2025Q2业绩与股东回馈亮点 [page::0]

• 2025Q2收入27.87亿美元，同比增长44%，经营利润3.04亿美元，同比增长14%，净利润2.15亿美元，同比增长1%。

- 2025Q2公司向股东回馈2.74亿美元，包括1.84亿美元股票回购与9000万美元现金股息。

• 2025H1累计回馈金额达5.36亿美元。

同店销售与门店拓展情况 [page::0]

• 2025Q2整体系统销售额同比+4%，同店销售额同比转正+1%，肯德基与必胜客同店均增长。

- 客单价方面，肯德基小单增长拉低客单价但外卖占比提升导致整体客单价上涨。

• 2025Q2净新增门店336家，加盟店占比提升至26%，肯德基加盟率更高达40%。

运营效率与成本结构调整 [page::0]

• 经营利润率提升至10.9%，餐厅利润率16.1%。

- 食品和包装成本占比下降0.5个百分点。

• 人力成本占比上升0.9个百分点，主要因外卖骑手成本增加，外卖占比达到45%。

- 租金成本及管理费用率均有所下降。

资本支出及业务拓展动态 [page::0]

• 维持2025年净新增门店1600-1800家的目标，资本支出计划下调至6-7亿美元。

- 单店投资成本下降，肯德基单店成本约144万元，必胜客约110万元。

• 肯悦咖啡门店迅速扩张，2025Q2新增300家，总数超过1300家，上调全年开店目标至1700家。

- 必胜客WOW店强势扩张，新进入10多个城市。

盈利预测与投资建议 [page::0][page::1]

| 年度 | 收入（亿美元） | 归母净利润（亿美元） | EPS（美元） | PE（倍） |
|------|----------------|---------------------|-------------|----------|
| 2025 | 117.92 | 9.47 | 2.56 | 19 |
| 2026 | 123.50 | 9.83 | 2.66 | 18 |
| 2027 | 130.13 | 10.52 | 2.85 | 17 |

• 维持“增持”评级，股价对应估值合理。

- 风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、食品安全风险及门店拓展不及预期。

华西商社｜百胜中国（9987）2025年第二季度报告详尽解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《百胜中国（9987）：Q2同店转正，运营效率提升》

- 发布机构：华西证券研究所

• 分析师：许光辉，证券分析师编号S1120523020002

- 发布日期：2025年8月6日

• 主题：百胜中国2025年第二季度经营表现及未来展望，涉及餐饮行业动态和公司经营策略

- 核心论点与评级：
- 报告核心观点聚焦于百胜中国2025年Q2实现同店销售额转正、运营效率持续得到提升，门店扩张尤其是加盟店比重提升提振公司成长活力。
- 经营利润率与餐厅利润率均同比上升，外卖销售比例提升推动营运新模式和成本结构变动。
- 2025年资本支出目标下调，肯悦咖啡增长强劲，门店扩张推动未来增长。
- 财务预测略作调整，维持“增持”评级，目标估值PE处于合理区间（19/18/17倍2025-2027年预测EPS）。
- 风险包括宏观经济波动、行业竞争激烈、食品安全及门店布局不及预期。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 公司2025年Q2整体表现

• 收入与利润表现：

- Q2实现收入27.87亿美元，同比增长44%；经营利润3.04亿美元，同比增长14%；净利润2.15亿美元，同比增长1%。
- 公司对股东回馈力度大，Q2共计2.74亿美元，包括1.84亿美元股票回购和9000万美元现金股息，2025年上半年累计股东回馈5.36亿美元。

• 论证：收入强劲增长主要得益于系统销售及门店数增长，而利润增幅受制于成本结构变化及外卖服务加重的人力成本。

- 数据意义：
- 44%的收入增长体现了快速扩张与运营复苏态势。
- 利润增长放缓体现利润率提升但成本增长的交织。
- 股东回馈反映公司现金流稳健和回报策略。

2. 同店销售转正及加盟店占比提升

• 销售增长：

- 整体系统销售额同比增长4%，肯德基5%，必胜客3%。
- 同店销售额分别为整体+1%、肯德基+1%、必胜客+2%同比增长。

• 细分客单价及交易量：

- 肯德基客单价+1%但交易量持平。
- 必胜客客单价同比下降13%，但交易量提升17%，说明必胜客通过增加客流量而非价格提升驱动销售增长。

• 经营策略：

- 增长主要靠小单推动，导致客单价在肯德基外卖堂食双双微降，外卖占比提升支撑整体客单价上涨。
- 外卖比重提升至45%，高于去年同期7个百分点。

• 门店扩张情况：

- 净增门店336家，加盟店占比26%。
- 肯德基净增295家，加盟占比达40%；必胜客净增95家，加盟占比22%。

• 意义：

- 同店销售的正增长体现企业运营恢复业绩动力。
- 增加加盟店比例体现公司降低资本支出压力，提升资本效率。

3. 运营效率提升及成本结构变化

• 利润率变化：

- 经营利润率达到10.9%，增加1个百分点。
- 餐厅利润率整体为16.1%，提升0.6个百分点。
- 其中肯德基餐厅利润率16.9%，提升0.7个百分点，必胜客13.3%，提升0.1个百分点。

• 成本结构：

- 食品及包装物成本占比下降0.5个百分点，反映原材料价格有利及采购效率提升。
- 人力成本占比上升0.9个百分点，主因外卖占比提升导致骑手成本增加。
- 租金及其他费用占比下降1.1个百分点；管理费用率降低0.3个百分点。

• 论证：

- 利润率改善主要受益于有利原材料价格、营运流程简化和自动化推动。
- 外卖业务发展带来骑手派送费上升，推升人力成本。
- 成本结构优化体现公司在保持增长的同时控制费用的能力。

4. 资本支出及门店扩张规划调整

• 投资支出：

- 2025年资本支出目标下调至6-7亿美元（原为7-8亿美元），主要因单店投资成本下降。
- 肯德基单店投资由150万元降至144万元，必胜客由120万元降至110万元。

• 门店新增目标：

- 维持净新增门店1600-1800家的目标。
- 肯悦咖啡单季度新增门店300家，门店总数突破1300家，全年开店目标由1500家上调至1700家。
- 必胜客WOW店盈利能力显著提升，并已进入10多个此前未布局城市。

• 解读：

- 资本支出下调说明公司提高单位投资回报效率，有望提升资本效率和财务稳健。
- 新店增长持续，尤其肯悦咖啡作为增长亮点具有较强扩张潜力。
- 必胜客聚焦新兴市场和创新项目，强化多元化发展战略。

5. 未来盈利预测与投资建议

• 盈利预测调整：

- 收入预测分别调整为2025年117.92亿美元、2026年123.50亿美元、2027年130.13亿美元（原分别117.62/124.48/131.45亿美元）。
- 归母净利润调整为9.47亿美元、9.83亿美元和10.52亿美元（原分别9.41/10.10/10.81亿美元）。
- 每股收益预测为2.56、2.66、2.85美元（原2.52、2.70、2.89美元）。

• 估值对应PE：

- 以2025年8月5日股价370.8港元，汇率1HKD=0.13USD计算，2025-2027年PE分别为19/18/17倍。

• 投资评级：

- 维持“增持”，表明机构看好公司中短期成长性和估值安全边际。

• 风险提示：

- 宏观经济下行可能影响消费需求。
- 行业竞争格局趋于激烈风险。
- 食品安全问题可能影响品牌声誉。
- 门店新增不及规划可能拖累收入增长。

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三、图表深度解读

封面图（第0页）

• 描述：公司形象图，配合报告标题，传递华西证券及研究品牌形象。

- 解读：无具体财务数据，定位品牌铸造和专业背景铺垫。

二维码（第1页）

• 功能：链接至华西证券小程序，提升客户互动与信息获取便捷性。

- 意义：增强客户体验，强化市场渗透能力。

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四、估值分析

• 估值方法：主要基于市盈率（PE）法，结合未来三年收益预测，并对应当前股价进行估值。

- 关键参数：
- EPS预测基于公司最新经营数据调整后的盈利能力假设。
- PE倍数沿用了行业估值区间，同时结合公司增长及风险制定。

• 结果：

- 未来三年PE由19X逐步下降至17X，反映盈利增长预期及估值合理性。

• 备注：

- 报告未显著提及DCF或EV/EBITDA估值法，侧重于盈利基本面和市场倍数。

• 敏感性分析：

- 报告未详述，但风险段指出存在宏观及行业波动风险，实际估值会随之波动。

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五、风险因素评估

• 宏观经济下行：

- 可能压制消费者信心及消费支出，直接影响餐饮行业收入。

• 行业竞争加剧：

- 竞争升级可能侵蚀市场份额，导致价格压力和营销成本上升。

• 食品安全风险：

- 任何食品安全事件都可能严重影响品牌形象和客户信任，进而影响营收。

• 门店拓展不及预期：

- 门店发展不顺会限制销售增长潜力及规模经济。

• 缓解策略：

- 报告未特别详述具体应对措施，但公司通过运营效率提升、创新门店模式及资本支出优化体现一定的风险管理意识。

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六、批判性视角与细微差别

• 乐观假设风险：

- 报告调整预测时对业绩略有上调，但对某些指标如必胜客客单价大幅下滑或外卖骑手成本提升影响可能低估。

• 外卖成本上升的潜在隐忧：

- 人力成本特别是骑手成本上升，长期可能压缩利润空间，报告侧重于短期利润率提升，未深入探讨潜在成本压力持续性。

• 资本支出下降但新门店目标维持：

- 资本支出下调因单店成本下降，但新店开设仍较为积极，长期资本效率需持续关注。

• 风险披露略显简略：

- 风险事项列出但未详尽量化概率和影响，投资者需结合外部宏观与行业动态自行评估。

• 数据透彻性：

- 报告整体数据清晰，但缺少详细的分地区表现、单品牌深入利润贡献分析，有待后续披露。

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七、结论性综合

华西证券发布的《百胜中国（9987）：Q2同店转正，运营效率提升》报告全面解析了百胜中国2025年第二季度的稳健增长态势及未来发展布局。公司收入同比大幅增长44%，经营和净利润亦稳步提升；特别是系统销售和同店销售额双双实现正增长，展示出核心业务复苏和消费者需求回暖的积极信号。

运营效率的持续提升得益于有利原材料价格和自动化推动，但外卖占比的大幅提升导致骑手人力成本增加，成为成本结构中不容忽视的新因素。资本支出的优化和单店投资成本的下降为新店扩张提供了资金保障，肯悦咖啡和必胜客WOW店作为增长新引擎，进一步丰富公司产品和市场战略。

从估值角度看，公司未来三年盈利稳健增长，市盈率处于合理区间，支撑“增持”评级。风险包括宏观经济、激烈竞争、食品安全和门店扩展不及预期，但公司通过运营精简和创新拓展等措施显示出一定的抗风险能力。

图表及关键数据清晰显示，百胜中国正处于由疫情后复苏迈向稳定增长的转型关键期。整体看，报告为投资者提供了一个详实、积极且审慎的视角，强调了产业恢复动力与未来增长潜力，同时关注成本上升和外部风险，是一份较为均衡、专业的投资参考材料。

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参考文献与数据溯源

• 2025年第二季度收入、利润、门店数据及运营效率指标解析[page::0]

- 资本支出与门店策略调整信息[page::0,1]

• 盈利预测调整与估值及投资评级说明[page::1]

- 风险提示与评级标准附释[page::1,2]

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如需获取完整报告及后续动态，建议关注华西证券官方渠道及专业投资服务。

报告