长江红利系列指数概述与构建逻辑 [page::1][page::4][page::5]

• 包含长江红利指数、长江大盘红利指数、长江行业中性红利指数及长江潜在分红指数4只指数。

- 采用股息率加权，聚焦高分红股票，行业中性指数通过二次加权剥离行业影响。

• 长江潜在分红指数加入流动性、市值、历史分红及盈利指标筛选，强调未来分红潜力。

长江红利指数表现及行业分布 [page::6][page::7][page::8]

| 指数 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 相对长江全A超额收益 |
|---------------|------------|------------|----------|-----------|--------------------|
| 长江红利指数 | 16.37% | 24.21% | 0.68 | -47.17% | 5.43% |
| 中证红利全收益 | 13.25% | 23.91% | 0.55 | -45.66% | 2.31% |
| 上证红利全收益 | 10.07% | 23.19% | 0.43 | -46.54% | -0.88% |
| 深证红利全收益 | 14.37% | 26.56% | 0.54 | -43.17% | 3.43% |
| 沪深300 | 8.39% | 23.83% | 0.35 | -46.70% | -2.55% |

• 成分股主要集中于房地产、煤炭、交通运输、金属材料及矿业等行业。

- 股息率高于中证红利指数，区间均值约4.27%，体现较强分红特征。

• 市值分布偏向中小盘股票，流动性分布与中证红利指数接近。

- ROE_TTM整体优于中证红利指数，PE估值普遍低估，体现价值投资特征。

长江大盘红利指数与沪深300红利指数对比 [page::9][page::10][page::11]

| 指数 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 相对长江全A超额收益 |
|---------------|------------|------------|----------|-----------|--------------------|
| 长江大盘红利指数 | 12.47% | 21.55% | 0.58 | -41.45% | 2.35% |
| 沪深300红利全收益| 12.33% | 21.54% | 0.57 | -38.97% | 2.21% |

• 成分股主要分布于银行、房地产、公用事业、汽车等行业。

- 股息率稳定且较高，略低于沪深300红利指数，均具高股息特性。

• 市值及流动性特征体现大市值、高流动性风格。

- 盈利质量（ROE）高于沪深300红利指数，估值仍维持较低水平。

长江行业中性红利指数创新编制与表现 [page::12][page::13][page::14]

• 通过行业中性权重剔除行业配置偏离，成分股行业接近市场整体。

- 股息率水平与长江红利指数接近，市值更偏向中小市值，流动性分布相似。

• ROE和PE整体与长江红利指数基本一致。

- 行业中性指数表现弱于行业非中性红利指数，主要因重仓优质行业分布减少。

• 两个回测阶段中差异显著，阶段一阶段二重仓行业及表现差异带来指数绩效差异。

长江潜在分红指数优势突出 [page::15][page::16][page::17][page::18]

| 时间区间 | 指数 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 超额收益 |
|---------|------------------|------------|------------|----------|-----------|--------------------|
| 近10年 | 长江潜在分红指数 | 13.31% | 22.43% | 0.59 | -40.28% | 4.60% |
| | 长江红利指数 | 12.86% | 22.98% | 0.56 | -47.17% | 4.15% |
| 近5年 | 长江潜在分红指数 | 14.51% | 20.33% | 0.71 | -30.85% | 8.14% |
| | 长江红利指数 | 10.30% | 18.21% | 0.57 | -26.21% | 3.92% |
| 近3年 | 长江潜在分红指数 | 22.14% | 22.40% | 0.99 | -17.83% | 4.80% |
| | 长江红利指数 | 17.49% | 20.25% | 0.86 | -23.85% | 0.15% |

• 行业集中于房地产、非金属材料、煤炭、矿业等高股息行业。

- 尽管股息率低于长江红利指数，但ROE表现更为优异，估值维持低位，具备高性价比。

• 较高总市值和流动性保障了指数投资的稳定性和流动性。

- 综合风险收益指标领先其他红利指数，充分体现未来分红潜力的价值。

指数编制详细规则及调整机制 [page::19][page::20][page::21]

• 样本空间严格筛选停牌/ST、创业板科创板上市时间、流动性及市值等。

- 综合得分基于股息率、历史分红率、盈利能力等多指标等权加权。

• 长江行业中性红利指数行业中权重调整实现同市场行业分布，普通指数不设缓冲区。

- 指数定期调整频率为每年一次，调整时间点略有差异。

高分红搭“双碳”政策东风——从长江红利系列指数深度剖析看红利崛起

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：高分红搭“双碳”政策东风，从长江红利系列指数深度剖析看红利崛起

- 分析师：陈洁敏（执业证书编号：S0490518120005）

• 发布机构：长江证券研究所

- 发布日期：2021年10月31日

• 报告类型：金融工程专题报告

- 主题内容：本报告聚焦于A股市场中的价值投资尤其是红利投资，重点分析了长江证券推出的长江红利系列指数，包括长江红利指数、长江大盘红利指数、长江行业中性红利指数以及长江潜在分红指数的构建逻辑、行业分布、表现差异及未来投资潜力评价。报告旨在从多维度深入解析红利指数的投资价值及其在当前政策和市场环境下的表现优势。

报告核心观点强调：

• 红利投资正在迎来价值回归，受益于市场投资者结构变化与政策支持，红利投资理念深入人心，分红稳定性显著提升。

- 长江红利系列指数通过科学指标筛选和创新的行业中性设计，具备更强的指数表征能力和市场表现力。

• 在多重红利指数中，特别是长江潜在分红指数表现更优，体现了对未来分红潜力的有效挖掘。

- 报告同时警示历史数据不代表未来，提醒投资者关注潜在风险。

总体而言，报告向投资者传递长期关注高分红及其潜力股票，通过红利指数投资获得稳健回报的策略价值。[page::0, page::1]

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2. 逐章节深度解读

2.1 报告要点与行业背景

报告首先从投资收益的两个来源：资本利得与分红入手，强调分红作为公司内在价值和行为综合体现的重要性。回顾“狗股理论”在美股的成功案例，指出A股红利投资土壤随着市场成熟和政策落实逐渐形成，现金分红的稳定性和持续性获改善，为红利投资提供基础。报告推出长江红利系列指数，以股息率加权筛选高股息及未来潜力个股，满足投资者对风格表达和持续回报的需求[page::4]。

关键点如下：

• 价值投资和“双碳”政策为红利投资提供双重驱动；

- 多维度指数设计，覆盖当前高分红与潜在分红两类股票；

• 采用Smart Beta理念，股息率加权体现价值投资特征；

- 推出业内首只行业中性红利指数，剥离行业偏离干扰，增强分析有效性。

逻辑明确，区别于只注重历史分红的指数，长江潜在分红指数创新性挖掘未来分红潜力，加强了前瞻性投资价值。

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2.2 长江红利系列指数构建与表现

本段详细介绍长江红利系列指数家族，含四只主要指数：长江红利指数、长江大盘红利指数、长江行业中性红利指数和长江潜在分红指数，分别于2003年至2006年不同时间设立，基点均为1000，统一采用股息率加权法[page::5]。

• 构建流程与严格筛选机制：

- 流动性筛选剔除成交排名底部20%；
- 净利润筛选（部分指数剔除净利润排名后50%）；
- 历史分红筛选确保连续两年或三年分红且分红比例要求；
- 综合指标打分（股息率、历史分红率、ROE、分析师预期等），选取综合得分排名前列股票；
- 行业中性指数对不同板块权重调控，达到市场总体行业分布一致。

设计科学严密，兼顾流动性、盈利能力和分红稳定，核心体现了高质量红利股票的产出能力。特别是潜在分红指数加入多维分红潜力指标，有助捕捉成长性分红标的[page::6]。

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2.3 长江红利指数深入分析

• 收益与风险表现优于同类（中证红利指数等）[图3,表2]:

- 长江红利指数年化收益16.37%，超出中证红利13.25%与沪深300 8.39%。
- 波动率适中，夏普比率0.68，优于多数同类指数。

• 行业分布[图4]: 近年来集中于房地产、煤炭、交通运输、金属材料及矿业等，反映价值股集中行业。

- 股息率优势明显[图5]: 长江红利指数平均股息率4.27%，大幅高于全市场1.95%，且显著优于中证红利指数。

• 市值及流动性[图6,7]: 成分股覆盖广泛，80%为市值低于500亿的中小市值股，流动性良好，与中证红利指数各有侧重。

- 盈利质量与估值[图8,9]: ROE历史均值13.94%，优于中证红利11.23%；估值PE约12.61，处于低估值区间。

总结表明长江红利指数除了历史分红水平高外，同时兼顾盈利能力与合理估值，造就良好的风险收益特征[page::7,8,9]。

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2.4 长江大盘红利指数表现权限及特色

• 表现与沪深300红利指数相似[图10,表3]: 双方年化收益均约12.4%，波动率及夏普比率接近，且均获得约2.3%的超额收益。

- 行业分布更分散[图11]: 重点行业为银行、房地产、公用事业、汽车。

• 股息率略低于沪深300，但稳定性强[图12]: 平均3.93%。

- 市值和流动性分布显示优势[图13,14]: 大盘股占比81.82%，流动性较高，1000亿元以上流动盘占58.44%，高于沪深300。

• 盈利质量和估值[图15,16]: ROE均呈下降趋势，长江大盘红利指数ROE优于沪深300（13.76% vs 11.34%）；估值低，PE分别为10.49和7.94。

指数定位大盘优质红利股，对应投资者偏好稳健和大盘蓝筹的需求[page::10,11,12]。

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2.5 长江行业中性红利指数的创新与表现

• 行业中性设计[图17]: 行业权重与全市场保持一致，避免行业集中风险。代表性行业银行、食品饮料、医疗保健、电子等。

- 股息率与长江红利指数相当[图18]: 股息率均保持在4%左右。

• 成分股结构更偏小市值[图19]: 66.49%成分股市值低于200亿，超小市值比例高达23.71%。

- 流动性与盈利能力[图20,21,22]: 流动性与长江红利指数相近，盈利能力ROE略优（14.23%对比13.94%），估值PE约12.94。

• 表现较弱原因[图23-27]: 尽管行业中性目标防偏行业风险，但由于剔除工业表现强劲个股（如食品饮料等），导致指数整体表现弱于长江红利指数，特别在两个主要时间段（2016-2018、2020-2021）间差距扩大。

此节逻辑揭示控制行业偏离虽可提升风格纯度，但也可能错失行业龙头的超额收益机会，是指数设计权衡的具体体现[page::12,13,14,15]。

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2.6 长江潜在分红指数：未来红利的挖掘

• 收益波动表现最佳[图28,表4]: 自基期以来年化收益19.06%，高于长江红利指数16.28%，且波动率更低，夏普比率优异。

- 行业分布[图29]: 仍集中于高分红潜力板块，如房地产、非金属材料、煤炭、金属材料等，且非金属材料和煤炭比重远高于传统红利指数。

• 股息率相对偏低[图30]: 平均3.4%低于长江红利指数4.1%，说明该指数更偏向潜力股而非纯高股息股。

- 成分股市值与流动性较优[图31,32]: 中大盘股较多，市值超过500亿股比例50%，高流动性股票比例32%。

• 盈利质量显著优异[图33]: ROE历史均值18.7%，持续维持高位明显优于长江红利指数14.03%；估值合理PE14.63，略高于长江红利指数。

综合显示，长江潜在分红指数定位价值与成长兼顾，兼顾未来分红能力和股东回报潜力，具备较强投资吸引力[page::16,17,18]。

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2.7 长江红利系列指数总体构建方案

长江红利系列指数均以流动性、盈利能力及历史分红稳定为筛选基准，区别在于数据筛选细节和行业中性设计，规模及加权方式（以股息率加权为基准），并设有缓冲区保证指数平滑调整。定期调整频率明确，长江红利指数及中性指数11月调整，大盘红利指数12月调整，潜在分红指数同红利指数调整[page::19,20,21]。

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3. 图表深度解读

• 图1（族谱图）：清晰描绘长江红利系列指数的组成结构，基期时间演进，增进投资者对各指数定位的直观理解[page::5]。
• 图2（潜在分红指数构建方式）：流程图详细展示成分股筛选的多重条件及指标权重，体现严谨性和深度洞察力，是理解潜在分红指数优势的关键[page::6]。
• 图3（指数净值走势）：长江红利指数净值曲线稳健优于中证红利及沪深300，凸显指数优异表现及市场接受度[page::6]。
• 表2（收益风险指标）：量化市面主流红利指数表现，长江红利指数年化收益领先且波动适中，夏普比率优势明显，风险调整收益较优[page::7]。
• 图4（行业分布）：动态柱状图展示成分股行业分布演变，表现出指数对多个传统高分红行业的关注，体现风格稳定性[page::7]。
• 图5（股息率轨迹）：红利指数股息率长期领先市场平均和中证红利指数，反映高分红属性的稳固[page::8]。
• 图6、7（市值及成交额分布）：指出长江红利指数成分股侧重中小市值，但流动性依然良好，平衡成长与流动性[page::8]。
• 图8、9（ROE与PE）：确认指数中成分股盈利能力强于对标指数且估值处于低位，支持价值投资论断[page::9]。
• 图10-16（大盘红利指数相关图表）：确认大盘指数与沪深300红利指数走势及收益趋同，但风格上略显差异，行业分布更聚焦传统蓝筹[page::9-12]。
• 图17-22（行业中性红利指数）：展示该指数行业分布、股息率、盈利质量和估值特征，体现行业分散策略与市场总行业结构匹配[page::12-14]。
• 图23-27（指数之间走势与行业差异对比）：图表直观反映行业中性策略在某些阶段带来表现落后原因，深刻揭示行业选择对红利投资表现的显著影响[page::14-15]。
• 图28-34（潜在分红指数相关数据）：凸显潜在分红指数的超额收益、行业分布、估值与盈利更佳等特征，支持其挖掘未来红利潜力的定位[page::16-18]。
• 表1、3、4（指数构建和风险收益指标汇总）：关键数据表，综合反映收益稳定性、风险敞口及超额回报表现，定量支持文本观点[page::5,7,11,16]。

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4. 估值分析

虽然报告主要是指数分析，未单独针对具体股票或拟投资公司作估值，但部分估值指标对指数风格偏好有指导意义：

• 估值指标：主要采用市盈率(TTM)和股息率作为估值参考，所有长江红利系列指数均为低估值特征，PE多数在10-15区间，体现价值偏好；
• 盈利能力：ROE为盈利质量代表，长江潜在分红指数ROE最高接近18%，普通红利指数多稳定在13%-15%，显示盈利能力对分红指数配置的支持路径；
• 权重方法：以股息率加权体现Smart Beta理念，重点加重高股息绩优股的投资权重，是该系列指数核心竞争力；
• 行业中性指数通过行业权重二次调整，实现行业风险中性；

综合来看，估值方法符合红利投资价值理念，强调低估值且稳健盈利能力，为指数持有人控制风险、享受较高现金分红收益提供保障[page::5,19,20,21]。

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5. 风险因素评估

报告明确风险提示：

• 历史表现非未来保证：指标及表现均基于历史统计数据，未来市场变化可能导致收益差异；

- 行业风险与分红稳定性风险：行业排布和未来政策、经济环境变化可能影响企业分红行为和指数表现；

• 市场流动性风险：部分中小市值股票流动性可能受限，影响投资灵活性；

- 估值风险：估值的突然变动可能导致指数价格快速波动；

• 组合集中风险：长江红利指数以及潜在分红指数中部分行业集中，如煤炭、房地产等，力量过于集中的风险；

- 政策风险：当前“双碳”政策虽带来红利投资机遇，但政策调整可能带来前景不确定性。

报告未详细提供缓解措施，但对投资者有明确提示并强调需结合自身风险承受能力进行投资决策[page::1,4,22]。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告整体结构严谨，逻辑清晰，但存在以下需要关注的点：

- 行业中性指数表现偏弱引发的困惑：行业中性设计为行业结构辩证把控，理论上降低系统风险，但报告中行业中性指数表现明显逊色，反映行业偏好在高股息投资中仍有重要价值。投资者需考虑风格偏好平衡。

- 潜在分红指数股息率低于历史红利指数：虽然潜在分红指数表现更优，但股息率略低，意味着增长潜力股可能暂时牺牲现金流收益，投资者需权衡当前收入与未来成长。

- 指数样本股中小市值占比较大：尤其是行业中性指数，投资流动性风险及震荡幅度需关注；

- 样本筛选及加权公式含权重结构或影响指数风格，在指标权重设定中存在一定主观权衡，其对指数风险和收益的影响需要长期跟踪。

- 总体报告较少涉及宏观政策与经济波动对红利指数影响的深度探讨，这可能影响投资者全局风险识别。

• 需要结合市场环境和个人资产配置偏好，动态调整策略。

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7. 结论性综合

长江红利系列指数通过科学全面的筛选机制，打造涵盖不同风险收益特征的红利市场代表指数，充分体现了高分红、持续分红和潜在分红能力在价值投资体系中的重要标签。核心发现包括：

• 长江红利指数年化16.37%表现领先同类，股息率4.27%，盈利质量较高，估值合理，行业偏重传统高分红板块，体现了稳定攻守兼备的投资价值。

- 长江大盘红利指数紧贴沪深300红利指数，展现大盘蓝筹的稳定收益和良好流动性，适合偏好大盘稳健投资者。

• 长江行业中性红利指数创新行业中性设计剥离行业偏离，但表现略弱，反映投资策略中行业选择的核心作用及行业中性可能带来收益牺牲。

- 长江潜在分红指数表现亮眼（年化19.06%），ROE高达18.7%，覆盖更多成长潜力股，体现了红利投资未来成长性的探寻，具有高性价比。

• 该系列指数均采用股息率加权Smart Beta方法，符合价值投资理念，避免单纯市值加权可能的集中风险。

- 多维度图表和风险收益数据支持上述结论，且呈现出稳健增长走势和高股息特征，充分挖掘了中国A股市场的分红红利。

综上，报告积极看好以“高分红+双碳政策”双重驱动下的红利投资风格，建议投资者关注长江红利系列指数中兼顾稳定性与成长潜力的投资标的，未来收益有望持续优于市场基准，尤其凸显长江潜在分红指数的优异表现和投资吸引力[page::1,4,6-18,22]。

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整体报告视角清晰、数据翔实、分析深入，是理解A股高分红投资体系极具参考价值的专业研究报告。

报告