策略绩效综述与市场表现 [page::0]

• 近期（7.22-8.4）低价增强策略收益持平，改良双低策略收益1.2%，高价高弹性策略0.5%，均与同期基准0.9%表现较为接近。

- 2025年以来，低价增强、改良双低、高价高弹性累计收益分别为9.7%、22.8%、39.1%，对应基准11.3%，后两者实现明显超额收益。

• 近期权益市场整体震荡上涨，万得全A及中证转债涨幅均为0.9%，改良双低策略表现突出重回领先地位。

低价增强策略持仓及调仓逻辑 [page::0]

• 当前持仓涵盖电子、银行、医药等行业新入转债多只，保持行业分散。

- 调仓动因包括转债AAA指数表现下行和部分行业获利回吐压力，新调入标的关注溢价率下降和正股成交活跃度提升。

• 调出品种多为临近到期或溢价过高的转债，强调持续跟踪中报业绩以动态调整。

改良双低策略最新持仓及表现 [page::0]

• 新增银行、建筑材料、农林牧渔、电子行业转债，剔除强赎或溢价过高券种。

- 策略近阶段收益领先基准0.3%，主因持仓标的业绩稳健且估值较低，具备较好安全边际。

• 重点关注中报业绩向好转债，动态调仓优化组合。

高价高弹性策略调仓及风险提示 [page::1]

• 近期调整主要调出成交活跃度下降及强赎进度加快的转债，调入溢价率合理且业绩预增标的，保持行业配置均衡。

- 策略历史累计收益超过27%，但短期受部分超涨转债止盈压力制约。

• 风险提示包括历史数据不复现风险、转债市场超调风险及标的正股表现不达预期风险。

相关研究及评级体系说明 [page::1][page::3][page::4]

• 报告依托中国银河证券固收研究团队，内容覆盖多周期策略更新及基本面分析。

- 评级体系涵盖行业及公司表现相对基准涨跌幅，指导投资评级划分。

• 推荐关注策略配置与市场脉动相结合，动态调整持仓结构以追求超额收益。

【中国银河固收】转债策略更新——权益市场震荡上涨，中波策略重新占优：详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题：
【中国银河固收】转债策略更新 | 权益市场震荡上涨，中波策略重新占优

发布机构：
中国银河证券研究院

发布日期：
2025年8月7日

作者：
刘雅坤（中国银河证券固收首席分析师）及团队成员

研究主题：
本报告聚焦于2025年上半年至当前的可转债市场策略表现，特别是不同转债量化策略（低价增强策略、改良双低策略和高价高弹性策略）在权益市场波动与上涨背景下的表现及调整建议，旨在为投资者和资产管理人士提供策略更新和持仓建议。

核心论点与评级立场：

• 本周期（7月22日-8月4日）市场表现中，改良双低策略重新展现出优化优势，累计超额收益领先其他策略。

- 今年以来，高价高弹性策略整体表现最佳，低价增强策略表现稍逊。

• 权益市场震荡上扬带动转债市场上涨，万得全A和中证转债涨幅均为0.9%。

- 各策略组均调整持仓以优化结构，重点关注溢价率变化、标的中报业绩及条款进度。

• 报告最后特别强调风险因素，主要包括历史数据波动风险、转债市场可能的超调风险，以及转债正股表现不及预期风险。

总体来看，报告对转债市场持谨慎乐观态度，强调根据市场变动不断调仓，以应对波动和抓住结构性机会。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 策略绩效及策略推荐

关键论点：

• 过去周期内，低价增强策略收益率持平0%，改良双低策略收益1.2%，高价高弹性策略收益0.5%，基准同期为0.9%。

- 年初至今，三种策略累计收益分别是9.7%、22.8%、39.1%，同期基准11.3%。其中改良双低和高价高弹性策略均显著跑赢市场。

• 改良双低策略与高价高弹性策略年内超额收益达到11.5%和27.8%，充分体现了策略差异化配置带来的优势。

推理依据：

• 改良双低策略依赖剔除高溢价和强赎风险，优选业绩稳定或向好的转债。

- 高价高弹性策略则侧重高弹性、正股业绩改善的转债，抓住市场风格切换的机会。

• 低价增强策略在持仓评级及行业结构上的调整导致该周期较为平稳。

意义：不同策略的表现反映了权益市场波动对转债表现的直接影响，高弹性策略在震荡市场中优势明显，改良双低策略在稳健性上做出贡献。[page::0]

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2. 三类主要策略持仓及调仓理由详解

低价增强策略

• 持仓亮点：新增入环旭转债（电子）、新23转债（汽车）、上银转债（银行）等多个行业分散标的。

- 调仓逻辑：
1. 转债AAA评级指数与低价策略持仓权重（约25%）的负表现对收益产生拖累。
2. 行业分布集中于银行、农林牧渔、电力设备等止盈压力较大行业，导致收益压力。
3. 通过调入溢价率回落、正股活跃度上升和价格调整合理的标的以优化收益风险比。

• 举措意义：展现了在当前震荡上涨行情中，低价增强策略保持防御与精选兼顾的思路，控制止盈压力，保证仓位流动性及收益稳定。[page::0]

改良双低策略

• 持仓变化：新入银行类常银转债、建筑材料类旗滨转债和农林牧渔类希望转2转债等。

- 调仓原因：调整出强赎进度快、溢价抬升的品种（如友发转债、开能转债、超声转债），意在避免被强赎及价格过高的风险。

• 核心逻辑：优选业绩有望改善的转债，避免赎回风险高的品种；侧重于盈利稳定或预增的标的，增强策略弹性。

- 绩效说明：这一策略板块在当前周期里重新占优，体现了稳健择券及风险控制能力。[page::0,1]

高价高弹性策略

• 持仓变动：加入环保类洪城转债、电子类汇成转债、医药生物类九典转02等，调出成交活跃度下滑及强赎风险高的组合。

- 调仓因素：部分持仓已超涨出现回调压力，受止盈盘卖压显著，如旗滨转债和花园转债。调仓聚焦低溢价高价品种，兼顾中报业绩预增标的。

• 市场环境：策略虽受月底偏权市场调整影响，收益0.5%略低于基准，但长期表现稳健。

- 投资启示：显示高弹性策略依靠选股能力在震荡行情中仍具竞争力，但需密切关注流动性及估值过高风险。
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3. 风险提示

报告明确识别三大风险：

1. 历史数据不复现风险：策略绩效基于历史数据，未必能完全预测未来走势。

2. 转债市场超调风险：市场可能出现过度调整，导致价格波动加剧。

1. 转债正股表现不及预期风险：正股业绩遭遇负面冲击将直接影响转债表现。

报告提醒投资者理性评估上述风险，动态调整策略以适应市场变换。[page::1]

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4. 相关及系列报告补充说明

报告列举了过去6个月内多篇中国银河证券在固收、转债策略方面的专题报告和月报，为论证当前观点提供了时间序列的延续性和背景参考，体现研究团队长期跟踪的系统性视角。[page::1-2]

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5. 中国银河证券研究团队及评级体系说明

• 团队介绍：

刘雅坤资历深厚，8年宏观固收及资产配置经验，团队成员具备丰富的海外及国内金融研究背景。

• 评级体系：

行业及公司评级均基于发布后6至12个月内的相对指数表现划分为“推荐”、“中性”“回避”等等级，依据明确，具备市场指引意义。[page::3-4]

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三、图表深度解读

图1（见page=0图片）

• 内容描述：该图表或图像为本报告封面及标题页，配以公司标识，体现专业品牌形象。

- 功能作用：无直接数据，起到识别和品牌权威强化作用。[page::0]

图2（见page=1图片）

• 内容描述：风险提示板块配图，简析了三大主要风险点文字说明。

- 数据解读与趋势揭示：无数值呈现，风险提示以三条重点突出，帮助投资者聚焦潜在风险。

• 与文本联系：该板块继续强调了转债策略风险管理的重要性，是全文风险管理的视觉补充。[page::1]

图3（见page=3图片）

• 内容描述：团队成员肖像与介绍，强化研究背书和信任度。

- 视觉效应：促进读者对报告出处和研究团队的认知，增加报告权威性。

• 数据和方法论注释：无具体财务或策略数据，属于背景信息内容。

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四、估值分析

本报告未显式包含传统意义上的转债估值模型计算（如DCF、EV/EBITDA等）细节，但策略推荐隐含了基于转债溢价率、正股业绩预期以及强赎风险等因素的估值判断逻辑。三大策略均通过结合市场数据和基本面指标进行定性与半定量估值调整，体现专业的策略选券逻辑。

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五、风险因素评估

• 历史数据不复现风险：策略收益基于过去表现，未来受政策、市场情绪等多因素干扰可能有偏离。

- 转债市场超调风险：市场价格可能因短期情绪或宏观因素大幅波动，影响持仓安全。

• 正股业绩不及预期风险：转债内在价值高度依赖正股表现，出现基本面恶化会带来价格下跌压力。

报告整体展现了对市场不确定性的理性认知，建议投资者持续关注并动态调整持仓结构。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 策略基于历史与市场数据，存在追溯性偏差，未来表现不确定；策略表现波动对投资者执行力与心理承受力提出较高要求。

- 报告强调改良双低和高价高弹性策略优势，但低价增强策略表现较弱，表明在当前震荡市场中，不同策略的风险收益权衡值得投资者关注。

• 部分持仓行业集中度较高（如银行、建筑材料），可能隐藏系统性风险，需重视行业景气变化对转债的影响。

- 强调中报业绩预增作为调仓核心依据，假设财报信息及时且准确，但实际存在信息披露滞后或市场反应不足风险。

• 风险提示部分简洁，若能提供更详细的量化风险评估与缓解措施将更为完善。

总体来看，报告视角专业且谨慎，建议多策略组合可能更适合当前市场环境。[page::0-1]

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七、结论性综合

本报告通过对2025年7月底至8月初转债市场策略的回顾与分析，揭示了三类转债量化策略在当前权益市场震荡上涨背景下的差异化表现及调整思路。核心总结如下：

• 市场环境：权益市场波动但整体上涨，转债市场收益同步提升，表现出配置价值。

- 策略表现：高价高弹性策略凭借优选弹性高、业绩向好标的实现最佳年内收益（39.1%），改良双低策略表现稳健（22.8%），低价增强策略则表现平平（9.7%）。

• 调仓原则：均侧重于剔除高溢价、强赎风险，注重业绩改善、溢价合理与行业分散。调仓重点放在中报业绩及条款动态，体现动态风险与机会管理。

- 风险提示：清晰提示了三大风险，体现对策略不确定性和市场波动的深刻理解。

• 研究团队及评级体系：权威严谨，具备丰富行业经验和系统研究能力，评级明确且结合中长期相对表现。

通过图表与文字结合，报告展示了当前策略优势与局限，强调动态调整策略、关注基本面、控制风险的重要性。报告对于转债策略投资者提供了实用的策略更新和市场洞察，在波动的权益市场中寻找稳健与弹性交替的投资机会具有重要参考价值。[page::0-4]

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（全文完）

报告