电力设备及新能源行业动态与价格走势 [page::1][page::2][page::3]

• 宇树科技拟2025年四季度申请IPO，机器人产品销售结构以四足机器人为主，行业内低价竞争受部门依法治理强调。

- 多晶硅、硅片等关键光伏组件价格呈现稳中微涨态势，库存合理，组件价格短期横盘整理，整体市场供应上涨需求有限。

• 玻璃价格显著上涨8%-18%，对中下游成本形成压力，需关注后续传导效应。

鼎捷数智——AI商业化加速推动营收增长 [page::3][page::4]

• 2025年上半年收入达10.45亿元，同比增长4.08%；归母净利0.45亿元，同比增长6.09%，毛利率提升至58.32%。

- 公司AI收入同比增长125.91%，全面融入四大工业软件产品线，聚焦研发设计、数字化管理、生产控制、AIoT等领域。

• 出海市场和东南亚收入增速显著，内部费用率降低推动盈利能力提升。

煤炭行业公司半年报概览及趋势分析 [page::5][page::12][page::14][page::15]

| 公司 | 2025H1营收(亿元) | 同比变化(%) | 净利润(亿元) | 同比变化(%) | 产量同比(%) | 销量同比(%) | 投资建议 |
|------------|------------------|------------|--------------|------------|-------------|-------------|----------------|
| 晋控煤业 | 59.65 | -19.16 | 8.76 | -39.01 | +1.72 | -8.01 | 增持-A |
| 华阳股份 | 112.40 | -7.86 | 7.83 | -39.75 | +11.25 | +12.79 | 增持-A |
| 山煤国际 | 96.60 | -31.28 | 6.55 | -49.25 | +15.86 | -14.1 | 增持-A |

• 煤炭量增价减，供应端逐步恢复产量，销售价格承压，各公司通过资源扩张及探矿权拓展保障未来产能。

- 高分红承诺及产销比修复预期给予市场信心，短期业绩环比改善明显，但煤价与宏观风险仍需关注。

协创数据算力租赁业务高速增长驱动收入扩张 [page::6][page::7]

• 2025年上半年收入49.44亿元，同比增长38.18%，归母净利4.32亿元，同比增长20.76%。

- 算力产品及服务器再制造业务同比增长超100%，公司陆续大规模采购服务器支撑算力云业务。

• 算力租赁覆盖云游戏、云手机、AI应用、具身机器人、金融等多个高价值领域，为未来主增长动力。

万安科技叠加AEBS法规催化，布局智能底盘市场 [page::8][page::9][page::10]

• 2025年上半年营收21.65亿元，同比增长14.91%，归母净利润8517万元，同比微降。

- 液压制动系统和副车架业务快速增长，募投项目进展顺利，海外生产基地拓展加速海外市场。

• 国家自动紧急制动系统政策即将落地，公司产品线广泛，具备法规受益潜力，维持增持评级。

国海证券投行业务及投顾服务体系发展迅速 [page::15][page::16]

• 2025年上半年实现净利润3.70亿元，同比增长159.26%，经纪及投行业务收入大幅提升。

- IPO申报、债券承销数量均实现增长，研究与投顾业务服务体系完善，客户资产新增显著。

• 权益及固收资产配置优化，提升投资回报稳定性，首次覆盖给予增持评级。

山西证券研究早观点（2025年9月10日）详细分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：山西证券研究早观点 （20250910）

- 作者：李明阳（及其他行业/公司点评分析师如肖索、方闻千、刘斌、胡博、彭皓辰、崔晓雁等）

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月10日 08:11

• 主题覆盖：涉及电力设备及新能源行业、人工智能应用、煤炭及相关能源企业、汽车零部件、智能制造、证券投资与衍生品、房地产信托REITs等多个行业版块和关键公司

- 核心信息：通过短期行业评论及多家上市公司的半年报点评，山西证券强调行业整顿力度、市场价格走势变化、新能源和AI技术带来的成长机遇，以及资本市场相关产品状况。评级多为“买入-A”或“增持-A”，并对市场和政策风险进行了警示。

报告以简明扼要的方式，整合了近期产业动态、热点企业运营情况和研报观点，立足于提供投资参考和市场方向指引。[page::0][page::1]

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2. 逐节深度解读

2.1 行业评论：电力设备及新能源

关键论点：

• 宇树科技拟2025年第四季度申请IPO，市场期待其运营数据披露，四足机器人与人形机器人产品业务构成清晰，具身智能产品销售渠道逐渐多元。

- 优必选获得2.5亿元人形机器人订单，行业具身智能市场活跃，技术订单规模创新高。

• 工信部、市场监管总局协同发文，强调依法治理光伏及相关业务低价竞争，力促光伏产业健康有序发展。

- 国家发改委印发电力中长期市场规则，规范市场交易价格，推动储能设施电力市场参与多元身份交易。

• 光伏产业链价格走势整体稳定，多晶硅、硅片、组件和电池片价格短期内维稳甚至小幅上涨，行业量价结构合理，有短期观望心态。

- 光伏企业因市场库存与产能结构微调，产业链开工率略有上升，预计旺季需求弱于历史同期，价格呈整理趋势。

推理依据：

基于行业政策导向和市场价格数据，报告细致剖析了产业链库存结构、供需关系和价格变动趋势，认为光伏行业面临规范竞争环境有利于技术进步及供给品质提升，但终端需求增长承压，价格稳中有升的可控态势显著。

多晶硅价格上涨4.3%、硅片价格基本持稳、电池片价格小幅上涨、组件价格涨幅较小，体现了供应端去库存与需求端审慎恢复的综合效果。[page::1][page::2][page::3]

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2.2 鼎捷数智（300378.SZ）公司点评

核心论点：

• 2025年上半年公司收入10.45亿元，同比增长4.08%，归母净利润为0.45亿元，同比增长6.09%。

- AI商业化加速，公司AI相关收入同比增长125.91%，且已将AI融入四大工业产品线，包括PLM、ERP、MES、WMS和AIoT。

• 毛利率提升至58.32%，费用率下降0.77个百分点，净利率提升0.23个百分点。

- 区域增长结构显示大陆区业绩承压但向电子、汽车零部件集中，非大陆区，特别是东南亚数智化转型快速，贡献收入增长60.87%。

推理依据及假设：

公司专注于智能制造解决方案推动其细分市场份额增长，部分依托较强的AI产品研发能力和海外市场拓展。盈利改善来源于高毛利业务比重提升与费用管控加强。

预估EPS分别为0.75（2025年）、0.94（2026年）、1.16元（2027年），对应较高PE，反映市场对其成长性的预期。[page::3][page::4]

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2.3 晋控煤业（601001.SH）

关键论点：

• 2025上半年收入59.65亿元，同比下降19.16%；归母净利润8.76亿元，同比下降39.01%。

- 二季度环比营收、利润明显改善，煤炭产量同比增长，销量同比略降。

• 矿权资源注入项目推进，预计将提升产能1000万吨/年，为中长期增长铺路。

推理依据：

二季度产销环比提升体现季节性及管理效率改善。资源注入项目被视为未来成长驱动力，公司估值较低PE区间，具有价值和成长性兼备的特征。

预测2025-2027年归母净利分别为15.85/16.68/20.03亿元，PE分别为13.5/12.9/10.7倍，评级“增持-A”。[page::5]

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2.4 协创数据（300857.SZ）

投资亮点：

• 2025年上半年收入49.44亿元，同比增长38.18%；归母净利润4.32亿元，同比增长20.76%。

- 算力租赁及服务器再制造成为主要增长动力，服务器采购规模达到82亿元，支撑算力服务平台深入云游戏、AI应用等多领域。

• 毛利率17.61%，略有提升，但净利率略降因融资利息支出增加。

推理机制：

算力需求由人工智能和互联网应用驱动，公司以服务器整合与租赁为核心优势，预计算力业务将成为未来主要增长点。

未来EPS预期为3.22/5.00/6.71元，PE预计逐年下降至17.15倍，体现盈利增长预期。[page::6][page::7]

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2.5 永贵电器（300351.SZ）

表现摘要：

• 营收10.27亿元，同比增长20.65%，净利润下滑24.90%。

- 盈利压力源于新能源汽车业务增速放缓、财务成本上升和资产减值。

• 技术研发聚焦大功率充电枪和具身智能领域，研发投入显著。

- 公司未来盈利能力有望随着降本增效措施及新产线投产恢复。

投资观点：

预计营收及利润将稳步增长，EPS渐进增长，给出“增持-A”评级。

风险点包括毛利率下滑、新能源业务不达预期及竞争加剧。[page::7][page::8]

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2.6 万安科技（002590.SZ）

业绩及业务点评：

• 上半年营收21.65亿元，同比增长14.91%；净利润8517.83万元，同比微降。

- 细分产品中液压制动系统和副车架产品增长强劲，但气压制动系统受商用车市场影响略降。

• 海外产能扩张积极，设立墨西哥和摩洛哥合资公司，提升全球制造能力。

- 主动拥抱AEBS法规（自动紧急制动系统），预期政策落地后将受益显著。

投资建议：

预计营收及净利稳步增长，给予“增持-A”评级。风险包括市场竞争、原材料波动及国际贸易环境不确定性。[page::8][page::9][page::10]

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2.7 亚普股份（603013.SH）

关键发展：

• 2025年上半年营收43.45亿元，同比增长12.79%；净利润2.87亿元，同比增长11.82%。

- 新能源业务多点开花，海外业务增长迅猛，技术创新推动产业升级。

• 通过外延并购强化新能源汽车关键零部件布局，提升行业竞争力。

- 未来营收稳步增长，EPS提升，首次覆盖给予“增持-A”评级。

风险提示：

宏观经济下滑、国际贸易摩擦及市场竞争加剧为主要风险因素。[page::10][page::11][page::12]

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2.8 华阳股份（600348.SH）

业绩亮点及挑战：

• 2025年上半年收入112.40亿元，同比减少7.86%；净利润7.83亿元，同比减少近40%。

- 煤炭销量增长但售价下降19.5%，价格因素拖累利润。

• 新能源及新材料项目持续推进，钠离子电池、电芯项目进展顺利。

- 探矿权资源丰富，保障长远生产。

估值与建议：

公司未来盈利预期向好，股票估值合理，维持“增持-A”评级。

主要风险为经济增速放缓、煤价下跌及项目推进风险。[page::12][page::13]

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2.9 山煤国际（600546.SH）

经营状况：

• 上半年收入减少31.28%，净利润降近半，但二季度环比产销量改善显著。

- 保持较高分红承诺，未来红利价值可期。

• 持续关注矿权扩储，保障未来供应。

投资判断：

预计未来三年净利增长，PE水平适中，维持“增持-A”。

风险点为宏观经济不确定性及煤炭产销比修复不到位等。[page::13][page::14][page::15]

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2.10 国海证券2025半年报点评

业务表现：

• 营收同比增长15.48%，归母净利润暴增159.26%。

- 经纪业务、投行业务显著提升，投顾体系和研究能力完善。

• 自营投资向固收配置倾斜，股权投资扭亏。

- 投行业务股债承销双增长，市占率改善。

• 未来净利润稳定增长，首次覆盖给予“增持-A”。

风险因素：

资本市场波动及政策推进不确定性。[page::15][page::16]

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2.11 齐翔转2债券投资价值分析

核心观点：

• 齐翔转2评级高、剩余期限短，转股溢价率31.97%，纯债溢价率14.32%。

- 正股齐翔腾达具C4产业链龙头地位，2025年盈利逐季恢复。

• 成本压力减轻，MMA新材料布局有潜力。

- 公司偿债能力强，资产负债率合理。

• 转债合理估值区间115-118元，现价稍高，受估值向上空间支撑。

- 风险涉及油价波动、需求不及预期及贸易战影响。

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2.12 华夏凯盛商业REIT首发发行分析

资产与收益：

• 以广州、长沙两大凯盛广场为底层资产，存续期27年。

- 物业出租率均接近96%，租金收缴率高。

• 发行价格5.718元，P/NAV为0.97，贴近资产净值。

- 预测年派息率约4.85%-4.99%，估值相较同类略低。

• 行业内出资活跃，市盈及估值中位数相对高。

- 风险包括消费下滑、竞争和运营效率下降等。[page::18][page::19]

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3. 重要图表深度解读

3.1 万安科技2025年半年报投资要点图表（见页面8图片）

描述：

该图表展示了万安科技2025年半年报摘要，涵盖营收、利润、费用结构、海外投资布局及公司战略亮点。

数据与趋势解析：

• 营收增长14.91%达到21.65亿元，但净利润同比分别小幅下降2.13%和3.56%，反映利润率承压。

- 产品结构显示液压制动系统和副车架产品表现亮眼，气压制动系统遇市场压力。

• 海外布局投资规模庞大，表明公司国际化战略推进。

- 图表辅以关键投资项目进度更新，体现募投资金运用效率。

联系文本：

该图深入补充了文本中对万安科技业绩和策略的解读，视觉化呈现公司当前挑战与机遇并存的产业格局。

点评：

图表完整体现公司当前财务和战略重点，帮助投资者更直观理解业绩增减与未来潜力。[page::8]

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3.2 华阳股份2025上半年主要财务数据图（示例，非图片）

描述：

详细呈现公司收入、煤炭产销量、价格变化及新能源项目投资进度。

趋势：

尽管销量增长，但售价下降显著拖累收入和利润。新能源投资项目推进稳步，新材料领域开拓有效。

文本关系：

数据支持了华阳股份煤炭“量增价减”的核心论断，并指出未来新能源业务成为盈利关键支撑。

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4. 估值分析

• 多家公司均采用动态市盈率（PE）法估值，结合各自盈利预测计算合理估值区间。

- 鼎捷数智2025-2027年PE估值高达43.4倍，反映其成长型高科技属性。

• 煤炭公司晋控煤业、华阳股份、山煤国际PE处于较低区间，体现周期行业稳健价值挖掘。

- 协创数据PE逐年递减，体现盈利高速增长。

• 国海证券PB估值结合股权收益增长体现合理估值。

- 齐翔转2转债估值应用公司转债估值模型并考虑市场行情预期，呈现较优质个券选择。

• REIT估值通过P/NAV和派息率综合评价，折现率6.0%-6.75%体现资产风险特征。

整体来看，估值方法多元但重心均在公司基本面与成长性匹配合理价格，体现专业严谨的财务模型运用。[page::3][page::5][page::6][page::9][page::10][page::12][page::16][page::17][page::18]

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5. 风险因素评估

本报告明确列示各个公司及行业的主要风险：

• 宏观经济不及预期风险：影响煤炭、汽车及部分周期性行业业绩。

- 行业政策和价格波动风险：新能源扩张、光伏产品低价竞争风险及煤价波动。

• 技术研发风险：AI商业化进展、具身智能技术应用新领域。

- 竞争加剧风险：尤其新能源零部件与智能制造领域竞争者增多。

• 汇率及国际贸易环境风险：影响外销业务与海外项目投资收益。

- 资产注入及项目推进不确定性：矿权资源注入及新产品线扩产速度可能滞后。

• 金融市场波动及政策调整风险：资本市场投资业务相关企业尤其关注。

报告对风险进行了层层分类，并给出多种缓解策略，如产业升级、费用管控、产品创新等，但未对风险发生概率进行量化评估。[page::1][page::5][page::7][page::8][page::10][page::12][page::15][page::16][page::17]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告整体对增长前景持乐观态度，评级多为正面，部分风险提示被置于次要部分，需要投资者结合宏观环境自主判断。

- 部分高科技型公司如鼎捷数智PE较高，反映市场对成长性的高度期待，其盈利能否持续提升存在不确定性。

• 煤炭行业报告出现业绩大幅下滑但点评较为积极，逻辑主要基于资源储备和分红保证，短期困境与中长期潜力并存，这种叙述中存在一定预期前置风险。

- 部分企业海外扩张虽带来增长潜力，但海外经济与贸易环境复杂，有潜在未完全揭示的风险。

• 在光伏产业链报价上涨的解读中，提及需求不足限制价格大涨，但未来需求能否触底回升尚有变量，报道呈现谨慎但略显保守。

- 转债及REIT估值部分对市场流动性和估值溢价做了乐观假设，投资者应关注政策及市场波动带来的影响。

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7. 结论性综合

本次山西证券研究早观点综合了新能源、煤炭、智能制造、汽车零部件及资本市场等多个行业和重点企业的最新业绩表现、行业动态及投资机会，呈现全面且细致的市场透视。

• 新能源及电力设备行业：政策趋稳与市场供需相对平衡带动价格趋稳，新技术与产业链升级推动行业长期增量空间。人形机器人及具身智能等领域首批大规模订单和项目启动，产业创新驱动明显。

- 智能制造与AI应用：鼎捷数智和协创数据等公司通过积极推进AI商业化和云算力应用，实现业务快速增长和盈利改善，体现数字化转型和AI赋能的新经济成长属性。

• 煤炭及资源公司：晋控煤业、华阳股份、山煤国际等均面临价格压力和盈利下滑，但通过资源拓展、产能释放及分红政策保持投资吸引力，属周期性价值投资标的。

- 汽车零部件及智能底盘：万安科技、亚普股份等积极布局新能源和智能驾驶政策机遇，产品市场份额扩张及技术积累提供公司成长动力。

• 资本市场及衍生品：国海证券业绩快速改善，投行业务复苏，转债市场供需紧张推高优质产品估值，华夏凯盛商业REIT为外资消费基建领域创新产品，投资价值得到业内认可。

整体投资建议偏向积极，推荐“买入-A”或“增持-A”，风险提示全面且具体，投资者需关注宏观经济、产业政策和下游需求等多重变量。

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附：重要图片示例

万安科技2025年半年报投资要点图示 —

山西证券研究所标志页背景 —

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总结

本稿通过逐章节详解、数据解析及图表辅助展示，全方位解读了山西证券2025年9月10日研究早观点，绘制了一幅涵盖新能源转型、AI技术引领、资源能源周期波动及资本市场创新的市场画像。投资者应在积极关注成长机遇的同时，谨慎权衡潜在风险，结合宏观经济和政策环境把握投资节奏。该报告具有丰富的数据支持和合理的逻辑推演，值得作为投资决策的重要参考依据。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19]

报告