股指期货升贴水持续升水状态 [page::0][page::1]

• 沪深300、上证50、中证1000及中证500股指期货全部升水，贴水率分别为-0.19%、-0.16%、-0.38%、-0.32%。

- 本周平均贴水率依次为-0.32%、-0.18%、-0.83%、-0.89%，反映期货价格对现货普遍呈现溢价。

融资融券及行业资金活跃度 [page::1][page::2][page::3]

• 两融余额22721.80亿元，融资余额22568.47亿元，融券余额153.33亿元。

- 本周融资净买入额187.47亿元，较上周大幅回落；融券净卖出额-5.44亿元。

• 融资净买入集中于电力设备及新能源(49.41亿)、非银行金融(43.61亿)、有色金属(36.01亿)行业。

- 电子行业融券净卖出额最大达0.55亿元，显示资金避险情绪。

主动权益基金发行及仓位情况 [page::3][page::4][page::5]

| 基金类型 | 基金数量 | 本周仓位 | 上周仓位 | 近四周仓位变化 | 本周加仓基金比例 |
|-------------|--------|--------|--------|--------------|----------------|
| 全样本 | 1078 | 86.08% | 85.06% | +6.30% | 60.21% |
| 偏股混合型 | 643 | 83.89% | 82.63% | +6.67% | 59.31% |
| 普通股票型 | 225 | 91.84% | 91.62% | +3.68% | 59.66% |
| 灵活配置型 | 210 | 86.37% | 85.21% | +8.10% | 63.87% |

• 主动权益基金平均仓位达到86.08%，较上周加仓1.02%。

- 不同类型及规模基金均呈现不同程度的加仓趋势。

行业仓位动态与指数表现关系 [page::5][page::6]

• 本周主动权益基金加仓基础化工(+0.70%)与通信(+0.32%)，减仓综合金融(-0.43%), 汽车(-0.40%), 国防军工(-0.32%)。

- 电力设备及新能源与消费者服务指数涨幅明显，但基金呈现主动减仓。

• 电子行业表现弱（跌4.86%），但逆势增仓0.27%，通信行业跌2.18%，仍加仓0.32%。

因子表现分析与多头收益 [page::7][page::8]

| 因子 | 近一周IC | 近一月平均IC | 近一年平均IC | 近一周超额收益 | 信息比率 | 最大回撤 |
|------------|----------|--------------|--------------|----------------|----------|----------|
| 对数市值 | 27.75% | 0.38% | -5.20% | 5.25% | 14.13% | 31.36% |
| 1/PB | -1.97% | -6.84% | 3.48% | 3.06% | 29.54% | 31.71% |
| 1/PE | 9.72% | -0.30% | 0.68% | 2.55% | 25.26% | 25.32% |
| PS | -5.67% | 7.92% | -1.74% | 2.54% | 33.78% | 29.50% |

• 近期对数市值等价值因子表现突出，1/PB、1/PE因子贡献正超额收益。

- 速动比率、流动比率因子表现较差，反映流动性紧缩的情绪因素。

• 因子统计基于近五年周频数据，体现近期市场因子情绪变化趋势。

【西南金工】因子情绪观察与基金仓位高频探测 (20250905) 深度分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 因子情绪观察与基金仓位高频探测 (20250905)

- 作者及团队： 郑琳琳（金融工程首席分析师）及祝晨宇、盛宝丹、王天业助理研究员，隶属于重庆西南证券研究院量化西南角团队。

• 发布日期： 2025年9月8日 15:49

- 研究机构： 西南证券研究院

• 研究对象： 中国股票市场情绪指标、股指期货升贴水、融资融券情况、主动权益基金仓位及行业配置、因子表现。

核心内容及目的：
本报告通过高频数据及量化分析方法，监测股票市场的情绪变化、基金持仓动态以及因子选股效果，帮助投资者更好把握市场情绪趋势和资金动向。报告系统地分析了沪深主要股指期货的升贴水状态、融资融券余额和净买卖情况、主动权益基金的发行及其仓位变动情况，同时结合多维度因子在不同时间段的相关性指标（IC）与收益表现，为量化选股与行业配置提供数据参考和情绪信号指引。报告中未明确给出投资评级和目标价格，主要为量化研究和行情跟踪服务，旨在辅助投资决策。[page::0-8]

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2. 逐节深度解读

2.1 市场情绪跟踪

2.1.1 股指期货升贴水状况

• 关键论点：

截至2025年9月5日，沪深300、上证50、中证1000及中证500股指期货均处于升水状态，意味着期货价格高于现货价格，市场整体偏向乐观。具体贴水率分别为-0.19%、-0.38%、-0.16%及-0.32%。负值表示为升水。[page::0,1]

• 数据支持与趋势：

图1-4展示了4大主流股指期货的升贴水和相应指数收盘价。升贴水率大部分时间维持在负值区域，2025年下半年呈现市场信心逐步增强趋势。具体来看：
- 沪深300指数价格稳步走高，升贴水波动较小；
- 中证1000期货升贴水相对明显，反映中小盘股期货的升水压力较大；
- 上证50和中证500升贴水平均维持负值，贴水率轻微波动。[page::1]

• 表1内容解读：

从9月1日至5日5个交易日，所有主要指数均保持升水态势，且贴水率趋于收窄，显示短期资金谨慎抬升市场预期。此现象符合近期指数温和走强的市场氛围。

2.1.2 融资融券情况

• 定义和数据解读：

融资融券是投资者以股票作为抵押借入资金买入股票（融资）或借入股票做空（融券）的行为。
截至2025年9月5日，两融余额总计22721.80亿元，融资余额22568.47亿元，融券余额153.33亿元，反映出投资者融资买入规模远超融券卖出规模，市场多头气氛较浓。[page::1-2]

• 趋势分析：

图5显示两融余额过去一年整体呈现上涨趋势，融资和融券余额同步增长，但融资余额明显占优。
图6显示两融余额占A股流通市值的比例近期稳定小幅上升至2.5%，两融交易额占A股成交额比例也接近10%。这表明融资融券资金对市场交易的活跃度贡献较高。
但本周融资净买入（187.47亿元）大幅下降，相较上周1053.12亿元减少，且本周融券净卖出额下降至-5.44亿元，反映市场短期资金推动力有所减缓。
行业层面，电力设备及新能源、非银行金融、有色金属获得较多融资买入，电子行业融券净卖出较高，显示资金对不同行业的风险偏好存在分化。[page::2-3]

2.2 公募基金相关指标及仓位探测

• 基金发行情况：

本周主动权益基金发行规模230.82亿元，近一个月累计817.39亿元，基金发行活跃度较高，资金持续流入权益市场。[page::3-4]

• 主动权益基金仓位特征：

截至2025年9月5日，主动权益基金平均仓位86.08%，较上周提升1.02个百分点；这意味着基金整体加仓态势明显。
不同类型偏股混合型、普通股票型及灵活配置型基金均不同程度加仓，其中规模在50亿以上的大型基金仓位提升尤为显著。
图8展示2023年以来基金仓位整体走势，自2024年以来，基金仓位经历震荡调整，本期再次向上。图9展示各行业板块仓位变化，TMT、中游制造、医药和周期板块仓位分布呈多样化调整状态。[page::4-5]

• 行业配置变化细节（表4）：

近一周基金加仓基础化工（+0.70%）、通信（+0.32%），减仓综合金融（-0.43%）、汽车（-0.40%）、国防军工（-0.32%）。
值得注意的是，尽管电力设备及新能源和消费者服务涨幅明显，但基金呈现小幅减仓，分别-0.03%和-0.01%，显示一定程度上的获利回吐情绪。
电子行业周跌4.86%，基金逆势加仓0.27%；通信行业周跌2.18%，基金加仓0.32%，体现策略上对被市场短期忽视板块的关注。
近四周看，基础化工、有色金属、医药等行业仓位明显增加，行业配置从周期性、制造业向部分成长板块迁移。[page::5-6]

2.3 因子表现跟踪

• 因子及IC指标：

报告统计了多种财务与市值因子近一周、近一个月和近一年内的IC值变化，用以评估因子选股信号的有效性和稳定性。
排名靠前的因子在近期多呈现正负偏离，如近一周中“对数市值”“reverse20”“PS”因子的IC值分别为-24.48%、-21.03%、-19.03%，呈负相关；而“速动比率”“流动比率”表现较差。
近一个月，ROETTM（11.64% IC）、ROIC（11.03% IC）表现较好，显示盈利和运营效率因子的短期有效性。
近一年则表现稍有不同，反转指标（reverse20、reverse1205）等历史回归性因子效果显著。
表5详细列示因子IC值，表6进一步展示各因子相关的多头超额收益、年化波动及信息比率，为因子投资策略提供评估依据。[page::7-8]

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3. 图表深度解读

3.1 图1-4：股指期货升贴水及收盘价

• 内容：

四幅图分别展示沪深300、中证1000、上证50、中证500的升贴水率（黄色条形，左轴，百分比）和相应指数收盘价（红色线，右轴）。

• 解读：

整体显示期货普遍升水，但幅度不大，在-1%以内波动，收盘指数整体表现平稳上涨，市场情绪偏中性偏乐观。
升水表明市场对于未来行情预期较现货略有乐观，但期货升水幅度温和，未出现过热迹象。

• 关联文本：

图示佐证文本中升贴水维持负值的状态，支持市场有一定买气但冷静分析的结论。[page::1]

3.2 图5-6：融资余额、融券余额及交易比例

• 内容：

图5为融资余额与融券余额时间序列，黄色代表融资余额，红色为融券余额。图6为两融余额占全A市值比例及两融交易额占全A成交额比例。

• 解读：

融资余额持续高位运行，融券余额较低且波动较大，说明市场多头比例较强。
融资余额占流通市值比例维持在2.3%-2.5%，交易活跃度较高，两融交易额占比维持10%左右。

• 限制与注释：

融资余额虽高，但本周融资买入降温，可能表明市场资金压力逐步释放或调整。

• 关联文本：

数据支撑本周融资净买入下降的分析，反映出市场资金情绪波动性。[page::2]

3.3 表1与表2：股指期货升贴水与分行业融资融券情况

• 表1说明了短期升贴水逐日变化，具体细节支持整体升水趋势轻微收窄。

- 表2细分融资净买入与融券卖出，揭示重点配置行业和资金流向，显示新能源、有色金属等周期行业融资良好，电子等行业出现资金流出情况。

3.4 图7-10与表3-4：基金发行与仓位及行业配置

• 图7显示基金发行规模波动，近期资金持续流入权益基金市场，且指数上涨配合基金发行热度。

- 表3基金仓位数据详尽，显示不同基金类型和规模均加仓，尤其中大型基金更积极增配，反映机构投资者看多市场走势。

• 图8-9展示时间序列上基金仓位整体及板块仓位分布，区分TMT、中游制造、医药等板块走向；结合表4具体行业仓位变动，观察仓位正负和涨跌幅度，进一步解读行业资金流动和基金偏好。

- 图10补充说明部分行业仓位变动趋势，显示近期资金更偏好基础化工和医药，重视质量成长板块。

3.5 表5-6和表7：因子表现详细分析

• 表5列出多因子IC变化，区分正负方向因子，反映短期选股有效性差异。

- 表6展示因子的多头超额收益信息，包括收益率、波动率、信息比率等，为因子策略收益稳定性提供参考。

• 这些统计帮助量化研究者和投资经理挑选有较好表现和风险控制的因子，指导组合构建。

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4. 估值分析

本报告未直接涉及传统估值模型（如DCF、市盈率倍数估值），而是侧重通过因子表现（ROE、ROIC、PE、PB等）与市场情绪（融资融券、期货升贴水）结合，间接评估市场状态和行业配置合理性。因子IC及多头收益表现提供了“软估值”及选股效能的量化指标。

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5. 风险因素评估

报告中风险提示明确指出：

• 结论基于公开历史数据统计，可能存在数据滞后性和第三方数据误差风险；

- 基金表现不代表未来收益，也不构成投资建议或保证；

• 宏观环境变化、行业基本面超预期变动，市场波动和风格切换等多因素可能导致投资组合收益波动；

- 投资者应根据自身风险承受能力审慎决策。

这是常规且必要的风险声明，提醒投资者理性对待研究结论。[page::8]

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6. 批判性视角与细微差别

• 数据时效性和滞后性问题： 尽管报告采用高频数据，但部分指标如财务因子可能因财报发布延迟而滞后，短期选股有效性受限；

- 融资净买入骤降提示市场资金流动性变化，报告未深入探讨该变化背后的宏观或政策因素；

• 基金仓位加仓轻微但持续，暗示市场情绪尚未过热；但报告对潜在市场波动风险缺少预警，尤其是部分行业逆势加仓可能带来个股或行业波动；

- 因子表现数据中存在一定的信息噪声，某些因子短期IC与长期反向，投资应用需谨慎区分；

• 匿名报告未提及具体交易策略执行风险，如交易成本和市场冲击成本。

总体而言，报告数据详实，分析严谨，但缺少对宏观环境和市场潜在风险的多维度挖掘。

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7. 结论性综合

本报告通过详尽的数据分析，展现了2025年9月初中国股市的情绪动态、资金流态势以及因子选股效果：

• 市场情绪总体乐观，四大指数股指期货维持升水，融资余额高位，融资净买入虽有所回落但总体活跃；

- 主动权益基金整体加仓，平均仓位达到86.08%，偏股混合及普通股票基金均积极增配，特别是大规模基金仓位调整更明显；

• 行业配置上，基金重点加仓基础化工、通信及医药，有节奏地减仓综合金融和国防军工，体现资金对周期和成长板块的平衡调整；

- 因子表现显示盈利相关因子短期依然有效，但部分市值和反转因子出现负相关效果，投资者需根据时间维度审慎组合配置；

• 图表和表格清晰直观地呈现了市场供需状况和资金流向，支持对当前市场情绪和因子表现的判断。

报告总体立场中性偏积极，反映了当前市场资金尚存积极买入意愿，但融资净买入下降与行业差异化调整暗示市场存在一定波动风险和分化机会。投资者应关注行业与因子轮动，谨慎抓取结构性机会。[page::0-8]

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重要图表示意展示

1. 沪深300股指期货升贴水及收盘价

1. 融资余额与融券余额（亿元）

1. 主动权益基金仓位变化

1. 因子近期表现（IC）示意表 （摘自表5）

| 因子 | 近一周IC | 近一个月IC | 近一年IC |
|----------------|----------|------------|----------|
| ROETTM | 11.64% | 0.95% | -0.57% |
| ROIC | 11.03% | 0.66% | -0.64% |
| 1/PE | 9.72% | -0.30% | 0.68% |
| 对数市值 | -27.75% | 0.38% | -5.20% |
| reverse_20 | -21.03% | -4.66% | -6.75% |

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参考文献与数据来源

• 数据均由万得及恒生聚源提供，西南证券研究院整理，截至2025年9月5日。

- 团队信息见报告末页。[page::0-10]

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综上所述

本份《因子情绪观察与基金仓位高频探测》报告以高频量化数据为基础，细致反映了2025年中国股票市场的情绪动向和资金配置状况，并对因子选股策略进行了动态评估。对于关注市场情绪变化和利用因子模型进行投资的机构投资者和研究人员具有重要参考价值。报告以客观数据为出发点，提示了市场资金活跃但流动性压力渐显的现状，提醒谨慎关注行业结构与因子效应的轮动规律，促进理性投资决策。

报告