公司整体业绩表现及现金流改善 [page::0]

• 2025年H1营业收入112.56亿元，基本持平去年同期。

- 归母净利润12.89亿元，同比增长0.90%。

• 扣非后净利润11.56亿元，同比减少3.38%。

- 第二季度净利润7.43亿元，同比增长8.01%，显示公司控本增效成效显著。

• 经营现金流28.25亿元，同比增长177.31%，盈利质量提升，财务基础稳健。

业务板块收入及市场影响分析 [page::0]

• 航空速运收入47.02亿元，同比增长8.52%，关税加征影响有限。

- 地面综合服务收入12.87亿元，同比增长5.38%。

• 综合物流解决方案收入52.52亿元，同比减少8.29%，其中跨境电商小包裹业务因美线优惠取消下降27.27%，但产地直达方案收入大增37.29%至19.80亿元，有效缓冲负面影响。

运力投入与运营效率持续提升 [page::0]

• 全货机日利用率达13.55小时，为2018年以来最高。

- 全货机载运率79.54%，行业领先。

• 货邮运输总周转量41.34亿吨公里，增长5.62%；运输量80.08万吨，增长4.42%。

- 地面货站处理量126.40万吨，同比增长5.05%。

货机运力优势与股东回报政策 [page::0]

• 公司拥有16架B777全货机，具备较高业载和航程优势。

- 全球航空货运需求增长2.8%，亚太地区增长显著达8.4%。

• 公司现金分红稳定，每10股派发2.88元人民币。

【银河交通罗江南】公司点评丨东航物流 (601156) 深度分析报告

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元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：【银河交通罗江南】公司点评丨东航物流 (601156)：关税影响有限，公司业务发展具备韧性

- 作者：罗江南，中国银河证券交通运输行业分析师

• 发布机构：中国银河证券研究所

- 发布日期：2025年9月2日

• 报告主题：东航物流2025年上半年业绩及业务发展点评、行业环境影响分析及未来展望

- 报告核心论点：
- 东航物流2025年上半年收入基本持平，利润微增，显示出良好的成本控制和运营效率提升。
- 关税加征对航空速运业务影响有限，综合物流业务收入面临压力，尤其是跨境电商业务。
- 公司运力优势明显，货机利用率创近年新高，货邮运输量保持增长，具备较强韧性。
- 公司现金流状况改善显著，分红力度提升，体现稳健的财务管理和股东回报导向。

• 评级：报告未在节选文本中明确公司具体评级，但依据分析师介绍与行业评级体系，推测至少持中性或谨慎推荐态度。

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逐节深度解读

1. 报告导读及核心观点

关键论点总结

• 控本增效、结构优化、现金流亮眼：公司在营收波动不大情况下，加强了成本控制（控本增效），通过业务结构调整提高抗风险能力。经营活动现金流大幅增加177.31%，显示盈利质量提升。

- 业务板块表现分化：
- 航空速运收入同比增长8.52%，体现主业稳健，且关税影响有限；
- 地面综合服务增长5.38%，表现较稳定；
- 综合物流解决方案收入下降8.29%，尤其跨境电商业务大幅减少27.27%，但产地直达业务快速增长37.29%部分抵消了影响。

• 运力及效率双提高：

- 货机日利用率创8年新高，载运率保持79.54%，行业领先；
- 货邮运输总周转量和实际运输量均保持5%以上同比增长；
- 地面货站处理货物同比增长5.05%。

• 货机运力稀缺性及分红续增：

- 市场货机特别是大型宽体机供给有限，东航物流拥有16架先进B777货机，具备较强竞争优势；
- 全球及亚太货运需求呈现增长趋势；
- 公司持续加大现金分红，2025年每10股派发2.88元，体现对股东回报的重视。

推理依据及逻辑

• 公司营收平稳但净利润增长显示其内部效率提升的能力，尤其是在第二季度外部经济和政策环境波动较大时，企业财务韧性和盈利能力未受明显侵蚀。

- 各业务板块细分营业收入，尤其对跨境电商业务的下滑和产地直达业务的提升，反映了供应链调整和市场结构变化对东航物流的显著影响。

• 运力利用率提升结合行业货机供给稀缺，说明公司通过优化资源配置获得了竞争优势和市场响应能力。

- 现金流显著改善及进一步加码分红，证实公司资金运营质量提升和资本回报态度积极。

重要数据与其意义

• 营业收入：112.56亿元，同比增长基本持平；

- 归母净利润：12.89亿元，同比增长0.90%；

• 扣非后净利润：11.56亿元，同比下降3.38%（业绩受部分非经常损益影响）；

- 第二季度净利润7.43亿元，同比增长8.01%，表现较上半年更好；

• 经营活动现金流28.25亿元，同比增长177.31%，显著提升盈利质量；

- 航空速运业务收入47.02亿元，同比增长8.52%；

• 综合物流解决方案收入减少8.29%，跨境电商业务下滑尤为显著（-27.27%），但产地直达解决方案增长37.29%；

- 全货机日利用率13.55小时，载运率79.54%；

• 货邮运输周转量41.34亿吨公里，同比增长5.62%，运输量80.08万吨，同比增长4.42%；

- 地面货站处理货物126.40万吨，同比增长5.05%；

• 16架B777大型货机，起飞重量347.5吨，最大载货102吨，航程4605海里；

- 2025年H1全球航空货运吨公里同比增2.8%，亚太地区增速高达8.4%；

• 每10股派息2.88元人民币，反映现金股利政策。

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2. 风险提示

报告明确指出四类主要风险：

• 关税加征影响超预期：关税变动可能对进出口物流造成更大冲击，导致业务收入和利润波动。

- 全球经济复苏不及预期：宏观经济疲软会削弱物流需求，特别是国际货运。

• 航空及海运价格大幅波动：运输成本与定价的不确定性增加经营风险。

- 跨境物流需求低于预期：跨境电商及相关业务需求若未释放，影响营收增长。

• 原油及人民币汇率波动：油价和汇率双重波动对企业成本结构产生压力。

上述风险体现了多重内外部不确定性，且均紧密关联国际贸易及宏观经济状况，对东航物流盈利能力构成潜在挑战。报告没有提及具体的缓解策略和风险发生概率。

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3. CGS团队介绍及评级体系

• 分析师背景：罗江南，南京大学工学硕士，9年证券经验，曾获多个行业分析奖项，具备扎实的行业与研究基础。

- 评级体系：
- 行业评级划分三档，推荐、中性、回避；
- 公司评级更细，推荐（涨幅20%以上）、谨慎推荐（5%-20%）、中性（-5%-5%）、回避（跌幅5%以上）。

• 报告原文未直接表明东航物流具体评级，结合内容与行业惯例，可能处于“中性”或“谨慎推荐”类别。

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图表深度解读

报告主要图表内容无详细呈现，仅首页含有两幅带有紫蓝渐变地球图案的装饰性图片，未见具体财务或运营数据图。

推断：

• 图表可能包含公司收入构成、利润走势、运力利用率、货运量月度或季度增长趋势等指标。

- 图表若存在，通常会体现航空速运、综合物流分业务板块的收入占比及增长情况。

• 货机利用率与载运率的行业对比图，可反映公司运营效率领先地位。

- 现金流与利润质量图表，会突出2025年H1现金流激增优势。

• 综合风险分析图表可能包含波动性指标与宏观经济相关数据。

鉴于无具体图表文本或数字可操作，以上内容基于报告字面内容推断，后续获取全文后可补充完善。

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估值分析

公开节选内容无具体估值方法和目标价相关信息。由报告说明及分析师专业背景可推测：

• 估值可能基于传统的市盈率（P/E）、企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）或现金流折现（DCF）模型。

- 公司当前的分红政策及现金流提升也为估值提供正面支撑。

• 未来估值波动或受全球宏观经济、油价、汇率以及跨境贸易政策影响较大。

如有进一步数据或分析章节，将展开详细论述。

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风险因素评估

• 报告清楚识别多个外部风险，包括国际贸易政策（关税）、宏观经济表现、运输价格与成本波动，以及汇率和原油价格波动。

- 这些风险均可能对东航物流的收入规模、利润率和运营成本产生负面影响。

• 特别是跨境电商政策调整率先影响业务收入，显示政策和行业环境风险具备实质影响力。

- 报告未详细说明对应的缓解策略或定量风险概率，体现保守姿态。

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批判性视角与细微差别

• 报告语气较为积极，强调公司韧性和运营效率提升，但对综合物流业务面临的收入压力仅做了中性描述，未深剖潜在的运营和市场风险可能带来的长期影响。

- 跨境电商业务幅度下降较大（-27.27%），报告指出受美线包裹优惠取消影响，但未深入探讨此业务调整的战略应对和长期趋势。

• 现金流大幅提升背后，是否有非常规收入或应收账款变动对现金流影响，未在报告中详述。

- 第二季度利润增长较全年表现突出，但上半年整体利润仅小幅增长，说明盈利波动存在，隐含经营稳定性的挑战。

• 无估值和目标价披露，令投资者难以快速做出投资判断。

- 报告未涉及行业内竞争格局变化（如新进入者、替代技术等），这也是影响未来业绩的新变量。

• 风险描述比较宽泛，缺乏风险事件发生概率的定量分析。

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结论性综合

本次对东航物流（601156）2025年上半年报告的点评表明，公司在复杂外部环境中展现出较强的运营韧性和财务稳健性：

• 公司整体营业收入112.56亿元，与去年持平，净利润小幅增长至12.89亿元，显示控制成本和提升效率取得显著成效。

- 航空速运业务收入保持稳步增长，得益于货机运力优势和优异的日利用率及载运率，巩固了其行业领先地位。

• 综合物流业务收入整体承压，尤其跨境电商业务显著下滑，但产地直达业务的快速增长部分抵消负面影响，体现业务结构优化有成效。

- 现金流经营活动产生金额大幅提升177.31%，利润质量得到改善，体现内在价值提升，增强了公司未来投资和抗风险能力。

• 货机运力稀缺、大型宽体货机拥有优势，结合亚太地区快速增长的货运需求，提供长期增长潜力。

- 公司持续加强股东回报，以现金分红增强投资者信心。

• 报告同时强调关税、宏观经济、运输价格波动等潜在风险，提醒投资者关注外部不确定因素可能冲击公司业绩。

整体来看，报告对东航物流保持谨慎乐观的态度，认为其业务结构调整及运营效率改进为公司未来发展奠定坚实基础，同时建议关注外部政策及市场环境的不确定性。

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参考来源

• 原文报告全文及内容摘录：[page::0][page::1]

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（注：因报告正文未显著包含图表等信息，图表深度解读部分结合文本内容推断分析。）

报告