制造类推荐具备自身α优势的标的 [page::0]

• 8月12日起美中暂停实施24%关税90天，制造业下半年整体谨慎。

- 推荐开润股份（箱包与服装利润率提升，Q3保持高增长）、晶苑国际（多品类客户红利期）、百隆东方（越南盈利改善，国内亏损缩减）。

品牌端8月增速优于7月 [page::0]

• 淘宝天猫平台8月女装及女士精品销售同比增速持续提升。

- 重点推荐锦泓集团、三夫户外、波司登和歌力思。

• 童装和运动服品类增速表现分化明显，童装增速最高。

转型主题关注标的 [page::0]

• 推荐康隆达主题为主业抢市场份额及超高分子聚乙烯腱绳。

- 关注兴业科技快反供应链改造及机器人电子皮肤主题。

• 额外关注红豆股份、探路者的转型发展。

产业链及行业动态回顾 [page::1]

• 中国棉花3128B指数近期上涨0.46%，年内上涨4.14%，进口棉价格指数微跌。

- 英国UR开2700平旗舰店，斯凯奇正式私有化退市，美国Dickies出售等行业新闻。

投资评级及风险提示 [page::2]

• 公司评级依据未来6个月股价相对上证指数强弱分为“买入”“增持”“中性”等。

- 行业评级标准以6个月内行业指数相对上证走强或走弱划分。

• 风险包括汇率波动、原材料价格波动及系统性风险。

【华西纺服】纺服行业周报（9.14-9.19）详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题
《纺服行业周报（9.14-9.19）：制造推荐自身α标的，品牌8月增速好于7月》

发布机构
华西证券华西研究所

发布日期
2025年9月20日，报告时间窗口涵盖9月14日至9月19日

分析师
唐爽爽（执业证书编号S1120519090002）

报告主题
聚焦纺织服装行业，综合分析制造业与品牌端的最新市场动态、财务表现及相关风险，结合线上数据与棉花价格指数，提供阶段性投资建议。

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报告核心论点指出，制造类纺服企业在近期中美重启并暂停再执行24%关税的背景下，整体态势谨慎，但具有自身α优势（即公司独特的竞争优势或超额收益能力）的企业依旧具备较好成长空间。品牌端方面，8月份整体流水增速较7月份有所提升，暗示消费复苏趋势更为明显。报告推荐了制造、品牌及转型三类具备投资价值的标的，呈现结构性机会。

总体，报告传递出“精选具备核心竞争力与成长潜力公司”的投资理念，强调“自身α优势”经营能力与外部环境变化的互动关系，兼顾供应链端毛利与需求端增长动力。该周报体现出对行业回暖的审慎乐观及个别公司分化机会的关注点。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 主要观点

报告首先点明当前中美贸易摩擦缓和，关税举行90天暂停，这是对制造业利好信号，但下半年整体仍保持谨慎态度。精选“自身α优势强”的制造类公司推荐：

• 开润股份：专注箱包和服装业务，预计第三季度净利率提升带动高增长延续；

- 晶苑国际：客户结构优化，多品类红利共振；

• 百隆东方：受益越南工厂盈利改善与国内减亏进展。

品牌板块观察8月销售流水表现回升，整体增速好于7月，推荐标的包括锦泓集团、三夫户外、波司登和歌力思，明显看好消费市场回暖。转型类企业则重点关注：

• 康隆达：主业抢市场份额加上超高分子聚乙烯腱绳材料主题潜力；

- 兴业科技：主营快速反应供应链改造，兼有机器人电子皮肤的创新主题；

• 另外关注红豆股份、探路者等细分赛道具有转型特色的企业。

作者逻辑较为清晰：制造环节依赖外部政策与成本端变动，品牌环节着眼消费需求回暖，转型类则关注内生创新和新材料带来的提升空间。[page::0]

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2. 线上数据跟踪（女装及女士精品增长）

依据萝卜投资数据，8月份淘宝天猫平台童装、运动服、女装、男装及箱包销售额同比情况为：

• 童装：+62.76%

- 运动服：-21.14%

• 女装：+17.62%

- 男装：-17.74%

• 箱包：+14.88%

女装及女士精品品类的增速再次提升，显示女性消费端活跃度增强，或反映消费自信回升。户外运动品类数据表现差异较大：

• 户外登山野营增加0.94%

- 运动瑜伽健身减2.18%

• 运动包减13.67%

- 运动鞋减13.48%

从品牌增速排名看：

• 增速前三为朗姿股份（71.9%）、报喜鸟（39.1%）、加拿大鹅（25.4%）

- 增速后位分别是锦泓集团（-56.3%）、北极绒（1.54%）、耐克（4.0%）

这一趋势暗示头部女装品牌及部分高端户外品牌有明显正增长，部分传统品牌或运动品牌增速承压，消费多极分化明显。此外，线上平台数据展示了当前中国服饰线上消费的分层与结构差异。[page::0]

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3. 棉花价格走势分析

报告数据显示截至9月18日：

• 中国棉花3128B指数为15,319元/吨，区间上涨0.46%，年初至今上涨4.14%；

- 中等进口棉价格指数（1%关税）13,457元/吨，区间上涨0.52%，年初至今下跌2.08%；

• CotlookA指数（1%关税）13,826元/吨，区间上涨0.69%，年初至今下跌1.00%。

本周棉价小幅上涨，展现出价格下行压力有所缓和，但相比年初进口棉价仍趋弱，反映全球供应链及原材料成本分化明显。内棉价格高于外棉1862元/吨，提示国内棉花需求强劲或供给收紧，可能对纺服制造行业毛利端形成支撑，但价格波动仍构成一定风险因素。[page::1]

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4. 行业新闻及市场动态

本周行业新闻亮点包括：

• UR在伦敦开设2700平米旗舰店，产业渠道拓展标志品牌国际化跨步；

- 斯凯奇完成私有化退市，资本动作明显；

• 美国Dickies百年服装品牌转让给品牌管理公司，交易金额6亿美元，体现市场整合及品牌重塑趋势；

- 日本家具制造商Seki Furniture被L Catterton收购，显示跨行业资本运作活跃。

这些动态显示纺服及相关消费品板块的资本市场活跃度，品牌资产重组及渠道升级是行业重要命题。同时报告提示风险包括汇率波动、原材料价格波动及系统性风险，反映行业面临宏观政策和经济环境不确定性。[page::1]

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三、图表深度解读

报告包含了关键的市场数据图表，主要为线上销售同比增长、棉花价格指数和品牌增速排行数据。虽然具体图表未全文给出，但从文本描述可以系统分析如下：

• 线上销售同比增长趋势

图表反映童装和女装品类表现出较高的同比增速，女装及女士精品同比增长持续上扬，验证消费端复苏的逻辑，尤其在线上渠道的渗透率加深。童装42%以上的爆发式增长提示儿童消费升级明显。同时运动服等部分品类销售负增长，可能受需求结构变化或渠道竞争加剧影响，形成明显分化局面。

• 棉花价格指数走势

图表展示国内棉价明显高于进口棉价且近期开始回稳，指向产业链上游采购成本趋稳，可能为下游纺织企业带来毛利改善预期。但由于进口棉价持续下跌，意味着全球供给充足，国内价格波动的持续性存在不确定性。

• 品牌销售增速排行

通过图表对比，可以看出朗姿股份和报喜鸟等品牌增长迅猛，反映品牌端高增长的“明星”效应，锦泓集团等传统品牌则存在较大压力，投资者需关注品牌差异化的战略调整能力。

综合来看，图表数据证实了报告重点论点：细分市场内优质制造企业及品牌韧性明显，市场动态结构分化加剧，行业增长呈现局部性与差异性，需要精选标的以捕捉成长。[page::0,1]

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四、估值分析

本周报告未涉及具体财务估值模型、目标价格或评级变动，仅涉及评级及行业评级说明章节，清晰界定：

• 公司评级依6个月内股价相对上证指数涨跌幅区分为买入（≥+15%）、增持（5%-15%）、中性（-5%～5%）、减持（-5%～-15%）、卖出（≤-15%）五档；

- 行业评级分为推荐（行业指数相对优势≥10%）、中性（-10%～10%）、回避（≤-10%）三档。

这些评级标准体现标准化纪律，说明后续具体个股及行业评级将基于此框架执行，但本周更新内容未显示具体评级变化和估值判断。[page::2]

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五、风险因素评估

报告明确提示以下主要风险：

• 汇率波动风险：涉外贸易受汇率影响大，汇率大幅波动可能对出口导向型纺服制造利润形成影响；

- 原材料价格波动风险：棉花价格、进口料价格波动是否可控直接影响成本端，继而对利润空间产生压力；

• 系统性风险：宏观经济风险、政策调整等不可控因素可能对整个纺服产业链产生溢出效应。

报告未对缓解策略展开详述，但市场竞争与企业自身核心竞争力形成间接对冲，建议投资者结合企业具体抗风险能力与区域政策环境判断。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

1. 贸易环境解读偏谨慎：报告对中美关税暂停持审慎乐观态度，但仅90天暂停期相对短暂，未明确考虑长期政策风险对制造业持续性影响，未来仍可能存在剧烈震荡。
2. 线上数据异常波动大：运动类服饰和户外用品某些品类出现较大负增长，与女装、童装强势反差显著，可能反映渠道变化、市场需求切换或季节性因素，需谨慎解读数据短期波动的持续性。
3. 估值部分缺失具体分析：缺少关键估值模型和目标价，无法对投资建议进行定价逻辑验证，只能依赖宏观及行业基本面判断。
4. 品牌推荐覆盖面较有限：只点名部分品牌，未覆盖全部竞争格局，可能出现偏重少数龙头，对于中小品牌表现弱化。
5. 风险管理建议不够具体：仅列明风险类别，未针对潜在风险设定风险缓释措施，例如汇率对冲策略、原料采购保障等具体操作未提及。

以上均为基于报告逻辑的分析而非对行业本身的判断，体现报告文字及数据逻辑的严谨性和潜在局限。[page::0,1,2]

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七、结论性综合

从整体报告内容看，华西证券纺服行业周报实现了对当前行业市场最核心动态的高效捕捉与专业解析。通过对制造、品牌及转型三条主线细分板块的多角度推荐，凸显了行业内部结构性机会，尤其强调了在国际贸易政策变化和国内消费复苏的带动下，具有自身核心优势（自身α）制造企业及优质品牌的投资价值。

报告中的线上销售数据和棉花价格指数为产业链上下游基本面提供了坚实支撑，验证了行业景气回暖的迹象及成本压力缓解的可能性。行业新闻则体现资本市场对行业整合与创新驱动的广泛关注，提示行业活跃度与成长潜力。

虽然缺少具体估值数据和目标价，风险提示较为宏观，但整体信息框架完整，为投资者提供了基于数据驱动的决策参考，重点在于从多维度甄别真正优秀的标的企业。

最终，报告表达了华西证券的“制造推荐自身α标的，品牌端增速回暖”的明确判断，投资建议具体且操作导向清晰，是纺织服装行业近期重要的研究参考文献。[page::0,1,2]

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附录：图表示意

1. 报告封面视觉展现华西证券形象，突出“华西研究创造价值”的品牌理念：

1. 华西研究标志及二维码方便客户快速关注：

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综上，报告具有清晰的结构条理、数据支撑充分、重点突出，多角度评估行业机遇与挑战，适宜投资专业人士做为纺织服装行业的动态跟踪与投资标的甄选参考。

报告