市场趋势分析与非银日线级别下跌确认 [page::0]

• 上证指数本周微幅上涨0.21%，非银板块确认日线级别下跌，提示当前日线级别反弹接近尾声。

- 多数行业及规模指数经历较复杂上涨结构，银行、非银率先转跌，军工、钢铁等将近确认下跌。

• 中期来看，各大指数确认周线级别上涨，周线上涨结构多处于初期，预示中期牛市开启。

创业板指数持续上涨中，日线级别上涨结束概率高 [page::1]

• 创业板显示强劲表现，全周上涨1.96%，周线级别上涨且仅完成3浪结构。

- 日线上涨已达到11浪结构，上涨结束概率预估为83%。

中期行业投资机会及调整建议 [page::2]

• 持续看多房地产、石油石化、商贸零售、消费者服务，均处于周线级别初期上涨结构。

- 轻工制造、建筑、机械、计算机、传媒等板块走势不确定性提高，调出看多名单。

• 煤炭板块下跌结构明确，调出短期看空。

- 红利板块银行、家电、交通运输及电力公用事业均面临中期不确定性。

A股景气度和情绪指数监测 [page::3][page::4][page::5]

• A股景气度经历底部区域，目前处于震荡上升趋势，2025年9月指数较2023年底提升15.83点。

- 市场波动与成交走势显示中短期情绪谨慎，波动率上升及成交下降共同指向见底与见顶信号均偏空。

半导体及增强组合投资机会 [page::5][page::6][page::9]

• 半导体行业因新政策利好被重点推荐，精选个股名单明确。

- 中证500增强组合本周收益1.89%，跑赢基准0.91%，自2020年以来累计超额收益50.71%，最大回撤5.73%。

• 沪深300增强组合本周收益0.26%，跑输基准0.81%，累计超额收益37.7%，最大回撤5.86%。

风格因子表现与市场主要指数收益归因 [page::11][page::12]

• 市值因子表现显著优于市场，成长及动量因子贡献积极，残差波动率及价值因子贡献偏负。

- 不同指数收益受因子暴露差异影响明显，上证综指、上证50、沪深300偏大市值因子，中证500及全A表现分化。

• 行业因子中，电子、电力设备及有色金属等跑赢市场，消费者服务、食品饮料等回撤较大。

指数及行业中短期观点总结 [page::13][page::14]

| 代码 | 指数/行业 | 短中期观点（1-2个月） | 中长期观点（6个月以上） |
|------------|----------------|---------------------------------------------|---------------------------------------------|
| 000001 | 上证综指 | 结构上9浪完成，上涨结束概率81% | 确认周线级别上涨，周线上涨走了3浪结构 |
| 000016 | 上证50 | 9浪完成，上涨结束概率87% | 确认周线级别上涨，周线上涨走了3浪结构 |
| 000300 | 沪深300 | 日线上涨11浪，结束概率84% | 周线上涨3浪结构，走势不明 |
| 000905 | 中证500 | 日线上涨11浪，结束概率86% | 周线上涨，走势不明 |
| CI005001 | 石油石化 | 日线上涨7浪，结束概率74% | 确认周线级别上涨，周线上涨刚开始 |
| CI005002 | 煤炭 | 日线上涨7浪，结束概率80% | 周线下跌，走势不明 |
| CI005003 | 有色金属 | 日线上涨15浪，结束概率97% | 周线上涨7浪，临近尾声 |
| CI005014 | 商贸零售 | 日线上涨13浪，结束概率97% | 周线上涨1浪，中期上涨开始 |
| CI005015 | 消费者服务 | 日线上涨9浪，结束概率94% | 周线上涨1浪，中期上涨开始 |
| CI005021 | 银行 | 下跌5浪，结束概率73% | 周线上涨3浪，走势不明 |
| CI005022 | 非银金融 | 下跌3浪，结束概率41% | 周线上涨1浪，刚开始 |
| CI005024 | 房地产 | 日线上涨7浪，结束概率84% | 周线上涨1浪，中期上涨开始 |

• 总体看，市场短期结构复杂，多数指数处于上涨末期或调整期，周线级别仍显示中期牛市初期迹象，中长期走势空间存在。

- 行业间分化明显，核心推荐房地产、石油石化、商贸零售、消费者服务等具备较好中期上行潜力版块。

【国盛量化】非银确认日线级别下跌 —— 深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《非银确认日线级别下跌》

- 作者及团队：国盛证券金融工程团队，刘富兵法，及团队成员

• 发布日期：2025年9月28日

- 发布机构：国盛证券研究所，上海

• 主题：中国A股市场整体趋势及行业轮动分析，重点关注非银金融行业近期确认日线级别下跌，及其他重要行业和指数的中期走势。

- 核心论点：
- A股整体市场从2025年4月7日开始经历超过5个月的反弹，累计涨幅约30%，日线级别反弹临近尾声。
- 目前非银金融行业已确认日线级别的下跌，且银行、非银领先进入调整阶段，军工、钢铁、建筑等行业日线级别进入下跌的时间临近。
- 大盘指数（上证综指、上证50、沪深300等）确认周线级别上涨，属于中期牛市初期。
- 超过2/3行业处于周线级别上涨，显示牛市为普涨格局，投资者中期仍可逆势配置。

• 投资建议：短期市场波动加大，关注波动特征变化（如放量滞涨、放量大跌、缩量反弹）。中期可聚焦确定性较强的行业，合理布局，逆势获取机会。

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二、章节深度解读

2.1 市场走势与非银下跌确认

• 关键内容：

- 本周，上证指数横盘震荡，小幅上涨0.21%。
- 非银金融行业确认日线级别下跌，意味着短线反弹可能结束。
- 市场自2025年4月初上涨以来，经历了复杂的波浪结构，多个指数和行业板块上涨轮动。
- 2/3以上行业超涨，指数和行业多形成了9-15浪上涨，显示短期超买；
- 部分行业已进入调整阶段，尤其是金融板块银行、非银领先。

• 逻辑与依据：

- 通过波浪理论和量化分析观察指数及行业走势结构，结合超涨状态判断多头动力减弱。
- 盘面轮动与超买区域叠加确认调整风险。

• 预测：

- 日线级别上涨段或将结束，进入调整或盘整阶段。
- 超跌反弹或将确立在周线上，呈现中期牛市格局。

• 图表说明：

- 图表1-6展示了主要指数（上证综指、上证50、沪深300、中证500、中证1000、深证成指）的历史走势结构，明确标出上涨（红色线段）和下跌（绿色线段）浪结构。
- 指数大部分刚刚经历上涨浪且走势进入调整区间。

2.2 创业板动向

• 创业板指本周上涨1.96%，处于周线级别上涨阶段。

- 日线已经历11浪上涨结构，上涨结束概率高达83%。

• 结构上显示短期调整可能性较大，但周线趋势仍属健康。

2.3 行业中期配置

• 看多行业：

- 房地产行业由周线级别下跌转为上涨，周线上涨初期（1浪结构），中期刚刚启动。
- 石油石化、商贸零售、消费者服务行业处于周线级别上涨初期，都仅完成1浪上涨，具备较好中期上涨潜力。

• 走出上涨3-5浪结构行业：

- 轻工、建筑、机械、计算机、传媒等行业走势存在不确定性，短期上涨可能放缓。

• 调出看多名单行业：

- 煤炭行业已完成下跌三浪，向下空间受限。
- 银行、家电、交通运输、电力、公用事业等红利板块月线走完3-5浪，短期不确定性增强。
- 钢铁、医药、化工及新能源等多个行业周线上涨1-3浪阶段，持续性有待观察。

• 非银行业持续下跌短期风险突出。

2.4 市场景气与情绪观察

• 景气指数：

- 自2021年10月起入下行周期，景气处于底部震荡企稳，2023年四季度为景气底部。
- 截至2025年9月，景气指数为22.14，较2023年末提升15.83，呈现缓慢向上的趋势。
- 图表12显示当前下行周期较历史下行周期持续时间更长，但景气趋势正稳步回升。

• 情绪指数：

- 市场波动率与成交额处于不利配置区间，见顶与见底信号均指向空头。
- 情绪见顶与见底指标均显示后续市场存在较大调整压力。
- 量价结构说明近期市场情绪整体偏谨慎，存在波动加大的风险。

• 情绪择时系统展示了较好的择时能力，策略表现优异，表明量化风控体系有效。

2.5 增强组合表现与持仓

• 中证500增强组合：

- 本周收益1.89%，跑赢基准0.91%。
- 长期表现优异，2020年至今超额收益50.71%，最大回撤仅5.73%。
- 持仓分散，跨多个行业，权重分布详见图表20-21。

• 沪深300增强组合：

- 本周收益0.26%，略跑输基准0.81%。
- 2020年至今超额收益37.70%，最大回撤5.86%。
- 持仓涵盖大蓝筹和成长股，具体股票权重详见图表22。

2.6 市场风格分析

• 采用BARRA十大风格因子进行风险与收益分析，包括市值、Beta、动量、残差波动率、价值、成长等。

- 近期风格表现总结：
- 电子、电力设备、有色金属等行业板块显示较强势。
- 消费者服务、食品饮料、商贸零售表现相对弱势。
- 风格因子中高市值、高Beta、高成长表现良好，残差波动率和价值因子表现欠佳。

• 图表23-26显示风格因子相关性、收益率变化、行业纯因子收益和20日风格走势。

- 收益归因显示大盘指数（上证综指、上证50、沪深300）因为偏好大盘股，市值因子贡献明显，而中小盘指数如中证500和Wind全A表现欠佳。

• 归因图表28-34覆盖各大指数近周收益风格分解。

2.7 指数及行业投资建议

• 指数多处于日线级别调整临近阶段，创业板、中小100等日线剩余上涨概率已有大幅降低，但周线级上涨才刚刚开启。

- 行业方面：
- 中期看好石油石化、商贸零售、消费者服务和房地产，因所属行业周线刚进入上涨浪。
- 钢铁、医药、电力设备及新能源等行业中期走势尚不确定，短线有一定调整压力。
- 煤炭行业确认下跌，短期不推荐。

• 具体行业及指数短中期风险与机会附录详列，提醒关注指数所在行业的浪结构。

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三、图表深度解读

3.1 指数走势结构图（图表1-7）

• 图表显示主要指数均呈现明显波浪结构，颜色区分上涨（红色）与下跌（绿色）浪。

- 大盘指数如上证综指、上证50和沪深300，近期上涨浪多为5-9浪，显示上涨段接近尾声。

• 创业板指数日线浪结构更长，达11浪，概率统计指较大下跌概率。

- 复盘历时图表辅助推断市场阶段性顶部或底部。

3.2 行业走势形态（图表8-10）

• 消费者服务、商贸零售和石油石化的中期走势均显示近期启动了新的上涨浪，处于低位反转。

- 各行业图形中，多数已确认周线级别上涨，但日线多处于第五或更高浪数，显示需要关注调整风险。

3.3 景气与情绪指数（图表12-17）

• 图表12：当前景气指数与历史6波平均下行相比，当前下行周期已进入后期，景气指数见底后缓慢上升。

- 图表13：景气度指数与上证指数同步运动，反映基本面逐步改善。

• 图表14：情绪时钟说明成交量下滑和波动率上升为见顶信号，市场当前处于高风险区。

- 图表15-17：情绪指数见底预警和见顶预警指标显示，策略择时表现良好，但当前预警仍为偏空信号。

3.4 增强组合表现（图表19,21）

• 组合表现明显优于基准指数，说明增强策略在当前市场环境下较为有效。

- 持仓涵盖多行业龙头及成长股，分散化明显，规避系统性风险。

3.5 风格因子关联和收益（图表23-26）

• 因子相关矩阵展示因子间复杂关系，例如市值与Beta呈负相关，Beta与动量正相关等。

- 行业和风格因子收益柱状图揭示多头与空头力量分布，电子板块因子收益最高。

• 风格因子20日趋势图展示近期成长因子走强，价值因子走弱，体现市场偏向成长股。

3.6 归因图表（图表28-34）

• 归因图揭示指数表现主要来源于市值、Beta和价值因子收益。

- 上证50受益于大盘股盘强表现，中证500因偏中小盘而表现不佳。

• 细分行业归因走势辅助解释市场结构变化。

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四、风险因素评估

• 量化模型失效风险：报告强调基于历史数据和量化模型，当前市场环境变化可能导致模型失准。

- 超买调整风险：2/3行业处于超涨状态，已有行业确认下跌，短期市场波动风险增加。

• 情绪反转风险：情绪指数显示市场目前处于见顶警示期，短线可能出现回调。

- 行业轮动风险：部分前期强势行业开始调整，投资者需关注行业切换风险。

• 政策变化风险：房地产等敏感行业虽开始反弹，但政策或有变数，需持续跟踪。

- 市场流动性及成交量低迷：成交额持续下降与波动率上升共存带来的风险。

• 缓解策略：报告建议关注市场量价变化，及时调整仓位与风控，重点关注放量滞涨、放量大跌与缩量反弹信号。

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五、批判性视角与细微差别

• 报告基于技术波浪与量化模型，模型依赖历史规律，对于突发事件和政策调整敏感度有限。

- 对于创业板和部分小盘指数，认定日线级别上涨结束概率高达80%以上，但中期走势仍判难，以及持续偏好逆势买入，可能对风险识别过于乐观。

• 行业分组较粗，细分子行业内走势差异未完全体现。

- 情绪指标虽给出偏空信号，但同时确认中期牛市刚刚启动，短期与中期视角并存，投资者需要平衡不同时间维度风险。

• 部分持仓数据权重较小，可能难以体现实际仓位变动，需结合资金面进一步分析。

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六、结论性综合

国盛证券《非银确认日线级别下跌》报告基于详尽的量化技术分析和波浪结构研究，对当前中国A股市场阶段性走势及行业轮动趋势给出判断。市场自2025年4月经历了5个月约30%的日线反弹，当前短线景气放缓，非银金融行业首当其冲确认日线级别下跌，暗示短期技术性调整的开始。大盘指数和26个行业已经确认周线级上涨，显示中期牛市刚刚起步，呈现普涨格局，投资者可在控制风险前提下逆势布局。

图表深度解读强化波浪结构和量价情绪理论的有效性，指数和行业走势结构均呈现复杂多浪上涨及部分行业调整的态势。情绪指标和成交量波动提示短线市场风险仍存。风格因子分析显示市场近期偏好大市值、高Beta、高成长股，增强组合策略表现优异。

投资者应关注短期市场放量滞涨、放量大跌及缩量反弹信号，及时调整布局。报告风险提示模型与历史规律失效、政策变化和市场流动性问题，建议结合多元指标和跟踪动态调整投资策略。

关键词汇解释

• 日线级别/周线级别上涨与下跌：基于技术分析单位时间（日线或周线）的趋势阶段判断，上涨确认多指价格突破并维持上涨浪，反之为下跌确认。

- 波浪结构（浪数）：基于艾略特波浪理论，市场涨跌以不同浪内容划分上升或调整阶段，浪数较高通常意味着趋势走完，易出现反转。

• 超涨状态：市场价格已明显脱离其合理或历史支撑区间，短期回调风险增加。

- A股景气指数：基于归母净利润同比的高频指标，用以衡量市场整体基本面景气与周期。

• 情绪指数：基于市场的波动率和成交量，划分市场情绪状态，用于研判见底和见顶信号。

- BARRA因子模型：一种常用的量化风险因子模型，包括市值、价值、成长、动量等，可用以风险分解和收益归因。

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本分析严格基于国盛证券研究所发布的《非银确认日线级别下跌》完整报告内容，引用所有关键数据及图表，详见相应页码标注。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14]











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此报告系统性总结市场当前态势，详细解析重要指数结构与行业动向，风格因子变化与情绪观察，为投资者提供了全面的量化视角和实际可行的投资建议。投资者需综合多时点、多维度信息，审慎判断市场节奏，把握中长期机会，同时控制短期波动风险。

报告