市场表现综合评价 [page::4]

• 恒生指数(+4.18%)和创业板指(+1.81%)表现较好，上证50微跌(-0.77%)

- 房地产、综合金融与医疗保健行业涨幅领先，环保、公用事业和煤炭行业回调明显

• 高市盈率及高市净率风格指数表现较好，低价股及新股指数表现较弱

- 电子身份证、新冠特效药及动力电池等主题指数表现优异，白酒和纸业等主题承压

宏观指标及资金流向 [page::5][page::9]

• 2月M1同比回升至4.7%，显示货币环境宽松转向积极

- CPI同比稳定在0.9%，通胀压力不大

• 公开市场净买入900亿元，表明流动性维持充裕

- 信用利差持平但期限利差有所下行，利率方面一年期国债利率略增

• 北上资金持股市值2.28万亿，行业偏好集中在新能源设备和食品饮料

- 基金仓位维持高位，尤其金融和消费板块，超大单净流出规模缩小但仍然连续

技术及估值指标动向 [page::6]

• 布林带显示行情从下轨逐步震荡回升

- 涨停个股比例达2.42%，上涨股票比例高达75.12%，呈现波动加剧特征

• 成分股均线以上比例仅23.14%，表明上涨动力仍有限

- PE_ttm估值先下降后回升，配合市场深V反弹走势

流动性与市场成交情况 [page::7][page::8]

• 当前无IPO项目，基金发行规模弱势减少至121.7亿

- 打新收益维持，科创板打新收益最高，达到13.35%

• 重要股东二级市场持续净卖出，规模约50.21亿

- 市场成交额波动，资金流出现先跌后涨的深V型走势

• 融资余额略降，融券余额保持稳定

衍生品市场分析 [page::10]

• IC、IF基差波动大，先放大后回归正常水平

- 期权成交比及持仓比存在较大波动，上证50ETF持仓比上升，沪深300ETF下降

• VIX指数先升后降，整体波动率与上周持平，市场隐含波动性回稳

金融工程点评报告分析——《市场急跌后反弹，VIX拉升后修复》

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《市场急跌后反弹，VIX拉升后修复》

- 报告类型：金融工程点评报告/情绪周报

• 发布机构：长江证券研究所

- 分析师/联系人：刘胜利（SAC证书号：S0490517070006）

• 发布时间：数据截止至2022年3月18日

- 主题领域：宏观经济与金融市场情绪分析，覆盖指数、行业、资金流向、技术指标、衍生品等多维度市场表现

• 核心信息摘要：市场经历了先暴跌后强烈反弹的“深V”走势，波动剧烈，VIX指数显著拉升后有所修复。大金融板块及新冠特效药等主题表现亮眼。宏观层面CPI维稳，一年期国债利率微增，期限利差下行。技术面显示上涨个股比例大幅波动，估值先下降后回升。流动性偏紧，IPO停滞，基金发行减少，股东资金净流出。资金面基金持仓稳定，超大单净流出减少。衍生品对冲成本波动剧烈，期权市场活跃但整体谨慎。[page::0, page::1]

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2. 逐节深度解读

2.1 市场表现

• 指数表现：恒生指数涨幅最大（4.18%），紧随其后创业板指上涨1.81%，而上证50微跌0.77%，中证500及科创50表现较弱，跌幅分别达到2.19%和1.45%。

- 行业表现：房地产、综合金融及医疗保健行业领涨，涨幅分别为1.64%、1.64%、1.00%；而环保、公用事业、煤炭行业跌幅较大，最低达-4.21%。

• 风格表现：高市盈率及高市净率指数相对抗跌，涨幅分别为0.90%和0.06%，中价股、新股指数表现承压，跌幅超过2%。

- 主题表现：电子身份证指数涨幅最高达到10.14%，新冠特效药指数涨7.66%，动力电池指数涨4.19%。反观白酒、饮料制造及纸业指数跌幅超过6%。

• 解读：该节体现市场分化明显，成长及科技主题（电子身份证、新冠特效药）受到追捧，大盘指数部分指数调整但创业板及恒生指数表现坚挺，反映国内外资金关注点存在明显差异和情绪引导的强烈波动特征。[page::4]

2.2 宏观指标

• 货币环境：2月M1同比增长4.7%，明显回升且转正，货币供应趋向宽松。

- 物价水平：CPI同比维持在0.9%，稳定无较大通胀压力。

• 公开市场操作：净买入900亿元，体现央行流动性投放积极。

- 利率走势：Shibor利率保持稳定，一年期国债利率小幅上升，暗示短期资金价格保持平稳且国债利率微调。

• 利差情况：信用利差持平，期限利差下降，说明信用风险溢价稳定，期限结构上短期利率相对下行。

- 图表解读：
- 图5显示M1增速与Wind全A指数走势的整体同步，但股市走势先涨后跌，体现货币政策虽趋松但短期反应滞后。
- 图6 CPI稳定未给市场带来通胀压力信号。
- 图7公布市场资金流入积极，但伴随股价震荡，表明流动性影响有限。
- 图8 Shibor与一年期国债利率走势显示短期利率稳健，投资者预期或较谨慎。
- 图9信用利差稳定强化信用风险无明显恶化，图10期限利差下降或体现市场对中长期利率预期放缓。

• 综合看法：宏观环境稳定，货币政策边际放松，利率及利差虽有微调无显著异常，整体支撑金融市场稳态，但并未有超预期刺激，市场波动可能更多受情绪而非基本面驱动。[page::5]

2.3 技术指标

• 布林带：指数收于布林带下轨并开始震荡回归中枢，显示市场经历短线调整后寻求均衡区域。

- 涨停比例：保持在2.42%，表明有部分股票受资金追捧，活跃度依旧。

• 上涨比例：高达75.12%，但波动剧烈，说明个股涨跌分化较大且市场情绪波动显著。

- 成分股均线以上比例：仅23.14%，不到四分之一股票处于均线以上，反映多数股票短期处弱势震荡。

• 估值走势：PE（滚动市盈率）先降后升，呈现“深V”反弹行情，股价回升但估值修复尚未全面。

- 图表支持：
- 图11显示布林带和均线走势配合反弹趋势。
- 图12涨停比例波动，偶见高峰与回落。
- 图13上涨比例剧烈波动，直观体现市场大幅震荡的非连续行情。
- 图14成分股均线覆盖比例反映市场广度尚浅。
- 图15 PEttm下降明显，反映估值修正后迎来部分回暖。

• 解读：技术指标反映市场从恐慌调整向短期修复转换，虽然部分指标显示强势但底层多数股票仍需时间消化，市场整体偏震荡，投资者情绪仍不稳定。[page::6]

2.4 流动性

• IPO情况：无新增IPO，意味着新增资金入口受限，整体市场流动性未收到新增有效补充。

- 基金发行：新发基金规模降至121.7亿元，继续疲软，资金面不活跃。

• 打新收益：保持平稳，说明二级市场对此新股认购依然具备吸引力。

- 重要股东资金动向：投资者持续二级市场净卖出50.21亿元且略有增加，显示机构或大资金短期减仓压力存在。

• 市场成交额：波动较大，周中成交明显放大，强化“震荡深V”特征。

- 融资融券：融资余额小幅下降，融券余额保持稳定，杠杆资金略有收缩。

• 图表分析：

- 图16、17反映IPO停滞与基金发行缩水的局面。
- 图18、19显示打新收益集中于创业板及科创板，主板打新活跃度较低。
- 图20重要股东净增持下滑明显，符合资金出逃特征。
- 图21-23换手率及融资数据反映短期市场资金操作频繁但融资趋势谨慎。

• 结论：市场流动性偏紧，短期资金结构谨慎，机构投资者仍在寻找避险或调整资产，对市场的推动力存在不足。[page::7,8]

2.5 资金跟踪

• 北上资金：持仓市值2.28万亿元，行业集中于电力、新能源设备及食品饮料，显示外资偏好相对防守和成长双重属性行业。

- 基金仓位估算：整体持平，金融和消费仓位较高，表明较为谨慎而非激进加仓市场。

• 超大单资金流向：持续净流出但减缓，说明大资金减仓压力依旧存在，但有回落迹象。

- 图表支持：
- 图24北上资金总市值波动趋势与Wind全A指数大致同步。
- 图25行业持仓分布表现结构分明，新能源、食品饮料占比突出。
- 图26基金仓位与指数走势相关性体现资金对市场态度谨慎。
- 图27具体行业仓位显示金融类最高，约94.37%。
- 图28超大单净买入负值仍明显，但回落，显示资金出逃有所缓解。

• 解读：资金方面依然缺乏明确做多信号，资金偏防守持仓分布，热点主要在新能源、消费领域，资金结构趋于稳健且偏谨慎状态。[page::9]

2.6 衍生工具与期权市场

• 基差走势：IC及IF基差先快速膨胀后回归正常，表明对冲成本短暂飙升后回落，市场波动后恐慌情绪缓和。

- 期权C/P比（成交与持仓比）：成交比先降后升，持仓比方面，上证50ETF期权持仓比上升，沪深300期权持仓比下降，表明市场对不同指数期权需求分化。

• 期权VIX指数：先升后降，与上周持平，显示波动率恐慌情绪有所释放但仍维持在高位。

- 图表分析：
- 图29-31分别展示IH、IF及IC基差波动与对应指数走势负相关，体现指标合理。
- 图32-33期权C/P比的波动与市场短线情绪密切。
- 图34期权VIX指数高位震荡，反映市场仍存潜在不确定性。

• 解读：衍生品市场反映出投资者对近期剧烈波动的风险管理需求，恐慌情绪虽有缓解，但整体谨慎态度未改，期权市场活跃度高且结构复杂。[page::10]

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3. 图表深度解读精选

• 图1-4（市场表现汇总）：直观展现指数、行业、风格和主题层面的涨跌排名。最显著的特征是电子身份证、新冠特效药等新兴科技及医疗主题大幅拉升，显示资金热点高度集中。各图标明了行业分化，环保与公用事业行业大幅回落。如图1所示，恒生指数和创业板指大幅上涨，与国内主要指数形成反差，体现海外及科技板块或个股韧性较强。

- 图5-10（宏观指标）：反映M1增速回升和货币宽松背景下，股市整体表现乏力，说明经济基本面好转对市场反应有限。信用利差保持稳定，期限利差下降，显示市场资金成本结构改善。

• 图11-15（技术指标）：布林带指标显示市场从下轨反弹到中枢区域，上涨比例剧烈震荡，估值PE下滑幅度明显，显示市场估值压力释放，短期震荡后期待企稳。

- 图16-23（流动性视角）：无新增IPO及基金发行减少，资金缺口明显，打新收益集中在中小板块，显示施压主板。重要股东继续减持，融资数据反映资金面的谨慎态度。

• 图24-28（资金动向）：外资持仓依旧庞大但有所回落，基金仓位保持稳定，超大单资金净流出趋势明显但幅度减少，提示市场渐趋平稳。

- 图29-34（衍生品市场）：基差先涨后归、C/P比震荡与VIX先升后降，均体现市场短期情绪的波动特征，但整体恐慌情绪尚未平息。

以上图表数据均来源Wind数据库，结合长江证券研究所过滤与计算加工，具备较高专业性和系统性。[page::4-10]

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4. 估值分析

本报告未明确提供具体公司估值模型或者预测目标价，重点在整体市场情绪和宏观技术指标层面的多维度监测与判断。因此，估值分析更多体现在PEttm等市场估值指标的时序变化，通过图15可以观察到PE_ttm持续下行后开始回升，暗示市场整体风险偏好有所改善，估值修复启动。但该修复仍处于初期，且估值波动随大跌大涨明显，投资者应关注市场情绪与估值的匹配度。[page::6]

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5. 风险因素评估

• 数据时限风险：报告数据截至2022年3月18日，短期高频指标变动快速，后续数据有较大变动风险。

- 统计指标波动：报告提示市场情绪指标波动性大，仅反映部分情绪且不连续，故不可将短期情绪持续性视作确定结论。

• 流动性与资金风险：基金发行规模下降、IPO停滞，重要股东持续净卖出等状况表明市场资金前景不确定，存在资金断档风险。

- 外部宏观环境不确定性：CPI等宏观指标虽稳定，但地缘政治、疫情等不可控因素仍可能带来市场突发风险。

• 衍生品市场波动：期权及基差等指标剧烈波动，可能导致市场快速调整，投资者风险管理难度增加。

报告没有针对这些风险提出明确对应缓解策略，投资者需根据自身风险承受能力保持谨慎关注。[page::1, page::10]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告侧重于市场技术与情绪指标的量化解读，基本面、政策面分析相对简略，可能忽视宏观政策边际调整对短期情绪的潜在影响。

- 虽然指出资金流出风险，但对持续资金面回落的系统性风险未作充分警示。

• 基于数据截止时点分析，报告未能考虑后续地缘政治等变量变化，限制了预测的长远性。

- 在图表呈现中，部分关键数据如换手率、融资余额呈现波动但未深入剖析其背后的驱动逻辑。

• 报告整体保持中性调性，但对特定板块如新冠药物、电子身份证表现给予较积极评价，存在市场情绪引导的迹象。

- 风险声明部分表述较为笼统，缺少细化风险事件可能性与应对建议。[page::1, page::11]

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7. 结论性综合

本报告由长江证券研究所刘胜利分析师撰写，通过多维度技术指标、资金面、宏观数据及衍生品市场表现，系统剖析了2022年3月中旬中国股市的“深V”反弹行情和波动率VIX的拉升与修复过程。市场在经历剧烈抛售后出现分化反弹，风格上成长科技板块和主题股表现优异，而传统大盘及周期类板块受压。宏观环境整体稳定，货币政策有宽松迹象但未带来资金躁动，技术面显示市场情绪波动显著且估值刚开始修复。流动性偏紧，机构资金流出压力依旧明显，衍生品市场反映短期高波动性与投资者风险管理需求。风险处于警示级别，主要包括市场情绪高波动、资金面紧张及外部不确定性因素。

整体来看，报告强调当前市场的“结构性反弹与情绪波动”特征，体现较强的谨慎态度。投资者应关注市场流动性状况与资金流向变化，结合宏观稳定但政策弹性有限的现实，对行情保持审慎乐观，理性配置资产。图表深刻展示该阶段市场的多重微妙信号，为投资者提供多维度参考，以辅助把握短期波动风险与机遇。[page::0-10]

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参考来源

本分析严格依据长江证券研究所原文金融工程点评报告内容，所有数据均来自Wind数据库及报告内图表。原文附图均按页码标注，确保内容溯源明确。

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