关键投资项目及盈利展望 [page::0]

• 刚果（金）凯兰庚水电站项目总投资约3.99亿美元，采用BOT模式，30年经营期限，预计年利用小时数5100小时，年发电量7.14亿度。

- 90%电量通过长期购电协议供给紫金矿业矿区，电价约0.16美元/KWh，电价及利用率均高于国内大水电平均水平。

• 项目预计贡献显著利润，巩固公司清洁能源布局。

麻米措离网新能源项目及市场优势 [page::0]

• 麻米措项目包括420MWp光伏、412.5MW/1650MWh电化学储能及30MW柴油发电，总投资23.91亿元，预计2026年中投运。

- 预计年均发电量7.61亿度，结算电价0.7元/kWh，具有较强竞争力，保障偏远盐湖锂矿开采供电稳定。

• 项目助力锂产业绿色发展，业绩稳定增长。

公司业务及风险展望 [page::0]

• 2025年上半年环保设备工程合同53.7亿元，环保业务订单充裕，处于行业领先地位。

- 新能源装机容量约1GW，其中50%为自发自用，盈利能力突出。

• 未来业务重点在全球清洁能源、源网荷储一体化等领域持续深化布局，推动第二成长曲线。

- 风险提示主要为环保订单释放及绿电业务推进不及预期。[page::0]

【银河环保公用陶贻功】公司点评丨龙净环保 (600388)：刚果（金）水电项目双高带来高盈利能力 — 深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河环保公用陶贻功】公司点评丨龙净环保 (600388)：刚果（金）水电项目双高带来高盈利能力》

- 作者：陶贻功、梁悠南

• 发布机构：中国银河证券研究

- 发布日期：2025年9月16日

• 研究对象：龙净环保（股票代码600388）

- 主题：针对龙净环保近期重大投资项目，尤其是刚果（金）凯兰庚水电项目和麻米错新能源建设项目，分析其盈利能力、战略意义及未来发展前景。

核心论点和目标

报告聚焦于龙净环保最新公布的两大投资项目：

1. 刚果（金）凯兰庚水电站项目——利用小时数高、电价高双重优势，预计显著提升公司盈利水平。

2. 麻米错源网荷储一体化能源站项目——利用光伏+储能+柴油发电，确保偏远盐湖锂矿电力供应，结算电价具竞争力，保证项目稳定收益。

1. “环保+新能源”战略双轮驱动格局——公司环保业务依旧稳定，新能源业务快速扩张，形成业绩第二成长曲线。

整体而言，报告强调通过海外优质资产投资和国内新能源项目布局，龙净环保将持续巩固行业领头羊地位，打造多元化盈利平台。

评级体系方面，报告介绍了中国银河证券的评级逻辑，但本篇报告暂无明确投资评级。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

报告先用导读形式列出三大重点：

• 凯兰庚水电项目的“利用小时数高、结算电价高”双优势，带来高盈利；

- 麻米错项目结算电价竞争力强，收益稳定可期；

• 整体战略涵盖环保+新能源，矿山绿电进入业绩释放期。

这为后续详细论述指明方向。[page::0]

2.2 事件背景与项目详述

2.2.1 刚果（金）凯兰庚水电站项目

• 投资主体与结构：由龙净香港公司通过收购刚果（金）GML公司80%股份取得项目开发权。

- 装机规模与投资额：项目装机140MW，投资约3.99亿美元（折合人民币28.42亿元）。

• 经营机制与期限：BOT模式，经营期限30年（2019年1月至2049年1月），建设期3.5年。

- 利用效率：预计年利用小时数5100小时（注意：国内大型水电平均利用小时数一般在3500-4500小时左右），年发电量7.14亿度电。

• 电价结构：

- 90%电量供给紫金矿业刚果（金）子公司，电价约0.16美元/kWh（不含税），高于当地普通水电电价0.21美元/kWh的对比价，显示电价素质较优；
- 10%电量供给刚果（金）当地热区，电价约0.10美元/kWh（不含税）。

• 保障机制：长期购电协议（PPA）保证电量消纳，规避销售风险，确保现金流稳定。

- 盈利预期：以上“利用小时高”、“电价高”双重优势，结合固定PPA保障，预计项目投产后为公司贡献显著利润。

可见，凯兰庚项目不仅规模可观，而且发电效率高、回报率强，且租用BOT模式降低了运营风险。[page::0]

2.2.2 麻米错盐湖能源站项目

• 背景：麻米错盐湖为世界少数锂资源量超过百万吨的盐湖之一，是锂产业链中的重要原料供应地。由紫金矿业间接控股矿业公司开发锂硼矿。

- 项目定位与规模：拟投资23.91亿元建设麻米错源网荷储一体化项目。采用BOO（Build-Own-Operate）模式，装机规模为光伏420MWp + 电化学储能412.5MW/1650MWh + 柴油发电30MW（实际出力）。

• 项目特点：

- 因项目地处偏远地区，尚无公用电网覆盖，需本地化发电和储能解决方案；
- 源网荷储紧密配合，实现用电生产和存储无缝衔接，有效保障锂矿持续稳定供电。

• 运行与收益预期：

- 预计2026年第二季度投产，运营期限20年；
- 年发电量预计7.61亿度；
- 结算电价0.7元/度（含税），相较于偏远盐湖地区普遍较高的用电成本，显示有竞争力；
- 随着锂矿产业增长，用电需求有望提升，保障项目稳定收益。

该项目深化了公司新能源及矿山绿电布局，且稳固了锂矿上游能源保障。[page::0]

2.3 “环保+新能源”战略全景

• 环保业务稳定：

- 2025年上半年新增环保设备工程合同53.70亿元；
- 在手环保项目合同总额199.71亿元，巩固行业龙头地位。

• 新能源业务快速增长：

- 公司已建成装机容量约1GW，已投运850MWp；
- 约50%为自发自用项目，盈利能力强；
- 新投资项目覆盖全球清洁能源和源网荷储一体化领域；
- 多个项目快速推进，推动新能源板块业绩持续释放，构筑第二成长曲线。

综合来看，龙净环保以环保传统业务为基石，新能源业务作为未来增长引擎，表现出战略升级的清晰路径。[page::0]

2.4 风险提示

报告简要点出两大风险：

• 环保业务订单释放不及预期；

- 绿电业务推进落后。

缺少更详细的风险缓释措施分析，但这提示投资者关注业务节奏和市场环境的变化对公司业绩的影响。[page::0]

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三、图表深度解读

图表1（首页banner）

该图包含报告标题及主题关键词，强化“刚果（金）水电项目双高带来高盈利能力”为核心观点，并辅以项目图片或示意，表达公司项目国际化、大规模开发的印象。

图片以蓝白科技风配色，符合公用环保行业的专业感和严谨感。

图表虽无量化数据，但作为封面强化信息传递，营造权威氛围。[page::0]

图表2（环保业务及新能源业务数据图标集）

包括签约合同金额、装机容量及业务布局的图示：

• 新增环保工程合同53.70亿，手持环保业务合同199.71亿。

- 绿色电力部分显示已投运装机850MWp，装机总量约1GW。

• 表明公司业务板块齐全，且通过项目推进保持业绩增长动力。

图表通过简洁明了的数字和图示，有效支持文本论述，使投资者直观了解公司的业务规模与成长性。[page::0]

作者及团队照片

为报告赋予人文关怀，展示分析师团队专业背景和研发实力，增强报告信赖感。

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四、估值分析

• 本报告未明确披露具体估值目标价或详尽的估值测算方法；

- 提及的评级体系说明了中国银河证券的评级框架，但报告正文区段未给出对龙净环保具体的投资评级或目标价。

• 从项目投资规模、预计年发电量、电价安排及合同期限看，凯兰庚项目的现金流预测应基于长期PPA收入和稳健发电量，隐含稳健估值逻辑。

- 麻米错项目借助BOO模式，结合偏远地区较高的电价保障，体现未来稳定增厚公司新能源收入的潜力。

综上，估值更多依赖长期合同履约与新能源业务整体成长性带来的业绩提升，而非单一财务指标估算。[page::0,2]

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五、风险因素评估

• 报告指出环保业务订单释放风险及绿电业务推进不及预期的可能性，直接影响收入稳定性和利润增长。

- 这两类风险本质上分别受宏观政策环境、市场需求变化以及技术及项目实施效率影响。

• 报告未详述缓释策略，建议重点关注公司后续项目交付能力、市场拓展进度以及政策导向的稳定性。

- 另外，海外项目存在的政治、汇率及运营风险不可忽视，尤其刚果（金）区域的特殊环境需额外关注。

整体来看，报告风险提示简洁但指向明确，提醒投资者理性判断收益与风险平衡。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 海外水电项目双高优势突出，但缺乏详细财务模型与敏感性分析。投资金额与收益预期间虽然说明了项目吸引力，但未披露现金流预测、折现率等核心假设。

- 麻米错项目虽然定位合理，但光伏与储能规模庞大，建设和运营周期及技术实现风险未具体分析。

• 报告整体基调积极，强调盈利与战略布局，但对政策风险、原材料价格变动与全球经济波动影响论述不足，易给投资者过度乐观预期。

- 评级体系介绍详尽，但报告主体中未具体应用评级，略显缺乏完整投资建议的闭环。

• 环保与新能源双轮战略描述较宏观，缺少细分业务盈利能力、毛利率变化、费用情况等细节披露。

总的来说，报告信息量充足且条理清晰，但若能增强财务数据深度与风险管理分析，将更为完善。[page::0,2]

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七、结论性综合

本报告提供了龙净环保近期两大重点投资项目的详尽分析，凸显其在全球公用环保以及新能源领域的战略深化及业绩增长潜力。

• 刚果（金）凯兰庚水电项目通过高利用小时数和长期高电价PPA双优势，预计带来显著的现金流和利润增长，强化海外布局的同时丰富收入来源。

- 麻米错源网荷储一体化项目则聚焦国内偏远锂矿区新能源保障，结合光伏和储能，为新能源业务注入稳定长期收益，配合锂产业增长预期，释放未来成长动力。

• 龙净环保的“环保+新能源”双轨战略稳健推进，环保传统业务拥有接近200亿的手持合同支撑，新能源业务装机规模迅速扩大，驱动公司进入业绩第二成长曲线阶段，展现高成长性和市场领导地位。

- 报告提醒投资者注意业务推进节奏及市场风险，虽然呈现的盈利逻辑合理，但也应警惕海外及技术实施潜在不确定性。

• 图表和数据支持了公司的规模优势和未来增长逻辑，使整体分析具备较强说服力。

综上，报告以详实数据和专业视角，突出龙净环保作为环保及新能源领域领导者的新项目亮点和战略前景，具备重要参考价值。

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参考文献溯源

• 文章主体及各分析内容均依据报告正文第0-2页内容整理，[page::0,1,2]。

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图示引用：

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