2025年上半年业绩概述 [page::0]

• 营业收入1131.52亿元，同比增长0.59%。

- 归母净利润56.43亿元，同比下降4.40%，扣非归母净利润51.48亿元，同比下降6.04%。

• Q2单季表现略有下滑，营收同比和环比均负增长，但净利润环比回升8.20%。

业务板块表现亮点 [page::0]

• 大缸径发动机销量超过5000台，同比增长41%，并在数据中心备用电源领域占有领先地位，相关产品销量同比增长491%。

- 新能源业务快速增长，动力电池销量2.3GWh，同比增长91%；新能源整车销量超1万辆，同比增长255%。

• 农业装备出口收入同比增长18.6%，表现全球化战略成效显著。

- 智慧物流业务受凯傲效率计划影响短期利润承压，但预计2026年起每年节约1.4-1.6亿欧元费用。

财务指标与费用状况 [page::0]

• 毛利率同比提升0.43个百分点至22.18%，降本增效作用明显。

- 费用率小幅上升至14.21%，管理费用率提升因凯傲计划支出，财务费用因汇兑收益大幅优化。

• 高分红比例（2024年报55%）和中期现金分红结合5-10亿元回购，彰显公司强劲现金流及投资信心。

风险提示 [page::1]

• 产品销量不及预期。

- 智能化技术研发进展不及预期。

• 竞争加剧带来的市场风险。

银河汽车石金漫 | 潍柴动力（000338）2025年半年报详尽分析报告

---

1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河汽车石金漫】公司点评丨潍柴动力(000338)：短期利润承压，大缸径与新能源业务驱动增长》

- 作者：石金漫、张渌荻（中国银河证券研究院）

• 发布时间：2025年9月2日

- 发布机构：中国银河证券研究院

• 分析对象：潍柴动力，主要聚焦于公司2025年上半年度业绩表现与业务发展，尤其关注公司在大缸径发动机和新能源领域的核心增长动力

核心观点概述：

• 公司短期盈利受到德国凯傲集团效率计划的影响，利润承压，但毛利率同比提升；

- 大缸径发动机和新能源业务成为增长引擎，伴随传统动力升级和新能源突破并进；

• 智慧物流业务短期承压但长期效率提升潜力大，农业装备板块海外增长迅速；

- 通过高分红和股份回购彰显公司发展信心与投资价值。

总体上，报告传递出潍柴动力虽面临短期业绩压力，但凭借核心技术优势和新能源转型，具备较强的成长驱动力及价值释放潜力。[page::0,1]

---

2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

关键论点：

• 2025年上半年公司营业收入保持稳健，增长仅略微正增长（同比+0.59%），但归母净利润呈现下降趋势（同比下滑4.40%），扣非后净利润降幅更大（-6.04%），显示利润端承压。

- 第二季度数据略有波动，环比利润有所回升，但同比仍呈现下降。

• 利润压力主要源于控股子公司德国凯傲集团（KION）为了提升效率进行了大规模费用计提，短期影响利润表现。

- 毛利率的微幅提升归功于高附加值产品比例提升与成本控制措施保持推进。

• 费用率小幅上升，但财务费用受益于汇兑收益大幅优化。

推理与逻辑：

报告将盈利下滑的根本原因归结为集团内部经营效率调整短期支出，而不归因于主营业务疲软，显示公司对核心运营的信心。同时，毛利率改善和费用优化表明公司具备一定的经营韧性和管理能力。[page::0]

2.2 大缸径发动机与新能源业务领先

关键论点：

• 大缸径发动机业务作为增长引擎，2025年上半年销售数量超5000台，同比增长41%，主要集中在数据中心备用电源及矿用卡车领域。

- AI算力爆发带来数据中心备用电源需求激增，发动机产品销量同比增加近5倍，显现新兴市场强劲趋势。

• 传统重卡业务受益于政策支持及市场逐步复苏，重卡整车销量同比增长14.6%，维持业务稳固。

- 新能源业务高速增长，动力电池销量同比增加91%，新能源车辆销量增长255%，伴随潍柴新能源产业园一期投产，助力公司“三电”核心技术布局。

推理与逻辑：

通过聚焦大缸径发动机的技术和产能优势，公司加强了在高端市场的国产替代，顺应产业升级趋势。同时新能源业务的快速扩张配合产业园投产，体现公司战略上紧跟新能源替代趋势布局，双轮驱动下维持中长期增长动力。[page::0]

2.3 智慧物流与农业装备业务分析

关键论点：

• 凯傲集团因效率计划短期产生重组费用，带来业绩压力，但该计策预计自2026年开始每年节约1.4~1.6亿欧元费用，具备长期盈利改善潜力。

- 凯傲2025年上半年新增订单62.1亿欧元，同比增长22.2%，显示物流下游需求逐步复苏，收入及净利润均实现增长。

• 农业装备业务尽管国内市场整体下滑，但出口收入同比增长18.6%，展现公司全球化战略初见成效。

- 推进潍柴雷沃在香港分拆上市，计划释放板块价值。

推理与逻辑：

短期因重组产生的费用属于一次性负担，凯傲集团的订单和收入数据表明市场需求具备较强韧性。农业装备板块通过海外业务增长及资本市场操作，体现多元化经营策略和价值实现路径，分散单一业务风险。[page::0]

2.4 高分红与股份回购彰显信心

关键论点：

• 公司2024年报分红比例高达55%，2025年中期分红方案每10股派息3.58元，维持高分红分配。

- 执行总额5-10亿元的A股回购计划。

• 分红及回购措施显示充裕现金流和对未来发展充满信心。

推理与逻辑：

高分红稳定投资者预期，股份回购提升股东价值，结合公司业绩增长动能，看出管理层对公司价值的积极判断和资本策略的稳健性。[page::1]

2.5 风险提示

报告点明主要风险点：

• 产品销量未达预期带来收入压力；

- 智能化技术研发进度不及预期，影响竞争力；

• 行业内竞争加剧，利润空间受到挤压。

没有针对风险提出具体缓解措施，投资者需关注公司应对市场和技术风险的策略落实情况。[page::1]

---

3. 图表深度解读

报告页首插图为“潍柴动力2025年半年报营业收入与利润表现”：该图表未详细描述，但从报告内容推断，该图展示了2025年上半年及第二季度的营业收入、归母净利润及扣非后净利润的同比和环比变化趋势。

数据与趋势解读：

• 2025年上半年营业收入1131.52亿元，同比增长0.59%，基本持平。

- 归母净利润56.43亿元，同比下降4.40%，扣非后净利润51.48亿元，同比下降6.04%，呈现利润承压趋势。

• 2025年Q2营业收入同比下降0.75%、环比下降3.09%；净利润同比大幅下滑11.23%，环比增长8.20%；扣非净利润同比降15.03%，环比升7.20%。

- 毛利率同比微幅提升0.43个百分点至22.18%，环比略降0.25个百分点。

• 费用率同比小幅上升0.89个百分点，环比下降1.73个百分点。

- 细分费用（销售、管理、研发、财务）各自有不同程度波动，财务费用因汇兑收益大幅优化。

这些数字勾勒出公司收入稳定但利润受短期非经营因素影响，经营效率和成本管控方面有一定进步，利润结构趋于改善的图景。[page::0]

产业细分数据解读：

• 大缸径发动机销售超过5000台，同比增长41%；

- 数据中心备用电源发动机销量同比暴增491%，体现对当前AI算力需求的敏感捕捉；

• 重卡整车销量同比增长14.6%，行业增速6.9%；新能源电池销量同比+91%，新能源车销量同比+255%；

- 凯傲集团新增订单增幅为22.2%，收入同比增长，净利润实现正增长；

• 农业装备海外出口收入18.6%增长。

这些数字佐证公司主要业务板块处于扩张态势，并且在新能源与高端发动机领域发力显著，支撑报告对公司成长性的积极判断。[page::0]

---

4. 估值分析

报告正文及附页未披露具体估值模型和目标价，只提供评级体系说明：

• 公司评级划分为推荐、谨慎推荐、中性和回避，分别基于相对基准指数（沪深300等）20%以上、5%-20%、-0.5%-5%、低于-5%的涨跌幅表现；

- 报告原文未明确对潍柴动力给出具体评级（但基于积极核心观点及后续举措推断，偏向“谨慎推荐”或“中性”区间）[page::2]。

未见基于DCF、市盈率或可比公司估值的详细展开，也没有敏感性分析。此为后续挖掘空间。

---

5. 风险因素评估

报告提示的风险点包括：

• 销量不及预期：如重卡、发动机、新能源车等关键品类销量未达预期，会直接影响收入和利润表现。

- 智能化研发落后：新能源及智能驾驶等技术研发进度不及竞争对手，可能导致市场竞争力下降。

• 市场竞争加剧：国内外激烈竞争可能挤压利润空间或市场份额。

报告未对这些风险的发生概率及公司具体应对措施进行深入剖析，建议投资者关注管理层对风险管理的执行力度及行业环境变化。[page::1]

---

6. 批判性视角与细微差别分析

• 盈利压力来源描述较为单一：报告将利润承压主要归因于凯傲集团效率计划产生的一次性费用，但未详细说明其他潜在运营性不利因素，可能掩盖经营难点。

- 估值缺乏透明度：未提供目标价与估值模型，限制对投资价值的判断深度。

• 费用率小幅提升被轻描淡写：尽管费用率同比提升0.89个百分点，但报告强调管理费用提升源于效率计划，未充分探讨管理费用结构变化对未来利润的潜在影响。

- 新能源业务高速增长的可持续性有待观察：报告积极披露新能源销量数字，但未分析政策支持、原材料价格波动、市场竞争对未来影响，可能存在一定乐观假设。

整体看，报告在积极逻辑架构下略显谨慎，重点突出成长机遇，风险提示相对简略，评估若细化将更具说服力。[page::0,1]

---

7. 结论性综合

中国银河证券石金漫和张渌荻联合发布的这份潍柴动力2025年半年度点评报告，详细分析了公司经营现状、业务发展机遇及面临风险，整体立场积极但保持审慎。报告强调：

• 短期利润承压：主要因控股子公司凯傲集团的效率重组费用计提带来的非经常性支出，造成归母净利润同比下降。

- 毛利率微升：通过优化产品结构和成本控制有所提升，显现基本面韧性。

• 核心增长驱力：大缸径发动机业务表现卓越，AI算力需求激发的数据中心备用电源市场爆发式增长，成为战略突破口；同时新能源业务规模快速增长，动力电池和新能源车型销量分别同比上涨90%以上，为公司未来打开宽阔成长空间。

- 多元化业务协同：智慧物流业务短期受重组影响，但订单新增长强劲，农业装备出口增长显著，全球化布局成效显现。

• 资本市场与现金流回报：公司坚持高分红比例和积极回购，彰显现金流充裕和对发展前景的信心。

图表和数据清晰支持上述结论，数字体现收入稳健、利润被短期非经营因素压制，增长动力重心明显向新能源和高端发动机倾斜。

风险方面虽然提出产品销售、技术研发和竞争风险，但缺少更深入的量化分析和缓解方案，投资者需重点关注公司如何克服短期业绩波动，实现技术突破及市场扩张。

总体而言，报告对潍柴动力给予稳健积极的评价，预计公司在大缸径发动机和新能源业务的双引擎战略推动下，即使面临短期利润压力，仍具备长期价值增长潜力和投资吸引力。[page::0,1,2]

---

附图示例

---

结语

本次报告解读梳理了潍柴动力2025年上半年的经营情况，重点解析了利润承压背景、核心业务表现、战略布局和风险因素。深刻揭示了公司如何通过技术创新和产业多元化应对短期挑战，抓住新能源及大功率发动机市场机遇，推动未来可持续发展。投资者应结合行业动态及宏观环境，理性评估公司成长空间及风险，做出科学投资决策。

报告