同益中2025年上半年业绩表现 [page::0]

• 营业总收入4.8亿元，同比增长89.7%，归母净利润0.7亿元，同比增长41.1%。

- Q2收入2.3亿元，同比环比分别+60.7%/-9.2%；归母净利润0.2亿元，同比环比分别-21.9%/-46.8%。

• 盈利水平短期下降主要因产品销售结构变化，UHMWPE纤维毛利率下降5.46pct，无纬布毛利率提升10.06pct，总体毛利率和净利率下降近5个百分点。

超美斯业务及战略赋能 [page::0]

• 超美斯2025H1收入1.4亿元，净亏损467万元，亏损因非经常性因素及价格下跌。

- 与超美斯联合打造高性能复合纤维材料矩阵，通过设备升级和市场拓展增强竞争力。

• 重点开拓军事装备、海洋经济、高端纺织、新能源等多个增量市场。

机器人灵巧手腱绳技术进展与市场前景 [page::0]

• 超高分子量聚乙烯纤维具备高强度、低蠕变、耐磨等特性，符合机器人灵巧手动力传动需求。

- 公司已掌握腱绳关键技术，开发多款高分子纤维腱绳并通过重点用户测试。

• 申请国家团体标准并加入江苏省机器人产业联盟，行业应用潜力大。

财务数据及估值预测 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(百万元) | 640 | 649 | 996 | 1196 | 1407 |
| 净利润(百万元) | 154 | 130 | 197 | 237 | 285 |
| 毛利率(%) | 38.7 | 37.7 | 36.4 | 36.9 | 37.2 |
| EPS(元) | 0.68 | 0.58 | 0.87 | 1.06 | 1.27 |
| ROE(%) | 12.1 | 9.5 | 12.5 | 13.4 | 14.2 |
| P/E(倍) | 28 | 33 | 21.9 | 18.1 | 15.1 |

• 预计2025-2027年净利润分别为2.0/2.4/2.9亿元，对应PE分别22/18/15倍，盈利能力逐年提升。

- 股本及资产负债结构稳健，现金流及偿债能力持续改善，财务风险较低。

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 维持“买入-A”评级，重点看好复材回升、机器人腱绳及新材料在海洋工程等领域应用拓展。

- 风险包括产能释放不及预期、复材订单不足及市场竞争加剧风险。

山西证券研究所关于【山证化工】同益中研究报告详尽解析

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一、元数据与概览（引言与报告总体概述）

• 报告标题：【山证化工】同益中：静待超美斯业绩改善，人形机器人灵巧手腱绳通过重点用户验证

- 作者：李旋坤、王金源

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月6日 08:00 上海

• 研究主题：聚焦于同益中公司的2025年半年度业绩及其核心业务和新兴应用，重点观察超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）纤维业务、复合材料业务以及机器人腱绳材料的技术验证。

- 核心论点及评级：
- 报告肯定公司2025H1营业收入及利润的大幅同比增长，但指出盈利水平受产品销售结构调整短期承压。
- 着重分析了同益中与旗下子公司超美斯的合作战略，认为超美斯正通过设备升级和市场拓展、品牌优势加强竞争力，业绩有望修复。
- 公司新科研成果——机器人灵巧手用腱绳材料已通过重点用户测试，预示着新兴应用潜力巨大。
- 2025-2027年归母净利润预测分别为2.0亿元、2.4亿元、2.9亿元，给出“买入-A”评级。

• 主要投资建议：期待随着高毛利复合材料订单回升和医疗纤维、机器人、海洋工程等拓展领域带来的持续增长，维持积极买入观点。

- 风险提示：产能释放不及预期、复材订单不足及市场竞争加剧风险。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

（1）事件描述与业绩回顾

• 2025年上半年，实现营业收入4.8亿元，同比翻近一倍（+89.7%）；归母净利润0.7亿元，同比增长41.1%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长46.9%。

- 但2025年第二季度环比表现分化，营业收入环比下降9.2%，归母净利润及扣非后归母净利润分别环比下降46.8%和43.5%，反映季度间的销售结构调整和成本压力。[page::0]

（2）事件点评：销售结构与盈利能力分析

• UHMWPE纤维及无纬布业务均实现双同比增长：

- UHMWPE纤维2025H1营收2.1亿元，同比增长22.3%，环比2024H2增长12%。
- 无纬布营收1.3亿元，同比增长57.5%，环比增长37.9%。

• 毛利率方面，反映了产品结构性变化：

- UHMWPE纤维毛利率同比下滑5.46个百分点至27.96%，但无纬布毛利率同比提升10.06个百分点至52.29%。
- 整体毛利率与净利率分别同比下降4.97与4.96个百分点，表明高毛利产品占比短期内有所降低，或受价格战、成本上涨等因素影响。

• 以上数据说明公司业务结构正在调整，存在短期盈利承压的情况，但业务规模扩张仍然显著。[page::0]

（3）深度赋能超美斯，静待业绩修复

• 同益中通过增资赋能旗下超美斯，构建“UHMWPE纤维 + 芳纶 + 复合材料”高性能产品矩阵。

- 超美斯聚焦设备更新和市场拓展，利用品牌优势及多元应用（绝缘防护、蜂窝芯材等）增强竞争力。

• 双方在防护领域客户群协同，开拓军事装备、海洋经济、高端纺织、低空经济、新能源等多元增量市场，形成战略生态。

- 2025H1，超美斯虽实现1.4亿元收入但净亏损467万元，亏损主要因非经常性项目（评估增值摊销、历史补税、存货减值）及行业价格下跌影响。

• 报告显然认为亏损为暂时性调整，设备升级及新订单有望带动未来盈利恢复。[page::0]

（4）机器人灵巧手腱绳材料技术突破

• AI与机器人快速发展背景下，超高分子量聚乙烯纤维因具备高强度、低蠕变性、耐磨损和良好折叠性能，成为灵巧手腱绳材料主流选择。

- 公司已掌握腱绳的结构设计、编织和上胶核心技术。

• 多款高分子纤维腱绳产品已通过部分下游重点客户测试。

- 申请相关行业团体标准并立项，并以理事单位加入江苏省具身机器人产业联盟，表明在行业影响力和标准制定方面具备领先地位。

• 这个新兴领域有望成为未来增长的新动力源。[page::0]

（5）投资建议综述

• 预测2025-2027年归母净利润分别达2.0亿元、2.4亿元、2.9亿元，估值对应用PE倍数为22、18、15倍。

- 随着高毛利复材业务回升及医用纤维、机器人、海洋工程等拓展产业链，展望持续业绩增长。

• 维持“买入-A”评级，表明强烈看好未来业绩成长潜力。[page::0,1]

（6）风险因素

• 识别主要风险包括产能释放不足、复合材料订单低于预期、行业竞争激烈。

- 报告未细化风险缓释策略，但提醒投资者持续关注市场与产能投放动态。[page::1]

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三、图表深度解读

（1）财务数据与估值汇总表（页1）

• 该表综合展示了2023A至2027E的营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B及净利率等关键财务指标。

- 亮点：
- 2025年营业收入由649百万元大幅跃升至996百万元，同比增长53.3%，次年和2027年分别增长20.1%和17.7%，显示强劲成长趋势。
- 净利润亦由2024年的130百万元提升至197百万元，增长51%，随后维持约20%左右增速。
- 毛利率预计稳定维持在约36%-37%水准，较2023年略有下滑，但整体保持行业较高水平。
- 每股收益（EPS）连续增长，从2024年0.58元升至2027年1.27元，体现盈利能力提升。
- ROE稳步上升，2027年达14.2%，显示净资产回报率逐年改善。
- P/E倍数逐年下行，从2024年的33倍降至2027年15倍，体现市场对公司业绩改善的积极预期。

• 表中反映出公司盈利及成长性强劲复苏的趋势，也体现出估值体系逐渐向合理回归，为投资者提供明确的定价参考。[page::1]

（2）资产负债表与利润表详解（页2）

• 资产总额预计从2024年的1566百万增加至2027年的2351百万，反映公司资产规模快速扩大。

- 固定资产显著增长，2024年690百万增至2027年1027百万，体现公司重点投产及设备更新。

• 流动资产稳定增长，现金及存货预计增加，流动比率、速动比率维持较高水平，表明短期偿债能力强。

- 负债合计虽波动但保持较低比率（资产负债率10%-15%），负债压力可控。

• 利润表显示营业收入及利润大幅增长，营业成本对应上升但毛利率稳定，营业费用及管理费用增长反映运营投入加大，研发费用保持增长，强调公司技术创新力度。

- 经营现金流波动较大，2026年大幅提升至301百万，支持未来持续扩张。

• 杠杆与偿债指标稳健，资产负债率保持低位，有利于公司灵活融资。

- 综合来看，财务结构稳健，盈利增长质量较高，支持长期业务扩张计划。[page::2]

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四、估值分析

• 采用的估值方法主要基于静态市盈率（PE）模型，结合公司未来三年盈利预测进行估值。

- 预测基于：
- 盈利增长动因来源：高毛利复合材料订单增量、新兴应用领域拓宽（医用纤维、机器人手腱绳、海洋工程等）。
- 假设公司可以顺利实现产能扩张和市场拓展，且超美斯业绩随设备升级及市场拓展开始正向修复。

• 对应PE倍数22倍（2025年）、18倍（2026年）、15倍（2027年）体现了公司成长表现及市场合理估值回调。

- 估值区间充分考虑了风险因素及市场不确定性，具备较强的现实基础和合理空间。

• 报告中未见现 流折现模型（DCF）等更复杂估值模型的应用说明，但结合行业情况和盈利预测，PE估值法已具备足够说服力。[page::0,1]

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五、风险因素评估

• 主要风险包括：

1. 产能释放不及预期：新产能投产延期或达产能力不足，将制约未来营业收入和利润增长。
2. 复材订单不及预期：尽管复合材料利润率高，订单不足将直接影响整体盈利改善。
3. 市场竞争加剧：同行技术提升和价格战可能压缩利润空间。

• 以上风险可能导致业绩波动和估值回调。

- 报告未详细说明具体缓解方案及相应概率评估，投资者需密切留意相关动态以及时调整投资策略。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 业绩预测依赖于超美斯业绩修复及多个新兴应用市场的快速开拓，这些假设存在一定风险，尤其市场拓展速度和产品被下游充分接受度方面的不确定性未充分量化。

- 机器人灵巧手腱绳虽然已通过重点用户测试，但尚处早期研发和市场验证阶段，商业化进展及规模效应体现尚需观察。

• 盈利结构变化导致短期毛利和净利率下降，报告侧重对此做出解释，但未详细分析结构变化背后深层次原因及未来可持续性。

- 估值方法相对单一，报告缺乏多维度财务模型验证和情景分析，是否充分反映潜在波动和不确定性仍有提升空间。

• 报告整体保持客观且审慎，但对超美斯亏损原因偏向淡化，建议读者关注非经常性项目对未来影响的风险。[page::0,1,2]

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七、结论性综合

本报告全面分析了同益中2025年上半年的快速成长及盈利结构调整，结合对旗下超美斯的深度赋能战略，预见其通过设备升级和市场拓展逐步实现业绩修复。报告同时强调公司机器人灵巧手用超高分子量聚乙烯纤维腱绳材料技术的阶段性突破与重点客户的验证，为公司未来多元化新兴业务增长提供信心。财务数据展现出稳健的盈利增长趋势和合理的财务结构，预计2025-2027年归母净利润将持续提升，并给予了相应合理的PE估值水平。

图表中所示的营业收入和净利润同比跳升，毛利率及净利率略有下滑但仍保持较高水平，资产负债表显示公司资产规模增长和负债率保持低水平，整体财务状况良好且具备扩张潜力。经营现金流的波动需要持续关注，但趋势向好支持公司未来发展规划。风险方面需重点关注产能释放、订单达成及市场竞争等变量。

综上，报告体现出对公司未来成长强烈的信心，维持“买入-A”评级。其核心判断是，通过深化复材产品矩阵及加快机器人腱绳材料等新兴应用创新突破，公司有望驱动综合业绩持续向好，实现长期稳健增长。[page::0,1,2]

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图片补充说明

图1：山西证券研究所微信公众号二维码


图2：研究所背景视觉图

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总结

本报告是一篇结构清晰、数据详实、逻辑完整的研究报告，系统呈现了同益中在细分高分子材料行业的业绩表现和技术进步，深度分析了公司核心业务和新兴产品的成长潜力，以及关键财务及估值指标，提供了具有实操参考价值的投资建议和风险评估，极具行业洞察力和投资前瞻性。

报告