择时雷达六面图综合打分及市场观点 [page::0]

• 综合打分从上周的-0.08下降至-0.32，主要由估值性价比下降驱动。

- 流动性、经济面、资金面、技术面、拥挤度多个维度表现较为中性或偏空，中性偏空观点明显。

详细指标分解及趋势分析 [page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

| 大类 | 指标名称 | 当前分数 | 上周分数 | 趋势说明 |
|--------|------------------|----------|----------|----------------------------------|
| 货币 | 货币方向 | 1.00 | 1.00 | 货币政策宽松信号继续保持 |
| 货币 | 货币强度 | -1.00 | -1.00 | 利率偏离度较高，货币环境趋紧 |
| 信用 | 信用方向 | 1.00 | 1.00 | 商业银行信贷传导改善，信用扩张信号 |
| 信用 | 信用强度 | -1.00 | -1.00 | 信用数据不及预期，谨慎情绪较浓 |
| 经济面 | 增长方向 | -1.00 | -1.00 | PMI等核心制造业指标显示经济下行压力 |
| 经济面 | 增长强度 | -1.00 | -1.00 | 经济增长显著不达预期信号 |
| 经济面 | 通胀方向 | 1.00 | 1.00 | 通胀处于下降通道，有利于宽松政策 |
| 经济面 | 通胀强度 | 0.00 | 0.00 | 通胀强度指标无明显变化 |
| 估值面 | 席勒ERP | -0.12 | -0.04 | 估值水平下跌，风险偏上升 |
| 估值面 | PB | -0.86 | -0.75 | 市盈率和市净率向下，市场估值压力增加 |
| 估值面 | AIAE | -0.68 | -0.46 | 权益资产配置比例下降，投资者情绪谨慎 |
| 资金面 | 两融增量（内资） | -1.00 | -1.00 | 杠杆资金减少，市场资金面趋紧 |
| 资金面 | 成交额趋势 | -1.00 | -1.00 | 成交热度下降，资金活跃度降低 |
| 资金面 | CDS利差（外资） | 1.00 | 1.00 | 外资风险定价改善，资金流入意愿增强 |
| 资金面 | 风险厌恶指数 | 1.00 | 1.00 | 海外风险偏好回升，利好外资流入 |
| 技术面 | 价格趋势 | 0.00 | 0.00 | 短期价格趋势平稳，无明显方向 |
| 技术面 | 新高新低数 | -1.00 | -1.00 | 新高数量不足，技术反转信号偏空 |
| 拥挤度 | 期权隐含升贴水 | 0.00 | 0.00 | 市场情绪中性，无明显拥挤风险 |
| 拥挤度 | VIX | 0.00 | 0.00 | 市场波动率平稳 |
| 拥挤度 | SKEW | -1.00 | -1.00 | 期权偏度指标发出看空信号 |
| 拥挤度 | 可转债定价偏离度 | -1.00 | -1.00 | 可转债估值上升，市场拥挤度偏高 |

资金面内外资呈现分歧 [page::6][page::7]

• 内资信用及融资增量下滑，表明市场资金面偏紧。

- 外资流入意愿增强，中国主权CDS利差下降，海外风险厌恶情绪减弱。

估值指标承压，市场风险意识提升 [page::4][page::5]

• 席勒ERP、PB、AIAE指标分数均下降，反映当前市场估值性价比减弱。

- 投资者总体风险偏好有所收敛。

技术指标显示暂无明显价格趋势，但存在反转风险 [page::8]

• 价格趋势指标中性，未显著上行或下行。

- 新高新低指标发出看空信号，显示市场存在一定的反转风险。

拥挤度指标：衍生品市场情绪趋于谨慎 [page::9][page::10]

• SKEW和可转债定价偏离度发出看空警示，说明股票衍生品交易存在拥挤度风险。

- 期权隐含升贴水及VIX指标保持中性，无明显极端情绪。

国盛量化《择时雷达六面图：本周估值弱化，其他分数不变》报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《择时雷达六面图：本周估值弱化，其他分数不变》

- 发布机构：国盛证券研究所

• 日期：2025年8月9日

- 作者：梁思涵、林志朋、刘富兵

• 主题：针对中国权益市场，通过构建六个维度包括流动性、经济面、估值面、资金面、技术面和拥挤度指标的多维度量化模型，提供市场择时信号和综合评分，判断市场当前整体趋势及风险偏好。

核心内容概述：
报告基于21个关键的市场指标，将其归纳为四大类维度——“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”，并通过量化方法生成[-1,1]的分数以反映市场多角度的择时信号。8月9日发布的本周数据表明：估值性价比维度持续走弱（分数由-0.46下滑至-0.68），而宏观基本面、资金面、技术面及拥挤度则变化不大，综合择时评分为-0.32，显示市场整体处于中性偏空格局【page::0】。

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二、逐节详解

2.1 流动性面

• 关键指标及逻辑：

- 货币方向因子: 衡量央行货币政策方向。选取央行工具利率与短端市场利率的变化方向，若>0表明货币政策宽松。
- 货币强度因子: 根据短端市场利率相较政策利率的偏离程度判断流动性强弱，判断未来120个交易日的货币环境偏宽松或收紧。
- 信用方向因子: 反映商业银行对实体经济贷款传导的松紧，以中长期贷款同比增量变化做指标。
- 信用强度因子: 衡量新增人民币贷款当月值相较预期的差异，用于评估信用环境是否大幅超预期。

• 本周解读:

- 货币方向因子维持宽松信号（分数1），暗示最近央行政策倾向支持市场。
- 但货币强度因子发出看空信号（分数-1），意味着短端市场利率与政策利率的偏离度较高，未来流动性可能收紧趋势存在。
- 信用方向因子转为看多（分数1），表明银行贷款增长幅度回升，有利于实体经济流动性改善。
- 信用强度因子发出明显看空信号（分数-1），反映实际贷款新增金额不及预期，信用传导力度受限。

综合来看，流动性层面整体评分为0，信号中性，内部因素存在一定分歧（货币指标宽松信用指标偏紧）【page::0-2】。

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2.2 经济面

• 关键指标及逻辑：

- 增长方向因子：以制造业和非制造业PMI月均值同比测算，判断经济增长趋势是否向好。
- 增长强度因子：PMI实际公布值与预期中位数偏差的标准化程度，用于衡量短期增长的超预期或不及预期情况。
- 通胀方向因子：结合CPI和PPI同比，判断通胀走势及其对货币政策的约束。
- 通胀强度因子：衡量通胀数据超预期或不及预期的幅度。

• 本周解读：

- 增长方向因子及增长强度因子均发出看空信号（分数-1），显示经济增长出现放缓趋势，PMI数据同比下降，经济活动不及预期。
- 通胀方向因子发出看多信号（分数1），当前通胀处于下行趋势，有利于政策宽松。
- 通胀强度因子无显著信号（分数0），表明通胀超预期或不及预期幅度不大。

因此，经济面总体评分为-0.25，呈现中性偏空，表明经济增长驱动力疲弱，对市场形成一定压力，但通胀下行有一定缓冲【page::3-4】。

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2.3 估值面

• 关键指标：

- 席勒ERP（Equity Risk Premium，权益风险溢价）：计算基于历史6年通胀调整平均盈利的席勒PE与10年期国债收益率间的差异，反映权益资产的风险溢价水平，是衡量估值是否合理的长期指标。
- PB（市净率）：市净率指标转换为负向分数进行z-score标准化，用于捕捉估值风险。
- AIAE（Aggregate Investor Allocation to Equities，市场配置比例）：市场整体权益配置与实体债务比率，用以衡量整体风险偏好。

• 本周变化：

- 席勒ERP指标分数由-0.04跌至-0.12，估值风险有所上升。
- PB分数由-0.75进一步下滑至-0.86，市净率水平继续偏高，估值承压。
- AIAE指标分数由-0.46降至-0.68，显示投资者对权益配置的兴趣下降。

上述指标均表明当前市场估值层面承压明显，估值性价比弱化，估值风险提升，整体发出中性偏空信号【page::4-5】。

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2.4 资金面

• 内资指标：

- 两融增量：衡量融资余额净增速，反映内资杠杆资金流向，120日均增量低于240日均增量为看空（分数-1）。
- 成交额趋势：对数成交额短中期均线距离判断资金动能，高位趋弱视为看空。

• 外资指标：

- 中国主权CDS利差：利差下降意味着信用风险降低，外资流入意愿增强，看多（分数1）。
- 海外风险厌恶指数：风险厌恶程度下降，显示海外风险偏好恢复，看多（分数1）。

• 本周解读：

- 内资资金面呈现明显看空信号（两融增量和成交额趋势均为-1），暗示机构资金积极性不足且市场成交热度降低。
- 外资流入预期较好，CDS利差和海外风险厌恶指数均发出看多信号。

综合资金层面评分为0，中性信号，内外资动能分化明显，反映资金结构特殊性及不同主体风险偏好不一致【page::6-7】。

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2.5 技术面

• 价格趋势：以20日和240日均线的距离及其波动衡量趋势方向及强度，均线距离为0，表示无明显趋势，分数0。

- 新高新低数：成分股新高数与新低数之差为正，历史上对应市场接近顶部，预示短期反转，看空（分数-1）。

• 本周解读：

- 价格趋势指标中性，表明市场无明确趋势方向。
- 新高新低指标发出看空信号，显示市场反转风险存在，可能意味着近期上涨后的调整风险。

技术面综合评分为-0.5，偏空，暗示短中期市场或存在调整压力【page::7-8】。

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2.6 拥挤度与反转面

• 衍生品指标：

- 期权隐含升贴水与期权VIX指标本周无显著信号，市场风险尚未显著释放。
- 期权SKEW指数发出看空信号，隐含偏度预期变陡，显示市场对下行风险的担忧提升。

• 可转债定价偏离度：

- 可转债市场定价较模型估值明显偏高，发出看空信号，反映市场情绪偏高拥挤，潜在反转压力较大。

拥挤度指标整体偏空，显示市场存在一定情绪过度反应，潜在回调风险【page::8-10】。

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三、图表深度解读

• 图表1（六面雷达图）：本周流动性分数为0，经济面-0.25，估值面-0.55，资金面0，技术面-0.5，拥挤度-0.5，估值下滑明显，是唯一呈现较大负向变化的维度，整体评分-0.32反映市场疲软但未完全悲观【page::0】。
• 表格3（各指标具体分数）：

明确标出21个分指标分数，本周估值相关（席勒ERP、PB、AIAE）均有不同程度的下滑，资金面尤其是内资资金（两融增量、成交额趋势）为极度看空状态，技术和拥挤度的衍生品指标部分指标持续看空，表现市场处于承压状态【page::1】。

• 货币方向与货币强度因子走势图：

货币方向因子近期维持在宽松区间，但货币强度因子偏高预示实际市场利率对央行政策构成收紧，这种对立反映流动性管理复杂【page::1-2】。

• 经济面PMI及通胀图示：

PMI指数及增长方向强度指标均显示同比增长放缓，通胀方向趋向下行，政策虽有松动空间，但经济增长缺乏积极信号【page::3-4】。

• 估值面席勒ERP、PB、AIAE指标走势图：

都在近期走弱，估值风险上升，AIAE反映市场风险偏好减弱，与技术面信号合力提示估值压力较大【page::5】。

• 资金面内外资走势图：

内资两融及成交额疲软，外资CDS及风险厌恶指标良好，显示市场资金流动分歧【page::6-7】。

• 技术面价格趋势与新高新低数图：

技术指标缺乏明确趋势，而新高新低数回调反向信号明显，或暗示短期顶部风险【page::8】。

• 拥挤度衍生品指标图：

SKEW和可转债定价偏离度显著减少市场风险偏好，强调市场短期拥挤度高风险依然存在【page::9-10】。

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四、风险因素评估

报告明确指出其结论基于历史数据和统计模型，若未来市场环境发生重大变化，模型可能失效，这是量化择时模型的共性风险。

此外，资金结构分化（内资疲软，外资流入），经济与通胀信号对立，估值高企及技术面反转信号加强等因素都构成市场不确定性和调整风险。拥挤度指标警示市场存在潜在的情绪过度风险，需警惕短期波动风险【page::10】。

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五、批判性视角与细微差别

• 报告使用大量指标进行综合评分，提供多维度信号，客观性较强。但指标之间存在一定矛盾，如货币面因子分歧明显（货币方向宽松vs货币强度看空），资金面内外资信号不一，技术面指标中价格趋势与新高新低的信号矛盾。
• 估值指标对未来盈利预期变化灵敏度有限，基于历史数据计算的席勒ERP等可能尚未完全反映潜在盈利波动风险。
• 资金面和技术面指标反映市场情绪和资金动向，表现出明显看空信号，往往具有较强短期指导意义，但不能单凭其中任意一项断言市场必然调整。
• 报告整体保持谨慎的中性偏空基调，避免过度乐观，但对于政策变化和经济数据反转的潜在空间关注不足，未来若数据改善可能导致评分调整。

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六、结论性综合

本期国盛量化择时雷达报告基于21个关键指标，构建六大维度综合评估中国权益市场择时状态。本周最显著的变化在于估值面指标的显著下滑（席勒ERP、PB、AIAE均走弱，评分降低至-0.55），显示市场整体估值风险明显提升，权益性价比走弱。

经济面仍然表现为中性偏空，增长数据与强度指标均发出疲弱信号，通胀走低提供政策宽松逻辑支持，但疫情经济复苏动能不足。

资金面表现复杂，内资资金动向疲软（两融及成交趋势均走弱，评分-1），但外资流入预期强劲，风险偏好回暖，资金面整体中性。

技术面无明显价格趋势，但市场新高新低指标预示短期可能存在见顶风险，辅以衍生品拥挤度指标（SKEW及可转债定价偏离）增强市场谨慎情绪。

综合来看，择时雷达综合评分-0.32分，对市场持中性偏空态度，提示投资者需警惕当前估值压力和潜在反转风险，同时注意资金流动性分化带来的结构性机会与风险。

此报告为量化择时的参考工具，不构成具体证券买卖建议，需结合实际市场及基本面变化灵活运用。

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报告中图表和数据充分支持综合择时判断，体现出全面评估多因子市场动态的能力，帮助投资者在复杂市场环境中做出更加理性的资产配置决策。

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参考页码溯源

• 估值性价比指标及综合评分：[page::0,1,4,5]

- 流动性因子及子指标详解：[page::0,1,2]

• 经济面PMI及通胀指标：[page::3,4]

- 资金面内外资分化表现：[page::6,7]

• 技术指标与趋势信号：[page::7,8]

- 拥挤度与衍生品指标：[page::8,9,10]

• 风险提示与声明内容：[page::10]

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（全文完）

报告