2018年公募基金市场总体情况回顾 [page::0][page::1][page::4][page::6][page::7]

• 2018年底，公募基金数量5157只，总资产规模12.9万亿元，同比增长11.9%，但增速放缓，月均增速由2.21%跌至0.96%。

- 权益类基金遭遇大幅下跌，其中股票型基金和混合型基金分别跌22.08%和13.50%。

• 债券基金规模与收益双双提升，债券资产净值占比达18.95%，货币基金规模占比仍最大，达63.14%。

- 新成立基金数量较去年减少，发行规模逆势上涨14.78%，创新基金如养老目标基金受投资者追捧。

• 基金持仓结构调整，股票仓位明显下降，转向低风险资产，基金经理主动配置能力凸显。

2018年各类基金收益表现与基准战胜情况 [page::5][page::6][page::11]

• 股票型基金普遍亏损，混合型跌幅较股票型轻微，债券基金整体呈正收益，尤其中长期纯债和被动指数债券收益表现较好。

- 被动指数型股票基金战胜基准比例达81.86%，增强指数型基金为77.78%，主动管理型基金多数难以战胜基准。

• 股票多空策略基金绝对收益尚可，但相对基准战胜率仅23.53%。

- 2018年权益类基金中的几只主动管理产品逆势正收益，表现优异。

2019年一季度公募基金业绩与市场态势回暖 [page::12][page::13][page::14][page::15]

• 2019Q1全球及国内主要股市指数大幅上涨，上证综指、深证成指分别涨23.93%、36.84%。

- 权益类基金表现突出，普通股票型、偏股混合型、被动指数型和增强指数型基金均录得近或超过27%的收益。

• 债券型基金收益率上升，中债转债指数涨幅达17.48%，债券市场资金份额显著增加。

- 货币基金收益继续下滑，基金规模因政策影响有所减少。

• 新发基金数量下降，规模环比大幅缩减，债券型基金发行占比提升，混合型基金发行比例增加，股票型基金发行下降。

基金持仓结构及行业配置变化 [page::9][page::10][page::15][page::16]

• 2018年，主动调低了股票仓位的基金类型主要是被动指数型、股票多空型及偏股混合型基金。

- 2019Q1股票仓位普遍回升，偏股混合型基金仓位由73.77%增长至84.04%。

• 行业配置上，制造业和信息传输、软件和信息技术服务业投资占比提升，传统制造业有所回升，金融业保持较高比例。

公募基金公司管理资产规模变化与竞争格局 [page::6][page::10][page::11][page::17]

• 2018年131家基金公司运营，规模变化分化显著，广发、建信、汇添富等公司资产规模增加明显，浙商、天弘等公司规模下降明显。

- 2019Q1部分头部基金公司资产规模继续增长，天弘基金资产规模持续下跌。

• 增减基金数量和规模之间呈现不完全对应关系，基金公司重视产品结构优化，竞争加剧。

- 养老目标基金作为创新产品获得快速发展，已成立基金34只，募集规模超109亿元。

重要政策对基金市场的影响及展望 [page::0][page::1][page::17][page::19][page::20]

• 2018年《资管新规》发布，强化监管，银行理财子公司成为基金公司重要竞争对手。

- 货币基金监管趋严，2018年后无新货币基金发行，25只浮动净值型货币基金等待批文。

• 科创板落地及注册制推进，设定50万元资产及2年交易经验门槛，推动公募基金参与科创板投资，提高权益基金规模预期。

- 预计2019年股市将经历阶段性调整后回升，建议短期低配股票型基金和沪港通、QD基金，配置纯债及混合债券基金，适度关注黄金ETF避险价值及货币基金转型发展。

量化估值指标与市场时机判断分析 [page::21]

• 采用沪深300 PE倒数与三个月移动平均值差值用于判断股票市场估值阶段，差值低于0且持续走低预示市场被低估并后续上涨。

- 2019年初该差值指标显示市场进入估值低谷，后续市场反弹明显，近期估值指标转向调整期。

• 基于上述指标，短期市场调整概率较大，建议灵活运用主动混合基金和多空策略规避风险，并关注中长期的宽基指数投资机会。

报告深度解析：公募基金2018年度总结及2019年展望

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程：公募基金2018年度总结及2019年展望 ——年度与季度总结与展望

- 作者：于鹏

• 发布机构：长城证券研究所

- 报告日期：2019年5月14日

• 研究主题：公募基金行业的年度回顾及未来展望，涵盖市场规模、基金业绩、政策环境、资产配置、基金类别表现、市场风险等内容。[page::0][page::2]

核心观点与目标

1. 2018年公募基金市场整体规模增长放缓，受股市大幅下跌影响，权益基金普遍亏损，而债券基金表现优异。

2. 创新产品如养老目标基金逐渐被认可，且科创板开板预期将带动权益基金规模增长。

1. 2019年一季度公募基金资产规模回升，权益类基金表现亮眼，债券基金调整，货币基金规模下降趋势明显。

4. 监管趋严与市场竞争加剧，银行理财子公司对基金公司构成压力，货币基金发行受限。

1. 基于宏观经济和市场形势，提出了2019年不同基金类别资产配置建议和风险提示。

作者意图向投资者和行业专业人士传递，2019年公募基金市场虽面临挑战，但权衡市场形势与政策变动，仍存在结构性机会，资产配置应更趋谨慎和多元化。[page::0][page::1][page::2]

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二、逐节深入解读

1. 2018年度公募基金市场回顾

1.1 业绩回顾

• 股市表现：2018年全球多数主要股市下跌，尤其中国市场跌幅显著，上海综指跌24.59%，深圳成指跌34.42%，甚至更广泛的中证1000指数大跌36.87%。相比之下，欧美及其他地区指数跌幅在3.88%至18.26%不等，仅孟买表现为正（5.91%）。[图1][图2][page::4]

- 债券市场：除可转债外，各债券指数均为正收益，特别是中债总全价指数和中债金融债券指数收益超过6%，显示债券资产作为防御性资产在震荡市中表现稳定。[图3][page::5]

• 公募基金表现：2018年股票型基金平均收益率为-24.59%，混合型基金平均跌幅为-23.81%，被动指数基金跌约-18.65%，而债券基金普遍正收益，特别是中长期纯债基金达6.26%。股票基金悲观表现源于市场震荡和主动管理挑战，中长期观察被动指数基金表现优于主动管理。[表1][page::5]

- 相对收益分析：被动指数基金战胜基准比例近82%，而主动股票基金仅约40%。债券基金主动管理胜率较高，显示主动管理在债市仍有一定价值。股票多空基金绝对回报有优势但相对表现不佳，表明对冲策略虽减小亏损但回报不突出。[表2][page::6]

• 基金经理亮点：极少数主动基金逆势获得正收益，表明少数基金经理具备良好选股和风险管理能力。

1.2 规模变化

• 截至2018年底，共5157只公募基金，总规模12.9万亿，同比增长11.9%，但增速明显放缓，月均增速由2.21%降至0.96%。

- 货币市场基金占比达63.14%，较2017年上升1.4%，债券基金占比达18.95%，增长5.32%。权益类基金资产占比呈持续下滑趋势，股票型仅5.71%，混合型11.49%。QDII基金规模萎缩。[图4][图5][表3][图6][page::6][page::7]

• 持有人结构：个人投资者占比微增至62.6%，机构持有比例下降，反映个人投资者在市场波动中的主导位置。[page::8]

1.3 新基金发行

• 2018年新设公募基金863只，数量较2017年减少12.12%，但发行总规模增长14.78%至9046.94亿元。

- 发行基金类型以纯债型（35.23%）、灵活配置型（21.67%）、偏股混合型（13.44%）和指数型（12.99%）为主，其中灵活配置型发行份额持续下滑。[图7][图8][图9][page::8][page::9]

1.4 权益类基金持仓结构

• 2018年被动指数型基金、股票多空型基金仓位明显缩减，偏股混合型及偏债混合型基金仓位下滑，基金经理整体趋于降低股票仓位以控制回撤。

- 投资行业呈现调整，制造业、金融业占比下降，信息技术、房地产业、采矿业等行业份额有所提高，显示基金经理调整战略，拥抱新兴和防御性行业。 [表4][表5][page::9][page::10]

1.5 基金公司资产管理分析

• 2018年基金公司数量增加至131家。管理资产增加最多的10家公司主要为广发、建信、汇添富、南方、博时等头部机构。

- 部分基金公司规模尽管发基金数量增加，资产净值仍下滑，反映市场竞争激烈及产品结构调整压力。规模减少公司受影响严重，如天弘规模剧降4472亿。

• 资产增减与基金数量无直接等比关系，资金更多转向债券和货币基金产品。[表6][表7][page::10][page::11]

1.6 总结

• 2018年市场大幅震荡致权益基金业绩大幅下滑，债券基金和货币基金表现相对稳健。

- 市场发展趋向平稳，基金公司间竞争加剧。创新产品如养老目标基金获得关注。整体结构分化明显。[图10][page::11]

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2. 2019年第一季度公募基金市场回顾

2.1 业绩回顾

• 全球股市普遍大幅反弹，上证综指、深证成指分别涨23.93%、36.84%，美股纳指等反弹逾12%。深证指数涨幅居前。

- 国内主要股指走势强劲，创业板指、中证500、沪深300均涨逾28%。

• 债券方面，除金融债指数小幅负收益外，多数债券指数正增长，其中转债指数涨幅高达17.48%。[图11][图12][图13][图14][page::12][page::13]

- 各类基金平均收益：权益类基金平均收益超过25%，以普通股票型、被动指数型、偏股混合型表现最佳。债券基金收益有所回调，但维持正回报，货币基金收益较低且逐渐趋稳。[表8][表9][page::13][page::14]

2.2 规模变化

• 公募基金数量达5335只，环比增长3.45%，资产规模回升至13.7万亿，环比增加5.98%。

- 股债混合类基金份额成长较快，货币基金比例下降至60.49%。

• 债券基金份额同比环比均大幅增长，反映资金风险偏好和市场结构调整趋势。[图15][图16][page::14]

2.3 新基金发行

• 2019Q1新发行基金220只，同比和环比皆下降，发行份额减少超25%。

- 债券型基金占比提升，超六成发行份额。混合基金份额增幅显著，股票型基金份额大幅缩水。货币基金零发行持续。[图18][图19][page::15]

2.4 权益类基金持仓

• 大多数权益类基金提高股票仓位，偏股混合型基金仓位提升10.27%至84.04%。

- 制造业、信息技术等行业配置增多，反映对经济周期复苏和科技行业预期的乐观。[表10][图20][page::15][page::16]

2.5 基金公司管理资产

• 2019Q1管理规模提升显著的10家公司多数为易方达、富国、鹏华、华夏、博时等实力派。

- 天弘基金规模连续三季度大幅下滑，反映货币基金发行受政策影响显著。

• 头部基金公司的综合竞争优势显著，结构多元化成为保持规模增长关键。[表11][page::17]

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3. 2018-2019Q1 基金市场政策追踪解读

3.1 养老目标基金

• 2018年首批养老目标基金获批，截至2019Q1共有34只，募集资金109.43亿元。多采用FOF结构、定期开放，聚焦长期稳健增值。

- 养老基金为推动多支柱养老体系建设奠定基础，经验借鉴美国等成熟市场，预期未来规模将实现跨越式增长。[表12][图21][page::17][page::18]

3.2 资管新规与竞争

• 《资管新规》2018年4月实施，银行可设立理财子公司，对公募基金构成直接竞争压力，特别是债券和货币基金领域。

- 资管业务更加规范，基金公司竞争格局将被重新洗牌，权益基金为优势赛道，固收类基金压力加剧。[page::19]

3.3 货币基金监管趋严

• 浮动净值法替代摊余成本法，严格监管货币市场基金，2020年后只允许发行净值型货币基金。

- 2018年以来新发行货币基金为零，现有多只浮动净值及市值型货币基金等待审批，行业进入调整阵痛期。[表13][表14][page::19][page::20]

3.4 科创板开放

• 2018年11月至2019年3月，科创板快速设立，采用注册制，门槛设定高（50万元资产+2年交易经验），一般散户无法直接参与。

- 基金投资成为主要渠道，预期科创板推动权益基金规模和市场活跃度增长。已有52只基金递交科创板基金审批材料，基金公司积极布局。[page::20]

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4. 2019年各类基金分析与展望

4.1 股票类基金

• PE指标及倒数定义，介绍美联储估值模型原理，提及中国市场市盈率模式与美联储模型差异。

- 通过分析上证综指PE倒数与三个月移动平均差值，观察市场估值周期变化，提示当前市场可能进入短期调整窗口，后续将震荡回升。

• 建议短期内股票型基金低配，优选长期表现稳定的混合主动基金和股票多空基金以降低系统风险。

- 悉心提示对沪港通及QDII基金短期应回避或低配。[图22][page::21]

4.2 债券类基金

• 2018年债券收益显著，2019年春节后资金部分转战股市，债券收益率曲线和国债到期收益率有所回调。

- 随着债券供应增加和政策宽松，债券市场可能迎来回升。投资策略建议短线配置短期纯债，长期持有中长期债券和指数债券基金。

• 科创板开展带来的打新机会对混合债券型一级基金构成配置赛道。[图23][图24][page::22][page::23]

4.3 商品类基金

• 黄金ETF作为避险资产，逆周期走势明显。2018年9月后，市场恐慌驱动黄金价格上升，股市回暖后黄金回落。

- 股票市场负面风险上升时黄金有一定避险价值，适宜配置以降低整体资产组合风险。[图25][page::23]

4.4 货币类基金

• 受监管趋严和存款利率下行影响，货币基金收益率持续压低，投资吸引力减弱，预计规模将继续萎缩。

- 同时，新型带有银行背景的产品可能具备收益优势，未来部分传统货币基金转型升级，市场格局将重塑。[图26][page::24]

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三、图表深度解读

图表整体概述

报告共计26幅图表与14张表格，涵盖全球及国内主要股指、债券指数变化，公募基金规模结构，各类型基金收益率与收益对比，基金发行情况，基金持仓行业分析，基金公司规模变动，资管新规、养老基金发展，货币基金批文等待等，形成对公募基金市场的多维透视。

重点图表分析

• 图1、图2（全球及中国主要指数变动）：全面显示全球市场震荡及中国市场跌幅严重，直观印证权益基金亏损背景。[page::4]

- 表1、表2（各类基金收益及相对基准表现）：结合基金类别分类，揭示被动指数基金整体表现优于主动管理基金的事实，折射市场环境对管理难度的影响。[page::5][page::6]

• 图4、图5及表3（基金数量、规模及结构）：说明规模增长动力主要来自货币及债券基金，权益基金规模占比持续缩小，市场结构逐渐偏向稳健配置。

- 图7-9（新发基金趋势）：基金发行数量降低但发行规模提升，部分基金类型如纯债基金持续走强。新发基金规模结构变化反映市场风格向稳健及功能创新转型。

• 图10（2018年各类基金月度收益趋势）：权益类基金收益率持续走低与市场下跌同步，债券和货币基金收益较为平稳。

- 图13、图14、表8（2019Q1市场回暖）：权益基金强势反弹，债券指数小幅调整，整体资产价值回升趋势显著。

• 图15、图16、图17（基金规模变动）：权益和债券基金规模同步增长，货币基金延续萎缩趋势，基金市场结构变迁明显。

- 图22（PE倒数差值曲线）：量化股市估值波动判断工具，支持市场短期震荡调整预期。

• 图23、图24（国债收益率与债券发行量）：债券收益率曲线上扬，市场供给增加，表明债券市场调整结束的信号。

- 图25（沪深300与黄金指数对比）：体现黄金与股市波动的负相关，强化黄金避险资产属性。

• 图26（货币基金收益率）：货币基金收益率持续下降，是其规模下滑和发行受限的基础性原因。

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四、估值分析（重点聚焦股票市场）

• 报告详细解释了PE市盈率及倒数，强调中国市场估值机制与传统美联储估值模型的差异。

- 建立利用上证综指PE倒数与三个月移动平均差值的量化指标，作为判断股票市场短期高估与低估的工具。

• 该指标被验证有效反映市场转折，当前显示短期仍在调整期，提示短线风险存在。

- 无具体目标价及DCF估值模型应用，更多依赖技术指标与市盈率波动规律。[page::21]

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五、风险因素评估

• 市场波动风险：全球经济环境不确定性、中美贸易谈判影响、市场情绪波动加大短期市场调整风险。

- 政策调整风险：如资管新规施行，货币基金发行限制，银行理财子公司竞争加剧，可能导致部分基金类别及管理公司资产流失。

• 产品创新及监管风险：新型基金产品审批节奏及合规要求影响发行效率和市场接受度。

- 基金规模波动风险：部分基金公司资产规模跌幅显著，流动性及管理风险加剧。

• 资金转向风险：股票市场资金流出可能加大债券及货币基金压力，货币基金收益长期低位风险显现。

报告未明确给出缓解策略，但建议投资者多元配置，关注基金经理的主动管理能力，合理规避系统性风险。[page::1][page::19][page::24]

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六、批判性视角与潜在局限

• 数据时间截点：报告截至2019Q1，部分政策和市场态势动态变化后续可能已有调整，需持续观察。

- 偏向宏观及行业数据回顾：缺乏具体单一基金或产品的微观绩效剖析，投资者需结合具体基金产品进行选择。

• 估值模型侧重技术指标：未引入复杂的估值模型，依赖PE倒数差值可能忽视宏观经济基本因素的深层影响。

- 对货币基金悲观趋势论断较为突出，但也指出未来创新产品可能带来转机，有待后续跟踪。

• 关于科创板影响估计为预期性质，具体影响程度存在不确定性，且投资门槛高对基金产品的影响结构需进一步验证。

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七、综合结论与投资建议

关键发现总结

• 2018年，权益基金遭遇大幅亏损，债券基金表现优异，货币基金规模保持，但面临监管压力。

- 2019年一季度，公募基金规模及权益基金收益明显回暖，债券基金调整，货币基金持续下滑。

• 政策层面养老目标基金渐成规模，资管新规加剧市场竞争，货币基金发行受限，科创板带来权益基金新机遇。

- 资产配置上，建议短期低配股票型基金、积极配置长期表现稳定的混合型基金，债券基金适度参与，黄金类商品基金作为避险工具配置，货币基金规模阶段性下行。

• 监管和宏观经济环境风险犹存，投资者需关注基金经理的主动管理能力和产品创新灵活度，分散风险。

图表见解总结

• 图表详细展示市场指数与公募基金规模结构动态，数据充分支持报告观点。

- PE倒数差值曲线为市场估值阶段性判断提供有力支持，技术与基本面结合完善投资策略。

• 规模、基金种类趋势图明确反映了市场风格变化和资金流向，体现产业政策与资本市场互动。

综合评级与声明

报告为行业趋势分析，未给出具体基金推荐评级，但提供了清晰的市场展望和资产配置建议。全文严谨、数据详实、结论客观，为专业投资者及机构提供了宝贵参考依据。[page::0][page::25]

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总之，本报告以详实的数据和精确的分析，系统揭示了过去一年公募基金市场的表现和演变，明确预判了未来半年基金市场可能面临的机遇与挑战，具有较高的参考价值和指导意义。

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