2025年上半年主要财务表现及业务增长 [page::0]

• 总营业收入60.16亿元，同比增长12.79%。

- 归母净利润9.98亿元，同比增长5.03%，扣非净利润增长显著21.01%。

• 经营性现金流由负转正至0.49亿元，Q2季度现金流提升明显。

国内及海外业务表现分解 [page::0]

• 国内医疗影像诊断及放射治疗设备收入48.90亿元，同比增长7.61%，市场份额提升3.4个百分点，排名行业第二。

- 维修服务业务快速增长，收入8.16亿元，同比增长32.21%，占整体收入13.56%。

• 海外市场收入11.42亿元，同比增长22.48%，比重增至18.99%，重点开拓美欧及新兴市场。

- 产品线表现：MR收入19.68亿元（+16.81%）、CT收入15.15亿元（-6.4%）、PET/CT收入8.41亿元（+13.15%）、X射线设备收入2.42亿元（大幅增长）[page::0].

公司研发投入及技术创新优势 [page::0]

• 2025年上半年研发投入11.40亿元，占营收比重18.95%。

- 推出140多款产品，覆盖多产品线的全栈式创新，包括下一代产品、底层硬件、智能应用及平台架构。

• MR、MI等多款核心部件实现自主研发，保障供应链安全及成本优势，稳固行业领先地位。

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 联影医疗作为国产医疗影像设备龙头，受益于新基建和设备更新政策，海外市场扩张成效显著，长期增长动力充足。

- 风险包括海外拓展不及预期、政策不确定性以及招投标订单波动。

关于《【银河医药程培】公司点评丨联影医疗（688271）：国内业务企稳回升，海外保持快速增长》报告的详尽分析

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《【银河医药程培】公司点评丨联影医疗（688271）：国内业务企稳回升，海外保持快速增长》

- 作者：程培、孟熙及中国银河证券医药行业研究团队

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年9月2日

• 报告主题：医疗影像设备制造龙头企业联影医疗（688271）的经营状况、业务表现、行业地位及未来发展展望

- 研究方向：聚焦公司2025年上半年及第二季度的经营数据，分析国内外业务表现，探讨核心竞争力构建及投资价值判断

报告核心主旨

报告认为，联影医疗国内市场需求稳步复苏，海外业务快速扩张，推动整体业务持续增长。公司坚持高强度研发创新，构建强大的核心竞争壁垒，并实现全链条自主可控保障全球市场供应。基于丰富产品线和先进技术，联影具备长期增长潜力，受益于医疗新基建及设备更新政策，同时海外布局广泛，市场拓展前景广阔。报告给予公司的综合评价具有较强成长性和竞争优势，建议持续关注其投资价值[page::0,1]。

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二、逐节深度解读（章节详细分析）

2.1 报告导读与核心观点

• 关键点总结：

1. 国内需求稳步复苏，海外业务加速放量。
2. 坚持创新驱动，打造核心壁垒，实现供应链全链条自主可控。

• 推理与证据：

- 2025年1-6月营业收入高达60.16亿元，同比增长12.79%；归母净利润9.98亿元，同比增长5.03%；扣非净利润增幅显著达21.01%，经营现金流由负转正，表明经营效率提升。
- 2025年第二季度更见亮眼，营收35.38亿元，同比增长18.6%，归母净利润6.28亿元，同比增长6.99%，扣非净利润达5.87亿元，同比增长17.96%，经营现金流同比增长高达1139.16%。
- 业务结构方面，医学影像诊断设备及放疗设备收入48.90亿元，同比增长7.61%，市场份额向行业第二位置迈进；维修服务业务收入8.16亿元，同比增长32.21%，比重提升至13.56%，显示公司在服务领域投入和回报显著[page::0]。

• 细分产品线表现：

- MR业务实现19.68亿元收入，增长16.81%，市场份额稳步提升。重点产品uMRJupiter 5T增长强劲，国内装机数突破40台。
- CT收入15.15亿元，同比下降6.4%，表现相对波动，但仍维持稳健，特别是高端产品线持续迭代。
- PET/CT业务收入8.41亿元，同比增长13.15%，国内市场份额连续十年领先，且在全球30余国家和地区装机超600台。
- X射线（X7）收入2.42亿元，国内市场份额同比提升近18个百分点，与DSA设备形成了诊断与介入治疗结合的第二增长曲线。

• 分地区业绩展望：

- 国内市场收入48.73亿元，同比增长10.74%，增长归因于设备更新政策落地及医疗新基建推动招采活跃。
- 海外业务收入11.42亿元，增长22.48%，占比提升至19%。公司采取“高举高打”高端产品策略，覆盖美国70%以上州级行政区，欧洲主流经济体全面布局，并在新兴市场快速扩张。
- 展望2025年下半年，招投标订单释放与海外产品导入将继续推动业绩回升与增长[page::0]。

• 创新与核心壁垒构筑：

- 研发投入强劲，2025H1投入11.4亿元，占收入比例近19%。
- 产品创新涉及140余款，覆盖下一代影像设备、硬件突破、智能应用及系统平台，形成多线并行的技术生态。
- 多条关键产品线自主研发核心部件（如MR和MI），实现供应链安全与成本优势，强化市场领先地位[page::0]。

2.2 投资建议

• 公司作为国产医疗影像设备龙头，拥有丰富且技术先进的产品线，具备充分受益于医疗新基建政策和设备更新换代的潜力。

- 海外市场尤其具备广阔空间，海外布局持续深入。

• 综上，联影医疗长期发展动力充沛，建议投资者重点关注，公司处于稳健增长期[page::0]。

2.3 风险提示

• 报告分析了以下风险：

- 海外市场拓展不及预期，可能影响海外收入与利润增速。
- 政策环境不确定性，包括国内招采政策调整，可能带来经营波动。
- 招投标订单节奏波动，周期性和不确定性影响短期业绩表现。

• 风险提示未具体给出缓解战略，但隐含公司通过持续研发创新和市场布局多元化来分散风险[page::1]。

2.4 分析师团队与评级体系介绍

• 本报告由中国银河证券资深医药行业分析师团队撰写，包括程培、孟熙、孙怡、宋丽莹、李璐昕、闫晓松、谭依凡等，团队专家背景涵盖医学、药学、金融与数据分析，具备深厚行业及金融研究能力。

- 评级标准清晰，基于未来6-12个月相对于市场基准指数的表现给予“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”、“回避”等等级，评级对理解报告建议具有参考价值[page::1,2,3]。

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三、图表深度解读

3.1 报告首页的图片及视觉设计

• 封面图和页面布局采用蓝色渐变及医疗科技感强的设计，视觉上强调公司创新科技属性及行业领先形象。

- 无具体财务数据图表，但整体风格体现专业性和权威性。

3.2 财务摘要引用（文本呈现的数字解读）

• 2025年上半年营收60.16亿元，同比增长12.79%，显示业务稳健增长。

- 归母净利润9.98亿元，增幅5.03%，扣非净利润增长更为显著（21.01%），表明主营业务盈利能力提升，非经常性损益因素较小。

• 营业现金流由负转正，尤其Q2季度经营现金流增长1139.16%，显示公司经营质量改善，现金回笼加快，有利于支持研发和海外拓展。

- 各细分产品线表现分化，MR和PET/CT表现抢眼，CT业务有所收缩，反映产品生命周期及市场竞争格局的变化。

• 国内和海外市场双轮驱动，海外占比提升至19%，体现联影全球化战略初现成效。

这些数字深刻显示公司经营结构优化、市场反馈积极以及技术创新形成竞争力的现实体现，支持报告乐观的业绩展望[page::0]。

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四、估值分析

• 本报告主要聚焦公司经营和市场表现，未详述具体估值模型或目标价。

- 结合评级体系和行业经验可推断，报告对公司持乐观“推荐”评级，表明预期未来股价表现优于基准指数20%以上。

• 由于报告强调政策支持、技术突破及海外市场扩张，估值隐含基于成长性和盈利能力提升的合理溢价。

- 报告未公开DCF或多重估值法细节，可能因该报告更侧重于基本面分析和业务层面展望[page::0,3]。

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五、风险因素评估

• 海外拓展风险：海外市场存在文化、政策、竞争壁垒，投入高且回报周期长，若未达预期增长将影响整体业绩。

- 政策风险：医疗设备采购强烈依赖政府招采政策，招标规模和节奏波动带来业绩不确定。

• 订单节奏风险：医疗设备属于资本性支出，采购存在周期性，订单波动明显，短期影响现金流和利润波动。

风险的潜在影响包括现金流紧张、利润增长放缓及市场份额受损。报告未详细说明风险缓解措施，但公司通过自主研发和市场多元布局初步分散风险[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调偏向积极，强调公司市场地位提升和创新能力。

- 假设挑战点：
- 海外高增长假设基于“高举高打”战略及新增市场覆盖，但具体海外市场销量分布和利润贡献未详述，风险可能被低估。
- CT业务负增长背景未深入分析，可能预示产品技术升级压力或市场竞争激烈，需密切关注。
- 设备更新政策是否持续加码存在不确定性，政策依赖带来的周期波动需警醒。

• 报告内部信息连续性良好，无明显矛盾，但估值和目标价缺失使投资判断较为模糊，需结合其他研究和市场信息。

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七、结论性综合

• 本次中国银河证券报告为联影医疗提供了详尽的经营回顾和未来展望，确认公司2025年上半年业绩稳健增长，尤其在国内需求恢复及海外市场拓展方面表现优异。

- 关键业务领域MR和PET/CT持续增长，CT业务需关注，但整体产品线多元化优势明显。

• 研发投入占比近19%，显著高于行业平均，体现公司创新战略和技术领先的核心竞争力。

- 市场占有率提升反映政策支持和医疗新基建红利释放，海外快速扩张使公司国际化竞争力增强。

• 风险方面，海外拓展、政策变动及订单节奏波动是主要不确定因素，需要投资者持续跟踪。

- 报告未披露明确估值模型与目标价，但基于业务表现及未来预期，公司评级处于“推荐”水平，暗示具备较好的投资价值。

• 结合以上，联影医疗在国产医疗影像领域具备领先地位与技术壁垒，双轮驱动（国内设备升级+海外市场扩张）的增长路径稳健而充满潜力，建议关注其长期成长机会。

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# 综上所述，报告通过详实数据和深入行业分析，系统呈现了联影医疗的战略布局、市场表现及成长动力，提供了投资者决策的重要参考依据，体现了该公司作为国产医疗影像设备领军企业的核心竞争力与市场优势[page::0,1,2,3]。

报告