综合择时框架及本周评分概况 [page::0]

• 综合择时由“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”等四大类21个指标构成。

- 本周各维度分数均较上周有所上行，综合得分-0.06，市场观点整体偏中性。

流动性指标详解 [page::1][page::2][page::3]

| 指标名称 | 上周分数 | 本周分数 | 变化 | 观点 |
|------------|----------|----------|----------|--------------|
| 货币方向 | 1.00 | 1.00 | 0.00 | 看多 |
| 货币强度 | -1.00 | -1.00 | 0.00 | 看空 |
| 信用方向 | 1.00 | 1.00 | 0.00 | 看多 |
| 信用强度 | -1.00 | 0.00 | +1.00 | 无显著信号 |

• 货币政策宽松方向信号强，货币强度却偏紧，形成一定分化。

- 信用环境相对积极，信用方向持续看多，信用强度未出现显著异常。

宏观经济指标趋势 [page::3][page::4]

• 增长方向指标稳步回升，发出看多信号。

- 增长强度指标存在看空信号，反映经济动力存在不确定性。

• 通胀方向指标走低，预示货币政策宽松空间。

- 通胀强度则无显著异常，市场保持稳定。

估值风险指标表现 [page::4][page::5]

| 指标名称 | 当前分数 | 上升/下降 | 说明 |
|---------|----------|-----------|--------------------|
| 席勒ERP | 0.18 | 上升 | 市场估值改善 |
| PB | -0.39 | 上升 | 估值有所回落 |
| AIAE | -0.66 | 上升 | 投资者权益配置降低 |

• 尽管席勒ERP有所提升，估值层面整体偏中性至偏空，市场性价比未大幅改善。

资金面指标 [page::6][page::7]

• 内资两融增量与成交额均显示看空信号，反映内资氛围谨慎。

- 外资中国主权CDS利差与海外风险厌恶指数均发出看多信号，显示国际资金看好中国市场。

技术面与情绪指标 [page::7][page::8][page::9][page::10]

• 价格趋势因子无明显趋势信号，技术面偏中性。

- 新高新低指标发出看空信号，存在反转风险。

• 期权隐含升贴水与VIX指数发出积极反转看多信号。

- 期权SKEW指数发出看空信号，市场存在分歧。

• 可转债定价偏离度走高，显示市场拥挤度提升，发出看空信号。

总结

• 本周六大维度多数指标改善，综合市场观点趋于谨慎乐观。

- 资金面分化明显，内资谨慎、外资看多。

• 技术面与拥挤度指标提醒需防范短线反转风险。

- 市场整体处于中性偏多状态，投资者可关注择时雷达动态监控市场变化。[page::0][page::10]

国盛量化《择时雷达六面图：本周各维度分数均有上行》报告全面解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《择时雷达六面图：本周各维度分数均有上行》

- 发布机构：国盛证券研究所金融工程团队

• 作者：梁思涵、林志朋、刘富兵

- 发布日期：2025年9月6日

• 研究主题：权益市场多维度择时分析，聚焦六大维度（流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度）及其二十一项具体指标，综合评估市场择时信号，提供中性偏多市场观点。

报告核心观点：

• 本周所有六大维度得分水平均有所上行，整体综合择时分数为-0.06，维持中性观点。

- 流动性与经济面维度显示出中性偏多信号，资金面与拥挤度多空交织呈中性，估值面与技术面偏空。

• 通过细分指标的具体得分微调静态和动态指标观点，综合反映当前市场流动性、宏观经济基本面、估值水平、资金流向、技术走势及市场拥挤度的总体状态。

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二、逐节深度解读

2.1 总体框架与方法论

• 报告将指标划分为四大类：“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”，具体涵盖流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六项主要维度。

- 基于21个细分指标，将各指标转化为[-1,1]的择时分数，最后归纳至四大类及综合打分。

• 该模型结合宏观政策、市场技术、资金行为和衍生品信号，尝试综合捕捉市场趋势与风险变化。

2.2 流动性维度（综合得分0.25，偏多）

• 货币方向因子（分数1）：利用央行货币工具利率与短端市场利率相较90天前的变化，判断货币政策宽松或收紧。本周该因子>0，表明货币政策宽松，支持市场向好。对应图表显示货币方向因子趋势与中证800收益正相关，且近期维持正值[page::1]。

- 货币强度因子（分数-1）：衡量短端利率相对于政策利率的偏离幅度。当前该因子处于较高利率偏离，发出看空信号，暗示短期内流动性环境可能偏紧。图表中该因子与中证800收益指数呈逆相关，近期利率偏高压制市场[page::2]。

• 信用方向因子（分数1）：以中长期贷款同比增量作为商业银行信贷传导的松紧指标，本周呈上行趋势，看多信号明显；图表显示流动性趋紧并未传导至信贷松紧，具一定积极意义[page::2]。

- 信用强度因子（分数0）：新增人民币贷款相较预期无显著超预期变化，短期对市场无明显方向指引[page::2]。

2.3 经济面维度（综合得分0.25，偏多）

• 增长方向因子（分数1）：基于三项PMI同比变化，反映经济增长趋势，上升趋势发出看多信号，支撑权益市场中期估值。图表显示PMI同比与中证800收益指数出现同步性提升[page::3]。

- 增长强度因子（分数-1）：计算PMI超预期标准化程度，当前增长强度处于下行态势，即经济增长虽处上升阶段但潜在强度不足，偏谨慎看空。[page::3]

• 通胀方向因子（分数1）：CPI与PPI同比偏低，预示通胀走弱，为货币政策宽松预期提供空间，利好权益市场[page::4]。

- 通胀强度因子（分数0）：当前未观测到显著通胀预期超预期变化，意义有限[page::4]。

2.4 估值面维度（综合得分-0.29，偏空）

• 席勒ERP指标（分数0.18）：使用6年周期调整的收益率溢价指标，当前该指标小幅上升，显示部分收益溢价重新计价，估值尚有一定安全边际[page::5]。

- PB指标（分数-0.39）：股价账面比率指标通过历史分数标准化处理，本周小幅下跌，暗示估值压力未明显缓解[page::5]。

• AIAE指标（分数-0.66）：权益资产配置比率，越高反映风险偏好越强，但当前指标下降，显示市场整体风险偏好有所保守，支撑估值偏空观点[page::5]。

2.5 资金面维度（综合得分0.00，中性）

内资资金指标

• 两融增量（分数-1）：杠杆资金短期增量低于长期增量，显示市场内资杠杆资金谨慎，资金面偏向保守[page::6]。

- 成交额趋势（分数-1）：成交活跃度指标下降，暗示资金活跃度不高，缺乏积极买卖动力[page::6]。

外资资金指标

• 中国主权CDS利差（分数1）：利差缩小，表明海外投资者对中国经济与信用风险的担忧下降，预期转好，吸引外资流入[page::7]。

- 海外风险厌恶指数（Citi RAI）（分数1）：海外风险厌恶缓解，表明外资风险偏好上升，利好资本流入[page::7]。

2.6 技术面维度（综合得分-0.50，偏空）

• 价格趋势（分数0）：均线距离无明显趋势信号，市场趋势不明，缺乏动力[page::8]。

- 新高新低指标（分数-1）：中证800成分股新高数量相对新低减少，作为反转信号，发出看空预警，警示市场可能面临短期压力[page::8]。

2.7 拥挤度维度（综合得分0.00，中性）

衍生品指标

• 期权隐含升贴水（分数1）：5日收益率下跌且升贴水低，反映市场对标的未来收益较为乐观，支持后续反弹[page::9]。

- 期权VIX指数（分数1）：波动率上升，显示市场情绪紧张但潜在反转，通常为低点布局良机[page::9]。

• 期权SKEW指数（分数-1）：偏度指标偏空，表明市场对尾部风险警惕增强，偏向看空[page::9]。

可转债信号

• 可转债定价偏离度（分数-1）：定价偏离增大，反映权益市场风险暴露较高，市场拥挤度提升呈看空信号[page::10]。

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三、图表深度解读

• 图表1（六面雷达图）：本周流动性和经济面得分均明显高于上周，为正0.25左右，估值略偏负（-0.29），资金面和拥挤度均为零（中性），技术面表现最弱（-0.5）。图表直观表现了整体环境中性偏多，但技术动能不足，提醒警惕短期调整风险[page::0]。
• 图表3（指标分数细则表）：详尽罗列21项指标上周与本周分数变化，数据显示多数指标呈现上升趋势，尤其信用强度因子（由-1升至0）、经济增长方向（-1升至1）、外资CDS利差（-1升至1）均反映市场积极信号，推动综合分数上升[page::1]。
• 流动性子指标图表（货币方向、强度，信用方向、强度）：分别呈现因子时序趋势及对应中证800收益，强化了流动性变化对市场走势的影响，视觉辅助理解多空信号分布[page::1-2]。
• 经济面子指标图表（增长方向/强度，通胀方向/强度）：结合PMI与CPI/PPI数据，展示了经济和通胀预期的双重动态，为判断货币政策及经济景气度提供依据[page::3-4]。
• 估值面图表（席勒ERP、PB、AIAE）：对比长期估值指标与市场表现，揭示估值性价比趋弱，投资风险有所积累[page::5]。
• 资金流向图表（两融增量、成交额、CDS利差、海外风险厌恶）：捕捉内外资资金态度差异，显示中国内资资金谨慎，海外资金预期积极的矛盾局面[page::6-7]。
• 技术面图表（价格趋势、新高新低）：体现市场缺乏明确趋势，中短线调整压力显现[page::8]。
• 拥挤度指标图表（期权隐含升贴水、VIX、SKEW、可转债定价偏离）：反映市场情绪过度反应与潜在风险提示，提示投资者关注市场拥挤度带来的风险[page::9-10]。

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四、风险因素评估

报告末尾明确指出，所述模型与指标均基于历史数据和统计模型，未来市场环境若发生明显变化，模型效用可能受到影响，存在失效风险。提示投资者需结合最新市场动态，持续跟踪研究进展，谨慎应用择时信号。报告还提醒非专业投资者阅读本资料可能产生理解偏差，强调风险自担[page::10]。

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五、批判性视角与细微差别

• 模型限度：报告指标多以历史均值和标准差作为阈值，可能对极端或结构性市场变化的敏感度不足，尤其在当前全球宏观环境复杂多变的背景下，模型有效性尚需检验。

- 资金面矛盾：内资资金指标偏空、外资指标偏多，反映市场内部资金与外部资金预期产生背离，需要关注该矛盾可能引发的短期波动。

• 技术面弱势风险：技术指标显著偏空，尤其新高新低指标持续看空，暗示技术动能不足带来潜在回调压力，应强化风险防范。

- 估值调整压力：估值面偏空指示市场性价比下降，隐含一定修正风险。投资者应警惕估值修正对情绪和资金面的负面反馈。

• 拥挤度虽为中性，但衍生品波动性指标信号分裂，短期情绪有反复可能，基于衍生品市场的短期反转信号应辅以基本面确认。

总体来看，尽管本报告给出的综合择时评分为中性略偏多，投资者仍须谨慎对待技术面与估值面的负面信息，密切关注资金面和流动性信号的后续演变。

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六、结论性综合

本报告通过系统构建流动性、经济、估值、资金、技术与拥挤度六大维度的多指标量化模型，提供了全面且多角度的权益市场择时分析。2025年9月首周数据显示：

• 流动性和经济环境趋于改善，货币政策宽松信号和经济增长趋势均向好，有助于支撑权益资产。

- 估值面尽管有所改善但整体仍显偏空，尤其市场整体权益配置意愿未见大幅回升，估值压力仍存。

• 资金面呈现内部谨慎外部乐观的矛盾态势，内资杠杆和成交表现疲软，而外资流入意愿较强，市场资金态度复杂。

- 技术面指标明显弱势，趋势动能不足且新高新低数指向短期调整风险。

• 市场拥挤度整体适中，但衍生品市场信号指向短期风险情绪反复。

综合来说，尽管本周各维度分数均有提升，整体择时综合分数-0.06呈现中性偏多观点，反映市场仍处于平衡且谨慎的状态，投资人应关注技术回调风险和资金面矛盾对市场的潜在影响。同时，市场流动性和宏观经济的改善提供了一定韧性支撑，择时系统提醒投资者保持谨慎乐观，继续动态跟踪各维度指标变化，甄别信号强弱以指导资产配置。

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以上分析涵盖了报告的元数据、核心观点、逐维度指标逻辑与数据解读、图表洞察、风险提示及批判性视角，旨在帮助读者全面、深入理解指标背后隐含的市场含义和投资参考价值。[page::0,page::1,page::2,page::3,page::4,page::5,page::6,page::7,page::8,page::9,page::10]

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