 [page::1][page::7]

• 精炼锡价格下跌2.02%至269010元/吨，库存持续减少，冶炼厂低开工运行，原料紧张。

- 锑价下跌2.27%至172500元/吨，供应端产能低迷，需求疲软，市场整体预期偏弱。

• 短期供应紧张对锡价有支撑作用，但市场成交偏淡，终端需求观望情绪浓厚。

行业板块表现与投资策略 [page::2][page::3][page::11]

• 本周申万有色金属行业板块下跌3.92%，为跌幅最大行业。

- 镍、锂等子板块表现强劲，锡、锑等品种价格承压。

• 行业评级维持“推荐”：黄金、铜、铝、锡、锑行业均维持推荐评级。

- 重点推荐相关龙头公司，如中金黄金、紫金矿业、神火股份等。
| 公司代码 | 名称 | 2025-09-19股价 | 2024EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024 PE | 2025E PE | 2026E PE | 投资评级 |
|----------|------------|--------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 000975.SZ | 山金国际 | 20.26 | 0.78 | 1.18 | 1.46 | 19.64 | 17.17 | 13.88 | 买入 |
| 600489.SH | 中金黄金 | 18.26 | 0.70 | 1.13 | 1.24 | 17.22 | 16.16 | 14.73 | 买入 |
| 601899.SH | 紫金矿业 | 25.02 | 1.21 | 1.74 | 1.98 | 12.54 | 14.38 | 12.64 | 买入 |
| 000933.SZ | 神火股份 | 19.39 | 1.93 | 2.19 | 2.22 | 8.83 | 8.85 | 8.73 | 买入 |

• 行业风险提示包括美国通胀走势、美联储降息节奏、国内铜需求恢复、产能异常停产及海外锑矿供应超预期等因素 [page::11].

【华鑫新材料|行业周报】美联储重启降息，利好贵金属及铜铝——详尽深度分析

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：《美联储重启降息，利好贵金属 $+$ 铜铝——有色金属行业周报》

- 作者：傅鸿浩、杜飞

• 发布机构：华鑫证券研究所

- 发布时间：2025年9月23日09:04，上海

• 研究主题：围绕美国宏观货币政策，美联储再度降息，对贵金属（黄金、白银）及工业金属（铜、铝、锡、锑等）市场影响的行业周报分析，覆盖宏观数据、价格走势、库存与供需动态，行业评级及投资建议。

报告核心观点是：美联储经过9个月的暂停后再度降息，利好黄金等贵金属价格，同时预期也将支撑铜、铝等工业金属价格；此外，锡价受供应紧张支撑，锑价短期偏弱但长期受供需紧张影响看好。整体行业维持积极推荐评级。报告收录了重点推荐个股，并披露相关风险。

---

2. 逐节深度解读

2.1 投资要点

• 贵金属部分：美联储重启降息周期，7月以来FOMC声明中对就业市场略显担忧，并首次提及通胀水平有所上升。9月会议点阵图显示2025年利率中枢将在3.50%-3.75%，较当前水平降50个基点。黄金价格因降息预期上涨（伦敦黄金3663.15美元/盎司，上涨0.33%），白银价格略微下跌0.05%。

- 工业金属部分：
- 铜价本周略跌（LME铜9982美元/吨，环比下跌0.85%），库存出现分化：LME库存减少，COMEX库存大幅增加，国内社会库存略增。供应方面，印尼Grasberg矿山事故导致供应扰动，需求端电线电缆开工率下滑，但精炼铜制杆开工率走高，维持平稳。
- 铝价格小幅下降至20840元/吨，LME库存大幅增加3万吨，国内库存略微下降，电解铝冶炼利润处于相对高位但小幅回落。下游开工率稳中有升，铝消费有边际回暖迹象。
- 锡价下跌2.02%，库存持续下降，供应端因冶炼厂检修和原料紧张趋紧，现货成交不活跃，多为刚需采购。
- 锑因供需双弱，价格继续下跌。冶炼厂订单减缓，一些已减产停产，需求也较脆弱。

2.2 宏观与行业动态

• 宏观数据对比：中美宏观数据均有疲软迹象。中国1-8月房地产开发投资同比降12.9%，规模以上工业增加值和社会消费品零售额均略有回落；美国8月营建许可和新屋开工同样大幅下滑，显示地产市场承压。美国FOMC利率区间下降至4.00%-4.25%，符合市场预期，标志美联储正式开启降息周期。

- 海外矿业新闻：印尼自由港国有化意愿增强，Grasberg铜矿部分停产影响市场供应，巴西锂项目等投产计划，以及巴里克矿业的资产调整和聚焦增长策略等陆续披露，均显示全球矿业供给和资本动态。

• 行业生产数据：中国8月铜材产量同比增长9.8%，铝材产量有所下降4.2%，有色金属工业增加值保持同比增长，体现有色金属产业较整体经济的韧性。

2.3 价格、库存与持仓动态（图表深度解析见后文）

• 贵金属方面，黄金价格温和上涨，SPDR黄金ETF持仓量上升，显示投资者对黄金的避险及价值储存需求增加。白银价格微跌，SLV持仓相对稳定，但价格与持仓走势的对比揭示白银仍受多重需求因素影响。

- 铜方面，LME和COMEX铜库存走势分歧，LME库存下降但COMEX库存激增，暗示区域库存调节和投机因素，国内库存小幅增加显示国内需求恢复尚未充分释放。铜精矿TC水平略有回升，反映高品位矿难以补充带来的成本压力。国内精铜制杆和铜管开工率表现不一，需求韧性混合。

• 铝市场库存结构有所改变，LME库存明显增加，说明国际市场供应压力存在；国内库存整体较2024年同期下降，供需正在边际改善。电解铝冶炼利润仍保持正值但有所回落，下游开工率小幅波动，汽车和建筑行业对铝需求渐显。

- 锡和锑价格下滑且库存均减少，反映冶炼厂原料紧缺与需求疲软共存，短期内对价格形成压力。锂价格上涨2.88%，库存小幅下降，供应端仍偏紧，但高盛预测2026年锂价将回落，提示需关注中长期供需平衡变化。

2.4 行业评级及投资策略

报告对主要金属行业均维持“推荐”评级：

• 黄金：利好降息周期助推黄金上涨，行业推荐。

- 铜：供应不确定性依旧，但需求旺季将至，保持推荐。

• 铝：供应刚性，中长期供需偏紧，推荐。

- 锡：供应紧张支撑价位，推荐。

• 锑：短期需求疲软，但长周期结构紧张，推荐。

重点推荐个股涵盖金属采选、冶炼及深加工龙头企业，体现研究团队对行业领先企业盈利能力的认可。

2.5 风险因素

• 美国通胀再度飙升带来政策不确定性。

- 美联储降息力度和节奏低于预期，可能拉低贵金属及金属行情。

• 国内铜、铝需求恢复不及预期，拖累金属走势。

- 电解铝产能意外停产的风险。

• 海外锑矿产能投产快于预期，供应压力增大。

- 锡需求和锡矿投产进度存在偏差。

• 推荐企业业绩不达预期的风险。

---

3. 图表深度解读

3.1 贵金属价格与持仓（图表7～12）

• 图表7（黄金及白银价格）显示2020年至2025年伦敦黄金价格稳步上涨至现在的高位，白银价格也呈上涨趋势但波动更大。

- 图表8（黄金价格与SPDR持仓）呈现出黄金ETF持仓量与黄金价格大致同步增长，显示资金流入黄金市场加强，对应报告中提到的黄金多头净持仓增加（+1903张）。

• 图表9（白银价格和SLV持仓）则表现为白银价格波动较黄金更剧烈，持仓量与价格关联相对复杂，反映工业需求带来的不确定性。

- 图表10（黄金价格与VIX指数）展示了黄金价格与市场波动率（VIX）的负相关关系——市场恐慌指数升高推动黄金避险买盘。

• 图表11和12（黄金和白银非商业净多头持仓）清晰展现了投机资金的多空博弈动态，黄金多头增加明显，白银则波动更复杂。

3.2 铜价格和库存（图表13～19）

• 图表13（LME与SHFE铜期货价格）显示两大市场价格走势高度一致，近期维持高位震荡，市场对供应冲击保持警惕。

- 图表14～16（铜库存）：LME库存苹果保持震荡下行，而COMEX库存显著增多，SHFE库存波动较大，总体反映铜市场库存呈现区域性供应与需求差异。

• 图表17（国内铜社会库存）明显下降，反映国内精炼铜需求相对稳定且库存去化。

- 图表18（国内精炼铜TC现货价格）显示TC价格非常偏低（甚至负值），显示供应紧张，矿端议价能力弱。

• 图表19-20（制杆与管材开工率）：制杆开工率维持70%左右的正常水平，管材开工率略有下滑，说明终端需求结构存在差异。

3.3 铝价格与库存（图表21～26）

• 图表21（国内电解铝价格）价格呈现波动攀升趋势，当前接近2.1万元/吨关口。

- 图表22-23（LME和SHFE铝库存）LME铝库存出现近期反弹，SHFE库存持续低位波动，总库存趋势反映国际供应链变化。

• 图表24（国内铝社会库存）看出库存水平逐渐回落，行业供需改善。

- 图表25-26（铝型材和铝线缆龙头开工率）微幅回升，显示下游加工制造业健康复苏。

3.4 锡及锑（图表29～31）

• 图表29（锡精炼价格）2019年以来经历剧烈波动，近期呈现盘整态势。

- 图表30（LME与SHFE锡库存）库存持续降低，供应端压力尖锐。

• 图表31（锑价格）价格处于下行趋势，反映短期供需两弱局面。

3.5 新材料相关价格与库存（图表32～33）

• 图表32（碳酸锂价格）经历过大幅回调后，近期价格触底回升，库存继续消化，体现锂电行业的供需逐步改善。

- 图表33（碳酸锂库存）虽有所下降，但仍维持较高水平，提醒注意库存对价格的压制效应。

---

4. 估值分析

报告中涉及对重点公司EPS与PE的预测（见页11图表34），多家公司2024-2026年EPS预计呈现稳健增长趋势，PE普遍处于中低位区间，投资评级多为“买入”，表明市场对行业未来盈利能力持乐观看法。

• 评级依据：预测个股相对于同期证券市场指数的涨幅标准，买入对应20%以上涨幅预测。

- 公司覆盖范围包括黄金（如山东黄金、中金黄金）、铜（如紫金矿业、西部矿业）、铝（如神火股份、云铝股份）及锡锑（如华锡有色、湖南黄金）等龙头。

---

5. 风险因素评估

报告清晰列示九大风险，特别强调通胀及美联储政策走向、国内需求恢复不及预期、产能意外中断及海外产能扩张风险等，对价格和企业业绩构成威胁。对这些风险没有详细缓解策略披露，但强调关注与持续跟踪。

---

6. 审慎视角与细节

• 报告对宏观经济数据表现出谨慎乐观态度，对美联储降息周期的积极评估较为明显，存在政策利好预期的乐观偏向。

- 铜库存数据中COMEX库存激增与LME库存下降的背离未给予充分解释，或暗示市场投机行为的潜在风险。

• 锡价及锑价虽下跌但评级仍为“推荐”，提示对中长期供应紧张的信心，短期需求疲软风险不容忽视。

- 推荐股部分个别公司PE偏高，需结合企业成长性和行业周期理解，存在估值压力。

---

7. 结论性综合

华鑫证券本次行业周报通过深入分析美国美联储重启降息对贵金属及有色金属行业的影响，指出降息周期使黄金价格获得关键支撑，黄金ETF持仓量及多头持仓同步增加，反映市场避险与价值投资需求增强。工业金属领域，尽管铜价短期受供应扰动和需求波动影响偏弱，但整体旺季来临和供应紧张局面维持价格支撑。铝供应刚性且下游开工率稳步提升，价格偏强格局确立。锡市场面临原料紧张与检修，供应偏紧预期支撑价格坚挺。锑虽短期价格承压，但中长期供需结构紧张维持利好。整体行业板块评级维持“推荐”，重点聚焦行业龙头企业，表明看好后续业绩兑现和市场表现。

图表分析强化了报告论断，通过价格走势、库存变化与持仓数据展示了金属市场供需动态与投资者行为，形成数据支持与情绪反馈闭环。宏观与产业链新闻的信息补充也提升了对行业环境的全面理解。

风险方面报告明确，涵盖宏观政策、市场需求及产业链供给端多个层面，提醒投资者保持警觉，准备应对可能的负面冲击。

综上，报告具有较强的专业性与数据支撑力，清晰展示了降息周期开启对贵金属及有色金属板块的积极驱动力，结合供应链现实与下游需求，形成系统性投资策略建议，值得行业参与者重点关注和参考。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

---

图表引用示例（Markdown格式）

• 

-

• 

-

• 

-

• 

（以上示意，报告中图表众多，建议逐一参照原文细览）

---

本分析完全基于报告内容和数据，保持客观中立，仅供参考。

报告