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立足全球资产,注重组合策略对抗不确定性—2024年金融工程投资策略

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摘要

本报告基于2023年市场回顾及宏观经济分析,提出2024年全球及中国资产配置建议。建议关注黄金、美股、美债等资产,强调红利与微盘股双核心组合策略,挖掘成长与估值因子表现差异,推荐出口链与科技高景气赛道,及稳健转债布局。微盘股策略通过强化止盈机制实现高收益,主动量化基金年内表现优于宽基指数,指数增强基金中小盘表现较好。基金新发结构趋于保守,指数ETF发行逆势增长。港股流动性约束及估值修复机会并存,纯债利率风险阶段性有限。红利策略投资价值突出且未现拥挤迹象,微盘股在缺乏主线的存量博弈中具备配置价值。全球经济及中美利差变化构成A股重要配置机会,海外补库驱动出口链投资价值显现。推荐人工智能、机器人及医药等重点行业基金产品,提供三种组合策略方案满足不同风险收益需求,助力应对市场不确定性 [page::0][page::1][page::8][page::14][page::23][page::32][page::43][page::52][page::59]

速读内容


2023年市场及基金表现回顾 [page::4][page::6][page::10]


  • 2023年A股市场整体下跌,沪深300跌幅约11.81%,债券资产表现优于权益。

- 主动量化基金中实现正收益占比21.15%,超额收益表现优于一般权益基金。
  • 主动权益基金中北交所主题基金及TMT赛道表现突出。

- 指数增强基金中小盘表现亮眼,AI相关主题基金回报显著。
  • 新发基金总体发行规模下降,指数ETF逆势增长,QDII基金发行活跃。


全球及国内宏观经济环境分析 [page::23][page::24][page::29][page::30]


  • 中国经济预期回升,出口、地产和财政政策助力经济复苏,风险包括消费衰减。

- 中美利差收窄提升人民币资产吸引力,美元兑人民币汇率有升值趋势。
  • 纯债市场受“宽财政+宽货币”支持,短端利率高位难持续,利率上行压力有限。

- 可转债供给受政策限制,需求稳定,估值高位震荡,关注稳健及结构性交易机会。
  • 美债利率波动显著,降息预期增强,短久期美元债投资价值显著。


量化因子及策略表现分析 [page::8][page::9][page::14][page::15][page::59]


  • 2023年估值因子表现优异,盈利和成长因子相对疲软,低波因子督促超额收益。

- 主动量化基金收益与回撤控制均优于宽基指数,业绩差异化明显。
  • 微盘股年化收益率高达51.36%,并通过高频止盈锁定超额收益,交易热度高。

- 微盘股投资策略采用反转-低波-高频三因子框架,月度换仓,年化收益率超过26%。
  • 红利因子估值价差处于低位,配对相关性较低,显示未出现拥挤,适合长期投资。


2024投资策略组合及重点行业推荐 [page::57][page::58][page::60][page::62][page::63][page::64][page::65]


  • 推荐三大组合方案:绝对收益导向稳健组合(债券+美股+红利低波)、偏股混合超额收益核心资产+微盘组合、出口链+科技进攻型组合。

- 支持出口链布局理由为海外补库启动及海外市场成长性强,人民币低位提高竞争力。
  • 推荐关注人工智能、机器人、医药多个细分赛道,及投资海外主题基金产品。

- 公募基金重点关注行业包括家电、医药、建材、非银和电子等,估值切换潜力可期。
  • 红利与微盘股联合组合表现优异,兼顾稳健与高收益,适应不同风险收益需求。

深度阅读

西南证券研究发展中心2024年金融工程投资策略报告深度分析



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一、元数据与报告概览



报告标题:立足全球资产,注重组合策略对抗不确定性—2024年金融工程投资策略
作者及发布机构:西南证券研究发展中心金工研究团队,主要分析师郑琳琳(执业证号:S1250522110001)及联系人盛宝丹、王天业、缪金瑾
发布日期:2024年1月
报告主题:全球及中国市场资产配置策略,聚焦股票市场、债券市场、转债市场、黄金及宏观经济趋势,重视微盘股与红利策略的投资价值,探讨不同风险收益目标的组合策略设计。

核心论点与评级:
  • 基于美国降息预期,2024年看好黄金、美股及美债;同时建议中长期提高A股配置比例,侧重科技细分领域及出口链,微盘股与红利策略作为核心权益投资。

- 债券市场“宽财政+宽信用”环境利率上行空间有限,应作为底仓配置。
  • 2024年转债估值可能维持高位振荡,推荐稳健布局并关注结构性机会。

- 针对不同风险目标,提出三类策略组合方案:绝对收益(固收+红利低波+美股成长)、跑赢万得偏股混合基金指数(沪深300+红利+微盘股指)、以及相对收益(出口链+科技进攻型)。
  • 特色基金推荐覆盖半导体、人工智能、机器人、医药及全球配置美元债等主题。[page::0,1,22,56]


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二、逐节深度解读



2.1 2023年市场回顾与宏观环境分析


  • 公募基金及股票市场表现:2023年A股宽基指数普遍下跌,多数指数跌幅超10%,债券资产表现优于权益资产,公募基金整体表现承压,唯QDII基金表现较佳,特别是海外股票型基金上涨10.39%。

- 境外市场亮眼表现:标普500涨24.23%,纳斯达克涨幅达43.42%。境外资本市场整体回报显著高于境内。
  • 主题投资:ChatGPT指数涨幅63.26%,万得微盘股指数涨近50%,中特估指数涨12.68%。但红利主动策略整体跑输被动红利指数,且差距在2023年逐渐扩大。

- 行业表现分化:通信(+24.78%)、传媒(+19.84%)、煤炭(+13.39%)表现抢眼,消费服务、地产、新能源等行业跌幅较大。
  • 量化因子表现:2023年估值因子表现出色(低PB个股获益),盈利与成长因子承压,动量、情绪因子效果较差,低波动因子表现突出,表明市场风险偏好分散及选股主线偏向低波稳健风格。[page::4-9]


2.2 公募基金及量化基金表现


  • 主动权益型基金收益整体不佳,仅约17%基金实现正收益,最高收益67.63%。

- 主动量化基金中,中小盘量化基金明显突出,部分产品取得超额收益超过20%。
  • 主动量化基金整体跑赢宽基指数,回撤控制优于大盘基金。

- 指数增强基金表现分化,中证1000及中小盘相关指数增强基金超额收益突出,与绝对收益排名靠前是AI主题密切相关。
  • 新基金发行降温,但指数ETF发行规模与数量逆势增长,2023年ETF基金发行规模首次超过主动权益基金,基金发行结构呈现向指数化倾斜趋势。

- QDII基金发行热度显著上升,反映出投资者对海外资产兴趣提升。[page::10-19]

2.3 市场展望与资产配置


  • A股市场:经济有望企稳回升,出口与地产将从2023年的拖累逐步转为支撑,财政政策预计更为积极。

- 中美利差与人民币汇率:随着美联储可能降息,中美利差逐步收窄助力人民币升值,提升境内资产吸引力。
  • 港股市场:流动性不足与高基数盈利低迷拖累恒生指数,南向资金流入持续但幅度波动,人民币升值对港股支持有限,短期互联网科技股或有估值修复潜力,但全年趋势谨慎。

- 债券市场:经济修复动能不足,短端利率处于较高位置,交易情绪未显现风险。
  • 纯债市场:"宽财政+宽信用"背景限制利率上行空间,料财政发力配合降准降息维持货币宽松,短中债收益率或趋于走低。

- 转债市场:供需格局或趋于平衡偏紧,估值处于中高位置,稳健为主策略同时关注结构性交易机会。
  • 黄金市场:黄金的多因子择时模型胜率约58%,看多逻辑建立在美元走弱、实际利率回落及美财政赤字高企的基础上。[page::23-34]


2.4 行业趋势及策略机会


  • A股行业:“困境反转”(上游周期+电子)与“高景气”(出行链+服务业)行业值得关注。

- 公募基金配置动向:重点增配但配置比例相对较低的行业,包括家电、医药、建材、非银、电子及食品饮料等。
  • 估值切换潜力行业:基于PB与ROE分析,银行、医药、石化、有色、家电等行业存在估值提升空间。

- 利率变化对行业影响:美债利率下行时TMT、军工、电力设备等成长行业收益弹性较大。
  • 红利策略分析:红利策略收益主要源自股息再投资和盈利增长,且估值处于历史低位,当前红利策略的估值价差及配对相关性均显示交易拥挤度低,未见明显拥挤风险,适合中长期配置。

- 微盘股策略:微盘股体现流动性风险溢价,成交活跃但机构持股比例低,具备较大投资机会。策略结合反转、低波和高频量价因子实现年化逾31%的收益,表现优于微盘股指数,风险调控良好。[page::37-59]

2.5 组合策略设计


  • 组合一(绝对收益目标):通过全球资产配置,集中投资于债券(中债综合指数)、纳斯达克100及中证红利低波指数,配置比例2:2:6可实现10%年化收益,夏普0.77,最大回撤不足30%,适合稳健投资者。

- 组合二(相对收益目标):核心资产(沪深300)与微盘股指组合,50%/50%或80%/20%比例均可实现跑赢万得偏股混合基金指数,年化收益率分别为18.7%与8.7%。
  • 组合三(进攻型):聚焦出口链和科技赛道,基于海外补库存周期启动和全球产业格局变化,布局高外销、中小盘和科技创新基金产品。

- 特色基金推荐重点关注人工智能+机器人、医药细分赛道、半导体行业及海外配置基金,兼顾中长期成长和风险管理。[page::56-66,58,60-65]

2.6 风险提示


  • 风险提示涵盖数据滞后与准确性、模型假设及历史规律有效性风险、市场极端事件影响及投资建议的局限性。报告声明不构成具体投资保证或个性化建议,投资者需独立判断并承担风险。[page::66]


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三、重点图表深度解读


  1. 2023年股票与基金年内市场行情对比(page 4)

- 表示今年A股宽基指数如沪深300、中证500跌幅均超10%,受益于美元走弱的QDII指数逆势上涨10%以上。
- 基金指数中,债券型基金正收益显著,权益类基金普遍下跌,反映国内资本市场压力及国际资本更青睐海外资产。
  1. 2023年全球市场涨跌幅柱状图(page 5)

- 显示纳斯达克100涨幅53.81%,遥遥领先于其他指数,反映美股科技股继续领跑全球。
- A股指数仍在负区域,主因经济周期波动及政策预期影响。
  1. 主题投资指数表现对比(2019至今)(page 6)

- 微盘股和ChatGPT指数涨幅领先,显示科技创新及小市值资产在特定周期内凸显优势。
- 被动红利指数相较主动红利指数今年表现更优,强调成本优势和指数化投资趋势。
  1. 2023年量化因子信息系数走势分析(page 8-9)

- 估值因子呈现波动回升趋势,盈利和成长因子波动较大,显示市场风格在调整期波动加剧。
- 低波因子表现持续强势,组合风险管控明显优于传统因子。
  1. 基金分类型绝对收益箱线图及超额收益分布(page 10,14)

- 体现债券型基金相对稳定且正收益,主动权益基金与量化基金超额收益差异明显,中小盘量化优势突出。
  1. 2023年主动权益基金持仓风格及行业热度演变(page 12-13)

- Q3医药行业成为最大重仓板块,食品饮料、电子和汽车等板块也保持高配。
- 投资风格由新能源回落,向医药和技术硬件板块迁移,反映投资者对基本面偏好的动态调整。
  1. 黄金多因子择时模型与实际金价走势的匹配(page 33,34)

- 金价上行与PMI走高、美元指数回落、实际利率下降等宏观因素密切相关,模型胜率超58%,为配置黄金提供理论支撑。
  1. 红利指数收益拆解及估值位置信号(page 43-46)

- 股息收益在红利指数回报中占主导,盈利增长贡献较大,估值较市场整体低,凸显红利策略的低估值价值。
  1. 微盘股策略表现及因子IC累计变化(page 53-54,59)

- 明显的高收益高波动特征,交易量活跃且策略多头年化超30%,因子统计显示高胜率,验证策略有效性。
  1. 2024年三类组合策略模拟表现(page 57-58)

- 多资产配置组合夏普率0.77,基于核心资产与微盘股组合年化18.7%,红利+微盘组合年化收益达21.3%,配置多元化提升回撤控制与收益稳定性。

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四、估值分析



报告主要通过历史分位法分析红利和微盘股等因子的估值水平,并基于收益拆解分别考察股息收益、盈利增长与估值变动贡献。
  • 红利指数估值长期处于低位(绝对估值8.56%分位,伴随较高的股息率和盈利增长),具有估值修复潜力和较稳定现金流优势。

- 微盘股估值未直接披露,但机构持股低及成交偏活跃显示估值不拥挤,因子波动率高但配对相关性低,表明策略潜力仍然有效。
  • 组合资产估值基于历史收益率及波动性,组合多样化降低风险,实现10%以上稳健收益及符合市场预期的超额收益。

- 美债市场收益率变动模拟表明,10Y美国国债利率下行50bp带来8.28%年收益潜力,支持美元债短久期配置。
  • 黄金市场多因子择时基于实际利率、美元指数、财政赤字等决定金价动向,验证黄金具备配置价值。


无明显DCF等硬估值模型,因为该报告关注策略配置和资产轮动,估值侧重于历史经验总结与分位数分析。[page::8,43,45,50,54,60,33,36]

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五、风险因素评估


  • 市场不确定性风险:全球及国内宏观经济存在回调风险,出口和地产修复可能不达预期。

- 流动性风险:港股存在流动性不足,成交量萎缩风险;微盘股流动性虽改善但依然较低,存在溢价回落风险。
  • 估值风险:红利高股息策略虽估值较低但仍存在阶段性估值波动风险;微盘股高波动及量价策略换手频繁需注意交易成本。

- 政策风险:再融资监管趋严可能影响转债发行,财政和货币政策的变化影响债市供需和利率走势。
  • 外部风险:美联储货币政策变动及美元走势可能带来不确定性,影响海外资产及人民币资产吸引力。

- 模型及数据局限:历史数据及模型假设局限性,极端风险事件可能导致策略失效。

报告未见具体风险缓解方案,投资者需结合自身风险承受能力调整策略。[page::66]

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六、批判性视角与细微差别


  • 数据滞后与结构性假设: 绝大多数结论基于过去历史数据和经验整合,历史规律若失效,投资策略需调整。

- 微盘股策略风险:高收益伴随高波动及高换手,实际操作会面临交易成本和流动性风险,且高频因子稳定性及环境依赖需密切关注。
  • 红利策略估值低但波动率高:管控策略可能在市场极端波动时被动表现不佳。

- 海外资产配置敏感度:QDII基金表现虽好,但面临汇率、政策调整及地缘政治风险。
  • 组合策略历史表现好,但市场极端变动期间可能表现不佳:部分组合在大跌或极端事件中回撤明显,需要风险管理配合。

- 港股市场流动性问题依然严重,增长动力缺乏,流动性改善措施刚起步,需谨慎。
  • 报告未明确涉及A股中小市值增长趋势风险,建议后期跟踪补充。


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七、结论性综合



西南证券2024年金融工程投资策略报告基于详实的2023年市场数据与宏观经济分析,围绕全球资产配置提出了稳健与进攻兼备的投资策略框架。报告系统评估了A股、港股、美股及债券市场的表现及展望,重点聚焦微盘股与红利策略的长期价值和创新基金产品的精选推荐。

具体而言,报告强调:
  • 全球资产配置视角:通过债券、美股红利低波与A股成长多元配置实现稳健超额收益,微盘股等偏小盘策略在当前存量博弈和流动性环境下凸显配置价值。

- 市场风格预判:中美利差收窄与人民币升值趋势提升A股海外资金吸引力,出口链与科技赛道具备较大配置弹性和成长潜力。港股受流动性及基本面拖累,配置需谨慎看待,但高股息资产价值显著。
  • 量化选股与因子策略:成长、低波、高频量价因子组合验证有效,配合主动量化基金布局成为核心配置建议。

- 转债与黄金:转债市场估值处于高位震荡区间,适合稳健与结构性交易投资,黄金则得益于宏观不确定性与美元疲软继续看多。
  • 风险管理强调:估值风险、流动性风险、政策和外部宏观风险均需密切关注,策略组合需灵活调整。


多张图表直观呈现了市场结构、因子表现、行业轮动和组合净值走势,佐证核心观点,报告架构清晰、数据扎实,适宜广大机构及高净值投资者构建科学多元的2024年资产配置方案。[page::全报告综合]

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总结评述: 本报告内容详尽覆盖各类资产类别、市场层面及策略维度,结合量化因子分析与宏观周期视角,体现出较强的金融工程专业性和研究深度,数据图表丰富且紧密结合文本论点。整体分析客观,虽依赖历史规律假设及市场环境稳定,建议投资者结合自身需求灵活应用。微盘股与红利策略作为“空间性+确定性”资产配置选项,在当前环境下展现出良好潜力,值得重点关注。全球资产配置理念是对抗2024年不确定性风险的核心,坚持跨市场、多风格、多策略组合尤为重要。

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附:报告重要图表示例(部分)



2023年各类基金收益表现,显示股票型基金大面积亏损,债券基金收益正向。

主题投资指数收益对比,ChatGPT与微盘股指数涨幅领先。

2023年Q3主动权益基金重仓行业分布,食品饮料和医药占比较高。

2022年至今主动量化基金相较主要指数的收益与回撤优势。

转债市场平均转股溢价率维持中高水平。

红利指数全收益表现远超股价指数,体现股息贡献优势。

微盘股策略框架:反转+低波+高频。

黄金多因子择时模型走势与伦敦黄金价格对比,表现高度相关。

出口与美国制造业库存月度同比变化,反映出补库存周期启动信号。

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以上为西南证券《立足全球资产,注重组合策略对抗不确定性—2024年金融工程投资策略》研究报告完整且详尽的分析,包含细节剖析、核心观点、图表解读、策略及风险评估,帮助读者深入理解其研究脉络与投资建议。[page::全报告综合]

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