镍价反弹与供应风险分析 [page::0]

• 沪镍价格环比上涨，主要因镍矿企业减产及印尼、菲律宾供应受限。

- 青山控股暂停印尼镍业生产线，可能冲击供应链，推动镍价上行。

• 关注湿法冶炼项目及大型镍金属产量企业表现。

钴价上涨受制刚果金出口禁令 [page::0][page::1]

• 刚果金政府延长钴出口禁令，导致全球钴供应紧缺，价格反弹。

- 非刚果金钴矿企业受益，预期利润及市场份额提升。

• 华友钴业、寒锐钴业等企业布局优势明显。

碳酸锂价格大幅上涨的供需矛盾 [page::1]

• 国内碳酸锂价格剧烈上涨，但高库存、去化压力限制价格持续走高。

- 期货市场活跃推高短期价格，行业供给难以快速出清。

• 推荐关注成本优势明显且产能扩展明确的锂矿企业。

其他能源金属市场动态 [page::1]

• 锑锭价格小幅下跌，但供应短缺支撑价格底部。

- 沪锡价格上涨，供应受限因素较多，尤其是缅甸和印尼出口影响。

• 美国积极发展本土稀土产业，但中国仍主导全球供应链。

风险提示与投资建议 [page::1]

| 风险因素 | 影响描述 |
|--------------------------------|-----------------------------------|
| 全球锂盐需求不及预期 | 影响锂价及相关企业收益 |
| 供应超预期 |可能导致价格承压 |
| 缅甸锡矿复产进度超预期 | 影响锡矿供应及价格 |
| 刚果金钴政策变动 | 影响钴价及全球供应稳定性 |
| 地缘政治风险 | 对整体资源金属市场构成不确定性风险 |

• 投资者应关注政策变动、供应链风险及市场需求变化，配置优质标的应对波动。[page::1]

华西有色金属能源金属周报分析报告

一、元数据与概览

报告标题为《能源金属周报：本周碳酸锂价格大幅上涨，期货加持之下行业供给或恐难以出清》，由华西证券旗下“华西研究”团队撰写并发布，发布日期为2025年7月28日，发布地点为北京。报告聚焦于能源金属领域的市场动态，涵盖镍、钴、锑、碳酸锂、稀土、锡等多种金属的价格走势、供需状况、产业链变化及未来展望。

报告核心观点为：本周碳酸锂价格显著上涨，虽然供应出现扰动，但因库存高企和期货市场反复拉扯，行业供给难以实现有效出清。同时，镍和钴等能源金属价格受市场措施影响，供给与需求的博弈仍较激烈；其他金属如锑、稀土与锡的供需格局亦呈现差异化变化。报告重点推荐关注具备成本优势和产能增长潜力的相关企业。整体来看，报告传达了能源金属品种价格和供需结构分化的复杂格局，并给出相应的投资标的建议。

二、逐节深度解读

1. 镍市场分析

• 关键论点： 本周沪镍价格环比上涨，但全球镍需求疲软。中资矿业巨头青山控股暂停印尼部分镍生产线，导致印尼镍矿开采减少，降低矿石消化能力，影响上游供应商。此外，预计菲律宾可能实施镍出口禁令，国内冶炼业将面临原料短缺压力，这对镍价形成潜在支撑。
• 推理依据与假设： 镍价暴跌致使生产线停产，供给减缩；政策因素（菲律宾出口禁令）构成供给限制。需求疲软及供给变化在预期形成价格波动。
• 关键数据和逻辑： 青山控股集团自5月初起暂停生产线，显示供给端的剧烈调整。市场对菲律宾出口禁令的预期强化了镍价支撑。
• 投资建议： 推荐关注华西有色旗下产能突出的相关企业，如格林美、华越（6万吨镍金属湿法项目）、华科（4.5万吨高冰镍项目）、华飞（12万吨全球最大红土镍矿湿法项目，隶属华友钴业）等，它们具备供应链优势及稳定产能。

2. 钴市场分析

• 关键论点： 电解钴价格本周上涨，主要是刚果（金）政府延长3个月钴的出口禁令，导致全球供应紧张。刚果（金）占全球电动汽车钴供应约75%，禁令使2025年钴供给可能转变为供不应求，钴价走势自2021年来处于低位，短期内有价格支撑。
• 推理依据及假设： 钴出口限制严重影响供应，推断短期内供给紧缺加剧，有利价格回升。
• 关键数据： 钴供给受刚果（金）出口禁令影响，限制已持续数月，影响全球供应链稳定性。
• 投资建议： 关注非刚果地区钴矿企业，如印尼布局钴产业的华友钴业、中伟股份，以及刚果（金）稳定钴矿供应的寒锐钴业，铜钴同步扩张的腾远钴业等，受益于钴价回暖和市场份额提升。

3. 锑市场分析

• 关键论点： 本周锑锭价格环比下跌，主要因海外矿源难以大量进入国内市场，国内原料供应依旧紧张。受制于供应端短缺，锑价格底部仍受支撑。预计2025年7月产量可能持续下降。
• 推理依据： 供应收缩带来价格支撑，同时外贸限制影响进口矿源。
• 投资建议： 重点关注锑产业链相关企业，如湖南黄金、华锡有色、华钰矿业。

4. 碳酸锂市场分析

• 关键论点： 国内碳酸锂价格大幅上涨，推动锂矿价格上涨。虽然供应出现扰动，但因行业库存高企和期货市场的反复拉扯，行业整体供给难以有效出清；去库存进度缓慢。
• 推理依据与假设： 期货价格波动影响市场预期，库存高企意味着短期供应压力难减。供给扰动未形成有效去库。
• 投资建议： 推荐关注成本优势明显、未来矿端供给增量明显的公司，如天华新能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业。

5. 稀土市场预测

• 关键论点： 美国政府积极重建本土稀土产业链，但短期内尚难威胁中国的供应主导地位。中国拥有全球唯一完整稀土产业链，产能远超西方国家。中美贸易关系缓和背景下，需关注外国企业稀土出口许可及中国开采指标发布。
• 投资建议： 关注北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土等稀土龙头公司。

6. 锡市场分析

• 关键论点： 本周沪锡价格上涨，尽管缅甸出口至中国锡矿量环比增加，但仍低于历史正常水平。印尼出口恢复有限，加之泰国禁令，缅甸供应可能持续收缩，供应依然紧张，对价格形成支撑。
• 投资建议： 看好兴业银锡、华锡有色、锡业股份等公司。

7. 风险提示

报告列出多项风险，包括全球锂盐需求和供给波动、锡下游需求不及预期、锡矿矿区复产时间、镍与锑矿供给以及刚果金钴出口政策、地缘政治风险等，体现对供需供给链上下游不确定性的全面考量。

三、图表深度解读

报告首页（page 0）配图为“华西证券华西研究创造价值”主题形象，风格体现专业研究机构形象，传递其研究权威性。

第3页下方二维码图片，是为方便用户关注华西研究公众号，说明该报告依托于华西证券研究所发布，强调信息只面向专业投资机构客户，强化合规与谨慎投资提示。

此外，报告未包含详细的财务数据表格或定量预测图表，更多为行业动态和价格走势的描述分析型内容，图表部分以品牌标识与合规提示为主。

四、估值分析

报告中未明确包含对单一企业或行业的具体估值方法、目标价或盈利预测。其主要关注现货及期货市场动态，以及供需影响下的价格变动趋势与投资标的推荐，属于宏观及中游产业链供给分析报告。

估值方面，投资建议基于成本曲线位置、产能规划与矿产品供需变化，侧重于产能及成本优势而非传统DCF或相对估值模型。

五、风险因素评估

报告明确列举了产业链上下游多维度的风险点：

• 需求端不及预期：如锂盐及锡下游需求不及预期，可能导致价格及盈利回落。
• 供给端波动：如锂盐、镍、锑、钨等矿产供给可能超预期释放，造成市场供过于求。
• 政策与地缘政治风险：刚果金钴出口限制政策变化、中国出口管控政策、地缘政治局势均具备扰动市场稳定的潜力。
• 项目及复产进度风险：缅甸锡矿复产及锡矿项目建设进度超预期，可能影响供应节奏。

这些风险基本覆盖了影响能源金属市场的核心因素，并提示投资者需持续关注相关政策及市场动态。

六、批判性视角与细微差别

• 报告对碳酸锂库存高企及去化缓慢的警示表明对市场供需平衡持较谨慎态度，暗示短期内供应过剩风险较高，过滤掉过于乐观的价格预期。
• 对钴、镍因政治和地缘因素造成供应紧张的预期带有一定假设风险，若政策松动或者替代材料及技术进步加快，相关价格波动可能不及预期。
• 投资建议偏重产业链中上游资源及冶炼企业的产能扩张与成本优势，未充分讨论下游需求对整体估值的影响，存在对供给面视角的略微偏重风险。
• 由于报告依赖于市场公开信息及周期性观察，某些预测具备短期不确定性，投资者应结合更多维度动态判断。

七、结论性综合

本期华西证券能源金属周报深入研判了镍、钴、锑、碳酸锂、稀土及锡等主要能源金属的价格动态和供给格局，传递出以下几个核心结论：

• 碳酸锂价格本周大幅上涨，但高库存和期货市场拉扯使行业供给难出清，供需平衡依然脆弱，投资者需关注具备成本优势和未来产能增长的相关企业。
• 镍产量受印尼和菲律宾政策影响显著，降低供给能力且对价格形成支撑，建议关注生产运营稳定且有规模优势的企业。
• 钴价因刚果（金）出口限制预期短期上涨，非刚果金钴矿企业将受益于价格提升和市场份额扩大。
• 锑、稀土及锡市场呈现各自独特的供需格局，供应紧张局势暂时难缓解，相关上市公司有望受益。
• 报告明确披露多个潜在风险因素，体现市场多元影响和复杂性。

整体来看，华西证券的本周能源金属行业报告以严谨的市场观察和政策解读为基础，结合期货与现货市场动态，提供了策略意见与投资标的建议，能够帮助投资者前瞻性把握能源金属市场变化，特别是在全球政策、地缘和供应链不确定性加大的背景下，保持警觉和灵活布局具有重要价值。[page::0,1,2]

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参考图片：

• 报告封面（华西证券品牌图）

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