市场持续上行，赚钱效应强劲[page::0][page::1]

• WIND全A指数趋势线位于5540点，赚钱效应正向2.30%，市场处于上行趋势且资金流入积极。

- 均线距离显著大于3%，短期利好为中美关税有望延期，带动风险偏好及资金入场。

• 建议保持高仓位约80%，以充分利用上升行情。

估值水平分析[page::1][page::2]

• 市场整体PE处于70分位，中等估值水平；PB较低，约30分位，为价值布局窗口。

- 创业板和中证1000等中小盘股估值相对较高，需关注估值差异带来的轮动机会。

• 结合估值和趋势信号，选择低估且成长性突出的行业板块。

戴维斯双击策略详解[page::2][page::3]

• 策略通过低PE买入高成长股票，等待EPS与PE的双重提升。

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超额基准21.08%。

• 2025年累计绝对收益33.83%，本周超额基准1.32%，最大相对回撤约7%。

| 年度 | 绝对收益(%) | 基准收益(%) | 超额收益(%) | 最大相对回撤(%) | 收益回撤比 |
|--------|-------------|-------------|-------------|----------------|------------|
| 2010 | 24.69 | 9.75 | - | 14.95 | 2.23 |
| 2013 | 75.63 | 17.93 | 57.71 | 5.64 | 10.23 |
| 2025.8 | 33.83 | 10.44 | 23.39 | 7.01 | 3.34 |

净利润断层策略介绍与表现[page::3][page::4]

• 基于基本面业绩超预期与次日跳空行情构建的动量策略。

- 2010年至今年化收益29.96%，超额基准27.68%。

• 2025年累计绝对收益37.50%，本周超额收益略降至-0.26%，最大回撤7%。

| 年度 | 绝对收益(%) | 基准收益(%) | 超额收益(%) | 最大相对回撤(%) | 收益回撤比 |
|--------|-------------|-------------|-------------|----------------|------------|
| 2010 | 45.56 | 9.45 | 36.11 | 4.26 | 8.47 |
| 2015 | 106.94 | 43.12 | 63.82 | 8.03 | 7.95 |
| 2025.8 | 37.50 | 10.44 | 27.06 | 7.01 | 3.86 |

沪深300增强组合设计与回测[page::5]

• 结合PB、ROE、PEG分位数差构建增强组合，兼顾估值合理性与成长动力。

- 历史回测显示超额收益稳定，2025年累计超额收益19.41%。

• 策略兼顾收益与风险控制，适合稳健中长期配置需求。

| 年份 | 绝对收益(%) | 基准收益(%) | 超额收益(%) | 最大回撤(%) | 收益回撤比 |
|--------|-------------|-------------|-------------|------------|------------|
| 2010 | -3.89 | -12.51 | 8.63 | 5.05 | - |
| 2014 | 61.35 | 51.66 | 9.70 | 4.24 | 2.28 |
| 2025.8 | 23.73 | 4.32 | 19.41 | 4.52 | 4.29 |

行业轮动与板块配置建议[page::0][page::1]

• 中期持续看好困境反转板块，推荐港股创新药及证券行业。

- TWO BETA模型推荐科技板块，重点关注军工和算力领域机会。

• 短期白酒及农业情绪周期低位，有反弹预期，适度关注。

证券研究报告《上行趋势不改，行业如何轮动？》详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《上行趋势不改，行业如何轮动？》

- 作者：吴先兴（及团队）

• 发布机构：天风证券股份有限公司，天风证券研究所

- 发布时间：2025年8月10日

• 研究主题：整体股市行情、行业轮动及量化策略表现分析

- 关注内容：
- 当前市场的整体趋势及其主要驱动力
- 行业配置建议
- 多个量化投资策略（戴维斯双击、净利润断层、沪深300增强组合）历史及近期表现

• 核心观点：

- 市场仍处于“上行趋势”格局，赚钱效应为正，是资金持续流入的基础。
- 估值水平处于合理区间，建议高仓位持有。
- 行业轮动层面推荐困境反转型板块、港股创新药、证券、科技、军工和算力板块。
- 多种量化策略表现优异，显著跑赢基准，适合投资者关注。

• 评级与仓位建议：

- 当前建议股票仓位保持在80%。
- 持有推荐行业和策略，等待核心变量（赚钱效应）转负信号[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

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二、逐节深度解读

2.1 摘要与整体市场趋势

• 关键论点：

- 市场目前运行在明显的上行趋势，短期均线（20日）与长期均线（120日）差距持续扩大（约6.92%），体现市场走强。
- 赚钱效应维持正值（2.30%），显示市场整体有赚钱动力，预示资金持续入场。
- 中美贸易关税短期悬念有望解决（延期），将提升市场风险偏好。
- 估值整体处于较低或合理水平，尤其PB较低，PE处于中等。
- 建议维持高仓位（80%），耐心持有等待可能的赚钱效应转负信号。

• 支撑逻辑与数据：

- 均线间距明显高于3%阈值，为典型上行趋势信号。
- 赚钱效应通过全A指数走势及趋势线观察。
- 估值分位数数据表明，目前整体PE处于70分位，即中等偏高水平，但PB仅在30分位，显示市场整体估值仍有安全垫。
- 行业配置建议结合定量模型与TWO BETA模型形成，聚焦成长潜力及估值吸引力。

• 重要数据：

- 20日线：5578点，120日线：5217点，[两线差6.92%]
- WIND全A趋势线现阶段约5540点
- 赚钱效应2.30%，显著为正
- 沪深300、创业板、中证500等指数涨跌分布详见摘要与相关章节

• 结论：

- 主力资金保持乐观，当前形态适合继续较高仓位参与。
- 风险点是关注短期贸易政策变化及赚钱效应的可能转负。

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2.2 估值分析与行业轮动

• 估值现状总结：

- PE：图1显示，wind全A整体PE处于历史70分位以上，创业板指数PE稍高（33.62分位），显示部分成长风格溢价。
- PB：图2显示，整体市场PB水平较低，处于历史30分位左右，显示市场估值尚未触高风险区域。
- 报告综合上述数据，认为估值保持合理区间，为市场上行趋势提供估值支持。

• 行业配置建议：

- 中期角度：推荐困境反转型板块（即业绩可能改善的板块），港股创新药、证券板块继续受看好。
- TWO BETA模型：继续看好科技板块，持续关注军工及算力相关主题。
- 短期角度：受到情绪周期影响，白酒与农业板块短期在低位，存在技术性反弹机会。

• 逻辑依据：

- 行业板块推荐结合基本面修复、政策预期和定量模型因子选取。
- TWO BETA模型体现了产业主题的系统性风险与收益特征，更偏向成长领域的中长期布局。
- 行业情绪周期及价值泡沫识别辅助短线交易机会判断。

• 关键数据点：

- PE估值分位及PB估值分位图表及数值详尽展示了不同市场层级的估值分布，支持仓位管理决策。
- 仓位建议为80%，体现对当前行情的积极态度。

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2.3 量化策略表现深度剖析

2.3.1 戴维斯双击策略

• 策略原理：

- 低PE买入高成长潜力股票，待EPS和PE双双提升后卖出，实现乘数收益，“双击”效应。
- 回测期：2010年至2017年年化收益26.45%，超额收益21.08%。

• 近期表现：

- 2025年年内累计绝对收益33.83%，超额中证500 23.39%。
- 本周超额收益1.32%，调仓日起累计9.16%超额收益。

• 图表分析：

- 图3（策略表现曲线）显示该策略净值稳步上升，领先基准指数表现。
- 表1年度收益详细列出，显示多年份显著跑赢基准，最大相对回撤在合理范围，整体收益回撤比呈良好水平（多年度显著优于1）。

• 数据解读：

- 年度收益起伏体现策略顺周期特征，某些年份回撤但整体胜率良好。
- 收益回撤比和最大相对回撤指标证明风险控制有效。

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2.3.2 净利润断层策略

• 策略原理：

- 结合基本面“净利润超预期”与技术面“公告首日跳空”行为，筛选市场认可度高的超额收益股票。
- 组合为最近两月内满足条件股票的前50名做等权构建。

• 表现亮点：

- 2010年至今年化收益29.96%，年化超额收益27.68%。
- 2025年累计绝对收益37.50%，超额基准27.06%。
- 本周超额收益略为负（-0.26%），显示短期波动，但长期表现优异。

• 图表解读：

- 图4净值曲线表现出明显的长期盈利特征，持续跑赢基准。
- 表2年度数据表明策略在牛熊市均有优良表现，最大相对回撤约为-37%（2024年），收益回撤比多数年份处于正区间，整体风险收益比合理。

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2.3.3 沪深300增强组合策略

• 策略构建：

- 基于投资者偏好分型（GARP、成长、价值）。
- 通过PBROE、PEG因子挑选估值合理且盈利能力强、增长潜力确定的股票，构建增强指数组合。

• 业绩亮点：

- 2025年累计超额沪深300收益19.41%，本周超额收益1.77%。
- 稳健的长期超额收益，且最大回撤相对指数较小，收益回撤比良好。

• 图表说明：

- 图5净值曲线显示组合持续优于沪深300指数净值。
- 表3详细年化、基准、超额收益与最大回撤数值具体体现组合的优良风险调整回报。

• 逻辑支撑：

- 关注市场主流投资风格与基本面定价，兼顾估值安全边际。
- 稳定复现超额收益提升资金使用效率。

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三、图表深度解读

3.1 图1（PE估值水平）

• 描述：该图展示不同指数当前PE估值在历史区间所处分位数，横坐标0-100%，星形标识当前位置。

- 解读与趋势：
- 大部分主流指数（如沪深300中位数、创业板整体现值）PE在中上分位，反映市场对成长板块给予溢价。
- 上证50整体PE较低（11.35倍），说明蓝筹估值依旧相对合理或偏低。

• 联系文本：支持策略中“整体市场估值中等”的判断，鼓励保持高仓位。

3.2 图2（PB估值水平）

• 描述：不同市场指数PB估值分位情况。

- 解读：
- 全市场PB大多处于较低位置，尤其大盘蓝筹群体PB低于中小盘，示意估值安全边际。

• 作用：PB估值较低为价值型配置提供信心。

3.3 策略表现图（图3,4,5）

• 戴维斯双击（图3）展示了净值大幅增长，较大幅度跑赢中证500。

- 净利润断层（图4）表现仍旧强劲，长期收益持续向好。

• 沪深300增强组合（图5）则反映平稳优于指数的投资策略效果。

- 三图均显示策略与基准的明显分割，体现超额收益能力。

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四、估值分析

• 报告并未深入展开复杂估值模型（如DCF等），但通过分位统计的方式展示PE和PB估值区间，合理构建仓位管理。

- PE和PB的历史分位数指标基于自2014年至今数据，有较丰富历史周期支撑。

• 估值数据结合趋势信号形成仓位80%的建议，体现了风险控制与市场预期的融合。

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五、风险因素评估

• 报告重点风险提示包括：

- 市场环境变动风险，不可控的宏观经济和政策变化可能改变市场趋势。
- 模型基于历史数据，存在失效风险，历史表现不保证未来。
- 风险源于市场风格快速变化，策略有效性可能受限。
- 短期中美贸易谈判不确定性。

• 缓解策略以动态监控赚钱效应指标为核心，出现信号转负即考虑调仓或降低仓位。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体观点偏向乐观，主张高仓位维持，这基于赚钱效应正值和均线趋势的延续性。

- 估值分析虽引用分位点体现当前估值不算高，但PE70分位偏高暗示部分板块可能存在估值风险，尤其创业板等成长股，需警惕其调整风险。

• 量化策略表现虽亮眼，但某些年份回撤数据（如净利润断层2024年低收益回撤比）显示仍存在较大波动性，投资者需注意风险承受。

- 市场整体判断高度依赖“赚钱效应”为正的框架，忽视极端事件可能带来的快速趋势逆转风险。

• 行业配置中推荐困境反转和创新板块，存在主题性过热与情绪波动风险，短期白酒农业反弹信号基于情绪周期，风险价值需权衡。

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七、结论性综合

本报告由天风证券研究所专家团队撰写，立足于对中国股市当前上行趋势的深入解读与多维度量化策略的实证分析，形成了以高仓位操作、精选行业及定量策略的整体投资建议。

核心结论包括：

• 持续上涨的市场大势：短期均线与长期均线的显著背离与赚钱效应正值，确认市场处于有效的上行趋势，资金流入动力强劲。

- 估值合理但需警惕：整体市场PE处于中高分位，PB处于较低位，为风险与机会并存的环境，稳健维持80%仓位为合理策略。

• 行业轮动建议科学、逻辑明确：

- 中期重点押注成长修复与政策扶持的行业，比如港股创新药、证券、科技、军工及算力。
- 短期关注受情绪周期驱动的白酒与农业的技术性反弹。

• 量化策略表现亮眼：

- 戴维斯双击策略以成长与低估值双轮驱动实现高溢价收益。
- 净利润断层策略利用业绩及市场情绪共振选股，年化超额接近28%。
- 沪深300增强组合结合GARP理念，在控制风险情况下持续超越指数。

• 风险提示充分强调模型风险及市场动态风险，建议投资者动态跟踪关键指标，适时调整战略。

整体来看，报告不仅系统地剖析了当前市场趋势、估值和策略表现，更通过详实数据与图表强化论点，为投资者提供了切实可行的市场参与框架与操作建议。对追求在当前牛市行情中获取稳健超额收益的投资者具有较强的指导价值。

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附：主要图表链接

• （作者头像与整体报告封面）

- （PE估值水平分位图）

• （PB估值水平分位图）

- （戴维斯双击策略表现）

• （净利润断层策略表现）

- （沪深300增强组合表现）

• （研究报告法律声明）

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报告