行业估值与市场背景[page::0]

• 家具龙头企业估值处于历史区间低位，2025年对应PE均值11.0倍，股息率均值5.2%。

- 地产政策频繁优化，支持房地产市场平稳健康发展，有利于家具需求回暖。

• 消费刺激政策持续发力，个人消费贷款财政贴息覆盖面扩大，促进居民消费回暖。

龙头企业竞争策略与盈利能力提升[page::0]

• 龙头家具企业多元化拓展，包括大家居、家装、社区店及线上引流，强化终端客户触达。

- 利润端依靠较强的上游议价、柔性制造及费用控制实现降本增效。

• 国补政策持续，保障资金落地和规范执行，风险控制措施完善。

风险提示[page::0]

• 政策出台进度或力度不及市场预期；

- 下游需求恢复未达预期；

• 行业竞争加剧及原材料成本上涨压力。

国泰海通证券研究报告详尽分析

一、元数据与概览

• 报告标题：《家具板块：底部确立，后势可期》

- 发布机构：国泰海通证券

• 发布日期：2025年9月9日

- 报告作者：刘佳昆、吕科佳

• 研究主题：家具行业，重点关注家具板块投资机会，特别是龙头企业的业绩和估值表现。

核心论点

报告认为当前家具行业龙头企业估值处于历史低位，行业底部已基本确立。受益于房地产调控政策逐步放松、刺激消费政策的陆续推出，家具行业业绩有望企稳回升，利润空间和红利属性逐渐显现。龙头企业通过多元化获客与提升运营效率，未来盈利水平有望提升。整体维持“增持”评级，目标估值区间及股息率具备吸引力。

报告主旨是鼓励投资者关注家具行业龙头企业，尤其是在地产及消费政策利好推动下，公司利润改善与估值修复的机会。政策和基本面支持是后期行情的主要驱动力。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 行业背景与政策环境

• 房地产政策调整：2025年夏季多个城市放宽房地产限购与信贷政策，如北京、上海、苏州、南昌相继出台放宽购房限制、公积金优化及预售资金监管措施，意在激活房地产市场需求，促进住宅项目交付和消费信心恢复。

- 刺激消费政策：财政部及多监管机构推出财政贴息政策，重点支持个人消费贷款，涵盖小额消费贷款，进一步推动居民消费资金动能。

• 国补政策持续发力：国家发展改革委明确8000亿元“两重”资金下达完成，继续支持家具消费领域，包括规范资金管理、防止骗补行为，确保补贴政策有效实施。

此部分通过详尽罗列多地政策变化与财政支持方案，强调政策面对家具行业的积极推动作用，作为家具需求复苏的基础假设。[page::0]

2. 龙头企业战略布局与盈利能力

• 龙头家具企业在外部压力下积极转型，发力“大大家居”（跨品类多元）、家装服务、社区店布局及电商线上引流，增强终端消费者触达能力。

- 利润端依赖三大优势——上游供应链议价能力、柔性制造体系、严格费用控制，以实现成本降低和效益提升。

• 该战略逻辑表明在行业竞争加剧情况下，龙头企业能够通过内生能力稳定甚至提升利润水平，维护竞争优势和盈利持续性。

这部分论述了龙头企业的经营韧性，预测利润端可能的弹性改善，支撑业绩稳健增长的逻辑链条。[page::0]

3. 市场估值及股息红利

报告引用Wind一致预期显示，2025年家具行业龙头公司的市盈率（PE）均值为11.0倍，股息率均值达到5.2%。同时，剔除账面净现金后的估值更加合理，反映当前估值处在历史低点，具备较强吸引力。红利属性逐步突显，显示投资者对家居板块的长期回报预期较为乐观。

此处数据体现出行业底部确立的估值基础以及未来可能的收益弹性，强化投资者信心。[page::0]

4. 风险因素

报告明确提示以下风险：

• 相关政策出台不及预期，若房地产及消费刺激措施推进缓慢则家具需求难以快速回暖。

- 下游需求恢复进度不及预期，可能限制家具销售增速及利润增长。

• 行业竞争加剧，尤其是中小企业的市场争夺，可能压缩龙头企业市场份额及盈利能力。

- 原材料成本大幅波动，带来成本压力可能影响盈利。

风险分析为投资者提供了潜在不确定性考量，有助于理解行业未来发展中的隐忧。[page::0]

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三、图表深度解读

报告全文未公开完整图表内容，仅第一部分文字与部分政策梳理数据，故此处无具体图表可解读。但报告对估值指标（PE均值11.0倍，股息率5.2%）进行了定量表述。

假设后续图表若涵盖：

• 历史估值区间对比图：会展示当前估值位于历史底部，体现“底部确立”判断。

- 政策发布时间轴与影响力评估图：将有助于直观呈现政策节奏及其对家具消费的驱动节奏。

• 企业盈利能力及成本结构图：支持龙头企业制造与成本控制能力的论述。

若未来看到图表，需重点关注估值历史走势、政策落地时间及销售毛利率变化趋势，以判断行业复苏和投资价值。[page::0][page::1]

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四、估值分析

• 估值方法：报告引用“剔除账面净现金”后的市盈率（PE）作为核心估值指标，且通过股息率体现投资红利，未提及DCF或多重估值模型。

- 关键输入假设：
- 2025年财务数据基于Wind一致预期。
- 保持2024年同等分红比例，不预期大幅调整。
- 利用“账面净现金剔除”确保估值更聚焦核心运作资产估值，避免现金滞后估值扭曲。

• 估值结果：龙头企业PE均值11.0倍，股息率5.2%，提示合理低估与高股息回报潜力。

- 敏感性：需关注政策执行力度及下游需求恢复的敏感性，均直接影响盈利与估值修复空间。

总体估值分析显得稳健，理念清晰，合理性强，有助于确认底部投资机会的逻辑支撑。[page::0]

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五、风险因素评估

• 政策风险：调控政策调整不及预期导致需求恢复缓慢，影响销售及业绩表现。

- 需求风险：消费者信心未完全修复购买力有限，行业扩张受阻。

• 竞争风险：行业竞争加剧加大市场压力，可能使得龙头企业利润率下降。

- 成本风险：原材料价格波动幅度大，制造成本上升抬高运营压力。

报告未详细说明风险缓释措施或概率，但强调了政策、市场、行业和成本四大核心风险，提示投资者审慎关注外部环境波动带来的影响。风险评估有一定全面性，但缺少概率和应对策略的深入细化。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 估值假设偏乐观：假设2025年政策持续利好且分红比例保持不变，未充分考虑风险事件对企业现金流及分红可能的影响。

- 隐含政策依赖较强：报告多次依赖政策放松和财政贴息等外部因素，假如政策端突变或力度不足，行业改善节奏可能大幅放缓。

• 缺乏中小企业影响分析：竞争加剧提及较少，中小企业的潜在冲击未展开充分分析，可能忽略行业结构性变革的复杂性。

- 估值手段单一：过度侧重PE及股息率，未给出多模型对比，稍显单薄。

整体来看，报告立场偏向积极，但未显著过度乐观；提示的风险点较为关键，但风险对应的应对策略及概率评估不足，需要投资人在实际操作时结合宏观形势动态调整判断。[page::0]

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七、结论性综合

国泰海通证券关于家具板块的研报全面系统梳理了当前行业的政策背景、市场基础、龙头企业业绩驱动、估值体系和风险因素，提出板块投资于当前存在良好时机的逻辑主线。具体来说：

• 当前家具行业估值处于周期低位，核心龙头企业的PE均值约11倍，股息率超5%，表明市场对家具板块的预期较为保守，潜在估值修复空间显著。

- 地方房地产政策显著放松购房限制，刺激消费政策不断完善，财政资金补贴持续释放，有力支撑行业需求端回暖。

• 龙头企业通过多渠道获客及柔性制造优势，结合优异的成本控制，业绩具备稳定性和改善弹性，有望实现盈利水平提升。

- 主要风险集中在政策落实不及预期、需求恢复缓慢、竞争格局激烈和原材料波动，这些因素或制约行业快速反弹。

• 报告整体维持“增持”评级，鼓励关注行业龙头股票，期待政策及需求双轮驱动带来估值恢复。

从定量角度出发，重申PE估值处于历史相对低位，结合政策积极面增长逻辑，使该报告具备实际操作的参考价值。投资者应密切关注政策动态以及龙头企业业绩披露，适度利用估值红利实现配置优化。

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附注

本分析基于国泰海通证券2025年9月9日发布的《家具板块：底部确立，后势可期》报告及其公开内容整理。[page::0][page::1]

报告