百胜中国Q2业绩与门店动态 [page::0]

• 2025Q2收入27.87亿美元，同比增长44%，经营利润3.04亿美元，同比增长14%，净利润2.15亿美元，同比增长1%。

- 同店销售额同比增长1%，加盟店比例持续提升，净新增门店336家，总门店数肯德基12238家，必胜客3864家。

• 经营利润率提升0.9个百分点至16.1%，得益于有利原材料价格、人力成本增加主要因外卖占比提升引致骑手成本上升，外卖占比约45%，提升7个百分点。

泡泡玛特泰国旗舰店开业及特色 [page::1]

• 泰国最大旗舰店落址曼谷暹罗天地购物中心，面积760平方米，设计融合泰国传统文化与潮玩元素。

- 店内设立全球首家海外POP MART CAFÉ，提供沉浸式童话故事主题用餐体验，强化品牌IP与消费者关联。

投资建议与风险提示 [page::1]

| 投资主线 | 主要标的 |
|----------------|---------------------|
| AI技术升级 | 科锐国际、焦点科技等 |
| 高景气新零售 | 名创优品、泡泡玛特等 |
| 顺周期复苏 | 百胜中国、海底捞、锦江酒店等 |
| 消费出海 | 安克创新、泡泡玛特、潮宏基等 |
| 线下流量回归 | 永辉超市、重庆百货等 |

• 风险包括宏观经济下行、居民收入及消费恢复不及预期及行业加剧竞争。

华西商社研究报告深度分析

——《百胜中国Q2同店转正，泡泡玛特泰国最大旗舰店落地湄南河畔》

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1. 元数据与概览

报告标题： 《百胜中国Q2同店转正，泡泡玛特泰国最大旗舰店落地湄南河畔》
发布机构： 华西证券（Huaxi Securities）
发布者/分析师： 许光辉，证券分析师
发布日期： 2025年8月10日
报告发布时间： 2025年8月12日 07:32
研究主题： 重点围绕两大标的：

• 百胜中国 第二季度运营表现（收入、利润及同店销售转正）

- 泡泡玛特（POP MART）泰国最大旗舰店开业
同时涵盖消费行业投资建议与风险提示

核心论点摘要：

• 百胜中国2025年Q2营收和净利润同比持续增长，且实现了同店销售额正增长（同店转正），外卖比例提升导致消费结构优化及运营效率提高。

- 泡泡玛特泰国旗舰店落户曼谷顶级商业地标，打造沉浸式体验，强化海外市场布局。

• 消费行业五条投资主线明确，包括AI升级、新零售高景气、顺周期板块复苏、消费出海和线下流量回归。

- 风险提示涵盖宏观经济下行风险和行业竞争风险。

整体来看，报告对百胜中国和泡泡玛特均持积极态度，体现了对消费升级和品牌国际化发展的信心。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

（一）百胜中国Q2业绩分析

关键论点

• 2025年第二季度百胜中国实现收入27.87亿美元（同比增长44%），经营利润3.04亿美元（同比增长14%），净利润2.15亿美元（同比增长1%）。

- 该季度整体系统销售额同比增长4%，肯德基同比增长5%，必胜客同比增长3%。同店销售额分别同比增长1%、1%、2%。

• 肯德基与必胜客同店销售拆分中，客单价出现分化：肯德基客单价同比+1%、必胜客-13%；交易量肯德基持平，必胜客大幅提升17%。

- 小单量增长和外卖占比提高导致肯德基外卖及堂食客单价下降，但外卖占比提升拉高整体客单价。

• 新增门店净数336家，其中肯德基295家、必胜客95家，加盟占比持续提升（整体26%，肯德基40%，必胜客22%）。

- 运营效率改善，餐厅利润率提升（16.1%，同比+0.6个百分点），经营利润率提升0.9个百分点到14.0%左右。

• 食品及包装成本占比下降0.5个百分点，人力成本占比提升0.9个百分点（骑手成本上涨），租金及其他成本下降1.1个百分点，管理费用率下降0.3个百分点。

- 外卖销售占比提高至45%，同比增长7个百分点，带动了人力成本上升。

推理依据与假设

• 业绩增长得益于收入基数提升和加盟店拓展加速，加盟授权模式分摊经营压力，有利于扩张速度和利润率平衡。

- 小单增长意味着消费者分布更趋多样，消费量的提升在一定程度上压低客单价，但整体客单价因外卖占比提高而增加。

• 原材料价格利好、自动化及运营简化构成餐厅利润率提升的关键因素。

- 由于外卖业务扩展骑手数量提升，带来人力成本小幅上升，反映出渠道结构变化对成本结构的影响。

关键数据点解释

• 收入27.87亿美元显著增长，显示行业需求回暖和公司扩展成效

- 同店销售额转正，表明单店运营恢复良好，扭转此前负增长态势

• 餐厅利润率提升至16.1%，其中肯德基达到16.9%，必胜客13.3%，体现不同品牌盈利能力差异

- 45%的外卖销售占比彰显渠道深度拓展的重要性，同时也带来成本及运营新挑战

这一节深入展示了百胜中国的复苏轨迹与运营结构演变，体现其业务模式优化及市场适应力。[page::0]

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（二）泡泡玛特泰国旗舰店落地

关键论点

• 泡泡玛特（POP MART）于2025年8月8日在曼谷暹罗天地购物中心开设泰国最大旗舰店，面积超过760平方米，依地文化特色设计。

- 店铺划分两层，设有MEGA区和互动专区，营造“沉浸式游乐场”体验，强化品牌IP的现场体验感。

• 店内设有全球首家海外咖啡空间POP MART CAFÉ，以“童话故事”概念打造特色餐饮，进一步深化与消费者情感连接。

逻辑与支撑

• 旗舰店的开设不仅是单纯的销售渠道扩张，更体现品牌海外战略布局的关键一步，结合文化本地化和沉浸体验强化用户粘性。

- 通过互动区和IP故事创意，泡泡玛特意图提升品牌附加值，推动粉丝经济和二次销售。

• 咖啡空间作为差异化运营创新，增强消费者体验的同时拓宽盈利渠道。

此部分重点揭示泡泡玛特在国际市场上深化品牌形象及商业模式创新的努力，展现其消费文化输出的典范。[page::1]

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（三）投资建议

主要投资主线

1. AI技术升级带来的行业渗透，相关受益标的覆盖科技、服务多个领域。

2. 消费升级驱动下情绪价值消费增长，高景气新零售持续表现优异。

1. 顺周期行业基于促内需政策，有望实现低位业绩反弹。

4. 消费品出海有政策及市场支持，建议关注相关服务商和强品牌。

1. 线下流量回归，传统行业迎来活力回暖契机。

风险提示

• 宏观经济下行带来居民收入和消费意愿恢复不及预期。

- 行业竞争加剧可能压缩利润空间。

投资建议立足于宏观经济环境和行业周期，把握结构性机会，识别潜在风险维持谨慎乐观态度。[page::1]

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3. 图表深度解读

首页封面图（第0页）

• 图示为现代高楼与天空中飞机，视觉传达“价值创造”和“全球视野”概念，契合证券研究定位。

- 体现华西证券“华西研究创造价值”的品牌口号，传递信任感和专业度。

二维码及评级标准（第2页）

• 二维码以及温馨提示区提醒用户研究报告的阅读限制与适用范围，体现合规性。

- 附带公司和行业评级标准表，明确“买入”“增持”“中性”等评级定义，以发布日后6个月内股价表现相对上证指数浮动百分比做基准。

• 评级标准有助于读者理解报告中评级背后的量化依据，提升透明度。

整体报告图表呈现较简洁，重点在文字说明及数据解读上，配合二维码方便读者快速关注及交互。[page::0,2]

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4. 估值分析

本报告中未直接披露具体的估值模型（如DCF、P/E倍数等），但通过提及盈利能力指标（收入、经营利润、餐厅利润率）及同店销售状况隐含对百胜中国估值的积极信号。盈利持续改善和同店销售转正，结合外卖渠道扩展，将成为潜在估值提升的重要推动力。

投资建议中涉及多个个股与行业，但未具体给出目标价区间。评级标准表提供了分析师如何判断买卖建议的框架，基于未来6个月相对股价表现，体现市场定价的参考机制。[page::0,1,2]

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5. 风险因素评估

报告明确列出了主要风险因素：

• 宏观经济风险： 经济下行可能限制消费活力，对餐饮和消费品行业的恢复速度造成拖累。

- 消费意愿风险： 居民收入恢复不及预期，消费信心不足，影响销售增长。

• 市场竞争风险： 行业内竞争激烈，可能导致价格战或市场份额争夺，影响盈利能力。

虽然风险提示相对简洁，但涵盖了宏观层面和行业特性关键风险，提醒投资者理性判断。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 盈利用词保守： 百胜中国净利润同比仅+1%，增长幅度较弱，表明在外卖成本上升和客单价下降双重夹击下利润压力仍存，报告未对此进行深入风险剖析。

- 客单价下降与收入增长矛盾： 报告解释小单大量增长导致客单价下降，但外卖占比提升致整体客单价有提升。此论述表明渠道变化对消费者行为影响复杂，需要更多定量拆分数据支持。

• 泡泡玛特海外扩张风险未显著强调： 国际市场文化适应、竞争对手影响及长期运营可持续性挑战未详细评估，存在一定乐观偏向。

- 估值缺失： 缺少明确估值计算或目标价，限制投资建议的直观量化判断，投资者可能需参考其他渠道补充。

总体来看报告信息量丰富，但在利润端压力和海外运营风险方面的分析略显简略。[page::0,1]

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7. 结论性综合

本报告全面分析了百胜中国和泡泡玛特两大龙头消费企业在2025年第二季度的核心动态。

• 百胜中国实现同店销售额转正，收入和经营利润稳定增长，外卖新渠道比例提升带来客单价结构调整及运营效率优化，但也导致人力成本上升，利润增长弹性受限。门店拓展保持高增长，加盟模式推动扩张速度。

- 泡泡玛特泰国旗舰店的开业是公司深化海外市场布局的重要战略步伐，沉浸式设计和文化结合增加用户体验和品牌附加值，体现潮流文化品牌的国际扩张新趋势。

• 投资建议系统提出五大主线，结合AI技术升级、消费升级、新零售、出海潜力以及线下复苏，覆盖多个成长与顺周期维度。风险控制明确提示宏观不确定性和行业竞争压力。

- 评级体系标准详细，虽报告未公开目标价，整体定调偏积极支持行业大势及标的业绩回暖。

图表辅助传达品牌定位、法律与合规信息，评级标准为投资者决策提供框架。报告内容逻辑严密，数据详实，但对利润增长压力和海外市场风险的深度挖掘略显不足。

综上，报告对百胜中国与泡泡玛特均给予积极展望，建议关注相关消费升级与国际化品牌成长机会，兼顾宏观及行业风险，具有较强的决策参考价值。[page::0,1,2]

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附：关键数据和文字摘录示意图

百胜中国2025Q2核心数据表述示意：

| 指标 | 数值 | 同比变动 | 备注 |
|-----------------|------------------|--------------------|----------------------------|
| 收入 | 27.87亿美元 | +44% | |
| 经营利润 | 3.04亿美元 | +14% | |
| 净利润 | 2.15亿美元 | +1% | |
| 同店销售额 | +1%（整体） | 正增长 | 肯德基+1%、必胜客+2% |
| 外卖占比 | 45% | +7个百分点 | 外卖客单价普遍高于堂食 |
| 新增门店净增 | 336家 | — | 肯德基295家，必胜客95家 |
| 餐厅利润率 | 16.1% | +0.6pct | 肯德基16.9%，必胜客13.3% |

泡泡玛特旗舰店面积及设计：

• 面积：760平方米

- 设计理念：融合泰国传统文化元素，打造两层沉浸式体验空间

• 特色：全球首个海外咖啡空间POP MART CAFÉ，以IP故事与美食体验结合

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通过对该报告的系统分析，投资者能够深刻理解消费行业最新动态，判断百胜中国和泡泡玛特的核心竞争力及未来成长路径，辅助形成更加稳健的投资决策。

报告