首批科创债ETF上市，债券ETF市场格局重塑 [page::0][page::2]

• 2025年7月10日首批10只科创债ETF上市，合计规模接近1000亿元，涉及AAA科创债、深AAA科创债、沪AAA科创债。

- 上市产品流动性良好，7只产品周度日均换手率超过100%，但需关注成分券交易拥挤度风险。

• 债券ETF数量由2025年前的21只增加至39只，信用债ETF密集发行，逐步完善市场多样化体系。

国内外债券ETF布局对比及未来发展空间 [page::3]

| 债券类型 | 国内债券ETF数量 (占比) | 国内场外被动债基数量 (占比) | 海外iShares债券ETF主要产品类型 |
|------------|-----------------|----------------------|-------------------------------|
| 利率债 | 16只 (41%) | 多数政金债及同业存单相关基金 | 含国债、高收益、全球及多资产ETF等创新产品 |
| 信用债 | 21只 (54%) | 信用债细分较多 | 主动债券、策略型及另类ETF |
| 科创债 | 10只 (26%) | 无 | - |
| 绿色债券 | 无 | 有少量基金 | - |

• 国内科创债及绿色债等细分领域仍为ETF布局真空区，未来有较大发展空间。

被动基金及ETF规模增长及结构变化 [page::1][page::4][page::5][page::6]

• 2025年二季度被动基金整体规模达5.79万亿元，环比增12.6%。

- 债券型ETF规模增长最快，环比增幅达76.2%，股票ETF规模增幅8.2%，但占比略降。

• 宽基类股票ETF规模占比57.6%，跨境产品规模占比创历史新高，达到17.1%。

- 制造及科技行业主题ETF规模和占比持续上升，制造板块季度增长12.5%。

权益产品规模及主题趋势 [page::6][page::7][page::8]

• 宽基产品占比回落至60%以下，行业主题和跨境产品占比有所回升。

- 科技和制造主题ETF规模增长明显，分别占比6.1%和4.4%。

• 沪深300指数规模超1万亿元，稳居最大被动权益指数，且跟踪产品数量达到40只。

头部基金管理人规模及产品集中度分析 [page::11][page::12][page::13]

• 华夏、易方达及华泰柏瑞基金为头部管理人，规模稳步增长。

- 行业CR5由47.9%提升至48.3%，头部权益产品CR10提升至28.1%，公司层面集中度上升明显。

• 集中度趋势长期看难逆转，头部机构优势明显，中部区域竞争加剧。

权益产品发行热度及细分领域关注度 [page::14][page::15][page::16]

• 2025年二季度发行109只被动权益新发产品，数量创历史新高，但平均发行规模下降至3.97亿元。

- 基本面主题、宽基及跨境（特别是港股通科技）产品发行规模领先。

• 新发产品募集规模前列主要是现金流与港股通科技主题ETF。

ETF资金流综述：债券资金流入加速，股票宽基资金流入居前 [page::16][page::17][page::18]

• 二季度股票型产品资金整体缓慢流出，债券型产品资金流入加速，持续接近2年大幅流入态势。

- 商品型ETF资金先升后平，黄金资产为关键因素。

• 沪深300等宽基指数资金流入明显，行业主题板块如机器人、科技AI资金流入居前，跨境科技类也呈现良好资金流向。

中金公司：首批科创债ETF上市，债券ETF未来已来 — 详尽分析报告解构

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一、元数据与概览

• 报告标题：《首批科创债ETF上市，债券ETF未来已来》

- 作者：胡骥聪、李钠平等

• 发布机构：中金公司（China International Capital Corporation, CICC）

- 发布日期：2025年7月24日

• 报告主题：国内ETF市场特别聚焦债券类ETF的最新发展，尤其是科创债ETF的首次上市，对债券ETF发展趋势的深入研究与分析

- 核心论点：
- 2025年7月10日首批10只科创债ETF上市，深刻重塑中国债券ETF市场格局。
- 债券ETF市场快速扩容，规模和产品数量均显著增长。
- 科创债ETF资金流动性活跃，尽管短期内存在交易拥挤度风险。
- 债券ETF相较传统场外债基和海外ETF展现出产品创新和市场潜力。
- 其他资产类别ETF也呈现出多元化、跨境化及主题化成长趋势。

• 投资评级/目标价：报告未明确给出具体投资评级或目标价，更多为行业研究和趋势分析。[page::0,2,3]

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二、逐节深度解读

2.1 热点关注：首批科创债ETF上市，重塑债券ETF市场格局

• 关键论点与信息：

- 2025年7月10日，首批10只科创债ETF上市，规模合计接近千亿元（20-30亿份/只），覆盖AAA科创债不同区域指数（AAA科创债、深AAA科创债、沪AAA科创债）。
- 市场交投活跃，7只产品最近一周日均换手率超过100%，流动性指标表现优异。
- 科创债ETF的快速扩容标志着债券ETF结构性升级，以前债券ETF主要为利率债，信用债ETF稀少，2025年起信用债ETF产品密集发行。
- 市场产品数量由2025年前的21只（其中信用债只有3只），扩大至当前39只债券ETF，其中信用债ETF达到21只，明显加速多元化发展。
- 然而，投资者需关注成分券交易拥挤度带来的债券价格短期波动风险。

• 逻辑与依据：

- 依托Wind数据和中金内部研究，自2025年1月起信用债ETF发行步伐加快，是债券ETF市场供给侧结构优化的标志。
- 交投活跃度及换手率超100%说明科创债ETF受到资金追捧，并且二级市场流动性良好，增强产品吸引力。
- 科创债ETF的出现有效弥补市场信用债ETF稀缺的空白，推动债券ETF的细分和创新。

• 关键数据点：

- 10只科创债ETF合计规模接近千亿元。
- 7只产品日均换手率超过100%。
- 市场债券ETF数量从21只扩展至39只（含16只利率债ETF，21只信用债ETF，2只转债ETF）。
- 单只基金募集份额多在23-30亿份之间。

• 复杂概念解释：

- 科创债：是指国家支持的科技创新企业发行的信用债券，信用风险较高于普通国债，收益率更具吸引力。
- ETF换手率：反映基金股票/债券买卖活跃程度，超过100%意味着投资者频繁交易资金在基金份额间转换。
- 债券ETF与信用债ETF：债券ETF覆盖多种债券品类，信用债ETF专注于信用较好的企业债，流动性和风险不同于国债ETF。

• 表格与图表剖析（图表1）：

- 表内详细列明10只科创债ETF的基本信息，包括基金代码、基金公司、成立日期、募集份额、最新规模、跟踪指数名称，以及两个时间段的日均成交额和换手率。
- 显示放量资金主要流向AAA评级科创债，如富国、嘉实、鹏华等多只基金规模均超百亿元，日均成交额及换手率体现高度交易活跃。
- 交易拥挤度虽高，但流动性保证市场效率。

• 溯源：[page::0,2]

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2.2 市场规模及竞争格局分析

• 整体被动产品发展态势：

- 截至2025年6月，整体被动产品规模达到5.79万亿元，季度增长12.6%。
- 股票ETF（规模最高，3.60万亿，占ETF规模83.7%）增速8.2%，放缓趋势明显。
- 债券ETF规模增速高达76.2%，显示资金流入加速。
- 商品ETF规模增长48.3%，黄金ETF持续受资金青睐。
- LOF及场外指数基金及货币ETF同样呈现稳定增长。

• 细分产品结构：

- 股票产品占被动类基金数量79.9%。
- ETF层面，股票型产品占绝对主导。（见图表5和6：股票型产品数量占94%（ETF外圈），规模占83.7%）
- 权益产品宽基占比稳步提升到57.6%。
- 跨境类（港股）产品规模快速增长，增速13.5%，占比创新高达17.1%。
- 主题型产品中制造和科技发展快速，制造主题季度增长达12.5%。

• 基金公司及产品集中度：

- 行业头部基金公司（华夏、易方达、华泰柏瑞等）规模持续提升，行业CR5集中度由47.9%涨至48.3%。
- 产品CR10集中度小幅上升至28.1%，公司层面集中度更为明显。
- 行业头部集中度提升趋势长期难逆，机构竞争激烈。

• 图表解读：

- 图4展示被动产品各类型的规模变化，ETF股票规模遥遥领先，图5-6显示数量和规模中股票型产品主导市场。
- 图7-9展示宽基及行业主题产品规模及占比趋势，其中宽基保持最大布局，科技、制造主题持续升温，图10-11反映不同主题产品的规模和占比变动。
- 基金管理公司排名、集中度趋势图（17-19）显示头部基金公司及ETF产品的市场主导地位逐步强化。

• 溯源：[page::1,4,5,6,7,11,12,13]

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2.3 新发产品及资金流向分析

• 权益类ETF发行情况：

- 2025年二季度被动权益ETF发行109只，创历史发行数量新高。
- 发行规模433亿元，较一季度回落，平均规模3.97亿元为历史较低水平。
- 发行集中于现金流主题ETF、港股通科技相关ETF及宽基主题ETF。
- 顶级新发规模多超过10亿元，多以现金流和科技主题为核心。

• 资金流向趋势：

- 债券ETF资金流入加速并延续2年大幅净流入趋势。
- 股票ETF短期因市场回撤资金流入集中，长周期呈缓慢资金净流出。
- 商品ETF资金流量受黄金价格影响呈先升后平。
- 存量产品仍为核心资金流向驱动力，尽管新发热度攀升。
- 宽基指数（尤其沪深300）资金净流入居前，机器人、科技AI、军工主题ETF等行业主题资金表现活跃。
- 跨境及Smart Beta指数产品资金流入亦表现优异。

• 图表解读：

- 图21-22呈现权益产品发行数量及规模显著波动，尤其数量攀升。
- 图23-25显示按公司份额分布及主题细分类细分的发行情况，现金流ETF与港股通科技基金占较大比重。
- 图26-27展示资金净流入趋势及股票产品月度新发与资金流动态势，资金流以存量产品为主。
- 图28-29详细展示2025Q2资金净流入前五的指数和产品，大多为宽基和科技主题为主。

• 溯源：[page::14,15,16,17,18]

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三、图表深度解读

3.1 科创债ETF产品明细及流动性指标（图表1）

• 描述：列示10只首批上市科创债ETF详情，包括规模、募集份额、跟踪指数及最新成交额与换手率。

- 解读：
- 大部分基金规模均超百亿元，显示市场潜在吸引力。
- 7只产品周度日均成交额及换手率超过100%，反映高交易活跃度和流动性良好。
- 交易活跃度与市场资金流入同步增长，但交易拥挤度偏高带来价格波动短期风险。

• 联系文本：图表佐证了科创债ETF的市场重塑作用和交易流动性集中表现，为文本中“流动性是债券ETF生命线”的观点提供数据支撑。

3.2 被动产品规模发展趋势（图表4）

• 描述：2013年至2025年中被动产品不同类型（股票ETF、债券ETF、商品型ETF、货币ETF以及LOF/场外）季度规模变化。

- 解读：
- 股票ETF规模持续增长但最近增速下滑。
- 债券ETF经历爆发式增长，特别是2025年开始迈入快速扩容期。
- 黄金ETF作为商品型代表，受市场助力显著扩张。

• 联系文本：支持了债券ETF市场快速扩容的论断，反映资产配置趋向多元。

3.3 股票型产品占比（图表5和6）

• 描述：两环图分别展示被动产品数量和规模按类型分布，内圈为LOF/场外，外圈ETF。

- 解读与联系文本：股票型产品在数量和规模上占据绝对主导，支持报告中对股票ETF主导地位的阐述。

3.4 主题产品规模及行业结构趋势（图表7-11）

• 描述：行业主题、宽基、跨境和Smart Beta细分产品的规模占比及变化。

- 解读：制造、科技板块产品持续受追捧，规模和占比稳步提升，其他行业主题如消费和医疗有所下降，展现资金重新聚焦。

3.5 海外债券ETF市场结构（图表3）

• 描述：贝莱德iShares旗下债券ETF产品细分，涵盖利率债不同子类及信用债细分，数量对比国内场外被动债基。

- 解读：海外产品更加丰富多元，含高收益、另类策略和多资产产品，反映国内债券ETF仍有拓展空间。

3.6 竞争格局及规模排名（图表17-20）

• 描述：基金管理人规模排名及被动产品集中度演变趋势。

- 解读：头部基金管理人规模增长明显，公司层面对被动产品的市场份额集中度提升，反映市场“马太效应”显著。

3.7 新发产品数据及分布（图表21-25）

• 描述：详细显示被动权益产品月度与季度的发行规模和数量，新发产品主题及基金公司发行份额。

- 解读：现金流ETF和港股通科技ETF为主要新发热门领域，募集资金规模体现市场热点与投资者偏好。

3.8 资金流趋势（图表26-29）

• 描述：资金净流入趋势图，分资产类别和具体基金/指数资金流。

- 解读：债券ETF持续资金净流入，显示避险需求提升；股票ETF资金显示时段波动，宽基和主题ETF依旧获得较好的资金支持。

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四、估值分析

报告主要聚焦产品市场发展趋势、规模及资金流向，未深度涉及具体ETF估值模型或目标价设定，未涉及DCF、PE或相似估值指标分析。产品设计基于指数跟踪，投资价值主要体现在市场结构升级、流动性改善和产品创新上，其估值关注点更多依赖于跟踪指数的未来表现及利率、信用利差等外部市场因素。[page::0-18]

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五、风险因素评估

• 市场流动性风险：科创债ETF因短期资金大量涌入可能引发成分券交易拥挤，波动性上升。

- 信用风险：信用债ETF尤其是科创债类面临信用违约或调整风险，需投资者高度关注企业基本面。

• 集中度风险：被动产品整体行业集中度上升，部分头部管理人占据主导，可能导致竞争压力和市场波动。

- 产品创新落后风险：当前国内债券ETF在绿色债券、央企主题等创新方向布局不足，市场机会与风险并存。

• 海外市场比照风险：国内债券ETF尚未涉及多元化策略及全球配置，若未能跟上全球趋势或结构调整迟缓将影响长期竞争力。

- 缓解措施及发生概率：报告未详细阐述缓解风险的具体措施，但隐含行业对风险的认识正在引导细分市场合理发展和流动性管理。[page::0,3,13]

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六、批判性视角与细微差别

• 信息披露与数据透明度：报告对科创债ETF成分券交易拥挤度提出提示，表明对潜在风险的警觉，但缺乏对该风险具体影响程度及管理策略的量化分析。

- 流动性与规模增长速率的平衡：科创债ETF快速扩容带动市场活跃，但是否会影响市场稳定性及投资者长期收益需进一步跟踪。

• 产品创新局限与海外对比：报告提及国内创新不足，但缺少深入探讨如何借鉴海外经验及适应中国市场差异。

- 集中度趋势：高集中度或提升效率，但也可能加大生态圈风险，报告强调长期难逆转，投资者需注意可能形成的市场垄断风险。

• 市场环境与宏观变量考量薄弱：报告侧重产品层面，缺少对宏观利率水平、经济周期、政策调控等更广泛因素的系统影响分析。

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七、结论性综合

本报告全面梳理了2025年中国ETF市场尤其是债券ETF领域的重大变革与趋势。首批10只科创债ETF的上市标志着债券ETF市场进入新阶段，从以利率债为主导转向信用债ETF多元化发展，市场结构优化完善。随着市场规模快速增长（债券ETF季度增速76.2%），债券ETF的流动性和投资吸引力明显提升，尤其科创债ETF表现活跃，日均换手率超100%凸显交易活跃水平，但交易拥挤度风险也提醒投资者关注潜在波动加剧。

整体ETF市场中，股票ETF依然占据主导地位，但其规模增速放缓，而债券和商品类ETF则异军突起。宽基产品以沪深300为代表，规模体量可观且资金流入稳定；主题与跨境产品显示出多元化成长动力，其中制造、科技主题产品尤其突出。头部基金公司技能展现持续，集中度小幅提升，市场集约化趋势明显。

从创新视角看，国内债券ETF尚有绿色债券、央企主题等未充分开发空间，海外债券ETF市场更为成熟和多样化，显示国内市场潜力巨大。此外，资金流分析显示债券类产品资金流入持续且加速，显示投资者在经济环境不确定性加剧下逐步偏好稳健资产。

综上，报告为债券ETF和广义ETF行业未来发展绘制了清晰路径，强调了科创债ETF的里程碑意义及其市场影响，同时提醒流动性管理与风险控制的重要性。未来市场将围绕产品创新、市场结构优化、资金配置效率提升展开，债券ETF的广泛普及和多样化将成为行业重要驱动力。

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参考文献与溯源标注：报告中所有关键数据、分析观点均参照原文分页标识，具体可见各章节末尾的[page::页码]。[page::0-18]

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重要图表示例（部分，完整图请参照原文）

• 科创债ETF规模与换手率（图表1）

• 被动产品规模变化趋势（图表4）

• 股票及债券型产品在数量和规模中的比重（图表5和6）

• 资金净流入走势（图表26）

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总体评价

本报告结构严谨，数据翔实且技术含量丰富，及时捕捉了债券ETF尤其科创债ETF上市的标志性时刻，结合全市场被动基金不同资产类别的规模、资金流及发行情况，完整呈现公募被动基金市场的新趋势及核心挑战。报告平衡了发展机遇与风险提示，为投资机构和市场参与者提供了深刻而全面的展望和策略参考。唯探讨略显保守，对宏观经济变量及行业监管的敏感性分析有待增强，未来建议对政策风险及市场情绪变化影响进一步深入解析以辅助投资决策。

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以上为《首批科创债ETF上市，债券ETF未来已来》报告的全面解析。

报告