2025年上半年财务表现及行业影响 [page::0]

• 上半年收入8.97亿元，同比减少3.4%，归母净利润0.30亿元，同比增长42.84%。

- 降本增效战略推动毛利率提升至28.68%，费用管控稳健。

• 保险行业收入增长2.6%，银行和企服行业收入分别下降9.63%和6.71%。

- 利润增长主要受子公司处置收益及政府补助增加影响。

AI技术商业化与产品布局 [page::0]

• 新致软件基于自有大模型平台快速推出多行业应用机器人。

- 金融领域构建涵盖营销、智能客服、核保理赔的AI产品矩阵，客户涵盖中国太保、中国人保等多家大型金融机构。

• 汽车领域Agent产品已落地近1000家4S店，司法领域推出法官助理等产品。

- 推出算力一体机，已在金融及司法政务领域实现百余台订单。

主要财务数据及估值展望 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 1,683 | 1,995 | 2,448 | 2,936 | 3,487 |
| YoY(%) | 27.9 | 18.6 | 22.7 | 19.9 | 18.7 |
| 净利润(百万元) | 69 | 8 | 142 | 206 | 274 |
| 毛利率(%) | 26.3 | 25.2 | 29.3 | 29.8 | 30.2 |
| EPS(元) | 0.26 | 0.03 | 0.54 | 0.78 | 1.04 |
| PE(倍) | 82.2 | 697.1 | 39.6 | 27.4 | 20.6 |

• 预计2025-2027年EPS复合增长显著，估值阶段性下降，反映业绩提升预期。

- ROE和净利率均逐年提高，显示盈利能力改善趋势。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 维持“买入-A”评级，重点看好AI商业化驱动的业绩弹性。

- 风险包括AI落地进展不及预期、宏观经济变化、行业竞争加剧、人力成本上升及大股东减持风险。

【山证计算机】新致软件（688590.SH）研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：【山证计算机】新致软件（688590.SH）：上半年收入增长承压，AI将成为主要增长点

- 作者：方闻千、邹昕宸

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月15日

• 主题：新致软件公司2025年上半年运营表现，行业背景，未来增长点，财务展望与估值，投资建议。

核心信息与主要论点：

报告聚焦新致软件2025年上半年财务业绩的回顾与展望，指出在宏观经济放缓及下游行业IT投入收缩影响下，公司收入增速受到抑制，但由于降本增效战略和政府补助加持，净利润表现较去年大幅提升。重点强调公司在人工智能（AI）领域的布局和商业化推进，特别是通过新知大模型及AI产品矩阵扩展至金融、汽车及司法等多个行业，预计AI将成为公司未来主要的业绩增长驱动力。维持“买入-A”评级，2025-2027年EPS预期稳步增长，估值合理化调整。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 事件描述与财务状况（2025上半年业绩回顾）

• 关键数据：

- 2025上半年收入8.97亿元，同比减少3.40%；
- 归母净利润0.30亿元，同比增长42.84%；
- 扣非净利润0.19亿元，同比减少0.46%；
- 二季度收入4.63亿元，同比减少6.56%；
- 二季度归母净利润0.15亿元，同比增长138.51%；
- 二季度扣非净利润0.04亿元，同比减少25.37%。

收入出现同比下滑主要因整体宏观经济持续低迷，导致保险、银行、政务等传统行业IT投入规模与节奏放缓，银行和企服行业收入下降较为明显，分别减少9.63%及6.71%，只有保险行业收入实现小幅增长2.6%[page::0]。

• 逻辑推理：由于IT投入削减，收入增长承压，但公司通过降本增效提升毛利率（28.68%，同比提升0.72个百分点），费用控制稳定（销售、管理、研发费用仅小幅增长0.67%），加之非经常性收益（子公司处置收益约498万元及政府补助增加626.44万元），最终实现净利润大幅增长。这说明公司在收入增长有限的背景下，通过成本控制和非主营业务收益改善盈利表现。

2. AI战略与业务拓展

• 核心观点：公司将人工智能（AI）视为核心增长引擎，通过“新致新知人工智能平台”和“新知大模型”等技术基座快速推出行业定制化AI机器人解决方案，商业化加速。

- 应用领域：
- 金融领域：覆盖营销拓客、客服智能应答、智能核保和智能理赔，产品已在中国太保、中国人保、中国人寿等多家大型保险机构落地；
- 汽车领域：推出智能工牌Agent产品，已部署近1000家4S店并开发衍生工具；
- 司法领域：推出新致司法Agent“新知智法”，配合训推一体机，辅助法官工作。

• 技术合作：与软硬件厂商和大模型服务商合作，推动新致训推一体机的落地，订单超百台，遍布金融及司法政务领域。

- 推理依据：AI技术赋能使各业务线产品升级和市场拓展，创造新的收入和利润增长点，未来将成为业绩主要支撑[page::0]。

3. 投资建议

• 公司的核心竞争力源于其在保险IT领域的领导地位及对AIGC技术的快速融入。

- 未来AI业务的商业化落地预计将极大推动业绩增长。

• 调整盈利估计，2025-2027年EPS预期分别为0.54元、0.78元和1.04元，对应当前股价21.46元，PE分别降至39.6倍、27.4倍、20.6倍。

- 维持“买入-A”评级，认为市场尚未充分反映AI带来的成长潜力[page::0]。

4. 风险提示

• AI商业化进展可能低于预期，影响业绩增长；

- 宏观经济波动可能继续压制IT投入；

• 市场竞争激烈导致毛利率或营收压力；

- 人力成本快速增长可能侵蚀利润；

• 大股东减持风险影响股价稳定[page::0]。

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三、图表深度解读

图表1：财务数据与估值（2023-2027E）

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 1683 | 1995 | 2448 | 2936 | 3487 |
| 同比增长(%) | 27.9 | 18.6 | 22.7 | 19.9 | 18.7 |
| 净利润(百万元) | 69 | 8 | 142 | 206 | 274 |
| 同比增长(%) | 232.1 | -88.2 | 1659.8| 44.5 | 33 |
| 毛利率(%) | 26.3 | 25.2 | 29.3 | 29.8 | 30.2 |
| EPS(元) | 0.26 | 0.03 | 0.54 | 0.78 | 1.04 |
| ROE(%) | 5 | 0.2 | 9.5 | 12.1 | 13.9 |
| P/E(倍) | 82.2 | 697.1 | 39.6 | 27.4 | 20.6 |
| P/B(倍) | 4.2 | 4.1 | 3.7 | 3.3 | 2.8 |

• 解读：

- 营收保持快速增长，2025年预计同比增长22.7%，高于2024年18.6%；
- 净利润在2024年基数极低（仅8百万，且同比下降88.2%）后，2025年预计爆发性增长1659.8%，显示公司盈利能力有望显著恢复；
- 毛利率从2024年的下滑（25.2%）反弹至2025年29.3%，说明成本控制和产品升级带来更高附加值；
- EPS同步大幅增长，ROE回升至9.5%，显示投资回报改善；
- 市盈率从2024年的虚高697倍降至2025年39.6倍，反映市场对盈利复苏的期望和相对估值修复。

• 与文本关联：财务预测显示AI产品商业化后利润驱动力显著，盈利水平与毛利率的复苏印证了降本增效和结构优化策略的有效性[page::1]。

图表2：资产负债表与利润表摘要（2023-2027预测）

• 资产负债结构：

- 流动资产稳步增长至2027年达2829百万元，现金持有相对稳定，反映公司稳健的流动性管理；
- 货款主要集中在应收账款部分，2025年后应收账款有小幅缓解迹象；
- 流动负债逐年略增，但资产负债率2025E起开始回落，显示资本结构持续优化；
- 股东权益稳步增长至2060百万元，反映公司净资产积累。

• 利润表关键点：

- 营业收入和成本逐年提升，毛利率提升明显，逐步超过30%；
- 费用控制保持稳定，销售、管理和研发费用呈温和增长趋势，研发投入尤其增强，支持AI及其他创新领域；
- 净利润和营业利润显著增长，营业利润由2024年的9百万元大幅跃升至2025年预测的204百万元；
- EBITDA大幅提升，指示现金流质量改善。

• 现金流分析：

- 经营活动现金流2025年稍弱（25百万元），但2026年预计强劲回升（422百万元），表明经营活动现金转化能力将大幅提升。

• 关联文本：

- 资产负债表的稳健增长和利润表的大幅盈利提升验证了公司信息披露中“降本增效”效果和AI驱动未来成长的逻辑。
- 现金流的短期波动需注意，但整体趋势保持正向，风险可控[page::2]。

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四、估值分析

• 估值方法：

- 主要采用市盈率（P/E）估值法；
- 结合未来三年（2025-2027E）EPS增长预期，对应合理的PE倍数分布；
- 估值基于公司逐步恢复盈利能力及AI新业务快速放量的假设。

• 关键假设：

- 宏观经济平稳，不出现大规模下行冲击；
- AI产品能够迅速商业化带动收入和利润显著增长；
- 公司成本控制和研发投入保持合理，毛利率持续改善；
- 市场认可度提升，估值倍数逐步恢复至20倍以上。

• 估值结果：

- 2025年PE约39.6倍，2026年27.4倍，2027年20.6倍；
- 结合当前股价21.46元，目标价具备上行空间，估值合理。

• 敏感性：

- 若AI商业化进展不及预期，盈利增长将受限；
- 宏观及行业景气度波动可能改变估值乘数的合理区间；
- 技术创新及市场推广节奏会显著影响营收表现，进而影响估值[page::0][page::1]。

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五、风险因素评估

• AI商业化推进风险：

- 技术落地、客户采纳进度、产品适配性等方面存在不确定性，若不达预期，将制约增长。

• 宏观风险：

- 持续的宏观经济疲软可能继续压缩下游客户的IT预算，进一步侵蚀收入规模。

• 市场竞争：

- 软件及AI相关领域竞争激烈，价格和服务压力可能导致毛利率下降。

• 人力成本上升：

- 高技术人才稀缺与薪酬上涨可能增加公司成本负担。

• 大股东减持风险：

- 可能对股价产生短期负面影响，引发市场情绪波动。

报告列明但未详细给出风险缓解策略，关注这些风险的潜在影响对于投资决策十分重要[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 虽然报告积极强调AI转型带来的潜力，但业内技术推广和商业化落地普遍需较长时间，公司能否实现快速规模化仍存在较大不确定性，预期中的净利润高速增长基于较乐观AI产品快速接受度，短期内挑战仍需关注。

- 公司2024年净利润暴跌（-88.2%），2025年大幅反弹数据波动较大，历史盈利波动性较强，投资者需警惕基础业绩不稳定风险。

• 报告中非经常性收益（处置子公司和政府补助）对净利润增长贡献较大，应剔除以评估公司主营业务真实盈利能力。

- 对下游行业IT投入收缩的分析侧重于负面影响，报告未深入解析公司针对该风险的具体应对措施和业务多元化进展。

• 财务数据中经营现金流2025年预测较低，显示短期资金回流压力，未来经营现金流改善仍需实际关注。

- 尽管定性描述详尽，但估值分析未见更复杂模型（如DCF）讨论，且对宏观经济等外部变量敏感度分析不足。

总体看，报告逻辑严密，但未来业绩高度依赖AI商业化，存在一定预期兑现风险[page::0][page::1][page::2]。

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七、结论性综合

本份研究报告详尽分析了新致软件2025年上半年业绩及未来发展战略，核心观点如下：

• 业绩回顾：受宏观经济和下游IT投入放缓影响，公司收入出现下滑，但降本增效实施及非经常性收益带动净利润显著增长，盈利能力获得改善。

- AI转型：新致软件积极拥抱人工智能，构建多元化AI产品矩阵，推动金融、汽车、司法多领域应用商业化，并通过新知大模型及一体机等产品持续拓展市场。

• 财务预测：预计2025-2027年收入和净利润均保持稳健增长，毛利率和ROE持续改善，EPS显著提升，估值合理化调整，PE由高转稳。

- 风险分析：AI商业化、宏观经济波动、市场竞争和成本压力构成主要风险，管理层需保持警惕并持续优化结构。

• 投资建议：看好AI驱动的业绩增量潜力，维持“买入-A”评级，认为公司具备中长期成长优势和合理估值吸引力。

从表格和图表中可以见，公司核心业绩指标正在回升之中，毛利率和净利润改善印证了AI业务带来的竞争优势和盈利潜力。资产负债结构健康，经营现金流预计阶段性回升，体现出整体财务稳健性。估值水平合理，未来股价有上行空间。

整体而言，报告为投资者提供了全面且深入的业绩及战略展望，强调AI是公司未来核心增长引擎，但也提醒需关注商业化进程中的不确定性及行业风险。该分析有助于投资者基于理性判断作出更科学的投资决策[page::0][page::1][page::2]。

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图表引用

1. 新致软件财务数据与估值表[page::1]
2. 新致软件资产负债表与利润表核心数据[page::2]
3. 山西证券研究所二维码及免责声明图片[page::3]

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（完）

报告