2025年中报业绩及业务表现 [page::0]

• 2025H1实现营业收入7.2亿元，同比下降9.4%；归母净利润1.2亿元，同比下降32.7%。

- 25Q2环比及同比收入和净利润均有所恢复，Q2收入4亿元，同比下降6%，环比增长22.4%；净利润0.7亿元，同比下降29.3%，环比增长36.6%。

• 光伏业务收入3亿元，同比下降25.2%，毛利率大幅下滑至23.3%。

- 半导体及电子材料业务收入1.6亿元，同比下降13.5%，毛利率下降18.2个百分点。

• 其他领域收入保持增长，达到2.6亿元，同比上涨23.9%，毛利率约49.1%。

公司战略与未来增长点 [page::0]

• 大力发展半导体产业链，成都高新区新建关键零部件总部和生产基地，配套电源型号和客户数量持续扩大。

- 推进充电桩及电池片制造，与头部企业合作，产品已进入验证阶段，期待形成大额订单。

• 积极拓展可控核聚变电源业务，为核心科研项目定制高精度电源设备，强化技术保障。

- 研发平台覆盖多功率等级电源，技术共享实现跨行业复用，推动半导体和核聚变领域持续扩展。

财务状况与估值分析 [page::1][page::2]

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|-------|-------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 1770 | 1780 | 1685 | 1892 | 2237 |
| 净利润(百万元) | 431 | 323 | 282 | 346 | 437 |
| 毛利率(%) | 37.2 | 38.5 | 34.7 | 36.3 | 37.4 |
| EPS(元) | 1.95 | 1.46 | 1.27 | 1.56 | 1.97 |
| ROE(%) | 20.1 | 13.7 | 10.7 | 12.0 | 13.6 |
| P/E(倍) | 26.2 | 35.0 | 40.0 | 32.7 | 25.9 |

• 预计2025年营收和利润均有所下滑，毛利率下降，反映行业周期性调整。

- ROE下行但仍维持双位数，估值相对合理，考虑成长潜力维持“增持-A”评级。

【山证机械】英杰电气2025中报点评详尽分析报告

---

一、元数据及概览

• 报告标题： 《英杰电气2025中报点评：Q2业绩仍承压，关注核聚变等新领域拓展》

- 作者与发布机构： 姚健、徐风，山西证券研究所

• 发布日期： 2025年9月2日

- 报告对象： 英杰电气公司（主攻工业电源和特种电源业务）

• 核心主题： 深度解读公司2025年上半年业绩表现，特别是业务分部盈利能力变化、新兴领域拓展情况及未来成长展望。

- 核心论点与评级：
英杰电气2025Q2营业收入与净利润同比分别下滑，表现持续承压，主要因光伏及半导体行业需求回落；但公司积极布局半导体精密电源和可控核聚变电源等新兴领域，研发投入增加，未来成长性可期。基于此，维持“增持-A”评级。2025-2027年EPS预测分别为1.27/1.56/1.97元，PE估值对应40.0/32.7/25.9倍，[page::0,1]

---

二、逐节深度解读

2.1 事件描述

• 上半年业绩主要表现：

公司2025年上半年实现营业收入7.2亿元，同比下降9.4%；归母净利润1.2亿元，同比下降32.7%。细分季度看，Q2营业收入4.0亿元，同比减少6%，环比增长22.4%；归母净利润0.7亿元，同比减少29.3%，环比增加36.6%。

• 解读：

虽Q2环比增长明显，显示业务有所回稳，但同比仍显著下滑，反映出行业端压力依然较大，特别是主要受光伏和半导体市场疲软影响。[page::0]

2.2 事件点评及业务结构变化

• 盈利能力承压的主要原因：

- 光伏行业收入3亿元，同比下降25.2%，占比41.2%，毛利率23.3%，同比下降8个百分点。行业整体下行调整影响利润贡献明显下滑。
- 半导体与电子材料收入1.6亿元，同比下降13.5%，占比22.2%，毛利率40.7%，同比大跌18.2个百分点。毛利率大幅下降表明利润空间压缩或成本上升。
- 其他业务收入2.6亿元，同比增长23.9%，毛利率49.1%，略微提升（+0.6pct），表现相对稳健。

• 逻辑分析：

光伏和半导体行业作为核心业务贡献最大的部分，收入和利润率同步收缩，成为公司当期业绩下滑的主因。毛利率的显著下降可能与市场竞争加剧、产品价格下降或原材料成本上升有关。其它行业增长显示公司在多元化布局中收益初显。

• 半导体业务的积极布局：

公司在成都高新区建成集成电路装备关键零部件总部和生产基地，先进制程设备配套电源量产型号增加，订单和量产稳定，客户数量攀升，半导体材料端电源订单大幅增长，预示半导体业务未来具有较快增长潜力。

• 充电桩及合资规划：

充电桩新型产品已进入验证阶段，预计通过后获得大额订单，且拟与头部企业合资进入电池片制造，表现出业务拓展能力和积极开辟新市场的战略意图。

• 新兴领域可控核聚变电源布局：

公司为多项核聚变科研项目提供关键电源设备，满足高精度和抗干扰要求，体现技术实力在科创前沿的切准布局，有望成为未来技术壁垒和增长点。

• 总体评价：

虽短期主营业务受光伏半导体行业影响下滑，但公司通过加大研发和在半导体、充电桩及核聚变等未来成长领域投入，维持了长期成长动力。[page::0]

2.3 投资建议

• 研发平台优势：

公司已建立从小功率到超大功率、低压到超高压的跨行业技术平台，促进技术共享和迁移，为新领域扩展提供技术支撑。

• 盈利预测调整及估值：

受行业调整影响，下调2025-2027年盈利预测EPS分别为1.27、1.56、1.97元；以2025年8月28日股价50.98元计算，对应PE为40.0、32.7、25.9倍。

• 评级维持“增持-A”：基于公司半导体和核聚变领域的布局和成长潜力，给予投资者增持建议。[page::0]

2.4 风险提示分析

• 风险类别：

- 行业波动风险：核心业务行业受宏观经济及政策影响较大，需求可能反复。
- 订单履行风险：大型订单的及时交付及执行存在不确定性，可能影响业绩。
- 毛利率下降风险：市场竞争、成本上升可能继续挤压利润率。
- 客户集中度风险：依赖少数大客户，客户流失带来业绩波动风险。
- 核心技术人员流失及技术泄漏风险，可能影响公司技术领先和竞争优势。

• 评估： 报告未详细说明各风险发生概率及缓释措施，但通过技术创新和多元布局，公司的风险管理能力或有所增强。[page::1]

---

三、图表与数据深度解读

以下结合报告中提供的主要财务数据表格，将细致说明公司的财务表现与趋势。

3.1 财务数据预测表解读（page 1）

| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 1770 | 1780 | 1685 | 1892 | 2237 |
| 同比增长(%) | 38.0 | 0.6 | -5.3 | 12.3 | 18.2 |
| 净利润(百万元) | 431 | 323 | 282 | 346 | 437 |
| 同比增长(%) | 27.2 | -25.2 | -12.6 | 22.6 | 26.3 |
| 毛利率(%) | 37.2 | 38.5 | 34.7 | 36.3 | 37.4 |
| EPS(元) | 1.95 | 1.46 | 1.27 | 1.56 | 1.97 |
| ROE(%) | 20.1 | 13.7 | 10.7 | 12.0 | 13.6 |
| 市盈率(PE倍) | 26.2 | 35.0 | 40.0 | 32.7 | 25.9 |
| 净利率(%) | 24.4 | 18.1 | 16.7 | 18.3 | 19.5 |

• 解析：

- 2024年收入基本持平，2025年预计下滑5.3%，对应净利润也继续下降12.6%，表明短期业绩承压延续。
- 毛利率从2024年的38.5%降至2025年34.7%，确认半导体及光伏板块盈利受压。
- 2026-27年收入和利润均预计恢复高速增长，分别为12.3%、18.2%（收入）及22.6%、26.3%（净利润），反映中长期成长预期乐观。
- ROE连续下滑至2025年10.7%，之后回升，显示公司盈利效益短期弱化后恢复良好。
- PE由2023年的26.2倍提升到2025年的40倍，显示当前股价相对盈利下滑折价空间有限，市场对未来成长有较高期待。

3.2 资产负债表与现金流（page 2）

• 资产结构：

流动资产持续增长（2023年3561百万元增至2027年4936百万元），现金增加显著，2025年现金达到1227百万元，显示流动性充裕。固定资产与无形资产稳定，支持研发和生产需求。

• 负债结构安全：

负债总额相对平稳，资产负债率在38%-40%之间波动，财务杠杆适中。

• 现金流量：

经营活动现金流充沛（2025E约688百万元），且持续增长，保证公司日常融资需求和研发投资。

• 利润表：

运营成本相对平稳，费用控制合理，财务费用为负，提示公司可能有利息收入或低负债成本。资产减值损失减少趋势，提升资产质量。

3.3 关键财务比率解读

• 盈利能力： 毛利率波动较大，净利率受行业影响明显，2025年低点反映当前挑战。

- 成长能力： 营收增长率波动，2025年负增长，后续预期恢复，反映业务周期特征。

• 偿债能力： 速动比率维持在1.2以上，流动比率稳定在2.3左右，偿债压力较小。

- 资本回报： ROE和ROIC走势趋势一致，短暂下滑后回升，符合业绩周期变化。

整体表格与数据描绘了一幅短期行业调整冲击明显，但公司注重技术研发和业务多元化扩展，致力于中长期成长的重要战略图谱。

---

四、估值分析

• 估值方法： 报告采用静态市盈率（P/E倍数）法衡量公司价值，基于未来三年EPS预测与当前股价对应估值。

- 关键假设： 依据公司2025-2027年EPS预测，结合当前股价作估值。未明确说明DCF或其他估值方法。

• 估值结论：

- 当前估值相对较高（2025年PE40倍），主要因未来两年的盈利承压，市场对公司技术和成长潜力给予较高定价溢价。
- 随着业绩恢复，PE预期将向25倍附近回归，存在一定估值提升空间。

• 敏感性分析： 报告未显式披露，但隐含假设盈利增长如期实现，对应估值合理。

---

五、风险因素评估

报告高度重视并罗列五大核心风险：

• 行业波动： 下游光伏及半导体行业周期性调整影响收入和利润，短期内不确定性较强。

- 订单履行风险： 后续大订单能否及时投入生产和交货，影响短期现金流和业绩兑现。

• 毛利率下降： 行业竞争加剧或成本上涨，可能继续压缩利润空间。

- 客户集中度： 集中度高，客户流失或需求减少风险放大。

• 核心技术风险： 技术人员流失及技术泄密可能削弱公司竞争优势。

对这些风险，报告未具体说明缓释措施，但从战略布局和研发投入可见公司努力构筑技术壁垒以降低风险。[page::1]

---

六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见： 报告较乐观看待公司中长期成长潜力，尤其强调半导体及核聚变新兴领域的布局，但实际这些领域商业化及盈利模式尚在培育阶段，风险和不确定性较高。

- 盈利预期调整： 对2025年盈利下降幅度明显，2026-27年回升幅度较大，预期波动较大，反映对行业需求恢复有较强信心，但实际能否如预期兑现存在风险。

• 内部矛盾点： 虽然半导体毛利率大幅下滑，但公司同时强调半导体业务有望快速发展，逻辑需审慎平衡。

- 估值高企问题： 高PE倍数依赖未来业绩和技术突破，投资者需警惕估值回调风险。

总体，报告侧重技术和业务多元化的长远价值，短期业绩承压情况则相对低调，存在一定未来成长乐观假设。

---

七、结论性综合

英杰电气2025年上半年业绩明显承压，主要由于光伏和半导体核心业务收入下降和毛利率下滑，导致归母净利润大幅减少。公司通过加快半导体产业基地建设、充电桩业务拓展和积极进军可控核聚变等新兴前沿领域，企图在多元化业务结构中寻求新的增长引擎。

财务数据显示2025年收入和净利润预计会持续承压，毛利率明显下降，但2026和2027年预计将实现显著恢复和增长。公司保持较强的现金流和稳健资产负债状况，技术平台优势明显，为未来业绩复苏奠定基础。

风险提示中强调行业波动和技术人才风险需关注。估值层面，报告采用PE倍数对未来盈利进行估价，当前估值处于相对较高水平，反映市场对公司成长潜力的认可，同时预示估值存在波动风险。

最终，报告给予“增持-A”评级，建议投资者关注公司半导体和可控核聚变等新兴领域的成长机遇，兼顾其现阶段盈利压力和潜在风险。结合图表数据可见，公司的业绩下滑有迹可循，但多元化和技术创新布局或为公司提供中长期增长新动力。[page::0,1,2]

---

图表引用示范

• 关键财务数据及预测分析见以下表格：

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 营业收入(百万元) | 1770 | 1780 | 1685 | 1892 | 2237 |
| 净利润(百万元) | 431 | 323 | 282 | 346 | 437 |
| 毛利率(%) | 37.2 | 38.5 | 34.7 | 36.3 | 37.4 |
| EPS(元) | 1.95 | 1.46 | 1.27 | 1.56 | 1.97 |

• 图-1: 资产负债结构与现金流趋势详细内容对应页码2。

- 图-2: 公司营业收入及利润同比变化趋势详见页面1的财务报表。

---

备注

本分析基于山西证券发布的《英杰电气2025年中报点评报告》全文内容，旨在对报告核心内容和数据做出细致剖析与逻辑解读，便于理解公司当前经营状况及未来发展前景。[page::0,1,2]

报告