【银河医药程培】公司点评丨纳微科技 (688690):收入利润双增,小分子/多肽填料增长显著
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摘要
纳微科技2025年中报显示,公司实现收入4.14亿元,同比增长21.74%,归母净利润0.63亿元,同比增长40.52%。核心填料产品保持稳定增长,尤其是小分子及多肽色谱填料分别同比增长48%和108%,下游客户项目管线向好带来增长动力。仪器业务并表导致毛利率略降,但费用控制较好。公司正向填料+耗材+仪器一体化国产领先供应商迈进,业绩具备持续高增长潜力 [page::0].
速读内容
2025年上半年财务表现亮眼 [page::0]

- 营业收入4.14亿元,同比增长21.74%;剔除新并表收入后同比增长16.20%。
- 归母净利润0.63亿元,同比增长40.52%;扣非净利润同比增长51.31%。
- 单季度(2025Q2)收入和净利润同比分别增长21.20%和21.05%。
核心业务稳健增长,细分产品表现优异 [page::0]
- 色谱填料及层析介质主营业务销售收入2.38亿元,同比增长约20%。
- 大分子药物层析介质收入1.18亿元,同比增长约11%,涵盖逾50个三期及注册阶段项目。
- 中小分子色谱填料收入1.02亿元,同比增长约48%,其中多肽色谱填料收入0.75亿元,增幅超108%。
业务结构和成本控制情况 [page::0]
- 仪器业务并表(福立仪器)导致毛利率下降0.36个百分点至72.06%。
- 费用控制有效,销售费用率下降3.28个百分点至18.19%,管理和研发费用小幅上升。
- 财务费用率表现稳健,同比下降0.6个百分点。
投资建议与风险提示 [page::0]
- 公司依托核心技术,推动“填料+耗材+仪器”一体化发展布局,实现国产替代关键突破。
- 业绩增长受益于下游高质量客户管线推进及国产化提速,未来增长潜力突出。
- 风险包括新产品研发进度不及预期、国产替代进程滞缓、客户管线进展不足及行业竞争加剧。
深度阅读
金融研究报告详尽分析 ——《【银河医药程培】公司点评丨纳微科技 (688690):收入利润双增,小分子/多肽填料增长显著》
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1. 元数据与概览
- 报告标题: 【银河医药程培】公司点评丨纳微科技 (688690):收入利润双增,小分子/多肽填料增长显著
- 作者及团队: 程培(中国银河证券医药行业首席分析师)、谭依凡(研究助理)及其团队
- 发布机构: 中国银河证券研究院
- 发布日期: 2025年9月4日 07:44 北京
- 研究对象: 纳微科技(688690),专注色谱填料与层析介质,产品覆盖小分子、多肽及大分子药物下游应用。
- 报告主题: 分析纳微科技2025年上半年财务表现与业务发展,特别强调小分子和多肽类填料的显著增长。
核心论点:
- 公司2025H1营业收入实现双位数增长,归母净利润及扣非归母净利润均显著提升,业务结构以色谱填料和层析介质为主
- 小分子/多肽类填料增速突出,成为业绩增厚主力
- 仪器业务并表对毛利率有所拖累,但费用控制有效
- 预期凭借技术驱动与国产替代浪潮,公司将保持较快增长
- 评级倾向“推荐”,认为公司为国产领先色谱填料一体化供应商
投资建议: 看好公司基于“填料+耗材+仪器”一体化战略,加速实现国产替代及市场拓展,业绩增长可期。
风险提示: 新产品研发进度不及预期、国产替代推进缓慢、下游客户药物管线进展不及预期及行业竞争加剧风险等[page::0]。
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2. 逐节深度解读
2.1 报告导读及核心观点
- 总结:
报告开篇概述了纳微科技2025年上半年的财务数据与业务表现,重点呈现公司收入与利润的“收入利润双增”态势。主营生物医药领域的色谱填料、耗材及仪器占据73%的收入比,核心色谱填料和层析介质贡献收入的57%,尤其小分子、多肽类产品增长亮眼。整体毛利率略有回落,主要因刚并表的仪器业务毛利较低,费用方面控制得较好。
- 推理依据:
数据支持了公司主营业务的健康增长,且成功融合集成仪器业务。收入及利润的同比增长均超过20%,表明业务扩张效果显著。费用率的稳定显示管理和销售效率提升,保障净利增长。
- 关键数据分析:
- 营业收入4.14亿元,同比增长21.74%,剔除新并表福立仪器后仍增长16.20%。
- 归母净利润0.63亿元,同比增40.52%;扣非净利润增长51.31%。
- 核心色谱填料和层析介质产品销售2.38亿元,同比增长约20%。
- 大分子药物领域产品销售收入1.18亿元,增长11%;中小分子药物色谱填料1.02亿元,增长48%;其中多肽类增长尤为强劲,达到108%。
- 客户数量较去年减少22家,但收入依然保持增长,说明客户质量和单客户深度提升。
- 毛利率72.06%,同比下降0.36个百分点;销售费用率下降,管理及研发费用率略微上升。
- 分析预测:
业绩增长依赖于GLP-1等热销小分子项目驱动,及与核心客户如恒瑞医药、正大天晴的合作深化。报告预期随着客户管线推进,公司填料业务将保持高增长,整合仪器业务形成一体化竞争优势。
- 金融及行业术语解释:
- 色谱填料:液相色谱中用于样品分离的固态材料,是医药分离纯化的重要耗材。
- 扣非净利润:扣除非经常性损益后的净利润,更能反映公司主营业务盈利情况。
- 并表:将子公司财务数据纳入母公司合并报表。
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2.2 投资建议
- 总结:
本节强调纳微科技基于核心技术的持续创新,逐步构建涵盖填料、耗材、仪器的产品生态,确立国产领先地位。随着国产替代趋势加强,高质量客户项目管线推进顺利,未来成长潜力大。
- 推理依据:
公司产品技术壁垒高,依赖底层技术驱动,市场需求稳定增长,同时仪器业务扩展增强整体竞争力。业绩增速与行业国产替代潮流高度契合。
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2.3 风险提示
- 风险罗列:
- 新品研发进展慢于预期,影响产品线扩展和市场竞争力
- 国产替代速度滞后,导致市场份额增长受限
- 下游客户药物管线推进缓慢,影响相关耗材及填料需求
- 行业竞争激烈,可能压缩利润空间
- 影响评估:
上述风险若发生,可能导致收入增长放缓、利润率下降及市场地位削弱,影响公司整体估值及投资价值。报告未具体提出缓解策略,但风险意识明确,投资需留意相关动态。
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3. 图表深度解读
报告包含多幅团队照片及标志性图像,报告正文和数据图表主要为文字和关键指标,重点聚焦在2025H1财务业绩与业务数据。以下为对图中业务表现的系统解读:
图表1:2025H1财务表现(文字数据)
- 描述: 显示公司半年度营业收入4.14亿元、归母净利润0.63亿元及扣非净利润0.55亿元。分季度Q2收入2.25亿元,利润0.34亿元,均保持20%以上同比增长。
- 趋势解读: 季度及半年全年的收入和利润均实现稳定增长,扣非利润增长幅度更大,反映核心业务改善。
- 联系文本: 强调了小分子/多肽填料在业绩增长中起主导作用,同时仪器业务并表拉低整体毛利率。
- 潜在局限: 并表的仪器业务可能带来毛利率短期负面影响,长期未来仪器业务对利润的提升尚需观察。
图表2:业务结构及客户构成(文字描述)
- 描述:
- 核心生物医药领域产品收入占比73%。
- 色谱填料和层析介质占57%。
- 大分子药物相关层析介质销售额1.18亿元。
- 中小分子药物色谱填料收入1.02亿元,其中多肽类产品增长最快。
- 客户家数和业务集中度变化情况。
- 趋势解读: 虽客户数减少,但产品销售收入大幅提升表明客户质量和合作深度增强,尤其小分子与多肽类产品市场需求旺盛。
- 联系文本: 支持公司聚焦多个细分领域、多元化客户战略,有效推动收入增长。
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4. 估值分析
报告文本未明确提供估值模型或目标价格,未见DCF、PE、EV/EBITDA等数值分析,仅在评级层面提供相对表现参考和建议。
- 估值体系介绍: 评级基于相对基准指数的表现预判,短中期(6-12个月)内股票表现预测。
- 评级原则:
- 公司评级中,“推荐”意指相对基准指数涨幅超过20%。
- 估值假设: 依托公司快速增长、国产替代趋势及客户管线进展预期,隐含较乐观成长预期。
- 敏感性分析: 报告无具体敏感度分析,风险提示环节暗含潜在业绩波动因素。
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5. 风险因素评估
- 风险种类: 产品研发进度风险、国产替代进展风险、客户药物管线进度风险以及行业竞争风险。
- 潜在影响: 这些因素可能导致公司收入增长放缓,利润率下滑,产品市场份额被挤压,影响投资价值。
- 风险缓释: 报告未提供具体缓释措施,但提出风险提醒,提示投资者关注研发和市场动态变化。
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6. 批判性视角与细微差别
- 报告优势: 数据详实,论据充分,聚焦公司细分领域竞争优势与成长动力,结合国产替代大趋势,具备较强说服力。
- 潜在不足:
- 对仪器业务的并表带来的毛利率下降虽有披露,但对其未来盈利贡献与整合风险描述较少,投资者需谨慎评估该业务成长质量及协同效果。
- 报告较乐观,风险提示虽存在但缺乏详细量化与缓解策略。
- 估值部分缺乏具体数值模型,评级偏重相对表现,缺少绝对估值安全边际分析。
- 内部细节: 客户家数减少但收入增长表明客户集中度提升,这既可能提升客户合作深度与利润率,也可能集中风险,需要关注后续客户多元化趋势。
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7. 结论性综合
本报告系统分析了纳微科技2025年上半年业绩表现与业务发展格局,核心发现如下:
- 收入与利润显著增长: 2025H1营收4.14亿元,同比增长21.74%,归母净利润增长40.52%,扣非净利润增长51.31%,显示公司主营业务高效扩张与盈利能力增强。
- 小分子/多肽填料业务成为增长引擎: 小分子色谱填料收入同比增长48%,多肽类更是翻番,体现医药下游管线旺盛需求和国产替代趋势。
- 仪器业务并表影响毛利率,但费用控制良好: 仪器业务的收入占比较低但毛利率拉低整体水平,研发与管理费用合理增长,销售费用率下降助力利润改善。
- 客户结构优化: 虽客户数略减,但核心客户贡献强劲,尤其恒瑞医药等龙头战略合作成功加持。
- 投资建议: 依托核心技术推动国产替代和“一体化”产品生态打造,维持“推荐”评级。
- 风险关注: 研发进度、市场替代速度及下游客户药物管线进展仍存不确定性,需持续跟踪。
本报告以详实数据和系统分析,表明纳微科技具备稳定成长性和国产替代潜力,未来业绩增长动力充足,适合看重生物医药技术供应链的投资者关注[page::0] [page::1].
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附件示意图片
以下为报告首版封面及关键页面示意,展示品牌形象及报价数据:

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总结
该报告从多个维度详尽解析纳微科技2025年中报,结合行业趋势和公司核心业务特点,认定其业绩稳健增长,前景向好。通过细致解读指标、分业务板块分析、风险识别和投资建议,报告为投资者提供了一份具有深度和广度的行业+公司洞察文件。未来跟踪点主要聚焦新产品研发进度、仪器业务整合效果及客户管线推进情况。整体上,报告专业严谨,论据扎实,是解析医药细分领域成长股的典范案例。