公募基金抱团程度量化指标及趋势 [page::1][page::2]

• 使用基金持有频次构建抱团指数，反映基金间持仓重合度。

- 抱团指数2018年到2021年逐步上升，2021年后下降，2024年略有回升，整体维持近几年中位水平。

算力板块基金持仓情况分析 [page::2]

• 算力股票持有频率自2023年起逐步下滑，表明基金对算力板块抱团热度下降。

基金仓位变动分歧度及行业抱团倾向 [page::3]

• 仓位变动一致性指标显示2025年初抱团倾向提高，7月后加速回升。

- 通信行业加仓且分歧度上升，电子和传媒行业加仓且分歧度下降，有色金属减仓且分歧度上升。

权益市场及行业表现概览 [page::4]

• 近期沪深300指数上涨1.38%，港股恒生科技表现突出，上涨5.31%。

- 电子、房地产、传媒等为涨幅领先行业，银行、综合金融及医药板块下跌。

基金仓位及风格追踪 [page::5]

• 股票类基金总体仓位继续上升，处于近一年高位。

- 偏股混合型基金加仓小盘价值及传媒板块，减仓成长风格明显。

绩优基金表现及行业轮动 [page::6][page::7]

| 赛道分类 | 基金数量 | 近1周平均回报(%) | 近1月平均回报(%) | 今年以来平均回报(%) |
|----------|----------|-------------------|-------------------|---------------------|
| 全市场 | 3002 | 2.33 | 10.58 | 28.12 |
| TMT板块 | 427 | 4.78 | 20.90 | 45.63 |
| 医药板块 | 161 | -2.09 | 4.00 | 47.29 |

• TMT板块基金近周领跑市场，表现亮眼；医药板块近周表现较弱，长期表现优异。

- 领先绩优基金多集中于TMT和制造业赛道，部分基金近年涨幅达到40%-90%以上。

基金经理变动概况 [page::10][page::11]

• 本周共66只基金经理调整，涉及主动偏股和偏债基金。

- 重点基金经理调动涉及知名基金管理团队，影响旗下多只基金。

新发基金市场动态 [page::13][page::14][page::15][page::16][page::17]

• 本周新成立32只基金，募集规模中等，主要为指数型。

- 14只第二批科创债ETF一日售罄，债券型ETF市场规模有较大增长。

• 股票ETF资金净流入活跃，港股创新药ETF资金流入显著，资金扎堆绩优及成长赛道产品。

- 新发行及申报基金数量稳健，涵盖指数型、债券型、混合型等多类产品。

海外市场资金动态 [page::9][page::10]

• 8月全球对冲基金对中国市场净买入创近年新高，风险偏好持续提升。

- 美国景顺等机构加仓中国股票，尽管基金近年表现波动，但主动管理热度未减。

《当前公募基金抱团程度如何？——基金动态报告20250912》详尽分析

---

一、元数据与报告概览

• 报告名称：《当前公募基金抱团程度如何？——基金动态报告20250912》

- 作者：姚紫薇、孙诗雨、刘一凡

• 发布机构：中信建投证券股份有限公司金工及基金研究团队

- 发布时间：2025年9月14日

• 主题：围绕公募基金当前的“抱团”行为（基金持仓一致性），结合市场动态、基金业绩、基金经理变动、新发市场及海外投资动向，全面分析基金行业近期表现及趋势

该报告旨在重点解读当前公募基金中长期以来的抱团程度变化，从基金实际持仓和仓位变动两个角度，结合算力股票等热点板块表现，进一步通过市场跟踪、基金业绩表现、产业动态和海外资金流向进行补充说明，最终为机构投资者提供基金市场动态与风险提示的洞察。整体报告以量化指标揭示基金抱团的时序变化及行业特征，反映出今年以来部分板块（特别是电子、传媒等）抱团趋向明显的市场现实。[page::0,1,2,3]

---

二、逐节深读与剖析

2.1 热点解读——基金抱团度量与趋势

• 核心论点：报告基于公募基金定期披露的全持仓数据，构建量化指标（抱团指数）衡量基金之间持有标的的重合度，检测“羊群效应”。

- 方法论：
- 筛选中、高仓位的非行业主题基金以避免主题偏差，将每只股票持仓比例作为基准，计算基金之间持仓频率一致性。
- 抱团指数定义为基金池中基金持有相同股票标的比例的中位数，通过时间序列观察整体抱团程度。

• 发现：

- 2018年底至2021年，其抱团热度整体上升，2021年后快速下滑，2024年中又重拾上升趋势，但当前抱团热度仍是近几年中位数水平（图1）
- 专注算力股票的抱团热度自2023年以来呈下降趋势（图2），表明资金对AI算力相关股票的集中度明显减弱。

• 仓位角度补充：

- 报告引入“仓位变动分歧度”指标，即基金对某行业的加仓幅度一致性，分歧度越低抱团倾向越强。
- 2025年初抱团倾向较高，7月后略有回落但随后又回升至过去三年高位（图3）。
- 部分行业表现：通信行业加仓且分歧度上升，电子和传媒处于加仓且分歧度下降阶段，表明后两行业抱团更为显著；有色金属行业为减仓且分歧度上升，显示资金分歧较大（图4-7）。

• 结论：

- 长期视角看基金抱团总体处于中等水平。短期看，行业层面抱团抬头，部分热点行业汇聚一致资金加仓意愿，特别是电子、传媒领域。
- 持仓频率和仓位变动综合反映市场资金轮动及抱团动向，对投资策略有指导意义。[page::1,2,3]

2.2 市场跟踪——业绩与仓位动态

• 业绩表现：

- 20250908至09/12期间，沪深300上涨1.38%，港股恒生科技大涨5.31%引领整体市场（图8）；
- 行业涨幅方面，电子、房地产、农林牧渔和传媒表现强劲，均超过4%。银行、综合金融、医药板块表现逊色，下跌超过2%（图9）。

• 基金仓位变化：

- 普通股票型基金仓位达到87.90%，偏股混合型基金82.99%，均创近一年高位，显示资金积极入市；
- 风格来看，大量资金加仓小盘价值、中盘价值和中盘成长，减仓小盘成长及大盘成长；行业层面偏股混合基金明显增配传媒、周期、消费和金融，减少成长和稳定类股票仓位（图10-12）；

• 基金绩优表现：

- TMT板块基金领跑，近一周平均涨幅4.78%，表现明显优于医药板块的-2.09%；风格上成长股涨幅领先，达2.98%（表1）
- 典型业绩突出的基金如鹏华高端装备一年持有（13.51%）、华夏优势精选（12.23%）等，重仓信息技术和电子股（表2）。
- 各行业表现分化，科技及TMT板块的绩优基金领跑，消费和医药板块表现中等（表3）。

• 总结：市场整体积极，行业轮动明显；高仓位伴随典型成长风格的基金领涨，信息技术、数字经济等板块成为资金追捧重点。[page::4,5,6,7]

2.3 市场动态

• 指数发布：中证A500成长指数和价值指数正式发布，指数通过成长因子（营收增长率、净利润增长率、ROE增幅）和价值因子（股息收益率、净资产比、现金流比、收益比）筛选成分股，提供成长与价值投资风格的差异化投资标的。两指数样本覆盖中证A500内最具代表性的100只股票，明确细分了成长和价值的市场区间（9月10日发布）[page::7,8]

- 产品热点：
- 双创主题ETF募资活跃，易方达上证科创板新能源ETF9月5日结束募集；
- 第二批14只科创债ETF于9月12日发布，全部“一日售罄”，合计募集金额约400亿元，创今年单日发行市场纪录；
- 债券ETF市场高速增长，最新规模达5765亿元，年内增幅231%，超百亿规模债券ETF数量增多（图9）
- 股票ETF方面，9月11日净流入156亿元，港股ETF、创新药ETF资金流入显著，主流ETF机构如易方达、华夏、广发表现积极（具体流入数据详述，股票ETF资金活跃并聚焦中证A500、港股创新药及电池等热点品种）[page::8,9]

• 海外市场：

- 全球对冲基金在8月对中国市场净买入创去年9月以来新高，持仓量达到两年高位。新兴市场股票基金资金流入以中国为主，印度等国资金流出；反映海外资本对中国资产风险偏好增加；
- 美国资管巨头景顺旗舰新兴市场基金7月大幅加仓中国股票，尤其京东、三星电子等，但同时基于业绩波动与经理更换，基金策略有所变化。[page::9,10]

2.4 机构动态

• 本周无新增基金公司审批，无基金公司管理层变更信息。

- 基金经理变动较多，涉及66只基金，包括偏股和偏债基金经理的调换，主要集中在主动管理基金。如华夏线上经济主题精选基金经理更替，体现基金公司调配管理资源，可能反映市场策略调整趋势（详见表4和11、12页内容）[page::10,11,12]

2.5 新发市场

• 发行热度处于近两年中等分位，32只基金成立，平均募集规模6.5亿份，指数型基金占比最高（15只），包括多只科创、创业板主题ETF；

- 迎来债券型及混合型基金新发节奏，募集金额和基金数量均稳定增长（图13）；

• 37只基金新发行，70只基金处于发行阶段，申报基金达46只，偏重混合型。易方达基金在新基金申报中主导，申报数量领先（详见表7-9）。

- 结束募集基金45只，多为指数型，包含多只人工智能、科创板ETF产品，反映行业对创新主题持续布局热潮。[page::13,14,15,16,17]

---

三、图表深度解读

• 图1（抱团指数）：自2013年至今，公募基金抱团指数显示明显高峰于2018-2021年期间，之后泡沫破裂下降，2024年出现回升，但总体尚未回到高峰。此指标真实反映了基金整体持仓重合度，偏好特定标的的趋势。说明市场抱团有周期性，当前处于温和抱团期。[page::2]
• 图2（算力股票持有频率）：算力股票的基金持仓频率自2023年初高点逐步下降，到2025年中报为低位，表明尽管主题热门，但主动基金抱团热度在减弱。背后原因可能为相关标的估值调整或资金结构调整所致。[page::2]
• 图3（仓位变动抱团倾向）：该曲线反映基金在不同时间点行业仓位加仓或减仓的一致性，2025年7月后一路攀升，达到近三年高位，说明近期基金对部分行业形成较高共识，加仓行动趋同，提示资金抱团升温。[page::3]
• 图4-7（各行业仓位与分歧度）：

- 通信行业加仓且分歧度上升，资金看好但预期仍分化；
- 电子、传媒行业均加仓且分歧度下降，显示抱团度高且一致预期强；
- 有色金属行业减仓且分歧度高，资金意见分歧，表现资金轮动明显。[page::3]

• 图8-9（指数及行业板块涨跌幅）：显示2025年9月第二周市场表现，科技热点（电子、传媒、计算机）涨幅显著领先，银行、综合金融、医药等传统板块表现落后，呈现明显的板块轮动和风格切换趋势。科技驱动行情正持续演绎。[page::4]
• 图10-12（基金仓位测算）：

- 普通股票型基金及偏股混合型基金股票仓位维持高位，表明积极配置权益资产；
- 风格仓位变化凸显小盘价值及传媒板块资金流入；
- 行业仓位变化显示传媒、周期和消费顺势上涨，金融有所加仓，成长板块结构性调整。[page::5]

• 表1（基金业绩各分类）：TMT赛道基金各期回报均领先，医药表现上半年占优但近周落后；成长风格基金长期领先，体现基金管理人对成长赛道持续关注和优异选股能力。[page::6]
• 表2-3（绩优基金及各行业领先基金）：个别基金在周度表现中取得2位数涨幅，多聚焦高端装备及科技创新股，显示活跃的基金经理擅长捕捉主题和结构性机会。[page::6,7]
• 图13（基金发行规模及数量趋势）：近期基金发行规模和数量稳健，维持中等水平。指数型基金发行占比高，体现市场对被动指数化投资需求稳定。[page::13]

---

四、估值分析

报告未直接披露具体估值模型，如DCF或市盈率倍数法等，但通过行业抱团及仓位变动，隐含市场对电子、传媒及成长赛道的估值偏好加强。产品发行及ETF发行热度体现资金对相关细分领域认可，间接支持这些行业未来被高估值持续驱动的假设。

---

五、风险因素评估

报告末尾充分提示风险：

• 基金历史业绩不代表未来，投资存在风险，需谨慎决策；

- 部分数据来源第三方，可能有不准确或时效差异；

• 基金仓位测算源于模型，固有假设可能导致与真实情况存在偏差；

- 不同时间窗口选择可能导致分析结果差异；

• 订阅号内容面向机构专业投资者，不构成投资建议，应结合完整报告和自身情况认知风险。[page::19,20]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告重点偏向公募基金抱团类指标分析，较少涉及私募、海外资金具体策略，或许忽视部分机构投资者的影响。

- 虽多角度量化分析抱团，实际时间滞后及数据缺漏影响了指标的敏感度和准确性；因此对短期市场动态的把握有一定局限。

• 抱团指数及仓位分歧度都具有统计估计成分，模型假设的合理性影响结果稳健性，报告中已有恰当风险提示，但仍需投资者警惕。

- 报告对基金经理变动的解读较为表面，未深入分析经理变动对中长期基金绩效可能的结构性影响。

• 部分图表中数据标注需更明确单位，便于快速理解。

- 新基金发行火爆反映市场投资热情，但也潜藏资金快速博弈后风险，有待进一步关注流动性及估值泡沫。[page::20]

---

七、结论性综合

本报告通过系统性定量指标和详实市场跟踪，呈现了2025年上半年及近期中国公募基金市场“抱团”趋势的多维度画面，具体总结包括：

• 公募基金整体抱团指数呈2018-2021年上升后下滑，2024年中回升，当前处于中位数水平；算力主题股票抱团正在减弱，体现资金热度分化与结构调整。

- 以行业仓位变动数据为基础的短期抱团犹存，通信加仓但较分散，电子和传媒行业抱团最明显且资金趋于一致。

• 近期市场表现上，科技成长板块领先，港股恒生科技表现抢眼；基金仓位创近年高位，进一步证实资金积极入场，尤其偏好小盘价值、传媒等行业。

- TMT板块基金表现亮眼，优质基金经理驾驭能力突出。

• 双创主题ETF产品发行旺盛，第二批科创债ETF“一日售罄”创纪录，说明市场对科技、新能源等创新领域资金热情高涨。

- 全球对冲基金对中国加仓力度加大，代表海外资金对A股的态度趋于积极。

• 机构方面，管理层相对稳定，基金经理调整频繁，显示基金管理活跃度和策略优化不断。

- 新发基金数量和规模维持活跃，呈现结构性转变，指数型基金依然占据主导。[page::0-20]

总体而言，报告展现的公募基金目前“抱团”特征多因市场结构性轮动驱动，技术成长板块占据主导地位，资金热情和追逐细分行业龙头迹象明显，但整体抱团强度与前期高峰相比尚显理性和分散。风险提示充分，强调需关注数据模型局限和政策、市场风险，建议投资者结合多元数据和自身风险承受度理性配置资产。

---

结束语

本报告为业界权威团队利用详实数据构建基金抱团指标，涵盖广泛市场动态，融合定量与定性视角，提供了重要的市场参考依据。对机构投资者把握市场轮动、风险管理具有较高实践价值。[page::0-20]

报告