中证5G通信主题指数行业结构及权重分布 [page::3]

• 指数覆盖电子制造(32%)、通信设备(15%)、半导体(12%)等多个细分行业

- 前十大权重股包括立讯精密、歌尔股份、中兴通讯、兆易创新等龙头公司

消费电子端增长亮点：智能手机、TWS耳机及VR/AR行业动态 [page::4][page::5]

• 5G智能手机渗透率预计2021-24年CAGR达到33.6%

- 全球TWS耳机出货量由2020年的2.5亿副增长至5亿副以上，CAGR约19.8%

• VR/AR终端2020-24年年均复合增长率高达86%，2021年为行业加速增长关键年份

5G通信设备及物联网发展趋势 [page::6][page::7]

• 国内5G基站建设逐季度加速，21Q3新增19.8万个基站

- 物联网模组市场中，国内厂商移远通信、广和通占据主导地位，推动模块收入增长

• 2021年华为占全球5G专利申请量首位（15.4%），中兴通讯排名第三

半导体行业供需紧张及国产替代加速 [page::7][page::8][page::9]

| 射频器件 | 国产化程度 | 国内厂商 | 国外厂商 |
|-----------|----------------|------------------------------------------------|--------------------------|
| 滤波器 | 发展初期 | 无锡好达、中电26所、德清华莹、麦捷村田等 | Skyworks、Qorvo、博通 |
| 功率放大器 | 高端被垄断，中低端占有 | 唯捷创芯、飞骧科技、慧智微、昂瑞微 | Skyworks、Qorvo、博通 |
| 射频开关 | 技术待提高，可替代 | 卓胜微、紫光展锐、伽美信芯、宜确 | Skyworks、Qorvo、博通等 |
| 低噪声放大器 | 高端被垄断，中低端占有 | 紫光展锐、卓胜微 | Skyworks、Qorvo、博通等 |

• 全球半导体销售额2021年同比增长约19.7%，2022年预计继续增长8.8%

- 射频前端市场2020-25年CAGR约11%，5G手机国产射频芯片替代空间大

• CIS市场2020-24年年均增速超过8%，智能手机与车载摄像头数量持续增加，带动需求

5GETF主要权重股定价分析及ETF整体估值 [page::10][page::11][page::12]

• 立讯精密估值合理，当前股价处于2022年基本面价值中枢

- 歌尔股份业绩驱动由TWS耳机转向VR/AR，股价已超过2022年基本面价值

• 中兴通讯经历业绩调整底部，股价接近今年基本面价值处于低位区间

- ETF整体价格接近2022年基本面价值（1.28元/份），具备较高的中长期配置价值

风险提示 [page::13]

• 5G及汽车电子需求不及预期，宏观经济恢复不及预期可能影响行业和基金表现

- 研究基于历史数据，未来市场结构及估值逻辑有可能发生变化，需关注动态调整

西部证券金工量化专题报告解析：华夏中证5G通信主题ETF（515050）板块配置性价比分析

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1. 元数据与概览

报告标题： WESTERN 西部证券 金工量化专题报告——5GETF（515050）：板块配置性价比凸显基金产品研究
发布机构： 西部证券股份有限公司 研究发展中心
报告日期： 2021年11月23日
分析师： 杨俊文、王红兵
研究对象： 华夏中证5G通信主题ETF（代码：515050）及其跟踪的中证5G通信主题指数（931079.CSI），聚焦5G通信主题板块。

核心论点

报告围绕华夏5GETF作为被动指数基金产品的中长期配置价值展开，强调5G通信主题指数的样本公司涵盖消费电子、通信设备、半导体等细分子行业的优质龙头企业，行业景气度持续向好，当前5GETF单份价格低于历史估值中位数，其配置性价比正逐步显现，尤其至少达到2022年的基本面估值水平，未来具备较大上涨空间。

主要结论总结

• 5G主题覆盖广，包括消费电子龙头（立讯精密、歌尔股份）、芯片设计龙头（兆易创新、卓胜微、圣邦股份）、通信设备龙头（中兴通讯）等多家上市龙头。

- 消费电子表现亮眼，5G手机渗透率快速增长，TWS耳机和VR/AR市场需求大幅攀升，预期2020-2024年复合年增长率分别高达19.8%和86%。

• 通信领域基站建设持续加速，通信设备需求见底回暖，物联网产业发展迅猛。

- 半导体行业整体供需紧张，且国产替代加速推动产业链中上游成长。

• ETF整体价格目前接近其2022年基本面价值，表明当前具有良好的配置性价比。

- 风险主要包括5G、汽车电子需求不达预期及宏观经济恢复缓慢等外部不确定因素。[page::0,3,4,6,7,9,11]

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2. 逐节深度解读

2.1 中证5G通信主题指数结构与行业分析

指数样本选取与行业分布：
中证5G通信主题指数从中证全指指数中选取与5G通信技术密切相关的上市公司，覆盖电信服务、通信设备、电子制造、计算机应用等多个细分行业。
申万二级行业分布中，电子制造权重最高（32.21%），通信设备15.45%，半导体12.33%，前六大行业权重合计达89%。前十大权重股囊括消费电子（立讯精密、歌尔股份）、半导体（兆易创新、卓胜微、圣邦股份）、通信设备（中兴通讯）、LCD（三安光电）、计算机应用（紫光股份）等优质龙头。指数成分股结构对5G配置主题包容性良好，能够代表行业发展主线。[page::3,4]

消费电子细分领域发展态势：

• 智能手机：受疫情影响2020年智能手机整体出货量略下降5.5%至12.94亿部，其中5G手机出货2.5亿部，渗透率提升至19.3%。预计2021-2024年全球5G手机销售复合年增长率达33.6%，推动智能手机销量整体增长。

- TWS耳机：2020年全球出货2.5亿副，同比增长近90%。市场主导者苹果占近50%，但其份额逐渐下降，安卓品牌快速成长，有望推动整体TWS耳机年复合增速19.8%。2024年预计全球TWS耳机出货破5亿副。

• VR/AR设备：2020年出货630万台，VR占90%，AR占10%；2024年出货预计超7500万台，年复合增长达86%。一体式设备占比将由2020年54%提升至2024年64%。5G加速了行业应用和市场扩张。

图2-6多图表资料显示此类趋势明确且快速，数据有力支持消费电子板块配置逻辑。[page::4,5,6]

通信设备与物联网：

• 5G基站建设速度持续加快，2021年前三季度分别完工4.8万、14.2万、19.8万个基站。通信设备需求预计获得环比回暖。

- 华为与中兴通讯为主要设备厂商，分别占据5G专利份额15.4%和9.8%，研发强劲推动技术领先。

• 物联网连接迈入高速成长期，国内物联网模组厂商破局竞争，移远通信与广和通合计占据超29%的全球收入份额。

对应图7-9的数据趋势突出显示了供应侧和需求侧的快速促进作用。[page::6,7]

半导体行业现状与趋势：

• 2020年全球半导体销售额逆势增长6.8%，2021-2022年预计分别增长19.7%和8.8%，显示疫情催化新兴数字化需求带来的消费升级。

- 射频前端是5G时代增长最快的细分，市场规模2019年为152亿美元，预计2025年涨至254亿美元，CAGR 11%。当前全球主要厂商集中度极高，国产替代空间大。

• CIS（图像传感芯片）需求受智能手机多摄像头及车载系统需求拉动，预计未来几年保持8%以上增长。行业中部分龙头具备成长潜力。图10-13明确表达增量规模和成长逻辑。

- 射频细分领域国产化程度详见表2，存在初期、成长和成熟阶段不同进展。[page::7,8,9]

本章节总结： 5G主题指数涵盖的细分行业增长动力充足，从终端设备到基础通信设施及核心芯片均进入新一轮成长周期，中长期业绩驱动明确且多层面叠加。具有较高的行业景气度及估值支撑[page::9]。

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2.2 5GETF权重股定价及ETF配置策略

权重股定价逻辑：
5GETF涵盖58只成份股，前十大权重股市值占约50%，最大权重股立讯精密占近10%，其次歌尔股份、中兴通讯。权重股基本面表现各有差异，但整体估值处于历史区间偏低或合理水平。

• 立讯精密： 过去数年业绩高速增长但2021年前三季度受疫情及供应链影响业绩承压。市场对其最差季度的预期已过，且Q4有望明显改善。公司股价当前基于30倍PE估值体系，在2022年基本面价值区间内，显示估值吸引力。图14和15更详细展示其估值趋势与价格对应关系。

- 歌尔股份： 基本面自2019年开始改善，2021年智能硬件业务（VR/AR）成业绩增长主力。当前股价已超过2022年基本面价值，仍具配置吸引力。图16和17说明估值水平及基本面价值变动。

• 中兴通讯： 2020年净利润负增长后，2021年净利润快速恢复增长。市场以21倍PE计估值，股价处于价值底部区域。图18和19详细呈现其季度利润增速与估值曲线。

ETF整体定价：

• 5GETF当前价格接近2022年的基本面价值（每份1.28元），2023年基本面价值预计达1.61元，当前市场价(2021/11/19)为1.203元/份。

- 历经2021年中市场对业绩的修正与透支，5G板块配置时点已显现，预计价格将受2022年业绩确认支撑持续向上。图20-21直观展示 ETF价格与对应基本面估值区间的互动。
整体策略主张利用5GETF作为配置5G行业优质资产的工具，基于基本面估值，性价比较高。[page::10,11,12]

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2.3 基金管理人及风险提示

华夏基金为国内首批全国性基金管理公司，管理资产规模超1.7万亿元，规模与实力领跑行业，ETF基金经理李俊具丰富量化与基金管理经验，管理规模稳健。
风险方面，报告指出5G及汽车电子领域需求低于预期和宏观经济恢复缓慢为主要风险，对市场结构变动及历史数据的非线性适用性作了明确提示。[page::13]

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3. 图表深度解读

图1：中证5G通信主题指数行业权重分布（2021-11-17）[页3]

• 电子制造最大，占比32.21%。通信设备（15.45%）、半导体（12.33%）紧随其后。

- 体现5G通信主题涉及面广，覆盖从终端制造到通讯设备和半导体制造多环节核心行业。

• 支持文中“5G主题分布较广”的观点，强调指数包含多元龙头。

图2：全球智能手机5G渗透率增长趋势[页4]

• 2019年5G手机出货量开始快速增长，2021年预计渗透率近35%，2024年突破50%，营业量同比增长明显。

- 渐进式的硬件替代及网络升级是推动行业增长稳定的关键因素。

图3：全球TWS耳机出货量预测[页5]

• 过去5年出货量快速增长，2024年预计达5亿副，年复合增长19.8%。

- 反映TWS耳机市场的爆发式成长及苹果及安卓品牌的竞争结构性变化。

图4～6：VR/AR设备出货量及结构占比变化[页5-6]

• VR设备出货量从2020年的主导地位逐渐向AR倾斜，整体市场规模快速扩大。

- 终端一体化趋势明显，硬件性能提升与应用落地共振。

图7～9：5G基站新增数量及专利分布与物联网模组市场份额[页6-7]

• 5G基站新增数量季度连续提升，显示建设提速良好。

- 华为占全球5G专利第一（15.4%），中兴位列第三（9.8%），反映中国通信设备厂商技术领先。

• 物联网模组全球市场份额中，国内厂商移远通信和广和通占比较高，说明国产厂商竞争力上升。

图10：全球半导体销售额历史及预测[页7]

• 2020年疫情带动远程办公需求增长，当前半导体销售额逆势增长。2021-22年销售额预计维持高速增长态势。

图11：射频前端市场规模及增长[页8]

• 射频前端作为5G手机关键元件，市场规模预计从2019年的152亿美元增长至2025年的254亿美元。

- 增量市场推动空间巨大，国产替代潜力显著。

表2：射频前端细分及国产化程度[页8]

• 滤波器仍处于国产初期发展阶段，功率放大器、RF开关等高端市场由国外厂商主导。

- 国产厂商多聚焦中低端市场，存在长足发展空间。

图12＆13：CIS芯片市场规模及手机摄像头数增长趋势[页9]

• CIS市场规模逐年增长，2024年可突破260亿美元，年复合增长8%以上。

- 智能手机摄像头数量不断增加，推动摄像头需求持续上升，预计从2017年2.2个增长至2024年3.4个。

• 体现手机影像硬件升级对半导体需求的拉动。

图14-19：立讯精密、歌尔股份、中兴通讯估值与数值分析[页10-11]

• 各重量股均采用基于历史适用估值倍数（30倍PE或21倍PE）估算未来基本面价值。

- 立讯精密和歌尔股份股价与2022年基本面价值基本重合或略高，显示合理估值且有配置价值。

• 中兴通讯由2020年业绩下滑至2021年恢复增长，股价处于底部附近，具有潜在回升空间。

图20-21：5GETF价格与基本面价值区间比较[页12]

• 5GETF价格在近两年主要波动于2021年和2022年基本面价值区间1.0-1.7元之间。

- 当前价格处于2021年价值附近，临近2022年价值1.28元，有望获得基本面支撑。

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4. 估值分析

• 该报告采用基于目标PE倍数法进行估值，即立讯精密、歌尔股份等重点成份股以30倍PE（市盈率）进行估算，中兴通讯采用21倍PE。

- 基于分析师对未来1-3年净利润的预测，利用PE倍数计算对应合理股价，进而通过权重加权，得出ETF整体合理价格区间。

• 报告明确当前ETF价格接近2022年基本面估值1.28元，2023年升至1.61元，意味着市场当前价格甚至低于预期业绩对应的合理估值。

- 估值方法合理、通用但依赖于盈利预测的准确性，短期存在波动风险，长期跟随行业中长期趋势。[page::10,11,12]

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5. 风险因素评估

报告列出两大主要风险：

1. 5G及汽车电子等关键领域需求不及预期。该风险将直接影响行业成长性和个股业绩，从而影响ETF表现。

2. 宏观经济恢复不及预期，可能导致整个市场流动性和投资环境恶化，从而削弱行业景气及指数估值水平。
此外强调历史数据测算的局限性，未来市场结构可能改变，无法简单线性外推过去表现。报告未详细给出风险缓释对策，但隐含建议投资者关注基本面确认与宏观动向。[page::0,13]

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6. 审慎视角与细节

• 报告定位积极乐观，基于当前较低估值和未来成长预测聚焦配置价值。

- 但考虑到部分成份股2021年业绩承压，估值复苏仍依赖于疫情影响缓解及供应链恢复，短期不确定性较大。

• 投资绩效很大程度上依赖于2022-2023年基本面兑现，若宏观或行业发生结构性变化，预期会受冲击。

- 估值方法相对单一，主要依据PE倍数并未涉及现金流折现、相对市场收益比较等多元估值，可能存在一定局限。

• 指数样本结构重电子制造，在疫情及供应链紧张背景下短期波动较大，风险需特别关注。

- 文中还涉及部分细分领域国产替代和专利市场份额分布，显示长期政策与产业支持方向，但未深度展开相关风险，如技术壁垒失守或国际贸易摩擦等可能影响。

综上虽整体立场明确配置机会，但投资者仍需审慎评估政策、产业周期波动及宏观环境对该主题的影响。

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7. 结论性综合

该报告深度剖析了华夏中证5G通信主题ETF跟踪指数的成分股结构、行业驱动、细分领域成长动力及个股估值合理性，结合详实的图表数据论证了5G主题板块的行业景气和未来业绩增长潜力。

核心洞见包括：

• 5G通信主题指数覆盖产业链多个关键环节，产业链上下游成长并行，具备较高成长确定性和宽广市场空间。

- 消费电子领域（智能手机、TWS耳机、VR/AR）需求激增明显，有效推动相关上市公司业绩提升。

• 通信设备建设和物联网快速发展，带动基站及模块等硬件需求回暖。

- 半导体产业链结构紧张，国产替代加速推进，为行业带来长期红利。

• ETF在当前的2021年末至2022年区间定价合理且具吸引力，2022年基本面估值1.28元成为关键支撑点，2023年基本面价值将进一步增强配置性价比。

- 重点权重股立讯精密、歌尔股份和中兴通讯估值处于合理区间，对整体ETF估值贡献较大。

• 报告亦充分体现了5G产业政策支持与技术进步的复合驱动逻辑。

从整体报告看，作者坚持5G主题行业的中长期乐观看法，ETF具备较优的风险收益比，在市场调整后进入较佳配置窗口。结合图表所示的历史和预测数据，认为投资者通过配置5GETF能较好捕捉5G行业升级红利并缓解个股风险集中度。

建议关注的风险变量包括：疫情及宏观经济复苏节奏、5G及汽车电子终端需求实现度、供应链恢复情况及全球贸易环境变化。

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报告重要引用标注

• 5GETF成立背景及核心结论，[page::0]

- 目录与报告结构，[page::1,2]

• 中证5G通信主题指数行业权重及成分股，[page::3,4]

- 消费电子细分板块及市场数据（智能手机、TWS、VR/AR），[page::4,5,6]

• 通信建设（基站及专利）、物联网发展趋势及厂商份额，[page::6,7]

- 半导体行业现状及射频、CIS细分市场，[page::7,8,9]

• 权重股定价（立讯精密、歌尔、 中兴通讯等）分析，[page::10,11]

- ETF整体估值及价格走势，[page::11,12]

• 基金管理及风险提示，[page::13]

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综上，西部证券此次金工量化专题报告综合运用了丰富行业数据和多角度估值测算，旨在为机构客户展示5GETF的板块配置优势与合理估值区间，体现了5G产业的结构性成长动力与ETF作为工具的配置价值，同时明确伴随潜在的行业和宏观经济风险，为投资者提供了全面的决策参考框架。

报告