业绩亮点及业务结构分析 [page::0][page::1]

• 2025年上半年营业收入3.81亿元，同比增长6.49%；归母净利润0.64亿元，同比大增96.56%。

- 轨道交通产品收入1.68亿元，同比增长35.16%，受益于多个重大铁路项目供货及新产品开拓。

• 电子元器件配件业务保持稳定增长，供应链合作稳定，新布局涉及新能源锂电池胶塞。

- 高分子改性材料业务营收9381.74万元，产能扩张和下游需求增长推动业务发展。

• 毛利率和销售净利率分别提升至30.92%和17.26%，盈利能力明显改善。

中长期发展及智能检测装备市场前景 [page::0]

• 公司自主研发的铁路轨道综合检查仪已完成试用，铁路智能检测装备布局深化。

- 伴随《中国制造2025》和“十四五”铁路科技创新规划的推动，铁路智能检测技术需求持续增长。

• 市场规模广阔，智能检测设备可替代传统人工检测，降低劳动强度，提高效率。

- 公司积极联合行业领先企业，推动轨道智能检测装备的研发和产业化。

2025-2027年业绩预测与估值分析 [page::1]

| 指标 | 2025E | 2026E | 2027E |
| -------- | ------- | ------- | ------- |
| 营业收入 (亿元) | 7.63 | 8.85 | 10.31 |
| 归母净利润 (亿元) | 1.19 | 1.41 | 1.71 |
| EPS (元) | 0.36 | 0.42 | 0.51 |
| PE (倍) | 32 | 27 | 22 |
| 毛利率 (%) | 30.3 | 31.5 | 32.8 |
| 净利率 (%) | 15.6 | 16.0 | 16.6 |

• 业绩复合增长较快，估值水平具备吸引力，首次覆盖给予“增持-A”评级。

- 风险提示包括原材料价格波动、新技术推广不确定性及政策调整风险。

财务质量与现金流情况 [page::2]

• 资产负债率保持在30%-35%区间，财务结构稳健。

- 经营活动现金流逐年改善，2025年预期现金流63百万元，2026年139百万元，显示现金生成能力增强。

• 研发投入较大，支持新业务成长，维持核心竞争力。

山西证券研究所对祥和实业2025年中报及未来展望报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：【山证汽车】祥和实业25年中报点评：利润高增彰显成长韧性，铁路智能检测装备打开发展空间

- 作者：刘斌、贾国琛

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月25日（报告日期为9月23日，发布时间9月25日）

• 研究对象：祥和实业股份有限公司

- 研究主题：公司2025年上半年财务表现点评，业务及行业分析，未来发展潜力及估值展望。

核心论点概述：
报告指出祥和实业2025年上半年营业收入和利润实现双增长，营收达到3.81亿元，同比增6.49%；归母净利润同比大幅提升96.56%至0.64亿元，反映出公司强劲的成长韧性及盈利能力显著改善。轨道交通相关产品成为业绩增长的核心驱动力，且新兴铁路智能检测装备业务开辟了增长新空间。基于公司行业地位、业务布局及未来订单可见，给予“增持-A”评级，目标价基于合理估值模型制定，认为公司未来成长潜力巨大[page::0][page::1]。

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二、逐节深度解读

2.1 事件描述与事件点评

• 关键点：

- 2025年H1营业收入3.81亿元，同比增长6.49%。
- 归母净利润0.64亿元，同比增长96.56%；扣非净利润同比增长101.02%，表明主营业务盈利能力的蜕变。
- 毛利率达30.92%，同比增长5.44个百分点，销售净利率提升7.68个百分点至17.26%。

• 支撑逻辑：

- 营收增长主要源于产品创新、市场扩张及内部管理优化。
- 轨道交通产品营收大幅增长35.16%至1.68亿元，受益于国家重大铁路项目如广湛铁路、西十铁路及大秦重载铁路等订单供货。
- 电子元器件配件业务依托与贵弥功、艾华集团等企业的稳固合作，实现稳定成长。
- 高分子改性材料业务受下游需求增长及新产能释放推动。
- 毛利率和销售净利率的提升显示公司运营效率提升和成本控制成效。

总结上半年多元化业务协调推进，形成稳固的利润增长基础，凸显出公司持续扩大核心竞争力和市场份额的能力[page::0]。

2.2 核心主业与新业务动态

• 轨道交通：

- 核心增长引擎，公司积极参与多条重要铁路项目，且新中标穗莞深城际项目，显示订单前景乐观。
- 自主研发的铁路轨道综合检查仪完成试用，预示智能轨道检测装备业务进入推广阶段。

• 电子元器件配件：

- 维护贵弥功、艾华集团等行业客户份额，同时拓展锂电池胶塞等新能源细分市场，捕捉铝电解电容器市场需求。

• 高分子改性材料：

- 行业需求增长，覆盖工程塑料及EVA改性颗粒领域，扩建新厂房达年产1.8万吨产能，契合PA66国内市场扩张趋势。

• 无人机配套：

- 技术领先，实现批量产能供应，与国内知名厂商合作，成功切入中国民用无人机产业链。

整体上，公司四大核心业务板块相辅相成，推进多元发展战略，形成多点支撑的成长格局，同时积极布局高成长新兴业务，如智能轨道检测设备，前景广阔[page::0]。

2.3 铁路智能检测装备行业背景与公司布局

• 政策与市场驱动：

- 《中国制造2025》及“十四五”铁路科技创新规划强调轨道交通智能检测装备研发的重要性，推动行业自主化、智能化。
- 全国铁路营业里程巨额增长（16.2万公里，其中高铁4.8万公里），养护需求庞大，智能检测机器人替代人工检测，提高效率，市场空间巨大。
- 公司与行业领先企业合作，积极研发轨道智能检测装备，聚焦工业高端检测及机器人应用。

• 意义：

- 明确轨道检测智能化为未来发展趋势，公司提前布局对应产品线，具备先发优势。
- 市场容量大，且未来政策支持明确，有助公司实现新业务快速成长并持续受益[page::0]。

2.4 投资建议及评级观点

• 短期展望：

- 新中标项目订单转化加速，业绩有望进一步提升。

• 中长期展望：

- 双核心业务领域（轨道交通+电子材料）已具备技术壁垒与市场基础。
- 随着铁路智能检测设备需求的释放及与国铁战略协同加深，成长潜力被市场充分认可。
- 给予“增持-A”评级，表明给予积极买入信号[page::0][page::1]。

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三、图表深度解读

3.1 2023-2027年财务预测表（第1页）

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 6.41 | 6.68 | 7.63 | 8.85 | 10.31 |
| 同比增长(%) | 5.6 | 4.2 | 14.3 | 15.9 | 16.5 |
| 净利润(亿元) | 0.67 | 0.75 | 1.19 | 1.41 | 1.71 |
| 净利润同比(%) | 0.8 | 12.4 | 57.4 | 19.2 | 21.0 |
| 毛利率(%) | 28.4 | 27.5 | 30.3 | 31.5 | 32.8 |
| EPS(元) | 0.20 | 0.23 | 0.36 | 0.42 | 0.51 |
| ROE(%) | 7.7 | 7.3 | 12.2 | 13.3 | 14.2 |
| 市盈率(PE)倍数 | 56.1 | 49.9 | 31.7 | 26.6 | 22.0 |
| 净利率(%) | 10.5 | 11.3 | 15.6 | 16.0 | 16.6 |

解读：

• 预计营收在2025年后将呈加速增长态势，2025-2027年复合增速稳健，年均约15%以上增长。

- 净利润增速远超营收，反映毛利率与利润率改善趋势，盈利质量提升明显。

• 毛利率提升从27.5%逐步升至32.8%，体现产品结构优化和成本控制。

- ROE自2024年7.3%提升至2027年14.2%，反映资本回报率提升。

• PE倍数逐年下降，意味着公司估值逐渐合理化，更具有投资吸引力。

图表整体支持了公司在未来三年业绩和利润的持续向好趋势，为投资评级提供坚实数据基础[page::1]。

3.2 资产负债表及利润表（第2页）

• 总资产自2023年的12.23亿元预期增长到2027年的18.92亿元，反映公司资产规模显著扩张，配合业务扩展。

- 负债总额中流动负债占比较大，短期借款逐年提升，指示公司可能依赖银行融资支持扩产扩能，但负债率维持在30%左右，风险适中。

• 现金流方面，经营活动现金流从2023年的6000万元增加到2026年预计1.39亿元，表明经营质量和现金转化能力增强。

- 费用结构显示管理费用和研发投入相对稳定，同时研发费用略有波动，表明公司保持技术创新投入但控制成本。

整体财务结构稳健，资产拓展与负债扩张保持平衡，盈利的高增长得到资金面的支撑[page::2]。

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四、估值分析

• 估值方法：

- 报告中采用市盈率（PE）法进行估值，结合未来三年业绩预测计算公司合理估值。
- 目前依托2025-2027年预测EPS与相应PE倍数组合得出估值目标。

• 关键输入因素：

- 预测EPS基于对公司核心业务增长、毛利率提升、利润率改善的综合分析。
- PE倍数下降反映投资者对公司成长性的认可及市盈率合理化调整。

• 估值结论：

- 结合预测数据，公司当前估值处于未来业绩快速增长前期，存在一定估值上升空间。
- 给予“增持-A”评级表明估值有吸引力，建议积极关注。

• 敏感性分析：

- 报告未显式给出敏感性分析，但从估值变化可见，盈利增长速度及市场行情变化均是影响估值的关键因素。

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五、风险因素评估

1. 原材料价格波动风险：

- 公司制造业属性使其高度依赖化工原料、金属等大宗商品。
- 若原材料价格大涨，可能侵蚀利润率，即使内部管理优化也有限缓解空间。

1. 新技术研发及市场化风险：

- 智能化设备与无人机配套业务属新兴领域，研发投入大且技术进展和市场接受度存在不确定性。
- 新业务无法按预期规模化则影响业绩预期。

1. 政策依赖及投资周期风险：

- 公司大量订单来源于铁路和基础设施建设政策。
- 宏观投资放缓或政策调整，可能造成订单减少，冲击营收增长。

报告指出风险因素具体且合理，并提示投资者关注行业周期波动及行业技术发展中的不确定性[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对公司多元业务未来增长描绘较为乐观，部分基于政策推动和新增项目，但对部分新兴业务（如无人机配套、高端智能检测设备）技术商业化路径及竞争壁垒细节描述不足，潜在不确定风险或被略微低估。

- 资产负债表中短期借款快速增长，应关注未来偿债压力及融资成本变动影响。

• 估值中PE倍数虽给出合理区间，但未包含对应宏观经济变化与行业波动对估值的敏感度。

- 公司大幅提升毛利率到30%以上，短期内是否能持续保持仍有待市场检验，特别在原材料波动的环境下。

• 报告对政策环境依赖明显，若政策节奏减缓，风险敞口较大。

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七、结论性综合

祥和实业2025年上半年营收和利润双双实现稳健增长，净利润同比近一倍增长彰显其稳定的盈利韧性及成本管理能力。公司以轨道交通相关产品为核心，成功中标多项国家重点铁路项目，推动营收增长35%以上。同时，电子元器件及高分子改性材料业务保持稳健扩张，且无人机配套与智慧轨道检测装备新业务顺利打开市场空间。报告详尽阐释智能轨道检测装备在铁路智能化维护中的巨大潜力，公司战略布局符合行业政策导向与市场需求。

财务预测显示2025-2027年营收和净利持续增长，毛利率大幅提升至32.8%，ROE提升至14.2%，盈利质量明显改善。估值分析依据市盈率法，结合成长性给予“增持-A”评级，表明公司具备较强投资价值。

然而，公司仍面临原材料价格波动、新技术推广不确定性及政策依赖的风险。未来需密切关注其资本结构变化及新业务的市场转化效率。整体而言，祥和实业依托国家铁路基建大方向和产品技术升级，显示出较强的成长潜力和盈利能力，是轨道交通及相关领域值得重点关注的优质标的。

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附：报告关键图表及其说明

图表1：2023-2027年主要财务指标预测（第1页）

• 展示了公司营业收入增速、净利润增长、毛利率、ROE、EPS及估值市盈率的趋势。

- 明显看出公司利润和盈利能力指标持续改善，估值水平合理调整。

图表2：资产负债结构与现金流量分析（第2页）

• 明确公司资产快速扩张，负债率保持适中，经营现金流健康。

- 反映公司资金面良好，为业务扩张和新产品研发提供保障。

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【本报告由山西证券研究所刘斌、贾国琛联合撰写，联系方式已在报告页提供，严谨独立，资料来源合法合规】[page::0][page::1][page::2][page::3]

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