研究背景与数据方法 [page::0][page::3][page::4]

• 研究针对维谢格拉德四国（捷克、匈牙利、波兰、斯洛伐克）1999Q1-2019Q4的季度数据开展。

- 采用结构向量自回归模型（SVAR）并用VAT收入替代总政府收入，剔除补贴以减少季节影响。

• 建立VAR(4)模型采用Cholesky分解识别财政冲击，关注政府支出对GDP的累计响应和财政乘数。

主要结果：财政乘数估计 [page::6][page::7][page::8]

| 季度 | 捷克 | 匈牙利 | 波兰 | 斯洛伐克 |
|-------|------|--------|------|----------|
| Q1 | 0.335 | 1.420 | 1.753 | 0.386 |
| Q2 | 1.405 | 1.396 | 1.876 | 0.398 |
| Q5 | 0.859| 1.036 | 1.569 | 0.034 |
| Q10 | 0.796 | 1.156 | 1.631 | -0.171 |
| Q20 | 0.806 | 1.144* | 1.764 | -0.175 |

• 波兰和匈牙利的财政乘数显著高于1，持续影响时间长。

- 捷克乘数波动较大且均值低于1，斯洛伐克乘数不显著且趋势为负。

• 乘数峰值多集中在第1-2季度，但长周期累计乘数变化不大。

- 波兰乘数最高伴随最低进口依赖率，匈牙利和波兰VAT收入占比大，财政乘数较高。

因素影响分析与政策含义 [page::8][page::9][page::10]

| 指标 | 捷克 | 匈牙利 | 波兰 | 斯洛伐克 |
|--------------------|---------|---------|--------|----------|
| 政府债务占GDP比率 | 35.6% | 79.2% | 57.5% | 51.3% |
| 10年期政府债券利率 | 3.2% | 6.1% | 5.1% | 3.6% |
| 进口占GDP比率 | 58.8% | 68.9% | 38.7% | 75.0% |
| FDI存量占GDP比率 | 59.5% | 66.5% | 37.5% | 57.1% |
| 净外债占GDP比率 | -8.2% | 36.6% | 26.9% | 21.5% |
| VAT收入占政府总收入 | 16.6% | 19.1% | 18.7% | 18.1% |

• 高政府债务、较高外债比例与较大财政乘数正相关。

- 进口依赖低的波兰财政乘数最高，验证开放度对乘数的负面影响。

• VAT收入占比大可能提高财政刺激的效率，尤其是匈牙利和波兰。

- 尽管匈牙利债务和利率最高，其乘数仍显著，提示外资融资及其他结构性因素降低挤出效应。

结论与启示 [page::9][page::10]

• 维谢格拉德四国中，波兰和匈牙利财政扩张对经济增长带来显著推动，财政乘数长期显著且大于1。

- 财政政策有效性受到税收结构、债务水平和贸易开放度等多重因素影响。

• 结果提示在高债务且依赖外资融资的环境下，财政刺激仍具显著效力。

- 政策建议强调财政刺激在区域经济放缓背景下的适用性及对税收结构优化的重视。

方法论创新点 [page::0][page::3][page::4]

• 使用长达84个季度的时间序列数据，较先前研究涵盖更长时间。

- 通过剔除补贴提高模型识别质量。

• 采用VAT收入替代总政府收入，创新测算纳税结构对乘数的影响。

金融研究报告详尽分析报告

报告标题： Impact of government spending shocks in the Visegrad countries, 1999Q1–2019Q4
作者： Bartha, Z & Matarrese, M. M.
发布机构与刊物： Regional Statistics, 14(3), 2024
DOI: https://doi.org/10.15196/RS140301
研究对象： 维谢格拉德四国（Visegrad 4，简称V4）——捷克、匈牙利、波兰和斯洛伐克的财政支出冲击对经济的影响
数据时间区间： 1999年第一季度至2019年第四季度，共84个季度的季数据
研究方法： 结构向量自回归模型（SVAR）
关键词： 财政政策、政府支出乘数、SVAR、维谢格拉德四国

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1. 元数据与概览

本研究旨在用结构向量自回归模型(SVAR)估计1999Q1至2019Q4期间维谢格拉德四国（捷克、匈牙利、波兰和斯洛伐克）财政支出冲击对其经济的影响，核心聚焦于财政乘数的估计及其差异。核心结论指出：匈牙利和波兰表现出显著高于1的财政支出乘数（分别为1.14和1.76），捷克约为0.81，斯洛伐克则为-0.18（不显著）。此外，文章探讨了VAT占比高、较高的债务率与外债比重和较低开放度对乘数的潜在促进作用。

作者试图传达的重要信息包括财政扩张在V4国家尤其是波兰和匈牙利中对经济增长具有较强刺激作用；利用结构模型和VAT代理政府收入的技术为研究贡献创新；并指出财政能力、税收结构、对外开放等宏观经济特征如何影响财政政策效果。

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2. 逐节深度解读

2.1 引言与研究背景

引言指出2020年代宏观经济增长放缓，通胀压力以及能源危机和利率上升同样困扰中东欧地区（CEE），使得财政政策成为最为重要的经济刺激手段之一。V4地区由于其类似的地理政治环境和不同的经济结构特征，为财政冲击影响机理的研究提供了理想案例。

全球环境及文献背景提出，财政乘数大小受到经济周期、债务水平、货币政策、贸易开放度和税收制度等诸多因素影响，围绕财政乘数的估计方法主要分为基于模型的动态随机一般均衡(DSGE)分析和向量自回归(VAR)或结构VAR模型的计量分析。

2.2 文献回顾

• 文献强调财政乘数通常在短期内小于等于1，但存在周期性差异和国家/地区差异。

- SVAR模型的不同识别策略（递归方法、外源弹性系数、符号限制、事件研究法）各有实际案例。

• 先前对OECD国家、欧元区各国的研究普遍发现乘数均在0.5-1.5左右，有少数国家如葡萄牙的研究显示超过1。

- 针对V4的研究较少，但已有发现显示该地区的财政乘数可能高于发达经济体，尤其在经济衰退期间乘数更高。

• 影响乘数的关键宏观因素包括经济周期阶段、财政融资方式（债务或货币）、财政空间、利率水平、贸易开放度及税收结构（扭曲性税收与非扭曲性税收）。

- 特别指出VAT等非扭曲性消费税在支持增长和提高财政乘数方面发挥积极作用。

2.3 数据与方法

• 数据来源于Eurostat和OECD，涵盖政府总支出（剔除补贴）、VAT收入（代理政府收入）、GDP和短期利率，数据经过季节调整与实际价转换。

- 经济大体区间为1999Q1至2019Q4，共计84个季度数据，去除疫情期间以避免数据极端值破坏模型稳定性。

• VAR模型包括政府支出、收入、产出和利率四个内生变量，同时加入美国GDP、通胀率和美国短期利率作为外生控制变量。

- 对内生变量数据做差分并以滞后产出标准化，确保单位一致性，便于计算乘数。

• 模型基于4阶滞后，识别矩阵通过Cholesky分解，并假设财政政策对当期产出冲击无即时反应。

- 通过脉冲响应函数（Impulse Response Functions，IRFs）估计财政冲击对各变量的动态影响，乘数定义为产出累计响应除以支出累计响应。

• 使用Runkle (2002)的bootstrap方法进行统计推断，设定68%和90%置信区间，保障估计稳健性。

2.4 结果分析

• 四国SVAR模型分别估计了政府支出、收入、产出及利率的脉冲响应，均围绕“一次标准差政府支出冲击”展开，影响持续约20个季度。

- 支出对产出影响最强烈的为波兰和匈牙利，累计乘数超过1且显著，捷克约0.81，稳定且显著，斯洛伐克不显著且为负。

• 峰值乘数分别出现在不同季度：匈牙利第一季度，捷克、波兰及斯洛伐克第二季度。峰值乘数和长期乘数的差异不大，长期乘数仅低约0.2-0.6。

- 政府收入响应方面，匈牙利和波兰财政支出冲击后政府收入轻微正向提升，支持税收中VAT比重较高与较高乘数的相关假设。

• 研究结果优于或比肩以往V4或其他欧盟国家相关研究，得益于更长时间序列，更精细的支出变量处理（剔除周期性更强的补贴支出），以及以欧元计价包含汇率变化影响。

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3. 图表深度解读

3.1 图1：V4国家脉冲响应函数（IRFs）

• 图示每国对于政府支出冲击的响应路径，共含4组图：政府支出、政府收入、产出和利率。

- 黑线为估计路径，中间蓝色虚线为68%置信区间，红色虚线为90%置信区间。

• 波兰和匈牙利产出反应明显正向且持久，斯洛伐克产出的响应甚至存在负向；政府收入的响应印证了乘数差异，其中波兰收入增长较大，匈牙利较小，捷克和斯洛伐克几乎无响应。

- 利率普遍呈下降走势，显示财政扩张对利率的短期抑制作用。

• IRF的持续时间及置信区间对结果的解释和可信度提供了直接的视觉支持。

3.2 表1：各国累计政府支出乘数（0至20季度）

• 数值显示乘数随时间推移变化轨迹，标注表示在68%置信区间显著，*表示90%置信区间显著。

- 波兰和匈牙利均在多数季度乘数显著且大于1，峰值最高达约1.76和1.42。

• 捷克乘数虽波动较大，但大多时间段处于0.7-1之间，较为稳健。

- 斯洛伐克乘数低且多为负值，统计学上均不显著。

• 体现了国家宏观环境、财政政策和经济结构差异对财政冲击响应差异的重要性。

3.3 图2：V4国家财政支出乘数及置信区间（0-20季度）

• 进一步形象展现累计乘数的方向和置信度，分国呈现各自乘数的动态。

- 波兰和匈牙利曲线明显高于1，且置信区间远离0线，确认了其财政扩张刺激经济的强效性。

• 捷克曲线波动大但集中于1以下。

- 斯洛伐克曲线甚至触及负区间，反映其乘数非显著且有可能无效甚至负作用。

3.4 表2：V4国家关键宏观指标均值

| 指标 | 捷克 | 匈牙利 | 波兰 | 斯洛伐克 |
|-------------------------|-------|--------|-------|----------|
| 政府债务/GDP (1995-2019) | 35.6% | 79.2% | 57.5% | 51.3% |
| 利率 ( евро区标准, 2001-19) | 3.2% | 6.1% | 5.1% | 3.6% |
| 进口/GDP (1995-2019) | 58.8% | 68.9% | 38.7% | 75.0% |
| 外商直接投资存量/GDP (05-19) | 59.5% | 66.5% | 37.5% | 57.1% |
| 净外债/GDP (04-19) | -8.2% | 36.6% | 26.9% | 21.5% |
| VAT占总收入比 (1999-19) | 16.6% | 19.1% | 18.7% | 18.1% |

• 波兰和匈牙利的政府债务率和净外债比例最高，但财政乘数表现最佳。

- 斯洛伐克虽然开放度高（进口比重最大）但财政乘数最低。

• 波兰进口比重最低，支持开放度降低有利财政乘数假设。

- VAT占比最高的为匈牙利和波兰，这与高财政乘数部分吻合。

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4. 估值分析（财政乘数估计技术剖析）

报告采用的SVAR模型技术，典型的B模型，通过Cholesky分解估计冲击响应，确保财政支出冲击对GDP冲击发生时的递归识别，财政策略反馈存在时滞，反映实际政策响应机制。

关键点包括变量的标准化处理（差分与GDP滞后标准化）保证单位一致，强化乘数易于计算和解读。IRF给出了时间序列中财政冲击对经济的动态路径，累积IRF进一步体现乘数的长期影响。

乘数计算方式简单明了：为期20季度境内产出响应与支出响应的累积比值，可信区间通过Bootstrap方法模拟增强结果可靠性。

本报告的估值结果呈现了各国长期财政政策效应差异，反映V4作为整体经济区但特征不一的多样性。

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5. 风险因素评估

• 模型限制：SVAR模型未能包括所有可能影响财政政策效率的变量，尤其缺少直接测度财政空间、外债及开放度的季度数据，只能利用年度均值做对比分析，存在数据维度限制。

- 经济周期影响：模型未区分经济扩张与衰退周期，已有研究显示周期阶段对乘数有显著影响，可能低估财政政策的周期依赖性。

• 高债务环境的风险存疑，尽管乘数较高，但未来债务可持续性风险、利率上升对财政扩张效率的倒逼效应依然存在不确定性。

- 跨国资金流入的不稳定性可能影响财政刺激对经济的挤出效应，对外债依赖高的国家尤其脆弱。

• 政治和制度环境（腐败、预算周期）未纳入模型，可能产生系统性偏误。

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6. 审慎视角与细微差别

• 模型基于Cholesky分解递归假设，相关假设对结果具有决定性作用，仅假设财政扩张当期不响应GDP冲击，而实际财政政策调整可能更复杂。

- VAT作为政府收入代理指标虽有理论基础，但实际税收结构更为复杂，存在替代效应和时滞，难以精确量化对乘数的贡献。

• 虽然研究排除了疫情期间极端数据，但近年的宏观环境快速变化可能使结果对未来的适用性有限。

- 数据处理将补贴从政府支出中剔除，增强标识但或许低估了政府财政扩张的全面效应。

• 对于斯洛伐克负乘数结果，可能反映该国经济特质或模型构造限制，需要进一步深入研究明确成因。

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7. 结论性综合

本研究通过SVAR模型分析了1999-2019年间维谢格拉德四国财政支出冲击对经济增长的动态影响。主要发现包括：

• 匈牙利与波兰的5年累计财政支出乘数分别高达1.14和1.76，显示财政扩张在该区域经济增长中发挥着强有力的促进作用；捷克表现适中，斯洛伐克乘数不显著且为负值。

- 政府收入中VAT比重高的国家（匈牙利和波兰）乘数也高，支持非扭曲税收结构提升财政政策效率假设。

• 波兰低进口依赖性特征与高财政乘数相符，贸易开放度被认为削弱财政乘数效应。

- 外债比重较高的匈牙利和波兰财政乘数较高，表明外部资本对缓解财政扩张‘挤出效应’发挥作用。

• 脉冲响应函数数据及置信区间明确展示财政支出冲击对产出和利率的动态影响路径。

- 通过详细分析数据与模型技术，明确指出财政政策在部分V4国家具备较强的经济刺激潜力，尤其在高债务及相对闭塞市场环境中。

本报告的研究成果对政策制定者具有现实指导意义，尤其在当前全球经济增长放缓及利率环境趋紧的背景下，财政扩张仍可作为有效的增长刺激工具。但同时，须谨慎对待财政空间限制、经济周期异质性及结构性风险。

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参考文献备注

报告广泛覆盖了Blanchard-Perotti (2002)经典SVAR方法、Auerbach-Gorodnichenko周期依赖性研究、以及凯恩斯主义和新古典经济学视域下财政乘数理论最新动态，文献引用被合理整合与引用，确保论据的严密和理论现代性。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

报告