A股大盘多维择时模型表现优异 [page::1][page::2]

• 今年以来模型扣费后收益达到40.98%，显著跑赢万得全A指数的23.96%。

- 持续结合估值、情绪、资金及技术四大维度动态判断市场，多空观点切换灵活。

• 最近10日信号显示资金面和情绪变化是短期多空判断核心驱动。

红利风格择时模型看空但触及止跌信号 [page::3]

• 结合动量、期限利差和回购成交量指标，红利风格整体仍被看空，但部分指标显示止跌迹象。

- 模型全年收益达到21.75%，超基准9.14个百分点。

• 近10日信号显示相对动量指标由-1升至0，暗示分化可能正在发生。

大小盘风格择时模型显示低拥挤度，偏好大盘风格 [page::4][page::5]

• 拥挤度指标综合动量和成交额的长期分位数变化，目前处于低拥挤区间。

- 采用较大参数双均线模型，策略年化收益达26.25%，超额收益显著。

• 近10日策略持续看多大盘，稳健性得到一定保证。

遗传规划行业轮动因子挖掘与组合构建 [page::6][page::7]

• 采用双目标遗传规划算法挖掘行业轮动因子，兼顾IC和NDCG@5的因子多样性与有效性。

- 模型年化收益高达32.60%，夏普比率达到1.82，最大回撤控制在19.63%以内。

• 重点配置国防军工、银行、医药、石化、零售行业，周期性和防御性兼顾。

中国境内全天候增强组合策略 [page::8][page::9]

• 基于宏观因子的风险预算框架，划分增长与通胀超/不及预期四象限，进行主动风险预算配置。

- 本年收益率达到9.02%，夏普比率2.11，最大回撤2.67%，表现稳定。

• 9月重点超配“增长超预期”和“通胀超预期”象限资产。

量化策略核心结论及节前配置建议 [page::0][page::1]

• 综合多维模型研究结果，建议节前适度增配大盘价值股，成长风格内实行高低切分策略。

- 关注宏观流动性边际收紧与美国CPI回升带来的利率不确定性风险。

• 行业配置上继续偏好防御性行业及潜在旋转行业，保持组合风险与收益的动态平衡。

华泰证券金融工程报告分析 —《节前增配大盘价值，成长内高低切》深度解读

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《节前增配大盘价值，成长内高低切》

- 研究团队：林晓明、徐特等，华泰证券金融工程组

• 发布日期：2025年9月28日

- 分析对象：A股大盘、风格（价值与成长）、行业轮动、宏观环境

• 核心观点：

节前建议增配大盘价值板块，同时在成长风格内做高低切操作，基于多维择时模型系统性看多大盘但对红利风格仍保持谨慎，行业轮动模型偏好军工、银行、医药、石化、零售等板块。防御性策略、成长内部调仓和关注宏观政策及美联储降息预期的不确定性是本报告的策略关键词。

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2. 逐节深度解析

2.1 总体观点与市场背景

• 市场走势和模型观点：

- 上周指数呈箱体震荡，资金和技术指标总体偏向看多大盘，但成交量缩减，显示高位板块接力难度加大，市场情绪波动明显。
- 红利风格出现止跌迹象，结合红利择时模型具体信号表现（动量指标由-1变0），说明红利板块可能结束此前调整。
- 预计9月美国CPI同比将回升至约3.2%，美联储10月是否降息存较大不确定性，全球流动性环境边际收紧。
综上，本周节前策略是增配大盘价值，成长内高低切配合使用。[page::0]

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2.2 A股大盘择时模型

• 模型框架：

万得全A指数作为大盘代理，以估值、技术、资金、情绪四维指标每日发出多空信号（取值0、±1）。其中估值和情绪指标使用均值回归逻辑，资金与技术指标采用趋势延续逻辑，分别起风险规避与机会捕捉作用。

• 关键指标：

- 估值指标采用股权风险溢价（ERP）衡量市场估值水平；
- 技术指标含布林带、个股涨跌成交额占比差，以捕捉市场技术趋势；
- 资金指标以融资买入额反映资金流动性；
- 情绪指标结合期权沽购比、隐含波动率及期货会员持仓比，特别“期货会员持仓比”成为临界转换变量，影响多空观点。

• 模型效果：

- 2025年以来模型扣费后年化收益40.98%，明显跑赢万得全A 23.96%，超额收益17.02%。
- 上周因情绪维度波动，模型超额收益轻微为-0.10%。

• 解读：

该模型综合反映市场多维度信号，强调通过量化指标打造稳健择时策略。当前四维指标总评分显示整体看多大盘趋势，虽然估值偏弱，但资金与情绪带来正面动力，技术持平。说明市场具备一定上行动力，适合维持大盘增配仓位。

• 图表说明：

- 图表1描绘了四维指标及其细分指标结构；
- 图表2显示模型净值曲线明显跑赢基准的稳健表现；
- 图表3和图表4呈现了模型指标的历史表现及近10日信号动态，突出情绪指标多次触及波动区间，支持本周市场情绪的波动性分析。

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2.3 风格择时模型

红利风格择时

• 指标构成：

包含中证红利指数相对中证全指的动量（正向）、10Y-1Y期限利差（负向）、银行间质押式回购成交量（正向）三个指标，用日频趋势信号权重确定风格多空观点。

• 当前状态：

- 模型整体仍看空红利风格，但相对动量指标于上周五由-1上升至0，指示可能出现止跌；
- 年初至今该策略回报21.75%，超基准12.61%9.14%，显示择时有效。

• 图表解读：

- 图表5显示红利VS全指的净值曲线明显优于等权配置，趋势向好与信号吻合；
- 图表7揭示该风格近10日指标信号均偏空，仅最新一日动量指标出现转折尚未完全转多。

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大小盘风格择时

• 拥挤度定义及判断：

- 拥挤度基于小盘与大盘指数的动量差异和成交额比值，结合多年分位数统计衡量资金是否过于集中；
- 小盘风格动量+成交额得分均值超过90%定义为高拥挤，大盘风格低于10%为高拥挤；
- 过去20个交易日任一风格触发高拥挤则模型认为运行于高拥挤区间，采取短期参数调整；否则为低拥挤，采取中长期趋势配置。

• 策略表现：

- 今年以来策略收益65.89%，超基准38.41%，超额收益显著27.48%；
- 当前模型处于低拥挤区间，采用大参数双均线追踪趋势，结论偏好大盘风格。

• 图表说明：

- 图表8、9显示大盘和小盘拥挤度的历史波动，近期大盘拥挤度低（即资金未过度集中于大盘）；
- 图表10呈现该风格策略净值曲线显著优于等权组合，增强型策略效果明显；
- 图表12近10日信号稳定支持“看好大盘”，增强了本周增配大盘的理由。


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2.4 行业轮动模型

• 方法与特色：

- 采用遗传规划技术，通过量价、估值等因子挖掘行业轮动信号，因子库季频更新；
- 模型周频调仓，挑选本周综合评分最高的5个行业等权配置；
- 回测自2022年9月开始，实盘效果优异。

• 收益表现：

- 今年以来实现绝对收益36.44%，跑赢行业等权基准17.60个百分点，回撤和波动率控制良好，夏普高达1.82。
- 上周持仓偏防御，跑赢基准0.45个百分点。

• 当前持仓与策略：

- 继续看好军工、银行、石化、零售，剔除工业金属，新增医药；
- 策略倾向防御的同时成长风格内部高低切操作。

• 图表分析：

- 图表13净值曲线表现持续优异，跑赢等权明显；
- 图表14详细展示了年化收益、波动率、夏普等关键指标；
- 图表15呈现最近8周行业排名变动，说明模型动态调整灵活、行业轮动较快；
- 图表16-18揭示遗传规划模型的核心原理和因子挖掘流程，突出双目标优化（IC和NDCG@5）与NSGA-II算法推动因子多样性和降低过拟合。


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2.5 中国境内全天候增强组合

• 构建理念：

- 基于宏观因子风险预算框架，划分经济增长与通胀四个象限（增长/通胀超预期或不及预期），匹配相应资产组合。
- 通过定量+定性结合方式选取每象限资产，构建子组合后按风险预算分配权重；
- 主动基于宏观预期动量调整象限权重，实现全天候策略效果。

• 资产构成：

- 股票侧为沪深300、中证1000、红利低波指数；
- 债券侧以10年和30年国债指数为主；
- 商品侧包括有色金属、易盛能化、豆粕和黄金，黄金权重较高，符合通胀对冲角色。

• 策略表现：

- 今年至今收益9.02%，夏普2.11，最大回撤仅2.67%，卡玛比率4.65，月度胜率100%，表现稳健且持续增强组合功能突出；
- 9月主动超配“增长超预期”及“通胀超预期”象限，策略仓位较8月整体保持稳定；
- 动态配置和风控效果良好，反映高度适应宏观环境变化能力。

• 图表解读：

- 图表19-20详细解释了四象限资产选择及细分组合；
- 图表21呈现了最新资产权重数据及变化；
- 图表22净值曲线稳步上升，长期一致体现组合优势；
- 图表23强调组合风险收益比的平衡以及灵活应对市场波动的特点。

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2.6 其他支持性分析及风险提示

• 宏观数据视角：

- 图表24通过Nowcasting模型预测美国9月CPI同比回升到3.2%，显示通胀回升压力，增添美国货币政策不确定性，直接影响市场流动性与风险偏好配置。

• 交易日行业表现：

- 图表25列出上周不同交易日收益最优及最劣行业，体现短期市场轮动特征及不同行业表现差异，为行业轮动模型提供验证依据。

• 风险提示：

- 报告强调所有周度模型均基于历史数据和逻辑推演，存在历史规律失效等不可控风险；
- 投资者应保留谨慎态度，结合自身风险承受能力应用模型结果与建议。
[page::9,10]

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3. 图表深度解读精选汇总

• A股多维择时模型（图表1-4）：模型结合估值、资金、技术与情绪指标，动态捕捉市场多空信号。今年以来净值曲线优于基准；近十日信号显示资金持续看多，情绪波动对短期观点影响较大。
• 红利风格择时模型（图表5-7）：长期表现优于指数等权组合，表明择时有效；近期相对动量指标有止跌信号，但整体仍在观望。表现与宏观流动性收紧相呼应。
• 大小盘风格择时（图表8-12）：拥挤度指标科学度量资金集中程度，当前处于低拥挤区间，模型稳定看多大盘。策略净值、业绩均明显领先基准，支撑资金配置方向。
• 行业轮动模型（图表13-18）：遗传规划深度挖掘多因子因子，双目标优化减少过拟合，助力选出高Alpha行业组合。净值曲线及指标显示策略防御性强的同时持续创造超额收益。
• 全天候增强组合（图表19-23）：多象限风险预算精细化资产配置，结合宏观行情动态调仓。黄金等抗通胀资产权重不低，整体轻量且风险调整后回报良好，曲线稳健上扬。
• 宏观及行业表现辅助图表（图表24-25）：基于Nowcasting短期预测美国CPI走高，潜在影响货币政策节奏，解读为外部环境不确定性加剧。行业日收益前后排名体现市场轮动行情特征。

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4. 估值分析

报告主体部分未详细披露具体个股估值模型及目标价，更多聚焦于宏观择时、风格轮动和行业轮动的量化模型信号判断。其估值判断多以市场整体估值指标（股权风险溢价）、期限利差等宏观经济和资金层面的参考指标为基础。从策略表现来看，模型更偏重趋势跟踪与风险分散，辅以相对估值指标进行动态判断，而非单一依赖静态估值倍数法。

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5. 风险因素评估

• 历史规律失效风险：模型基于历史数据构建，可能存在未来市场变化导致策略失效的危险。

- 模型推演不确定性：量化模型无法完全预测市场，短期信号或受异常行情影响产生误判。

• 外部宏观风险：美联储政策变化、全球通胀压力回升等外部因素对A股市场流动性及投资风格影响较大。

- 资金流动性及市场情绪风险：资金量、情绪波动对市场走势影响显著，容纳时间节点上的短期波动风险。
报告未针对以上风险提供具体缓解措施，投资者需结合宏观基本面和自身风险管理框架审慎决策。[page::9,10]

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6. 批判性视角与细微差别

• 模型依赖历史数据，难以完全捕捉突发事件和结构性转变，投资建议较为策略化、系统化，对极端环境的应对尚缺乏明确说明。

- 资金与情绪指标较重，技术指标保持中立，可能导致行情波动时信号频繁反转，模型短期波动敏感性较高。

• 红利风格择时尚处于观望转折阶段，止跌迹象仅因动量由-1变0，尚不足以坚定看多，需要关注最终确认。

- 行业轮动模型因子复杂且黑箱较高，个别重要因子表达式难以直观理解，解释性稍弱，投资者需要信赖模型的统计表现而非单一经济逻辑。

• 报告整体内容丰富细致，但较少涉及估值护城河和个股基本面差异，对底层投资机会提示有限。

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7. 结论性综合

华泰证券金融工程团队通过多层次、多维度的量化择时策略，为投资者在当前市场环境下提供了切实的资产配置建议：

• 节前核心建议为增配大盘价值板块，成长风格内部进行高低切换，依据是大盘择时模型保持看多态度，资金和情绪指标支撑买盘，但成交量和估值指标警示短期调整压力，红利板块开始探底并出现止跌迹象，需密切关注确认信号。
• 行业轮动偏好军工、银行、医药、石化和零售等板块，剔除工业金属，保持防御属性的同时兼顾成长板块的差异化表现。
• 宏观面关注美国通胀回升至3.2%预期和美联储降息不确定性，这将直接影响全球流动性和风险偏好，境内全天候增强组合通过宏观因子风险预算框架有效分散风险，正实现稳健绝对收益。
• 图表支持充分，从多维择时模型净值曲线到风格择时信号、行业轮动组合历史表现，再到宏观预测数据和资产配置权重，均佐证模型的有效性和策略的合理性。
• 风险提示中指出，所有模型均基于历史经验，存在失效风险，投资者应结合实际情况调整。

总体而言，报告给投资者提供了科学严谨的量化框架和实操策略，切合当前市场微妙的情绪与流动性变化，体现了华泰金融工程团队对策略前瞻性的把控与风险意识，建议关注大盘价值，稳健操作成长内部结构变化，把握行业轮动节奏，是当前阶段较为稳妥的投资思路。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

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细节总结

| 主题 | 关键结论 |
|----------------------|----------------------------------------------------------------|
| 大盘择时模型 | 综合估值偏空、资金情绪偏多、技术中性，整体看多大盘，年初以来超额17.02%。 |
| 红利风格择时 | 总体仍看空红利，但动量指标止跌，可能筑底反弹，年内策略收益21.75%，跑赢基准9.14%。 |
| 大小盘风格择时 | 当前处于低拥挤区，趋势模型看好大盘，策略年内超额27个百分点。 |
| 行业轮动模型 | 看好军工、银行、医药、石化、零售，剔除工业金属；策略防御性强，年化夏普1.82。 |
| 全天候增强组合 | 构建四象限风险预算，配置稳健，年初至今回报9.02%，夏普2.11，月度胜率100%。 |
| 宏观及流动性风险 | 美国CPI回升预期，10年期美债利率上升，流动性边际收紧，美联储降息不确定。 |
| 策略建议 | 节前增配大盘价值，成长风格内部高低切，行业轮动精准把握，宏观对冲与风险控制强化。 |

通过丰富且严密的数据支撑，这份报告为投资者提供了重要且切实的配置思路。其多因子、系统化的择时与配置模型，结合宏观经济和市场情绪洞见，有助于投资者在节前市场波动中维持理性、把握机会。

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结束语

本报告代表了华泰证券研究所金融工程团队对当前A股市场及主要风格的定量看法和投资策略，观点扎实、实证充分，具有较高参考价值。投资者应结合风险提示谨慎使用，配合自身投资框架做出合理决策。

报告