外围环境动态及影响 [page::0]

• 美国7月Markit制造业PMI初值跌至2024年12月以来新低，主要因关税与通胀压力，服务业PMI略有回升带动综合PMI创新高。

- 就业市场稳定，初请失业金人数降至三个月低点。

• 亚洲多国与美达成贸易协议，欧盟与美谈判释放积极信号，但仍存政策施压风险。

- 欧央行暂停降息并持乐观看法，市场降息预期减少，关税谈判为后续货币政策关键因素。

国内“反内卷”政策效应及高频经济数据表现 [page::1]

• 多行业响应中央“反内卷”部署，推动产能出清与产业升级，短期市场交易情绪及通胀预期得到提振。

- 7月末政治局会议为政策风向关键，重点关注“反内卷”持续影响及稳内需措施细节。

• 下游房地产成交疲软，农产品批发价格震荡；中游水泥价格走低、钢铁价格回升；上游焦煤焦炭价格大幅上涨，有色金属多数上行，原油价格下跌。

风险提示及政策展望 [page::1]

• 地缘政治紧张及经济政策变动超预期为主要风险因素。

- 后续政策和市场走向需重点跟踪政治局会议和国际贸易谈判进展。

【宏观】“反内卷”情绪持续发酵——宏观经济周报 深度分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题： 【宏观】“反内卷”情绪持续发酵——宏观经济周报
作者/发布机构： 渤海证券研究所 宏观团队
发布时间： 2025年7月28日 09:13
报告主题： 本报告聚焦当前宏观经济环境，特别分析了“反内卷”情绪的持续发酵及其对国内外宏观经济政策和市场预期的影响。涉及的重点包括全球贸易政策环境、国内经济结构调整以及高频经济数据的变化。
核心论点及目标：

• 报告的主旨在于揭示“反内卷”政策导向下，国内外宏观经济环境的演变，以及其对投资气氛和相关行业的影响。

- 报告强调美国制造业PMI下滑以及服务业反弹的复杂信号，贸易谈判的动态，欧洲央行政策调整的影响，以及国内多行业配合“反内卷”政策展开产业升级的积极效应。

• 风险提示主要关注地缘政治及政策变动的不确定性。

- 本文定位为宏观经济周报，非个股评级报告，聚焦宏观环境和政策解读，为专业投资者提供辅助判断。

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二、章节深度解读

（一）外围环境分析

关键论点总结：

• 美国7月Markit制造业PMI初值意外下滑，创2024年12月以来新低，显示制造业面临较大压力，主要由关税担忧和通胀上行影响企业预期。

- 美国服务业表现较好，带动综合PMI创年内新高，说明服务业韧性较强。

• 美国就业市场保持稳健，最新首次失业金申请降至三个月低位。

- 在贸易谈判上，亚洲多国及欧盟与美国达成协议，但未来不排除美国采取极限施压策略。

• 美联储政策波动（鲍威尔解职）暂告一段落，市场关注月底会议走向。

- 欧洲央行暂停降息且对经济及通胀持乐观态度，降低市场对未来降息预期。

推理依据与数据支撑：

• PMI数据反映制造业与服务业不同步发展，提示经济结构复杂与分化。

- 关税及贸易谈判结果直接影响供需信心及产业链稳定，关联国际产业布局。

• 就业数据的稳定为整体消费和经济提供支撑，降低经济衰退风险。

- 欧洲央行暂停降息与其积极判断，反映对欧元区经济韧性的认可。

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（二）国内环境分析

关键论点总结：

• “反内卷”政策作为化解供需矛盾的抓手，强化多行业依法治理及落后产能清理，促进产业升级，激发短期市场活力。

- 相关行业包括汽车、光伏、水泥、钢铁等，均策动产业转型升级。

• 政治局会议将成为政策导向的重要观察点，可能对“反内卷”和“十五五”规划的具体实施路径进行进一步强调。

- 短期内“反内卷”可能抑制企业投资需求，故政策还需配合稳内需措施，如支持居民就业、政府投资、房地产市场细化政策。

高频数据分层解读：

• 下游：房地产成交疲软，农产品批发价格保持震荡，显示消费需求尚未完全复苏。

- 中游：钢铁价格回升，水泥价格回落，反映基建及制造业需求结构调整。

• 上游：焦煤焦炭价格大幅上涨，有色金属价格普遍上扬，黄金价格小幅反弹，原油价格则呈下降趋势，表明上游资源供需和国际油价波动对国内经济的传导效应显著。

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（三）风险提示

• 地缘政治风险及经济政策变化具有不确定性，可能对市场和宏观经济环境产生超预期冲击。

- 报告未具体给出缓解措施，但整体通过多角度数据分析警示投资者关注宏观复杂性。

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三、图表深度解读

图0：封面图及品牌标识

该图为渤海证券的品牌形象展示，背景为现代化城市夜景，体现证券研究所的专业性与权威性，强调“独立诚信，细研深究”的理念，提升了报告整体公信力与视觉吸引力。[page::0]

图2：渤海证券研究所整体介绍

展示了研究所提供的原创内容数量（1384篇）及研究团队的推广动作，说明渤海证券研究所在行业中的学术与实务影响力，进一步确立其观点的专业背景和系统研究支撑。[page::2]

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四、估值分析

本报告为宏观经济周报性质，未涉及具体企业或行业的估值模型分析和目标价格设定，故无估值分析部分。其价值更多体现在宏观政策和产业趋势的综合判断，作为投资和决策参考的背景资料。

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五、风险因素评估

• 地缘政治风险：报告指出中美贸易冲突升级，特朗普可能施展极限施压策略，尤其针对相对竞争力弱的亚洲国家，可能导致贸易政策趋严，影响全球产业链稳定。

- 经济和政策超预期变动：国内外货币政策调整、财政政策力度以及产业政策落地节奏的不确定性，均可能引发市场波动。

• 行业集中调整风险：“反内卷”政策在推动产业升级和去产能过程中，短期内对企业投资形成一定压制，若调整节奏把控不当，可能影响经济增长动力。

报告虽无具体缓解措施，但强调关注政策会议和经济数据为风险管理的关键，提醒投资者保持警惕。[page::0,1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告以政策敏感性为核心线索，将“反内卷”视为转型突破口，观点较为积极，但对政策带来的短期投资需求压制虽有提及，未深入量化影响。

- 对外围贸易政策形势强调谨慎乐观，但对美国极限施压策略的潜在冲击仅做简略预判，未展开多种情景模拟。

• 高频数据层面，价格波动的统计虽列出，但对这些变动背后的因果联系缺乏深度定量分析，可能限制对行业走势的预测准确性。

- 报告中的宏观政策评价较为原则化，缺少对异质性地区或行业受到“反内卷”不同影响的细化区分。

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七、结论性综合

渤海证券宏观团队的本周宏观经济报告深刻反映了当前中外宏观环境的复杂态势和政策演变。美国制造业PMI下滑与服务业反弹、稳健就业市场、以及贸易谈判的阶段性缓和，构成外围环境的主要基调。欧洲央行暂停降息且对经济保持乐观预期，进一步稳定了欧洲市场预期。

国内方面，“反内卷”政策持续发酵，成为推动供需结构调整、消除无序竞争的重要抓手。多个重点行业积极落实产业升级及产能优化政策，有助于提升经济质量与韧性。短期内因政策带来的企业投资需求压制需加以关注，但稳内需措施可能提供支持。高频数据反映下游需求疲软，中游价格分化，上游资源价格普遍上涨，体现产业链上下游面临不同压力与机遇。

风险因素主要围绕地缘政治与政策变化不确定性，尤其是贸易摩擦升级可能性及宏观政策调整节奏。报告通过细致数据和政策解读，为专业投资者提供了宏观判断的重要参考，提示需动态追踪后续政策会议及市场反应。

总结而言，本报告展现了渤海证券研究所独立、系统的宏观分析能力和对政策环境的敏锐洞察，强调“反内卷”政策的引导作用和宏观经济的复杂多变态势，为市场参与者理解当前经济形势提供了扎实基础。[page::0,1,2]

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参考图片：

报告