2025年上半年业绩表现及费用管控 [page::0]

• 2025H1营收41.09亿元，同比下降2.28%；归母净利润亏损扩大至-2.21亿元。

- Q2单季度营收23.55亿元，同比下降2.02%；归母净利润实现0.54亿元，亏损幅度缩窄23.81%。

• 毛利率为33.03%，同比下降2.62个百分点。

- 销售、研发、管理费用分别为9.82亿、0.24亿、4.15亿元，同比均有所下降或基本持平，整体费用率较去年同期下降1.45个百分点至38.29%，显示费用管控成效。

• 经营现金流净额亏损4.22亿元，较去年同期亏损5.92亿元显著改善，源于回款及费用控制优化。

AI赋能推动服务与产品创新 [page::0]

• AI相关收入达1.40亿元，占总营收3.4%，核心增长点来自心肺联筛、AI-MDT报告等多个AI辅助产品。

- 与达摩院合作研发“一扫多查”技术，实现多癌早筛，胰腺癌检测敏感度92.9%，特异度99.9%。

• FDA认证的DAMO PANDA设备在宁波试点成功早期识别胰腺癌。

- 形成肝健康管理、脑卒中预警等专病AI产品矩阵，深圳减重代谢中心创新引入“AI健管师+三师共管”服务模式。

网络扩张与精细化运营持续推进 [page::0]

• 上半年新增5家控股体检中心，重点开拓二三线城市市场。

- 关闭低效门店如青岛南美门诊部，优化存量中心人效。

• 公司调整运营策略，推动网络资源优化和效益提升。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 体检行业长远趋势向好，作为行业龙头，美年健康具有较强的市场位置和发展潜力。

- 风险主要包括医疗消费复苏不及预期、AI产品技术和商业化进展落后、网络扩张与商誉减值风险。

【银河医药程培】公司点评丨美年健康 (002044)：详尽深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：【银河医药程培】公司点评丨美年健康 (002044)：业绩承压，AI赋能与精细化运营持续推进

- 作者：程培、李璐昕

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年9月2日 17:13（北京时间）

• 研究主题：美年健康作为中国领先的体检服务提供商，聚焦公司2025年上半年的业绩表现，结合AI技术赋能与运营管理趋势进行详细点评。

核心论点总结：
2025年上半年美年健康的营业收入出现同比下滑，归母净利润亏损进一步扩大，但费用管控效果显著，经营现金流改善。公司推进AI赋能服务升级和网络精细化运营，区域布局趋于理性，持续关闭低效门店满足高效扩张需求。长期看，体检行业景气度持续改善，公司作为行业龙头具备较强的市场卡位优势和成长潜力。报告建议关注其长期成长空间但警惕短期业绩压力带来的波动。风险包括医疗消费复苏不及预期、AI商业化落地难度以及网络扩张和商誉风险。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读及核心观点

• 关键论点

- 2025年Q2，公司营收及利润同比均有压力，主要因体检人次波动与客单价下降影响收入，利润亏损仍在但亏损幅度有所收窄。
- 费用管控较为合理，销售及管理费用均下降，费用率同比下降1.45个百分点，有利于缓解业绩压力。
- 经营现金流亏损收窄0.7亿元，显示经营效率及回款能力有所提升。
- AI相关收入实现1.40亿元，占总体收入比例3.4%，成为新核心增长点。技术突破、FDA认证、临床验证、专业产品线（如肝健康管理、脑卒中预警）、创新服务模式均表现突出。
- 区域网络扩张趋于理性，新增5家控股体检中心，重点开拓二三线城市，关闭低效门店，提高整体业务效率和人效。

• 推理基础

业绩承压主要由体检市场周期性影响所致，但通过费用控制以及AI赋能的数字化转型，公司在顶层结构调整（网络优化、人效提升等）方面取得成效。技术合作与创新产品带来差异化竞争优势和潜在服务市场扩展空间。以二三线城市为重点的差异化市场布局适应消费升级及区域均衡发展趋势。

• 关键数据点

- 2025H1营业收入：41.09亿元，同比下降2.28%
- 归母净利润：-2.21亿元，同比亏损扩大2.59%
- Q2单季营收：23.55亿元，同比下降2.02%
- Q2归母净利润：0.54亿元，亏损大幅缩窄23.81%
- 毛利率：33.03%，同比下降2.62个百分点
- 费用构成（亿元）：销售9.82，研发0.24，管理4.15；费用率分别为23.9%、0.59%、10.09%
- 总费用率38.29%，同比下降约1.45个百分点
- 经营现金流净额：-4.22亿元，较去年同期-5.92亿元改善
- AI相关收入1.40亿元，占3.4%

此类数据体现美年健康在传统业务压力下通过费用优化和AI技术拓展实现韧性增长。

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2.2 投资建议与风险提示

• 投资建议：

报告认可健康体检行业的长期向好趋势，美年健康作为行业领先者，借助技术赋能和精细化运营，具备较强的市场地位和成长潜力。建议关注公司在该领域持续拓展的长期投资价值。

• 风险提示：

- 医疗消费复苏不及预期，可能拖累业绩修复。
- AI产品技术落地与商业化推进存在不确定性，影响未来收入增长。
- 网络扩张节奏和质量存在波动风险，商誉减值隐患需警惕。

报告提醒投资者需关注上述不确定性因素对公司未来业绩可能造成的冲击。[page::0]

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2.3 CGS 研究团队与评级体系介绍（补充背景）

• 研究团队成员资历深厚，拥有医学、药学、生物化学及金融分析背景，具备深度行业研究经验。

- 评级体系设定明确，涵盖行业与公司评级，基于行业指数与市场表现相对比较制定推荐、中性、回避等评级标准，体现报告专业体系的完整性及客观性。[page::1][page::2][page::3]

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3. 图表深度解读

图1（第0页，报告首页顶图）

• 描述：封面图含公司Logo及标题，强调报告主题“业绩承压，AI赋能与精细化运营持续推进”。

- 功能：传递主题信息，营造专业视觉氛围。

图2（第0页，核心观点图标）

• 描述：宣传AI赋能和费用管控两大核心推动力的图示符号。

- 数据趋势：辅以数据，展示业绩受到体检人次影响，AI技术贡献增长明显。

• 联系文本：图形辅助对报告中AI驱动升级和费用有效监管的解读，增强信息可视化表达。

图3（第1-2页，研究团队照片与介绍）

• 描述：展示研究团队核心人员，突出专业实力。

- 作用：增加报告权威性和可信度。

综合来看，报告中虽未提供详细财务数据图表，但详细数字数据清晰列示，辅以关键技术产品描述，构成了定量与定性的有效补充。

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4. 估值分析

报告中未直接附带具体的估值模型细节或目标价计算过程，亦未明确披露DCF（现金流折现）、市盈率（P/E）或EV/EBITDA等具体指标。但从投资建议及评级看，团队对公司持长期看好态度，隐含公司具备一定的估值提升空间。

• 推荐理由依托于行业前景、技术赋能增长和稳健的费用控制。

- 估值隐含考量了未来AI产品成熟度和网络扩张效果。

• 风险提示反映了估值区间可能面临的波动风险。

因此，报告对估值的侧重更多聚焦于定性驱动而非定量模型。

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5. 风险因素评估

报告核心风险包括：

• 医疗消费低迷风险：疫情后恢复节奏影响行业整体需求，若复苏缓慢，将加剧公司业绩压力。

- AI技术落地风险：技术虽创新但真正完全商业化和规模化需要时间，存在技术不及预期或市场接受度不足风险。

• 网络扩张及商誉风险：新增门店需合理布局与管控，避免资源浪费及商誉减值压力。

报告对此风险均进行了客观提示，但未明确提出具体风险缓释策略，提醒投资者注意。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体偏向积极，强调AI技术的领先与创新突破，具备一定的正面导向。

- 业绩压力体现了业务在逼近下行压力区间，但报告着重强调费用控制和现金流改善，试图缓冲业绩负面影响。

• 未披露更详细细分业务的收入与利润贡献结构，部分关键财务指标波动原因分析不足。

- 估值部分略显薄弱，没有提供明确目标价及敏感性分析，限制了投资者对价格区间的判断。

• 长期看好与短期压力并存，复杂环境下潜在不确定性尚难以全面量化。

因此，报告具有一定的信息完整性，但未来跟进研究可能需补充更多量化模型及分业务详细指标分析。

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7. 结论性综合

本次《中国银河证券》发布的《【银河医药程培】公司点评丨美年健康 (002044)：业绩承压，AI赋能与精细化运营持续推进》报告，全面剖析了美年健康2025年上半年业务状况及发展方向。

• 业绩表现：美年健康2025H1营收同比下降2.28%至41.09亿元，亏损扩大至-2.21亿元，反映行业体检需求波动及客单价压力；但费用管控得力，使得费用率下降1.45个百分点，现金流亏损收窄，体现运营效率提升。

- 技术与产品驱动：AI技术的贡献逐步增强，上半年实现1.40亿元收入（占比3.4%），多项AI技术达到国内领先水平，产品线丰富，并推出创新管控模式（如“AI健管师+三师共管”），技术驱动转型成效显著。

• 网络布局优化：公司聚焦二三线城市市场，关闭低效门店，新增优质控股中心，人效提升效果显著，表明公司向精细化运营转型，优化资产质量。

- 投资观点：医疗体检赛道长期看好，美年健康作为行业龙头具备较强卡位竞争优势，预计长期成长空间可观。

• 风险提示：主要面对医疗消费复苏不及预期、AI技术商业化不确定和扩张管理风险，投资者需持续关注。

总体来看，报告提供了详实的业绩数据支持，结合前沿AI医疗技术与运营管理的双轮驱动力，识别了公司当前面临的压力与未来的发展机遇。企业正处在产业升级与结构优化关键期，短期业绩承压并未遮蔽其长期发展潜力。

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总结

本报告通过数据详实的财务分析、技术创新的深入描绘以及网络战略的理性调整，呈现了美年健康面对复杂外部环境时的应对策略和市场定位。结合中国假设的未来医疗健康市场环境，预计公司凭借AI技术赋能与精细化运营的优势，有望在长期体检赛道中稳固龙头地位，同时逐步实现业绩修复与增长。

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引用来源统一标注示例：
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注：图片因技术限制未能直接内嵌，但报告中涉及的关键数据与技术产品已充分剖析。

报告