主要市场宽基指数表现概览 [page::0][page::1]

| 指数名称 | 近一周涨跌幅 | 近一月涨跌幅 | 近一年涨跌幅 | 近五年涨跌幅 |
|----------|-------------|-------------|-------------|-------------|
| 创业板指 | 1.96% | 14.93% | 83.85% | 24.06% |
| 沪深300 | 1.07% | 2.19% | 28.34% | -0.44% |
| 中证500 | 0.98% | 3.98% | 46.63% | 16.10% |
| 中证1000 | -0.55% | -1.06% | 51.77% | 11.0% |
| 北证50 | -3.11% | 13.95% | 136.99% | - |

• 大部分宽基指数近周上涨，创业板指表现最佳，北证50近周跌幅最大。

- 行业方面，电子、有色金属及新能源等行业领涨，消费者服务和食品饮料表现落后。

风格因子表现分析 [page::2][page::3]

• 近一周波动性因子表现为-2.90%，显示低波动股票跑赢高波动股票。

- 规模因子录得2.61%多空收益，反映大市值股票领先小市值股票。

• 流动性因子亦表现显著，近一月多空收益达到-5.29%，主导低流动性风格。

选股因子表现跟踪：沪深300股票池为例 [page::4][page::5]

| 因子名称 | 近一周 | 近一月 | 近一年 | 近十年年化 |
|--------------------|--------|--------|--------|------------|
| 120日成交量比率 | 0.73% | 0.94% | 6.97% | 0.66% |
| 20日换手率 | 0.40% | -1.07% | -8.41% | 1.40% |
| 20日收益率标准差 | 0.36% | -1.23% | -7.13% | -1.34% |
| 单季度营业利润同比增速 | 0.08% | 1.95% | 14.77% | 5.17% |

• 120日成交量比率因子近一周表现最佳，反映活跃度较高的股票受青睐。

- 单季度营业利润同比增速因子在中长期表现优异，呈现增长驱动效应。

量化基金表现：指数增强与主动量化基金 [page::11][page::12]

• 沪深300指数增强基金近一周超额收益均值为-0.17%，中证500为-0.05%，中证1000为0.52%。

- 主动量化基金中，泰康半导体量化选股A组近一周收益达9.31%，领先同类产品。

• 对冲型基金中，汇添富绝对收益策略A表现最佳，近一周收益0.82%。

指数增强组合回测表现与构建方法 [page::13][page::14][page::15]

| 组合名称 | 近一周超额收益 | 近一月超额收益 | 近一年超额收益 |
|--------------------|----------------|----------------|----------------|
| 沪深300增强组合 | -0.71% | 0.51% | 10.25% |
| 中证500增强组合 | 0.03% | -1.56% | -8.56% |
| 中证800增强组合 | -0.42% | -0.26% | 8.40% |
| 中证1000增强组合 | 2.04% | 2.76% | 17.07% |
| 沪深300ESG组合 | -0.11% | 0.25% | 6.90% |

• 指数增强组合整体表现优于基准，尤其中证1000增强组合近一年超额收益显著。

- 因子暴露优化采用中性约束，确保行业和风格暴露匹配基准，最大化目标因子暴露。

量化因子构建与优化方法 [page::14][page::15]

• 构建53个选股因子，涵盖估值、成长、质量、规模、反转、动量等维度。

- 单因子投资组合采用中性约束条件下最大化因子暴露的优化方法。

• 约束包括行业风格中性、最大权重偏离1%、满仓及无卖空等，确保组合稳健稳定。

- 因子先进行中性化处理并统一正向，构建复合因子滚动加权，动态调整权重。

一、元数据与概览

• 报告标题：招商因子周报20250926 — 本周大市值与低波动风格显著

- 作者与机构：招商定量任瞳团队，招商证券

• 发布日期：2025年9月28日18:23（新加坡时间）

- 主题：宏观市场指数及风格因子、选股因子表现，量化基金表现及招商证券量化指数增强组合跟踪

• 核心论点：

- 本周主要宽基指数多呈上涨，创业板指涨幅最大（近一周涨1.96%）。
- 风格表现中大市值与低波动因子表现强势。
- 各类选股因子在不同指数池的表现分化明显，显示市场风格分层。
- 指数增强型基金整体表现略有负收益，不过中证1000指数增强表现优于其他。
- 招商证券自主构建的指数增强组合表现稳健，具备持续超额收益能力。

• 报告意图：分析当前市场风格动向及选股因子表现，追踪量化基金和指数增强组合表现，帮助投资者理解市场热点及量化策略有效性，从而辅助投资决策。

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二、逐节深度解读

2.1 主要市场指数与风格表现回顾

报告首先回顾了主要宽基指数近一周及近一月的涨跌表现：

• 近一周表现：

- 创业板指涨幅最大为$1.96\%$。
- 沪深300、中证800、中证500等主流指数涨约1%左右。
- 中证1000、中证2000、北证50表现相对弱势，出现回调或较大跌幅，例如北证50下跌3.11%。

• 近一月表现：

- 创业板指大幅上行14.93%，明显超越其他指数。
- 深证成指等偏中小市值指数也有一定涨幅，沪深300等指数涨幅温和。
- 部分指数如上证指数、中证1000、中证2000出现小幅下跌。

从行业表现看，电子、有色金属、电力设备及新能源等行业领涨，传统消费相关行业如消费服务、商贸零售表现较弱。长周期看，通信、电子、机械行业表现优异。

风格方面，本周三大因子中的波动性因子、规模因子以及流动性因子的多空收益最为显著，表现出大市值、低波动和低流动性风格当前更受市场青睐。

• 波动性因子多空收益为-2.90%，反映低波动性股票跑赢高波动股票。

- 规模因子多空收益为2.61%，即大市值股票相较小市值更突出。

• 流动性因子多空收益为-2.52%，凸显低流动性股票优势。

逻辑与数据意义

• 指数表现反映市场资金更多流向大市值优质标的以及低波动板块，避险偏好上升。

- 行业分化显示出部分周期与新兴板块表现强劲，而消费及部分轻工行业仍面临压力。

• 风格因子表现支持市场在不确定性下偏好稳健和规模较大的标的。

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2.2 选股因子表现跟踪

选股因子方面，报告详述了共53个常用因素的分类和构造方法（涵盖估值、成长、质量、规模、反转、动量、流动性、波动性、分红和公司治理等），示例如表4-5。

报告以不同指数池（沪深300、中证500、中证800、中证1000、沪深300ESG及全市场）分别构建了“中性约束条件下最大化因子暴露组合”，剥离行业和风格影响，仅观察因子本身驱动的超额收益。

• 沪深300池：

- 近一周表现最佳的因子包括120日成交量比率、20日换手率、20日收益率标准差。
- 单季度营业利润同比增速、单季度ROA同比、流动比率表现相对较差。

• 中证500池：

- 近一周表现突出的是60日换手率、20日成交额、120日三因子模型残差波动率。
- 近一月中SP_TTM、单季度营业收入同比增速表现优异。

• 中证800池：

- 最近一周因子表现较好的是120日成交量比率、60日和20日非流动性冲击。
- 单季度营业收入同比增速、毛利率等增长及质量因子较好表现。

• 中证1000池：

- 120日三因子模型残差波动率、单季度营业收入同比增速等因子表现较好。

• 沪深300ESG池：

- 120日成交量比率、20日非流动性冲击等因子表现较好。

全市场范围内，240日和120日三因子模型残差波动率、60日换手率等因子表现突出，表明这些因子在多市场环境下有效。

建模技术说明

报告所述的“中性约束条件下最大化因子暴露组合”是经过行业与大类风格（市值、估值、成长）的中性化处理后，通过优化权重最大化目标因子暴露，确保组合不因行业或其他风格偏离基准。该方法能更精准地评估单个因子的选股能力。

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2.3 量化基金表现

• 指数增强基金：过去一周沪深300指数增强产品平均超额收益为负$-0.17\%$，中证500稍好$-0.05\%$，中证1000指数增强基金表现最佳，平均超额收益为0.52%。基金超额收益区间较大，显示市场环境波动带来的影响。

- 主动量化基金：表现优异的为泰康半导体量化选股A，近一周涨幅超过9%，显示半导体等科技板块在量化主动策略中表现亮眼。

• 对冲型基金：汇添富绝对收益策略A表现最佳，短期积极管理能力体现明显。

整体显示指数增强型基金仍面临挑战，主动量化和对冲型基金表现更为分化和突出。

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2.4 招商证券量化指数增强组合周度跟踪

招商证券采用组合优化，通过多因子模型中性约束，构建沪深300、500、800、1000及沪深300ESG五大指数增强组合。

• 从净值走势（图1）看，各增强组合均显著跑赢各自基准指数，且相对强弱稳步攀升。

- 近期超额收益中，中证1000增强组合表现尤为突出，近一周超额收益达2.04%，近一年超额17.07%。

• 其他组合如沪深300增强组合、沪深800组合在过去一年均有较好超额收益，分别约10.25%和8.40%。

年度绩效统计表明，长期来看，招商量化增强组合展现出较强的稳健超额收益能力，信息比分别较高（中证1000组合信息比达2.97，表现最突出）。组合采用行业、风格中性约束，确保在追求因子暴露的同时有效控制系统性风险。

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三、图表深度解读

3.1 因子多空收益表现图（图3）

该图精准展示了十类风格因子的多空收益指标及其历史趋势：

• 近一周，波动性因子、流动性因子表现均为负多空收益，表明低波动和低流动性股票普遍跑赢。

- 规模因子正收益，显示大市值股票优势明显。

• 近一月流动性因子表现尤为突出，低流动性持续表现强势。

- 图中各因子历史净值曲线明显，反映风格轮动的长期特征。

该图支持文本中关于市场偏好低波动与大市值风格的结论，显示当前市场投资者避险情绪较高。



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3.2 各指数池因子超额收益热力图（表6-10）

这些表格以热力图形式列出53个选股因子在不同指数池的短期（近一周、近一月）和长期表现（近一年、近十年），并配合因子累积收益趋势：

• 例如沪深300池中，120日成交量比率、20日换手率持续为正贡献，表现稳定。

- 标准化预期外盈利和营业收入同比增速等成长因子近月表现突出。

• 反转、动量类因子表现周期性明显，有时短期表现欠佳。

- 不同指数池表现差异反映因子在不同市值段或流动性环境中的表现特征。

这些表格为投资者评估不同因子在多样化市场环境中的稳定性和择时能力提供了详实数据支持。

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3.3 指数增强基金超额收益分布（图11）

披露沪深300、中证500和中证1000指数增强基金的超额收益箱型图情况：

• 显示基金超额收益分布宽泛，且均值围绕0上下波动，说明指数增强市场竞争激烈，优劣基金表现悬殊。

- 中证1000指数增强基金均值和中位数稍优，透露小市值市场量化策略效能相对较好。

• 最大超额收益为正，表明头部产品依旧具有显著的市场择时与选股能力。

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3.4 招商证券指数增强组合净值走势（图1）

图中展示了五个指数增强组合相较基准指数净值的走势：

• 增强组合（黄色）趋势明显高于各指数（灰色）净值。

- 相对强弱指标（红色曲线）逐步攀升，表明策略较持续的超额回报。

• ESG股票池下组合相对沪深300基准波动更小，显示更好的风险控制。

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四、估值分析

报告无明确给出传统估值模型（如DCF、市盈率倍数）的详细应用，但因子投资策略本身就是基于量化风格和选股因子的相对价值体现。构建组合时，对估值因子如BP（净资产账面价值比）、EP（盈利收益率）进行考察，相关正负多空收益揭示估值因子的驱动效果。

招商证券指数增强组合采用多因子加权的复合因子模型，通过Roll Rank ICIR权重调整，消除了不利因子方向影响，体现了精准的量化因子投资估值方法论。

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五、风险因素评估

报告中主要风险提示：

• 量化模型基于历史数据和建模方法，不排除在政策、市场环境发生根本变化时模型失效的风险。

- 指数增强基金整体存在一定波动性与回撤风险。

• 行业风格及选股因子表现具有周期性波动，单因子过度集中可能增加投资组合风险。

- 交易成本虽略去不计，但真实操作中依旧存在影响收益的可能。

风险提示内容相对标准，未见具体缓解措施，但通过中性约束及多因子组合分散化设计，隐含了控制行业和风格风险的策略。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告较为客观，风格因子与选股因子均结合了多周期观察，缓解了短期噪音的干扰。

- 对指数增强基金表现的负收益部分未深究成因，如市场波动、管理费率等因素影响未展开，信息披露略显不足。

• 风险提示虽然明确模型的局限性，但对宏观经济冲击、流动性风险等外部因素探讨不足。

- 因子表现存在周期性波动，投资者若机械跟随可能面临风格切换期的损失，报告未充分强调因子时点选择的重要性。

• 报告多基于历史收益和统计推断，未来环境变数可能导致部分因子失效，投资者应保持警惕。

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七、结论性综合

招商因子周报20250926详细且系统地分析了当前A股市场主要宽基指数及行业的涨跌表现，确认了本周大市值及低波动风格的显著强势。通过丰富的风格因子和选股因子框架，使用先进的“中性约束条件下最大化因子暴露”组合构建法，报告揭示了多层面的市场结构和投资风格动向。

从因子表现看，波动性、规模、流动性等因子在当前市场尤为关键，显示投资者倾向稳健大盘股配置。多维度选股因子在不同宽度指数中表现不一，为量化策略提供了精细化的风格轮动指引。

指数增强基金表现整体趋于分化，中证1000指数增强产品表现更佳，而招商证券量化指数增强组合展现出持续稳定的超额收益能力，长线信息比均处于较高水平。

图表详细展示了风格因子收益趋势、单因子表现热力图以及指数增强基金分布，辅以招商证券增强组合净值走势，有效佐证了文本结论。

整体看，报告为理解市场风格演变、优化量化策略提供了全面视角，是投资者进行因子投资与量化基金配置的重要参考资料。

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报告