市场情绪好转，50ETF价格稳定回升 [page::0][page::3]

• 4月13日50ETF收于2.717，周涨幅0.85%。

- 交易额PCR由1.15小幅变动至1.13，显示高交易额PCR市场仍偏谨慎。

• 平值认购期权隐含波动率首次高于认沽，暗示买涨情绪增强。

市场活跃度及波动率指标 [page::4][page::6]

| 日期 | VIX(30d) | RV (TICK) |
|----------|----------|-----------|
| 2018/3/22| 20.91 | 14.96 |
| 2018/4/13| 23.55 | 14.64 |

| 指标 | 上周平均 | 本周平均 | 涨跌幅 |
|--------------|----------|----------|------------|
| 上证50成交量 | 427.73亿 | 372.40亿 | -12.94% |
| 50ETF成交量 | 14.27亿 | 15.09亿 | +5.78% |
| 看涨期权成交额| 2.53亿 | 2.49亿 | -1.60% |
| 看跌期权成交额| 3.25亿 | 2.24亿 | -30.96% |

• 市场活跃度整体下降，特别是看跌期权交易额大幅下滑30%以上。

- IVIX指数轻微下降至23.55，有波动率继续下行空间迹象。

• 市场需求下跌保护减弱，隐含市场信心回升。

50ETF与相关指数走势概览 [page::5]

• 50ETF近200个交易日呈现先升后降趋势，近期价格趋稳。

- 银行指数与券商指数同期表现有波动，整体表现波动相对较小。

期权持仓量与交易量动态 [page::5][page::6]

• 期权持仓量PCR持续偏低，表明认购期权持仓高于认沽期权，市场较为乐观。

- 交易量PCR及交易额PCR表现波动，显示市场参与节奏有调整。

主要期权合约隐含波动率表现 [page::7]

• 平值认购期权隐含波动率呈上升趋势，认沽期权相应波动率稳定。

- 隐含波动率变化体现市场对未来走势的预期调整。

期权类私募产品净值表现 [page::8]

• 期权类私募基金中，量化对冲策略基金表现较为活跃，部分基金净值持续提升。

- 非量化及非对冲基金表现相对平稳，显示策略多样化格局。

期权策略回测表现汇总 [page::9-13]

买看涨期权策略回测 [page::9]

• 本周总收益率达到9.54%，最高时曾累积超过1000%收益，显示买涨期权策略潜在高收益能力。

买看跌期权策略回测 [page::9]

• 总收益率呈大幅负值状态，反映近期行情不利于买跌期权策略。

备兑看涨策略表现 [page::10]

• 总收益率保持正向趋势，本周微跌后仍有0.76%总收益。

牛市看涨期权价差策略 [page::10]

• 总收益率达2.39%，展示适合市场上涨环境的策略有效性。

熊市相关策略表现 [page::11]

• 合成空头与熊市看跌价差策略均显著亏损，反映市场未进入明显熊市趋势。

波动率策略表现 [page::12]

• 跨式与勒式策略收益率波动较大，本周均处于负收益区间，说明波动率环境对策略有较强影响。

期现套利策略表现 [page::13]

• 转换套利策略收益平稳，微幅负收益。

- 反向期现套利策略收益稳定上升，总收益率近10%，为相对稳健策略。

研究报告详尽分析报告——《市场情绪持续回暖》

1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《市场情绪持续回暖》

- 作者：陶勤英（分析师，SAC证书编号：S0160517100002）

• 发布机构：财通证券股份有限公司

- 发布日期：2018年4月14日

• 研究主题：本报告聚焦于中国市场中50ETF及相关期权的市场情绪、波动率特征及相关交易策略，核心在于分析当前市场情绪的变化趋势及波动率的演变，解析期权市场的交易活跃度和投资策略表现，最终提供整体市场情绪的判断和波动率走势的风险提示。
• 核心论点及评级摘要：

- 报告指出2018年4月13日，50ETF收盘价2.717元，本周上涨了0.85%，市场情绪从谨慎调整为中性偏好。交易额PCR略微下降至1.13，但认购期权隐含波动率首次超过认沽期权，代表乐观情绪有一定回升。[page::0,3]
- 指数波动率（IVIX）略有下降，市场寻求下跌保护的需求明显减弱，伴随RV指标持续低位，说明市场波动率存在进一步下行空间，即市场稳定企稳迹象明显。[page::0,4]
- 基于当前期权市场持仓量、交易量和交易额的PCR数据，以及隐含波动率的综合分析，市场情绪继续好转，越来越少的投资者需求看跌保护，倾向于乐观或者至少不悲观的行情预期。[page::3-7]
- 报告还通过丰富的期权交易策略表现数据，阐述各种策略下的收益表现，帮助投资者理解市场的策略有效性和风险收益特征。
- 报告整体语气中性偏积极，未给出明确买入或卖出评级，但通过对市场情绪和波动率的深度研判，隐含市场趋稳向好的判断。

2. 逐节深度解读

2.1 一周热点行情回顾

2.1.1 情绪继续有好转

• 关键论点：4月13日50ETF小幅上涨至2.717元，较前期略有回升，交易额PCR从1.15降至1.13，显示市场情绪谨慎但有所缓和。认购期权隐含波动率首次高于认沽期权，表明市场对未来上涨预期增强。

- 推理依据：PCR（Put/Call Ratio）长期用来衡量市场情绪，交易额PCR仍略偏高，说明市场仍保留谨慎态度，但认购期权隐含波动率超过认沽期权隐含波动率则为反向指标，显示少数投资者预期行情转好。

• 数据关键点：

- 50ETF价格2.717元，上涨0.85%。
- 交易额PCR 1.13（下降趋势）。
- 平值认购期权隐含波动率26.75%，认沽25.96%。

• 图1展示了IH合约与上证50指数价差趋于稳定，IH合约继续呈小幅贴水状态，说明期货合约价格与现货指数价差稳定，交易较为健康，有助于形成良好的情绪基础。[page::0,3]

2.1.2 市场活跃度继续下降

• 关键论点：市场交易活跃度整体下降，尤其是看跌期权交易量和交易额大幅减少30%以上，表明投资者对市场下跌保护的需求大幅降低，市场预期稳定。

- 推理依据：波动率指数（IVIX）小幅下降至23.55，RV（实际波动率）保持低位，显示市场企稳，波动率有继续走低潜力。

• 数据关键点：

- IVIX指数23.55。
- 看跌期权交易额下降超过30%，看涨略微下降 (~1.6%)。

• 表1中，VIX30天波动率在4月13日收于23.55%, 相较3月底的25+有所回落，显示市场恐慌情绪部分缓和。

- 表2显示50ETF期权看跌交易活动明显减少，支持情绪转暖判断。[page::4]

2.1.3 50ETF走势细节

• 关键论点：50ETF在近期几日波动较小，呈现小幅回落趋势。整体2017年中至2018年3季度的走势显示波动加大，近期趋于调整。

- 数据关键点：
- 4月9日至13日收盘价从2.711到2.717元，变化平缓。
- 图2展示50ETF近200日收盘价走势，整体震荡上扬后进入调整期。

• 银行和券商指数走势也呈现类似震荡调整，表明金融板块整体趋势偏稳中有调整。[page::5]

2.1.4 交易量与持仓量

• 关键论点：持仓量方面，认购期权持仓略高于认沽期权，持仓量PCR在0.6左右，说明市场认购热度普遍高于认沽。

- 交易量PCR在0.8至1之间波动，显示交易活跃度中等，交易额PCR接近1.0，交易力度在下降趋势中保持平稳。

• 图3、4、5分别显示近200日50TF期权持仓量、交易量、交易额PCR，呈现周期性波动，短期内PCR趋于缓和。

- 以上数据表明，尽管市场整体谨慎，但认购期权相对活跃，投资者逐步增持看涨头寸。[page::5-7]

2.1.5 50ETF波动率分析

• 图6呈现50ETF不同期限波动率指标：30天VIX，历史波动率HV和实时波动率RV指标，3条曲线显示出近期市场波动率整体平稳回落趋势，波动环境趋于缓和。

- HV采用指数加权法(EWMA)计算，RV使用TICK数据，体现短期市场活跃真实波动性。

• 从趋势看，尤其是RV处于较低水平，显示短期内市场波动压力减少，暗示波动率有下行空间且有利于稳定市场预期。[page::6]

2.1.6 主要期权合约隐含波动率

• 表9罗列多个日期和各个虚值档位的认购（C）和认沽（P）期权隐含波动率数据，显示近期虚值1档和2档认购期权隐含波动率已经逐渐攀升，并短暂超过认沽，反映市场对上涨潜力的期待正在增强。

- 图7进一步通过历史波动率曲线可视化平值认购和认沽期权隐含波动率的动态趋势，辅助确认市场情绪转好迹象。

• 该隐含波动率的变动是投资者风险预期的直接体现，通常认沽期权隐含波动率高于认购是悲观指标，反转则为积极信号之一。[page::7]

2.2 期权类产品与交易策略表现

2.2.1 期权类私募产品净值表现

• 表10列出多个期权类私募基金的最新净值及成立时间，涵盖套利策略、股票多头、量化对冲等多种投资属性。

- 净值分布在接近1及略高，说明整体期权基金表现稳定，部分产品表现优异，展现市场策略多样性和成熟度。[page::8]

2.2.2 “进退自如”策略表现

• “进退自如”是一种结合趋势追踪和波动率交易的混合型期权交易策略。

- 表11和图8显示该策略自2015年以来净值稳健上升，当前净值在1.99左右，短期收益稳定，表明此策略在波动市场下有效控制风险并捕获机会。

• 该策略能够在市场波动率较高和较低阶段灵活调整，适应市场态势。[page::8]

2.2.3 各类基本策略收益分析

• 买看涨期权（表12，图9）：本周收益率先大幅上涨至近60%累计收益，但随后回落，反映波动性较大，投资者面临高风险高收益的局面。

- 买看跌期权（表13，图10）：总体亏损态势明显，累计收益负17%，反映市场整体上涨压力影响了看跌期权的收益空间。

• 牛市趋势策略（表14-15，图11-12）：包含备兑看涨和牛市看涨价差，收益均呈正向增长，虽然波动小，但表现稳定，适合稳健投资者。

- 熊市趋势策略（表16-17，图13-14）：合成空头策略表现负面，累计亏损超5%，熊市看跌价差亏损较小但依旧为负，暗示目前市场环境对熊市策略不利。

• 波动率策略（表18-19，图15-16）：“买入跨式”和“买入勒式”均呈现负收益，尤其是“买入勒式”累计亏损达11%以上，表明近期波动率压制使得波动率相关策略表现不佳。

- 期现套利策略（表20-21，图17-18）：收益波动小，接近零收益或正收益，显示期权与现货的套利机会有限，但反向期现套利策略仍有一定正向收益，适合作为风险对冲。
整体来看，牛市相关策略表现较好，熊市和波动率策略受制于市场情绪和波动率特点，表现较弱。[page::9-13]

3. 图表深度解读

• 图1（IH合约与上证50指数价差）：曲线波动剧烈但近期趋于回稳，波动区间约±20，显示期货市场风险偏好逐渐稳定，合约价格维持适度贴水，有助于期货交易的正常进行，间接反映现货市场情绪转暖。[page::3]

- 图2（50ETF近200日收盘价）：展现了从2017年中开始的稳步上涨到2018年初峰值，之后出现回落调整，目前价位趋于平稳，保持在2.7左右区间，说明市场短期处于横盘震荡阶段。[page::5]

• 图3（50TF期权持仓量PCR）：近期PCR值分布于0.6至0.7之间，低于1说明认购期权持仓占优势，表现出投资者看涨情绪占优并在增加看涨建仓。[page::5]

- 图4和图5（50TF期权交易量和交易额PCR）：数据显示交易活跃度自2018年初以来呈波动下降趋势，交易量PCR基本波动0.6-1.1之间，交易额PCR变化幅度更大，显示市场活动逐步趋于理性和审慎。[page::6]

• 图6（50ETF波动率）：展示VIX（30日期权隐含波动率）、HV（历史波动率）及RV（实时波动率）的动态走势。三条线整体呈下降趋势，IRV波动更剧烈但也在低位盘整，说明市场短期波动得到缓解，风险偏好有所回升。[page::6]

- 图7（平值期权隐含波动率）：认购（c0）和认沽（p0）隐含波动率曲线走势接近，近阶段认购隐含波动率攀升超越认沽，体现乐观预期。整体隐含波动率曲线波动剧烈，体现市场对未来行情的分歧。[page::7]

• 图8（“进退自如”总收益图）：净值线自2015年以来持续上升，经历调整后仍稳固在1.9以上，表明策略长期稳健，适合平衡波动与趋势的市场策略，兼具风险管理能力。[page::8]

- 各策略收益图（图9至图18）：
- 看涨期权收益曲线（图9）显示大幅上升但近期回撤。
- 看跌期权收益（图10）持续下跌，策略风险较大。
- 牛市策略（图11、12）稳步正收益，风险较低。
- 熊市策略（图13、14）表现负面，市场环境较弱。
- 波动率策略（图15、16）总收益震荡收窄，但存在持续亏损风险。
- 套利策略（图17、18）收益平稳，套利空间有限但存在稳定收益可能。
这些图形清晰体现了不同策略在当前市场环境下的表现优劣，有助于投资者择机采用不同交易组合。[page::9-13]

4. 估值分析

本报告主要关注期权市场情绪与策略表现，未直接开展具体公司股票估值分析，故无传统意义上的估值模型（如DCF、PE等）介绍。期权定价依赖于波动率隐含值和标的资产价格走势，报告中通过隐含波动率（IV）与实际波动率（HV、RV）指标反映期权定价环境变化，间接影响期权策略收益和市场估值情绪。

5. 风险因素评估

报告主要风险提示如下：

• 市场情绪虽有好转，但仍偏谨慎，交易额PCR仍高，反映投资者对行情并非完全乐观，若外部宏观及政策因素出现不利变动，市场情绪可能再度转为悲观。

- 波动率虽在回落，但若市场突发利空或流动性收紧，波动率可能快速反弹，抬高期权溢价和对冲成本，对投资策略产生压力。

• 期权类私募基金及交易策略表现分化，存在策略有效性受限、流动性风险和市场走势非预期的风险。

- 报告未明确给出缓解策略，投资者需结合自身风险承受能力审慎运用报告建议。
以上风险因素均暗示市场情绪回暖需谨慎对待，随时关注波动率和成交量的变化。[page::0,4]

6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体分析理性，数据详实，但对市场后续潜在波动事件的敏感性分析稍显不足，风险提示较为笼统，缺乏具体的情境模拟或压力测试。

- 报告对期权策略的收益表现分析较为全面，但均基于历史至当前阶段数据，对于未来市场可能的结构性变化缺乏深入预警。

• 虽然市场情绪向好迹象明显，但交易额PCR及持仓PCR显示多方态度尚未强势，投资者仍应警惕市场可能的反复波动。

- 报告未披露对宏观经济基本面和政策面的综合评判，整体视角偏重技术图形和市场情绪，存在较大依赖技术面指标的局限。

• 对个别指标（如IVIX）解释未明确说明是否已剔除季节性或其他异动影响，可能导致理解上产生偏差。

7. 结论性综合

本报告系统地分析了2018年4月中旬中国50ETF及相关期权市场的情绪变化、交易活跃度、波动率走势及期权策略表现，传达出市场由高度谨慎向中性转暖的积极信息。通过PCR指标、隐含波动率比较，以及期权交易额和持仓量的全面数据支持，报告指出认购期权隐含波动率首次高于认沽期权，表现为市场预期从偏悲转向更乐观。

波动率指标显示市场波动性趋稳且有下行空间，实际波动率（RV）低位横盘，结合IVIX回落走势，风险溢价下降，投资者对下跌保护的需求大幅减少。这在表2及图6中体现明显。IH合约价差稳定，表明期现联动良好，为市场提供稳定信号。

期权类基金净值表现稳健，混合型策略“进退自如”长期收益良好。多种期权交易策略数据表明牛市趋势策略优势明显，而熊市与波动率策略表现受限，反映市场当前趋势更偏多头氛围。套利策略收益平稳，有一定风险对冲效果。

图表深度解读充分揭示了市场情绪和波动率的细微变化，为投资者提供了翔实的量化依据。报告也明确提出风险提示，提醒投资者关注市场潜在反复和波动率反弹风险。

总的来看，报告通过严密的数据分析和丰富的策略回测，判定市场情绪持续回暖，偏向中性且略显乐观，波动率有下行空间，建议投资者关注牛市相关期权策略表现。不过，考虑当前交易额PCR仍较高，市场情绪改善尚未彻底，还需密切留意宏观风险和突发事件的影响，保持审慎投资态度。

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附：关键图表示例

• 图1：IH合约与上证50指数价差

• 图2：50ETF近200个交易日收盘价

• 图6：50ETF波动率

（更多图表详见报告页码对应位置）

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此分析力求详尽且专业地覆盖报告主要内容及所有关键图表，帮助投资者全面理解本阶段市场情绪特征和策略表现。

报告