可转债周报（7.14-7.18）：权益情绪回暖，转债顺势而为

创建于 2025-07-22T07:56:13.118332+08:00 更新于 2025-07-22T11:46:26.594292+08:00

摘要

本报告系统跟踪了2025年7月14日至18日可转债市场行情，指出权益市场情绪回暖推动转债指数持续上行。分析显示，转债价格中枢和估值虽处高位但仍顺势参与为主，建议重点关注中高评级大盘转债及科技、反内卷相关行业。同时，报告通过多维度图表呈现转债及权益市场的行业表现、估值分布、新券发行等重要动态，有效辅助投资决策。[page::0][page::1][page::4][page::5][page::6]

速读内容

二级市场行情跟踪及转债表现 [page::1][page::4][page::5]

7月11日，上证指数周环比上涨1.09%，上证转债上涨0.56%，中证转债上涨0.76%，深证转债上涨1.08%；转债价格中枢有所上升。

- 行业方面，非银金融、社会服务、煤炭等转债表现较好，周涨幅分别达3.81%、3.11%、3.07%；银行、汽车等行业表现相对较弱。

个券表现前五分别为华辰转债（涨58.34%）、路维转债（涨38.27%）等，末五为中旗转债（跌-13.69%）等。

转债估值与价格分布分析 [page::5][page::6][page::7]

转债价格中位数125.83元，算术平均数138.45元，价格整体呈小幅上涨趋势。

- 转股溢价率中位数27.21%，算术平均42.02%，环比微降，显示溢价率有所分化且总体保持较高水平。

不同价格区间转债资金和只数分布不均，低价部分数量较少，高价段资金集中。

一级市场重要动态与新券发行情况 [page::1][page::4][page::7][page::8]

| 代码 | 简称 | 规模（亿元） | 发行/上市日期 | 行业 |
|------------|----------|--------------|---------------|-----------|
| 127110.SZ | 广核转债 | 49.00 | 2025-07-09 | 公用事业 |
| 118056.SH | 路维转债 | 6.15 | 2025-07-10 | 电子 |
| 113695.SH | 华辰转债 | 4.60 | 2025-07-10 | 电力设备 |

目前待发新券登记注册规模超40亿元，上市委员会审核通过规模超26亿元，显示可转债一级市场活跃。

- 近期转债ETFs份额持续增长，表明权益情绪回暖带动资金增量进入。

核心观点及策略建议 [page::0][page::1][page::2]

权益市场情绪回暖，上证指数站稳3500点上方，成交量放大，带动转债指数上涨。

- 建议顺应震荡偏强的市场趋势保持仓位，重仓中高评级大盘转债以提升组合防御性。

推荐关注科技板块（AI、机器人、自主可控）及反内卷相关行业（光伏、锂电、汽车、钢铁）。

- 需警惕转债高估值回落风险及股市波动风险。

深度阅读

财信证券《可转债周报（7.14-7.18）》详尽分析报告

---

1. 元数据与总体概览

报告标题： 可转债周报（7.14-7.18）：权益情绪回暖，转债顺势而为

- 作者： 刘文蓉

发布机构： 财信证券研发中心

- 发布日期： 2025年7月21日

研究领域与主题： 可转债市场分析，涵盖二级市场表现、一级市场发行、权益市场联系及风险提示等。

核心论点与评级方向：

本周报告核心观点强调权益市场情绪回暖对可转债市场的正面推动作用，指数企稳并放量，带动转债市场持续上扬。

- 建议投资者顺应权益市场震荡偏强的趋势，保持转债仓位，但警惕估值高位可能导致的回落风险。

侧重中高评级、大盘转债及科技、反内卷主题相关行业的配置机会。

- 风险点主要为转债估值回落风险和股市波动风险。[page::0][page::1][page::2]

---

2. 逐节深度解读

2.1 投资要点及核心观点（引言与摘要）

报告以“权益情绪回暖，转债顺势而为”为主线，指出当前转债市场核心驱动力主要受到权益市场的影响，尤其正股指数站稳3500点，成交量持续放大。

- 可转债ETF份额自6月下旬以来持续增长，反映资金对转债及权益市场增仓意愿。

尽管存在如关税政策波动、中报披露期临近等扰动，整体预判正股及转债将维持“震荡偏强”走势。

- 投资策略以保持仓位、配置中高评级大盘转债为基础，重点关注科技板块（AI、机器人、自主可控）及反内卷相关产业，包括光伏、锂电、汽车和钢铁行业。[page::1][page::2]

2.2 重要动态跟踪（宏观与政策）

出口数据： 2025年前半年，货物进出口总量同比增长2.9%，出口增速7.2%，进口下降2.7%。6月单月出口同比增7.2%，进口增2.3%，显示外贸保持韧性，出口边际改善。[page::3]

- 央行流动性操作： 为保障银行体系流动性充足，央行于7月15日开展14000亿元买断式逆回购，维持短期流动性合理充裕，但资金利率已有小幅上行迹象，表明流动性边际趋紧。[page::3]

中央财经委员会第六次会议： 会议聚焦“内卷”治理，强调统一大市场建设，推动优质产能升级，规范市场秩序，加强内外贸一体化，推动出口转内销，并启动“反内卷”专项整治行动。针对光伏、钢铁、水泥行业的减产动作，政策导向对相关行业影响深远，将利好行业整合与价值重塑。[page::3]

2.3 二级市场分析

2.3.1 市场行情与指数表现

各大转债板块（上证转债、中证转债、深证转债）均跟随正股上涨，涨幅分别为0.56%、0.76%和1.08%，略低于上证指数的1.09%涨幅，体现转债市场紧随权益市场节奏。[page::4]
图1分析：

图1展示了过去一年多时间（2024年7月至2025年7月）上证指数与各转债指数走势。可以观察到：
- 各转债指数走势与上证指数总体呈正相关趋势，尤其在2024年11月后，三者均出现较明显反弹。
- 转债指数的波动幅度相对较为平稳，反映了转债作为兼具债性和股性资产的特性。

图2解读：

图2反映了截至7月11日当周指数及转债涨跌幅，显示上证指数及深证转债涨幅最高，且均超过1%，转债涨幅稍低但仍维持正收益，验证了转债市场的权衡股债关系的特性。[page::4]

2.3.2 利率债表现与利差情况

国家债券收益率整体上行，1年期和10年期国债收益率分别上升3BP和2BP，国开债期限收益率也相应上行（1年期5BP，10年期3BP），显示资金面趋紧和经济信心微调的市场反应。[page::4]
国债期限利差缩窄，10年与1年期利差从之前阶段宽幅向收窄调整，体现中长期收益率与短期收益率差距减少。
中美10年期国债利差负值加剧，达到-276.47BP，表明美国国债收益率仍远高于中国，且倒挂幅度扩大，可能反映市场对中美货币政策差异及风险偏好的持续分歧。[page::4]
图3至图6说明：

- 图3和图4展示了国债及国开债不同期限到期收益率走势，均呈现近期小幅上升趋势，符合资金利率上行的市场预期。
- 图5国债期限利差图显示短期与长期利率差异逐步收窄的趋势。
- 图6中美10年国债收益率及利差动态展现了全球流动性分层与中美货币政策政策对比中所发生的变化。[page::4]

2.3.3 行业与个券表现

权益市场表现较好的行业包括房地产、钢铁、非银金融，涨幅分别为6.12%、4.41%和3.96%；煤炭、银行和汽车相对弱势，跌幅在0.41%-1.08%间。
转债市场中非银金融（3.81%）、社会服务（3.11%）、煤炭（3.07%）表现最好，银行、汽车及纺织服饰则表现较弱，跌幅均小于1%。
重要的涨幅龙头转债包括华辰转债（58.34%）、路维转债（38.27%）等，跌幅较大的包括中旗转债（-13.69%）等，显示不同信用评级、行业及正股表现差异对转债价格影响明显。
表1数据补充解读： 涨幅前列转债主要集中在电力设备、电子、医药生物等行业，体现反应积极行业板块；跌幅较大的多集中于建筑材料、汽车、轻工制造，突出其中所面临的行业波动与估值压力。[page::5]

2.4 估值分析

转债价格维持中枢小幅上移，2025年7月11日的市场中位数价格达到125.83元，算术平均数138.45元，体现整体转债价格处于较高水平。
价格区间分布显示，价格低于100元的转债极少（2只），大量集中在110-130元区间，反映市场整体偏好高价转债，市场流动性集中。
转股溢价率整体呈小幅下降，截止7月11日中位数为27.21%，平均数42.02%，显示转债的股性价值部分估值有所回落，但仍维持在较高水平，溢价率表现出一定分化。
溢价率分布按平价划分，低价转债溢价更高，可能由于安全边际较低，投资者对风险溢价要求较高；高价转债的溢价率较低，显示其转股价值更明确，流动性更佳。
图9至图13深度解读：

- 图9显示转债价格的中位数及均值从7月4日至7月11日均上涨超过0.8%-1.15%，反映市场参与积极。
- 图10显示不同价格区间的转债数量及债券余额情况，价格区间越高的转债存量较大但只数不一定多。
- 图11显示全市场转股溢价率长期波动趋势，自2024年初数据出现峰值后有所回落，但基本维持在30%-50%的中高水平。
- 图12中的中位数及算术平均数溢价率略有下跌，反映市场谨慎情绪的微调。
- 图13揭示不同平价区间转债的溢价率细微变动，平价区间较低的转债溢价率下降幅度相对集中。[page::6][page::7]

2.5 一级市场动态

7月7日至11日期间，市场仅发行一只大型转债—广核转债（49亿元），行业为公用事业，新增资金供给有限。
新上市转债有路维转债和华辰转债，规模分别为6.15亿元和4.60亿元，属于电子和电力设备行业。
待发转债项目中，证监会同意注册的有3家，总规模41.1亿元，已通过上市委的还有3家，规模26.2亿元，整体供应量处于相对稳定状态，对市场边际影响有限。[page::7][page::8]

2.6 风险提示

主要风险有转债估值的回落风险和股票市场波动风险。

- 报告明确指出当前转债价格和估值均处于历史高位，投资者需谨慎对待潜在的高估值调整。

股市波动可能影响转债价格，尤其是关注关税政策的可能反复和中报季的扰动因素。[page::9]

---

3. 图表深度解析

图1（上证指数和转债指数走势）：突显上证指数与转债指数的共振关系。“指数-转债联动”体现了转债具备股债双重特性，投资者应关注两者的联动状态以判断配置节奏。

- 图2（指数涨跌幅）：直观展示本周权益领涨，转债虽不及权益涨幅，但仍正向受益，特别是深证转债涨幅接近权益表现，或因科技等成长板块权重更大。

图3至图6（国债收益率与利差）：多期限债券收益率提升及利差收窄提示资金面压力逐渐显现，但央行大规模逆回购操作止住资金利率过快上行，国内利率环境较为稳定。中美利差倒挂扩大，体现外部利率及政策环境仍存在压力。

- 图7至图13（转债价格与溢价率）：价格与溢价率统计图表显示，市场整体估值处于中高位，溢价率有所回调，但估值分化明显，低价转债溢价率较高，高价转债更受市场关注。

表1（涨跌幅前后榜单）和表2、表3（一级市场发行数据）：综合反映了转债市场流动性和活跃度，以及市场资金对不同行业、个券的侧重与偏好。

---

4. 估值分析框架

虽然报告未详述具体估值模型，但从转债价格、转股溢价率及市场表现可推断，市场主要采取“市场交易价格结合权益表现”进行估值判断。

转债的转股溢价率反映了转债相较于其正股的价值折价或溢价情况，较高的溢价率意味着投资者对标的公司股票增持信心强，或债券本体价值较低。
转债价格中枢走高表明市场对可转债的风险溢价需求降低，风险偏好提升。
风险提示中估值回落风险指向当前市场可能经历修正，投资者需要关注对应的市场波动和企业基本面变化。

---

5. 风险因素评估

估值回落风险： 由于当前转债市场价格及溢价处于相对高位，若权益市场情绪恶化或相关政策不及预期，转债价格存在调整压力。

- 股市波动风险： 股价作为转债内在价值核心，其波动对转债价格形成直接影响，尤其在中报季或国际关税政策波动时，市场不确定性提升。

报告未详细说明风险发生概率及缓释措施，但警醒投资者需保持风险意识，合理调整仓位与配置策略。[page::1][page::9]

---

6. 审慎视角与细微差别

报告观点较为积极，强调“顺势而为”但同时提醒估值处于高位带来的风险，逻辑较为平衡。
关注点集中于权益情绪及政策环境变动对转债的影响，但对宏观经济潜在转折尚无明确判断，潜藏一定不确定性。
估值分化表明不同转债所面临的具体风险与机会差异较大，投资者需要深入甄别个券基本面，不宜一刀切。
政策层面对“反内卷”的强调为特定行业带来结构性机会，但短期效果尚需观察，操作需谨慎。

---

7. 结论性综合

本期财信证券可转债周报围绕“权益情绪回暖，转债顺势而为”的主题展开，系统展示了当前转债市场的多维景象。权益市场的回暖及成交活跃为转债带来上行动能，可转债价格中枢与市场估值均有所提升，反映资金对风险资产的偏好增强。产业政策层面对“反内卷”的倡导为相关行业创造了结构性机遇，投资策略建议偏向中高评级大盘转债和科技、光伏、锂电等创新成长领域以增强组合抗跌能力。

市场收益率小幅上扬及利差变化显示资金面趋紧迹象，但央行大规模流动性投放抑制了利率快速走高的风险。转股溢价率回调提示市场估值修正的隐忧，投资者应警惕在目前偏高估值下可能的调整风险，特别是在即将迎来的中报期及国际政策波动节点。行业与个券表现呈现明显差异，强调细致选券的重要性。

总体来看，报告客观反映了可转债市场当前的走势与风险，提出的“顺应权益市场趋势、警惕估值回落风险”投资策略具备较强执行导向，适合风险偏好适中的市场参与者参考。

---